报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦在黑色钢材产业链中维持横盘震荡，宏观面扰动暂缓后市场回归基本面交易 [6] - 焦煤走势偏强受动力煤价格走强、矿山库存压力减轻供应增量受限和冬储预期影响，但钢厂盈利率和铁水产量下滑拖累其上行空间，短期盘面预计震荡偏强，需关注下游冬储节奏和力度 [6][33] - 随着铁水产量回落，焦炭消费量和产量均走低，产需格局相对平衡，焦企库存压力不大；第三轮提涨落地，亏损幅度小幅改善，第四轮提涨开启，但钢厂盈利率走低使钢焦企业博弈加剧，焦企盈利空间受限，焦炭后续提涨空间取决于焦煤上行幅度，盘面跟随焦煤波动 [6][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点，非房建和房建项目资金到位率均有上升 [7] - 自2025年11月10日起，我国对美国炼焦煤加征关税15%暂停，进口关税降至13%，但仍处高位 [7] - 泰国对原产于中国的热轧钢板反倾销案发起反规避调查 [7] - 国内炼焦煤供应小幅收缩，上游库存小幅累库但压力不大，独立焦企小幅补库，钢厂原料维持刚需采购，焦炭整体产量小幅走低，铁水产量回落使焦炭消费量走低，第三轮提涨落地亏损幅度小幅改善 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力不大、动力煤价格强势和行业冬储预期 [10] - 空方因素为钢厂盈利率走弱原料补库意愿低和环保因素使铁水产量回落 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至11月7日当周，523家样本矿山开工率83.76%环比回落1.02%，日均产量73.83万吨减少2.01万吨；314家样本洗煤厂开工率37.61%环比回升1.15%，日均产量27.53万吨增加1.01万吨；甘其毛都口岸蒙煤通关量回升但较去年同期缩量，供应端增量空间有限 [13] - 炼焦煤库存：截至11月7日当周，523家样本矿山精煤库存165.59万吨累库1.06万吨，314家样本洗煤厂精煤库存294.97万吨累库10.55万吨，港口炼焦煤库存304.27万吨累库14.12万吨，下游补库节奏放缓，库存去化速率减缓 [15] - 独立焦企：截至11月7日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1070.02万吨增加17.54万吨，库存可用天数12.65天增加0.4天；焦炭库存58.3万吨去库1.57万吨，自身焦炭产销相对平衡，炼焦煤回补意愿仍在但补库幅度收窄 [18] - 钢厂：截至11月7日，247家钢铁企业炼焦煤库存787.3万吨去库9.02万吨，库存可用天数12.84天减少0.12天；焦炭库存626.64万吨减少2.41万吨，可用天数11.07天减少0.5天，钢厂盈利率持续走低，原料补库意愿弱，以刚需采购为主 [22] - 焦炭产量：截至11月7日，全样本独立焦化企业产能利用率72.31%，较上期减少1.13%，冶金焦日均产量63.59万吨减少1万吨；247家钢铁企业产能利用率84.99%，较上期下降0.22%，焦炭日均产量46.09万吨减少0.12万吨，产量随消费量走弱而下降，产需格局相对平衡 [24] - 焦炭消费量：截至11月7日当周，中国焦炭消费量105.4万吨回落0.96万吨，247家钢铁企业铁水日均产量234.22万吨回落2.14万吨，铁水产量回落使焦炭消费量同步走低，但仍处偏高位区间 [26] - 焦炭提涨：截至11月7日，独立焦化企业吨焦平均利润亏损22元/吨，第三轮提涨落地亏损幅度小幅改善；247家钢铁企业盈利率39.83%，较上期回落5.19%，钢焦企业博弈加剧，焦企盈利空间受限 [28] - 双焦远月基差结构：双焦期现价格维持震荡偏强运行 [30] 后市研判 - 焦煤短期盘面预计震荡偏强，关注下游冬储节奏和力度 [33] - 焦炭后续提涨空间取决于焦煤上行幅度，盘面跟随焦煤波动 [36]

核心观点 - 双焦价格短期承压但下行空间有限 整体呈现偏弱震荡态势 主要受供给扰动有限 需求疲软 节前补库 旺季预期和海外降息等因素综合影响 [1][3] 价格表现 - 焦煤现货价格出现松动 山西低硫主焦煤成交价1400-1450元/吨 蒙煤成交价950-980元/吨 澳洲准一线焦煤价格持续倒挂 俄罗斯煤到港资源充裕 [1] - 焦炭现货价格总体稳定 港口准一级冶金湿焦出库价维持在1480元/吨 山西准一级湿焦出厂价约1330元/吨 第八轮提涨遭遇钢厂抵制 [1] 供应情况 - 焦煤供应环比回升 523家煤矿产能利用率小幅下滑1.2个百分点 原煤日产量减少2.6万吨 蒙煤通关维持高位 海运煤进口预计继续增加 [2] - 焦炭生产积极性上升 焦化利润持续修复 捣固焦利润升至100元/吨以上 顶装焦利润超过50元/吨 环保限产影响短暂 [2] 需求状况 - 高炉铁水产量维持韧性 月度均值在240万吨以上 钢厂订单和利润表现较好 国庆节前仍存补库需求 [2] - 下游对高价接受度有限 河北地区焦钢企业限产期间持货意愿降低 其他区域企业盈利尚可开工积极性较高 [1] 库存结构 - 焦煤上游库存增加 下游去库 整体结构偏空 煤矿库存压力整体不大 [1][2] - 焦炭供应增加缓解前期紧张局面 螺纹钢总库存超过去年同期 板材库存也在累积但压力相对较小 [2] 市场展望 - 焦煤价格维持偏弱震荡 下游采购节奏放缓 进口维持高位 [3] - 焦炭现货涨价进入尾声 成本支撑边际减弱 钢厂到货后采购节奏或放缓 [3]