报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 昨日市场现货市场成交环比下降，现货价格小幅下跌，跌幅在10 - 20元不等 [4] - 当前五大材产销双增，总库存现拐点，整体水平较小幅略高于去年同期 [4] - 两会结束后，热轧卷板产量环比小幅回升，总库存加速去化；螺纹钢产量继续回升，主要增量来自短流程企业，当前库存压力相对有限 [4] - 长流程成本抬升后逐步上靠谷电成本，对螺纹边际供给影响突出，谷电成本处持续承压，目前供需处于弱平衡状态，近期反弹主要驱动在于原料成本抬升预期的增强，短期以震荡整理为主，谨慎参与 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2026年3月25日，RB2605收3132元，较24日跌13元；RB2610收3162元，较24日跌11元；RB2701收3184元，较24日跌12元 [1] - 2026年3月25日，HC2605收3313元，较24日跌11元；HC2610收3322元，较24日跌9元；HC2701收3321元，较24日跌12元 [1] - 2026年3月25日夜盘，RB2605收于3131，RB2610收于3159，HC2605收于3311，HC2610收于3317 [2] - 螺纹5 - 10价差收于 - 28元，热卷5 - 10价差 - 6元；5月合约卷螺差180元，10月合约卷螺差158元 [2] 现货行情 - 2026年3月25日，上海中天螺纹3200元，较24日跌10元；上海本钢热卷3290元，较24日跌10元 [2] - 3月25日全国主港铁矿石成交85.50万吨，环比增13.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.57万吨，环比减8.4% [2] 重要资讯 - 西南地区钢材物流市场出现区域性运费调整，四川、重庆部分钢厂直发及库房自提运费涨幅在4% - 11%之间，云南、贵州地区整体平稳 [2] - 3月中旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产202.7万吨，日产环比增长0.8%；钢材库存量1791万吨，环比上一旬增长0.6%，比上月同旬下降1.2%，比去年同旬增长5.9% [2] - 印尼总统已批准对煤炭和镍征收出口税的具体税率，相关跨部门协调会议于3月26日举行 [2] - 唐山自2026年3月25日6时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，当前唐山地区钢厂废钢车辆进厂有所受限 [3] 盘面利润与基差 - 05合约螺纹盘面利润 - 290元，较24日增26元；10合约螺纹盘面利润 - 252元，较24日增14元；01合约螺纹盘面利润 - 239元，较24日增4元 [1] - 05合约热卷盘面利润 - 159元，较24日增28元；10合约热卷盘面利润 - 142元，较24日增16元；01合约热卷盘面利润 - 152元，较24日增4元 [1] - 05基差方面，上海中天螺纹68，南京西城螺纹208，山东石横螺纹168，唐山唐钢螺纹68 [1] - 10基差方面，上海中天螺纹38，南京西城螺纹178，山东石横螺纹138，唐山唐钢螺纹38 [1] - 01基差方面，上海中天螺纹未提及，南京西城螺纹未提及，山东石横螺纹未提及，唐山唐钢螺纹未提及 [1] 现货地区价差与利润 - 上海螺纹 - 北京螺纹价差70元，较24日无变化；上海螺纹 - 济南螺纹价差 - 80元，较24日无变化 [1] - 上海螺纹 - 广州螺纹价差 - 220元，较24日降10元；上海螺纹 - 杭州螺纹价差 - 40元，较24日无变化 [1] - 上海螺纹 - 南京螺纹价差 - 40元，较24日无变化；唐山带钢 - 唐山钢坯价差70元，较24日增10元 [1] - 上海线材 - 上海螺纹价差180元，较24日无变化；上海盘螺 - 上海螺纹价差190元，较24日无变化 [1] - 调坯轧材利润70元，较24日增10元；华东螺纹利润60元，较24日增9元 [1] - 华东电炉平电利润 - 154元，较24日增27元；华东电炉谷电利润103元，较24日增27元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端钢厂生产收缩受环保限产、检修及利润约束，春节前钢材供应低位运行 [3][47] - 需求端钢材需求偏弱，内需弱外需稳，1月需求趋势延续 [3][47] - 未来一个月钢市基本面偏弱，春节前供应低位，1月需求走弱库存累库，成本端双焦带动黑色反弹，预计钢价震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3350元/吨 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月钢材期货价格震荡，环比基本持平，螺纹钢强于热卷，卷螺价差缩小 [8] - 宏观上美联储降息、日本央行加息，国内政策预期平稳，钢材出口许可证管理或扰动市场 [8] - 产业上12月螺纹钢需求走弱但产量降幅大，库存去化好，铁水降矿价挺，双焦跌带动成本下移，钢市维持现实与预期博弈 [8] 钢材基本面分析 春节前供应低位运行 - 12月钢厂生产收缩，铁水日均产量降至228.66万吨，五大材周均产量降至807.5万吨，建筑材减产突出 [15] - 长流程钢厂产量回落显著，短流程因利润好开工回升，高炉开工率和产能利用率下滑 [15] - 12月钢厂检修增加成本下移，盈利面修复但主动减产意愿强，电炉开工率回落，短流程生产韧性有限，预计春节前供应低位运行 [15] 钢材库存拐点 - 12月钢材库存加速去化，五大材总库存降至1258万吨，螺纹钢库存降幅大，热卷库存高位，库存去化因减产而非需求 [17] - 1月钢厂有复产预期，需求走弱，库存将转入累库周期，需关注累库速度和结构变化 [17] 淡季需求压制 - 12月钢材需求弱，内需疲软，房地产投资下行，固定资产投资增势转负，制造业投资增幅收窄 [23] - 12月全国建材成交量回落，建筑用钢需求季节性收缩，螺纹钢表需降至203万吨，热卷表需降至307万吨，出口延续强势但出口许可证管理或扰动未来出口 [23] - 12月钢材内需弱外需稳，板材支撑热卷需求，建筑材需求走弱，预计1月延续此趋势 [23] 宏观政策稳中求进，终端需求疲软难改 - 国内中央经济工作会议坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策，稳定房地产市场，构建发展新模式 [30] - 终端需求弱，房地产投资下滑，1 - 11月全国房地产开发投资同比降15.9%，施工、新开工、竣工面积均下降，新建商品房销售面积降7.8%，基建投资环比走弱 [30][32] - 制造业有韧性，12月PMI升至扩张区间，1 - 11月汽车产销同比增11.9%和11.4%，家电产量增长 [32] - 2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，旨在规范出口，今年钢材出口有韧性，1 - 11月累计出口10772万吨同比增6.7%，部分产品受反倾销影响 [33] 行情展望 - 供给端钢厂生产收缩，预计春节前供应低位运行 [47] - 需求端钢材需求弱，预计1月需求趋势延续 [47] - 未来一个月钢市基本面弱，春节前供应低，1月需求走弱库存累库，成本端双焦带动黑色反弹，预计钢价震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3350元/吨 [48]

供应情况 - 1—4月粗钢产量保持平稳增长但粗钢资源供应量有所下降而钢材产量和资源供应量则出现较大幅度增长钢材出口仍维持较高水平 [1] - 预计二、三季度粗钢和钢材产量将继续维持高位行业限产政策的具体措施及执行力度对钢铁产量的影响仍存在不确定性 [1] - 2025年国内钢材市场资源供应将相对充裕 [1] - 若全年粗钢产量能控制在9.5亿吨较上年减少约5000万吨国内钢材市场供需有望基本平衡 [3] 需求情况 - 专项债发行较去年同期略有提速但地方新开工项目计划总投资同比大幅下降房地产销售降幅有所收窄但开发投资和新开工面积仍延续大幅下滑趋势 [2] - 1—4月下游制造业钢材需求相对稳健但国家完善出口报关单据的要求以及海外反倾销措施可能导致钢材出口量下降 [2] - 美国对华关税政策暂时缓和5—7月或迎来一波抢出口机会但中长期来看中美经贸摩擦难以根本改变 [2] - 预计下半年我国钢材直接出口将有所回落间接出口受机电等产品出口影响存在一定不确定性 [2] - 2025年国内钢材消费量预计较2024年下降约3000万吨钢材出口量可能减少1500—2500万吨 [3] 成本与资金 - 铁矿石市场因国内需求减弱、海外供应增加供需形势继续改善焦炭行业则面临产能过剩压力煤炭市场受增产压力和新能源并网冲击 [2] - 2025年钢铁企业仍将面临较高的成本压力 [2] - 货币政策适度宽松财政政策更加积极社会资金流动性相对充裕但钢贸环节资金流失问题突出 [2] 价格走势 - 目前国内钢材价格处于全球低位二季度市场或完成筑底后小幅反弹但三季度将面临更严峻的考验下半年整体均价可能低于上半年 [3] - 全年均价(以上海市场螺纹钢和热卷为例)较2024年下跌约300元/吨普通钢材价格或在行业平均成本线下方震荡运行 [3] 政策与外部因素 - 为应对美国对等关税的影响国家已出台一系列宏观调控政策5月12日中美发表联合声明同意大幅降低双边关税 [2] - 今年政府工作报告首次提出"综合整治内卷式竞争"行业政策将限产与钢厂主动控产相结合或为钢材市场带来新的希望 [2] - 未来需重点关注中美经贸会谈进展、国际地缘冲突变化、钢铁产业政策(限产和去产能等)、外贸出口形势、钢材出口动态以及美元和人民币汇率、国际大宗商品价格波动等因素对市场的影响 [3]