市场对高市早苗政策的初步反应 - 高市早苗当选自民党总裁后，日本股市高开高走，日经平均股价突破四万八千日元，创下历史新高，同时日元从1美元兑换147日元迅速贬值至151日元左右[1] - 市场预期主张积极财政和金融宽松的高市早苗将使安倍经济学卷土重来，从而推动股市上涨和日元贬值[1] 日本当前经济状况与政策空间的制约 - 当前日本经济处于通货膨胀和日元贬值的困难状况，与2013年通缩和日元升值的环境截然不同，且国家债务高出GDP两倍以上[1] - 日本缺乏足够空间实施大胆的财政和宽松金融政策，安倍经济学难以重现[1] - 日本央行自2023年植田和男就任总裁以来已开始寻求金融正常化，包括解除负利率政策和加息，高市早苗很难赤裸裸地干预日本央行的金融政策[4] 高市早苗面临的政治不确定性 - 高市早苗在自民党内根基不深，需要依赖党内实力人物如麻生太郎的支持，而麻生倾向于严格财政纪律和尊重央行独立性，与高市的主张方向不一[2] - 自民党在国会参众两院不占多数，高市需通过组建联合执政联盟才能出任首相，联合对象将影响未来政策制定[2] - 公明党已决定退出执政联盟，为首相选举增添不确定性，若无法找到替代政党（如国民民主党）组成稳定多数，市场期待将萎缩，导致日元升值和股市下跌[3] 潜在政策方向与市场影响 - 高市早苗在自民党总裁选举前已悄悄改变主张，不再强调一贯支持安倍经济学和批判央行加息，预计执政后政策将更趋中庸化[4] - 市场相关人士指出，日本政府可能采取温和的增长导向政策，而非积极的财政扩张政策[4] - 若在野党（如立宪民主党）能协调推举共同首相候选人并赢得国会多数，自民党将下野，高市早苗的政策将无法推行，但在野党政策协调困难，即便执政也可能政策中庸或快速瓦解[5][6]

日本国债市场动态 - 5月20日新发20年期日本国债拍卖结果惨淡，投标倍数仅为2.5倍，为2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14，为1987年以来最高水平，表明市场需求低迷 [1] - 受拍卖结果影响，20年期日本国债收益率上升至2000年以来最高水平，40年期和30年期国债收益率创下历史最高水平 [1] - 日本银行（央行）正逐步减少购买日本国债额度，计划到2026年1月至3月将月度购买额降至约3万亿日元，目前其持有日本国债市场52%的份额 [2][3] 收益率上升的驱动因素 - 市场担忧加剧，主要因素包括日本银行缩减债券购买、美国贸易关税带来的经济风险以及日本国民总债务占年度GDP的200%以上 [2] - 超长期收益率上升也与美国国债收益率上升，以及市场担忧日本政府如何在7月上议院选举前为新财政刺激措施筹集资金有关 [2] - 日本首相石破茂言论对市场产生影响，其在国会质询时表示“日本的财政状况不比希腊好”，同日日本国债收益率上升 [3] 投资者行为与市场参与度 - 由于债券市场近期收益率波动较大，部分投资者为规避风险开始减少购买 [2] - 尽管外国投资者在4月份购买了创纪录数量的超长期日本国债，但他们在市场中的整体参与度仍然很低 [2] - 在日本银行减少国债购买的情况下，市场普遍担忧未来可能难以找到替代买家 [2]