报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月金融部门流动性异常宽松、财政前置力度超预期，7月金融部门流动性收敛，实体部门负债增速7月反弹后或单边下行至年底，9月底10月初或微弱扩表 [1][12] - 展望8月，盈利窄幅震荡、流动性边际收敛，风险偏好下降后股债性价比转向债券，权益风格回归价值占优，建议仓位集中在债券，等待价值类权益资产介入窗口 [12][39] 根据相关目录分别总结 全社会债务情况 - 截至6月末，中国全社会总债务余额491.5万亿，同比增长8.6%，金融机构（同业）债务余额90.0万亿，同比增长7.6%，实体部门债务余额401.5万亿，同比增长8.8% [14][16][19] - 6月家庭债务余额82.0万亿，同比增长2.9%，政府债务余额113.6万亿，同比增长15.3%，非金融企业债务余额205.9万亿，同比增长7.9%，中长期贷款余额增速降至8.5% [20] - 6月工业企业利润同比降4.3%，负债余额同比增5.4%；国有企业利润同比降4.0% [24] 金融机构资产负债详解 - 6月末广义金融机构债务余额165.2万亿，同比增长7.6%，银行债务余额134.0万亿，同比增长6.9%，非银金融机构债务余额31.1万亿，同比增长10.7% [27] - 6月银行超额备付金率1.7%，货币乘数8.62，货币政策6月松弛后续收敛，7月货币政策边际收敛；6月计入M2的非银金融机构存款同比增长11.2%，流动性边际松弛 [29][32] - 6月末基础货币余额同比增长2.0%，NM2同比增速8.4%高于M2，后续货币政策宽松空间有限，NM2同比增速大概率低于M2 [35][36] 资产配置 - 过去4周国内股牛债熊、成长占优超预期，6月金融部门流动性宽松难持续，7月第一周收敛；财政前置力度大，政府和实体部门负债增速7月达高点后或下行 [1][39] - 6月底至7月初两周股债双牛、成长占优，7月第二周起流动性收敛，风险偏好上升驱动股牛债熊、成长占优，7月28日风险偏好回落股熊债牛、成长仍占优 [1][39] - 6月银行债券投资余额同比增速18.7%，央行和银行合计国外资产余额增速3.5%，中美十债收益率倒挂幅度收敛 [40][43] - 预计美国实际经济增速回落、通胀高位，名义经济增速下降，实体部门负债增速稳定；中国和新兴市场供给恢复，大宗商品价格或下行，关注人民币汇率升值通道 [13][43]

金融监管政策调整 - 央行发布《关于加强金融风险防控工作的指导意见》 标志着货币政策收紧进入新阶段 重点监管互联网贷款和影子银行业务 [1] - 政策背景是2025年第二季度GDP增速放缓至4.7% 较第一季度下降0.3个百分点 防范系统性金融风险成为重中之重 [1] - 此次调整是金融去杠杆 防风险的系统性工程组成部分 自2021年以来已出台23项重要政策文件 [4] 互联网贷款业务影响 - 截至2025年6月 国内活跃互联网贷款合作项目达1237个 年放款规模超过3.2万亿元 参与持牌金融机构189家 [2] - 新规将银行在联合贷款中的出资比例从30%提升至70% 压缩互联网平台资金杠杆 [2] - 工商银行暂停与10家互联网平台联合贷款业务 要求9月底前完成整改 建设银行 招商银行转向技术服务和获客渠道合作 [2] - 中小银行互联网贷款业务收入占营业收入比例平均达17.3% 部分超过30% 短期业绩将承压 [5] 影子银行业务整顿 - 2024年末影子银行规模约25.3万亿元 占GDP的19.7% 房地产相关业务风险暴露率达8.7% [4] - 新规要求全面清理表外资金池业务 禁止多层嵌套 通道业务和规避监管的创新产品设计 [4] - 光大银行暂停所有非标准化债权投资业务 计划年底前压降存量规模30%以上 平安银行 浦发银行收紧理财资金投向管理 [4] 行业转型与长期影响 - 互联网金融平台积极寻求转型 蚂蚁集团等强化科技输出能力 减少对金融业务依赖 [5] - 麦肯锡预测 调整期后中国银行业整体不良贷款率将在2026年降至1.2%左右 [5] - 长期看将构建更健康金融生态环境 银行与互联网平台合作模式更规范 资金流向更透明 风险定价更合理 [5]