核心观点 - 稳定币的低成本融资模式可为低利润率企业（如零售巨头）创造新的利润支柱，通过沉淀资金赚取国债利息（4%），甚至可能超过主业利润 [5][8][18] - 零售企业因交易规模大、资金沉淀能力强（参考星巴克预充值占比5%），是稳定币发行的天然优势方，沃尔玛潜在年利息收入可达20亿美元 [23][24][26] - 稳定币商业模式风险显著低于传统企业金融业务（如GE），因其无需支付利息且赎回受限，资金可全部配置无风险国债 [34][35][37] 商业模式分析 稳定币基础模型 - 当前美元稳定币利润率锚定4%的美国国债利率，发行方将用户资金购买国债获取无风险收益 [5][10][11] - 典型稳定币发行商（如Circle、Tether）每发行1亿美元稳定币可产生约400万美元年收入 [11] - 该模式对低利润率企业（净利率<4%）更具吸引力：沃尔玛2.39%、京东3.6%、美团外卖4%、亚马逊零售5% [7][14][17] 零售企业适配性 - 零售巨头年交易额庞大（沃尔玛7000亿美元GMV），若能沉淀5%资金（类比星巴克），可发行400亿美元稳定币 [23][24] - 低频高单价消费特性（vs咖啡）更利于资金沉淀，通过促销手段可进一步扩大余额规模 [26] - 替代卡组织支付手续费（VISA/万事达）可产生额外成本节约，应付账款环节应用还能延长利息收益周期 [26][27] 财务潜力测算 - 沃尔玛若实现500亿美元稳定币发行规模，年利息收入将达20亿美元（占当前150亿总利润13%） [26] - 京东等企业可通过稳定币业务改善盈利结构，参考理想汽车理财收益占比85%的案例 [18] - 极端情况下，稳定币收入可能超过主业，推动商业模式向"交易不赚钱+金融赚钱"转型（类似Costco会员模式） [29] 风险控制优势 - 相比GE等传统企业金融业务（依赖高成本发债），稳定币融资成本趋近于零且可收取赎回手续费 [35] - 赎回限制条款（如Tether的KYC要求）和国债配置使流动性风险远低于信贷类金融业务 [35][37] - 1800亿美元行业国债持仓显示稳定币与主权信用绑定，抗周期波动能力显著 [37] 实施挑战 - 用户接受度存疑：需证明稳定币优于传统预充值卡，目前尚无大规模消费场景验证 [39] - 监管政策不确定性可能限制应用场景，跨境贸易或成为初期突破口 [39] - 利率波动影响盈利稳定性，若美联储降息将直接压缩利润空间 [13]

稳定币对零售企业的潜在价值 - 稳定币可为零售企业提供低成本、低风险的资金来源 通过将用户购买稳定币的资金投资于国债赚取利润 当前美元国债利率约为4% [1][2][5] - 美元稳定币的4%利润率超过许多低利润率企业的净利率 沃尔玛2024财年净利率仅2.39% 京东2024年净利率为3.6% 亚马逊零售业务利润率约5% [2][7][8][10] - 美团外卖业务利润率约4% 滴滴2024年利润率低于1% 显示互联网平台利润率普遍不高 [7] 零售企业发行稳定币的收益潜力 - 零售企业拥有巨大交易量 适合发行稳定币 沃尔玛2024年收入达6800亿美元 GMV可能超过7000亿美元 [11][14] - 参考星巴克预充值模式 星巴克2024年沉淀未消费会员金额达17亿美元 占360亿美元年收入的近5% [14][15] - 若沃尔玛达到星巴克的预充值比例 可沉淀近400亿美元资金 年利息收入超20亿美元 相当于其150亿美元年利润的13%以上 [14][16] - 稳定币还可替代信用卡支付 节省VISA、万事达等卡组织数十亿美元手续费 [16] - 稳定币可用于支付上游货款 沃尔玛应付账款常超500亿美元 京东应付账款达1767.36亿人民币 支付时间差可赚取额外利息 [17][18] 稳定币与传统金融模式的比较 - 稳定币融资成本极低 发行方无需支付利息 赎回时甚至收取手续费 Circle去年10月上调赎回手续费至0.1% [22] - 稳定币赎回限制较多 Tether规定仅受信任实体可直接赎回 保留拒绝赎回权利 降低流动性需求 [22] - 稳定币资金主要投资美国国债等低风险产品 四大美元稳定币发行商持有约1800亿美元美国国债 [22] - 相比通用电气金融模式 GE靠发债融资 商业票据规模超1000亿美元 金融风险高 金融危机时股价暴跌80% [20][21] - 稳定币模式风险较低 国债在金融危机期间反而上涨 即便用户大规模赎回 出售国债即可偿债 [23] 稳定币对商业模式的变革影响 - 低利润率企业可通过稳定币金融业务优化商业模式 理想汽车2024年上半年16.92亿元净利润中14.39亿来自投资理财收益 [10] - 通用电气巅峰时期40%-50%利润来自金融业务 显示金融业务可成为主要利润来源 [10] - 零售企业可能转向"卖货不赚钱"模式 通过稳定币赚取利润 类似Costco的会员制模式 [19] - 企业发行稳定币仍处探索阶段 可能大规模发行或仅用于跨境贸易等特定场景 [25] - 消费者接受度存在不确定性 若稳定币仅为"预充值购物卡"变体 可能难以推广 [25]