报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月金融部门流动性异常宽松、财政前置力度超预期，7月金融部门流动性收敛，实体部门负债增速7月反弹后或单边下行至年底，9月底10月初或微弱扩表 [1][12] - 展望8月，盈利窄幅震荡、流动性边际收敛，风险偏好下降后股债性价比转向债券，权益风格回归价值占优，建议仓位集中在债券，等待价值类权益资产介入窗口 [12][39] 根据相关目录分别总结 全社会债务情况 - 截至6月末，中国全社会总债务余额491.5万亿，同比增长8.6%，金融机构（同业）债务余额90.0万亿，同比增长7.6%，实体部门债务余额401.5万亿，同比增长8.8% [14][16][19] - 6月家庭债务余额82.0万亿，同比增长2.9%，政府债务余额113.6万亿，同比增长15.3%，非金融企业债务余额205.9万亿，同比增长7.9%，中长期贷款余额增速降至8.5% [20] - 6月工业企业利润同比降4.3%，负债余额同比增5.4%；国有企业利润同比降4.0% [24] 金融机构资产负债详解 - 6月末广义金融机构债务余额165.2万亿，同比增长7.6%，银行债务余额134.0万亿，同比增长6.9%，非银金融机构债务余额31.1万亿，同比增长10.7% [27] - 6月银行超额备付金率1.7%，货币乘数8.62，货币政策6月松弛后续收敛，7月货币政策边际收敛；6月计入M2的非银金融机构存款同比增长11.2%，流动性边际松弛 [29][32] - 6月末基础货币余额同比增长2.0%，NM2同比增速8.4%高于M2，后续货币政策宽松空间有限，NM2同比增速大概率低于M2 [35][36] 资产配置 - 过去4周国内股牛债熊、成长占优超预期，6月金融部门流动性宽松难持续，7月第一周收敛；财政前置力度大，政府和实体部门负债增速7月达高点后或下行 [1][39] - 6月底至7月初两周股债双牛、成长占优，7月第二周起流动性收敛，风险偏好上升驱动股牛债熊、成长占优，7月28日风险偏好回落股熊债牛、成长仍占优 [1][39] - 6月银行债券投资余额同比增速18.7%，央行和银行合计国外资产余额增速3.5%，中美十债收益率倒挂幅度收敛 [40][43] - 预计美国实际经济增速回落、通胀高位，名义经济增速下降，实体部门负债增速稳定；中国和新兴市场供给恢复，大宗商品价格或下行，关注人民币汇率升值通道 [13][43]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 分子端银行盈利性向实体趋同，金融让利实体趋于缓和，银行股盈利稳定性更佳、买入价格更低 [58] - 分母端低利率大趋势下，资产荒和公募高质量发展驱动低估值低波动稳盈利的银行股价值回归 [58] - 继续看好银行股估值修复，优质银行PB估值有望修复到1倍以上 [55] 根据相关目录分别进行总结 分子端：盈利靠拢实体 - 监管政策金融让利实体趋于缓和，监管定调转变，降息模式转变，体现对息差的呵护和对银行盈利性的关注 [3][15] - 盈利方面过去十五年上市银行真实ROE震荡向下，未来银行业ROE将与实体经济趋同，核心业务盈利有望企稳，账面盈利向实际盈利靠拢 [16][22] - 波动方面银行的牌照属性和拨备以丰补歉的机制，使银行盈利稳定性好于实体，利润增速波动性小于成长股 [4][28] 分母端：行情驱动延续 - 资产荒仍延续，无风险利率低位，各类安全资产与国债利差微薄，银行股股息吸引力强，股权投资或成新潮流 [5][31][41] - 风偏稳，公募高质量发展行动方案出台，收益稳健低波动的银行板块契合长周期考核需要 [44] - 风险评价企稳，当前稳增长政策发力，PMI - TTM水平震荡修复，风险化解推进，银行股风险评价保持稳定 [46][47] 投资建议 - 继续看好银行板块表现，低利率大趋势下，银行股估值有望继续修复，优质银行PB估值有望修复到1倍以上，选股思路敬请关注下篇 [54][55][56]

货币政策调整 - 人民银行宣布降准降息并推出新政策工具支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域 [1] - 总量型宽松政策旨在对冲外部冲击并将首要目标切换至稳增长和促进物价合理回升 [1][2] - 预计2025年货币政策维持宽松基调与财政政策、产业政策形成合力 [1][4] 降准降息影响 - 降准推动适度宽信用缓解政府债集中供给带来的资金面扰动 [2] - 4月买断式逆回购到期规模达1.2万亿元3个月期和5000亿元6个月期 [2] - 降息降低实体部门融资成本7天逆回购利率下调引导LPR下行 [3] - 5年期以上LPR下降减轻房贷利息负担改善消费和购房情绪 [3] 流动性管理 - 政府债券供给高峰即将到来超长期特别国债和注资特别国债发行计划已公布 [3] - 央行4月通过MLF加大投放和买断式逆回购补充流动性但工具期限短成本高 [3] - 预计全年仍有50BP降准和20BP降息空间 [4] 结构性货币政策亮点 - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%PSL利率从2.25%降至2% [6] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿元增至8000亿元支持"两新"政策 [6] - 设立服务消费与养老再贷款引导商业银行加大对交通出行、餐饮住宿、文旅、医疗等领域信贷支持 [7] - 普惠养老专项再贷款试点额度400亿元利率1.75%2024年扩大至全国截至2024年9月贷款余额21亿元 [7] 经济支持措施 - 政策聚焦金融让利实体加强逆周期和跨周期调节支持经济回升向好 [4][6] - 加快解决地方政府拖欠企业欠款实施一揽子化债政策 [7] - 稳定资产价格聚焦楼市、股市、汇市楼市通过土地收储和优化存量商品房收购政策股市加强"类平准基金"引导 [7]