事件概述 - 仟亿达集团与云南玉昆钢铁因合作的电站项目发生严重纠纷 仟亿达指控玉昆钢铁非法侵入并接管其投资建设的电站 而玉昆钢铁则称接管是出于安全生产考虑 双方各执一词[1][4] - 仟亿达总裁王元圆通过视频直播公开求助 指控合作伙伴恶意起诉、侵占资产及违约[2] - 仟亿达公告称 2026年3月16日晚 玉昆钢铁组织人员强行闯入位于玉溪的发电项目地 拆除监控、收缴手机 并强迫工作人员签署协议 电站厂长被限制人身自由3个多小时[7] - 玉昆钢铁一名高管证实已接管电站项目 但表示此举仅为保障安全生产 未接管仟亿达相关的债权债务 目前公安机关已介入调查 经济纠纷已进入司法程序[4][5] 合作项目背景 - 双方于2022年3月签订合同能源管理协议 合作建设“玉昆钢铁产能置换升级改造项目发电工程”[7] - 项目包含两台100MW煤气发电机组、一台25MW和一台15MW余热发电机组 合计装机容量240MW 运营期为10年[7] - 项目由仟亿达及其控股子公司玉溪仟亿达新能源科技有限公司投资建设并运营 仟亿达对该项目的实际投资额为10.5亿元[4][7] - 项目采用EMC合作模式 即节能服务公司投资并提供全套节能服务 客户用节能效益支付投资和利润 合作期满后电站无偿移交客户[8][11] - 项目最后一台100MW发电机组于2025年7月成功并网发电 截至2025年12月31日 四台机组均正常运行[8] 合同纠纷与司法判决 - 纠纷始于2024年9月 玉昆钢铁停止向仟亿达支付项目运营维护费用 并试图索要更大利益 遭拒后于2025年2月将仟亿达诉至法院[11] - 玉昆钢铁诉讼主要理由：仟亿达未能按约定时间完成建设 虽签订补充协议仍因资金问题工期严重延误 给其造成巨大经济损失[11] - 玉昆钢铁曾于2023年5月与仟亿达签订借款协议 提供借款或代付款项以推进项目 年化利率12%[12][16] - 玉昆钢铁在诉讼中要求解除2022年3月签订的主合同 并索赔违约金5900万元[12] - 仟亿达主张玉昆钢铁违约 自2024年9月起未支付运营维护费 截至2025年5月22日 已结算费用为5676万元[12] - 2025年12月20日 玉溪市中级人民法院作出判决：仟亿达需支付玉昆钢铁违约金3976万元 玉昆钢铁需支付仟亿达运营维护费5676万元及相应利息 并驳回玉昆钢铁解除合同的请求[12] - 该判决双方未上诉 已生效 但玉昆钢铁未按判决支付费用 仟亿达已于2026年申请强制执行[13][15] 民间借贷诉讼 - 双方另有一桩民间借贷诉讼 涉及2023年5月签订的借款协议[16] - 在该案中 玉昆钢铁主张将2024年1月至2025年6月的发电收益7334.87万元 先行抵扣借款利息3824.01万元及部分本金3510.86万元 仅诉请剩余本金1.80亿元及后续利息[16] - 2025年12月23日 玉溪市中级人民法院判决仟亿达偿还玉昆钢铁借款本金1.80亿元及资金占用费 但驳回了玉昆钢铁关于用发电收益抵扣借款的主张[16][17] - 针对此判决 仟亿达已向云南省高级人民法院提起上诉 认为还款条件尚未成就 案件将于近日开庭审理[17] 当前事态与公司诉求 - 2026年3月13日 玉溪市中级人民法院在强制执行过程中 因玉昆钢铁以互负债务为由申请暂缓执行并提供2475万元担保 决定暂缓执行至2026年6月13日[15] - 仟亿达最新诉求包括：追究玉昆钢铁及相关人员的刑事责任 责令其立即归还电站资产 赔偿相应经济损失[17] - 仟亿达公告称 公司及子公司仍合法持有项目相关权益 电站处于正常持续运营状态[18] - 玉昆钢铁高管表示 接管是因仟亿达自2025年下半年起拖欠工人工资导致队伍不稳 且2026年1月以来发生4起非计划停机事故 安全隐患突出[9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 债市延续震荡修复，中长久期信用表现强势，信用利差多数压缩或下行，民企和混合所有制地产债利差走扩 [2][3] 各部分总结 信用债收益率与利差 - 本周债券利率整体小幅回落，1Y、3Y、5Y 和 10Y 期国开债收益率下行 1BP，7Y 期上行 1BP [3][10] - 信用债收益率整体跟随利率下行，3Y 以上品种表现偏强，各期限不同等级收益率有不同变化 [3][10] - 中长久期信用利差压缩，各期限不同等级信用利差有不同变化，评级利差和期限利差也有相应变动 [3][10] 城投债利差 - 城投债利差多数下行 1 - 2BP，不同外部评级平台利差有不同表现 [4][15] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差普遍下行 1 - 2BP，部分地区有差异 [4][19] 产业债利差 - 产业债利差多数下行，民企和混合所有制地产债利差继续走扩 [4][25] - 央国企地产债利差收敛 1 - 3BP，民企地产债走扩 3BP，混合所有制地产债利差走扩 51BP [4][25] - 不同等级煤炭债、钢铁债、化工债利差有不同收敛情况 [4][25] 二永债收益率与利差 - 二永债收益率多数下行，中长久期品种表现强势 [4][33] - 各期限不同等级二永债收益率和利差有不同变化 [4][33] 永续债超额利差 - 产业永续债超额利差小幅走扩，城投永续超额利差大致平稳 [5][35] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研究所整理统计 [37] - 产业和城投个券信用利差、银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方法 [39] - 样本筛选有标准，产业和城投债选取中票和公募公司债样本并剔除部分债券，对剩余期限有要求，评级采用不同方式 [39]

报告核心观点 - 周四RB2605合约弱势整理 宏观面商务部认定墨西哥政府相关措施构成贸易投资壁垒 供需上螺纹钢周度产量下调产能利用率降至43.37% 下游需求继续提升库存延续下滑 整体上螺纹钢表需回升至220万吨上方 但高价出货困难 贸易商议价促销 技术上RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整 建议短线交易并注意风险控制 [2] 期货市场 - RB主力合约收盘价3128元/吨 环比下降4元；持仓量1167209手 环比下降40108手 [2] - RB合约前20名净持仓-77925手 环比下降1639手；RB5 - 10合约价差-30元/吨 环比无变化 [2] - RB上期所仓单日报98088吨 环比增加5791吨；HC2605 - RB2605合约价差177元/吨 环比下降4元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计价格3270元/吨 过磅价格3354元/吨 均环比无变化 [2] - 广州HRB400E 20MM理计价格3450元/吨 天津HRB400E 20MM理计价格3200元/吨 均环比无变化 [2] - RB主力合约基差142元/吨 环比增加4元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差50元/吨 环比无变化 [2] 上游情况 - 青岛港60.8%PB粉矿794元/湿吨 环比下降1元；天津港一级冶金焦1490元/吨 环比无变化 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2180元/吨 环比无变化；河北Q235方坯2990元/吨 环比无变化 [2] - 45港铁矿石库存量17102.67万吨 环比下降89.13万吨；样本焦化厂焦炭库存52.35万吨 环比下降3.75万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量687.78万吨 环比增加0.16万吨；唐山钢坯库存量239.94万吨 环比下降9.59万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率79.80% 环比增加1.44%；247家钢厂高炉产能利用率85.55% 环比增加2.65% [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量197.87万吨 环比下降5.46万吨；产能利用率43.37% 环比下降1.20% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库219.16万吨 环比下降17.04万吨；35城螺纹钢社会库存642.75万吨 环比下降10.46万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率66.67% 环比增加7.29%；国内粗钢产量6818万吨 环比下降169万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1375万吨 环比增加19万吨；钢材净出口量747万吨 环比增加18万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.45 环比下降0.44；固定资产投资完成额累计同比-3.80% 环比下降5.60% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-17.20% 环比下降6.10%；基础设施建设投资累计同比-2.20% 环比下降2.20% [2] - 房屋施工面积累计值659890万平方米 环比下降124518万平方米；房屋新开工面积累计值58770万平方米 环比下降53686万平方米 [2] - 商品房待售面积40236万平方米 环比增加3516万平方米 [2] 行业消息 - 3月26日Mysteel资讯显示 本期螺纹实际产量197.87万吨 环比-5.46万吨；厂库219.16万吨 环比-17.04万吨；社库642.75万吨 环比-10.46万吨；总库存861.91万吨 环比-27.5万吨；表需225.37万吨 环比+17.28万吨 [2] - 据中原地产26日披露的数据 “沪七条”政策发布以来（2.26 - 3.25） 上海新建商品住宅供应11.09万平方米、885套 成交24.46万平方米、1998套 成交均价73839元/平方米 [2]

报告行业投资评级 - 钢矿行业投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 焦煤价格上涨带动下游成材走高，铁矿发运和到港均增加且发运略高于平均值，预计钢矿震荡偏多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一螺纹、热卷、铁矿收涨，夜盘热卷收涨，螺矿收跌 [1] 重要资讯 - 中天钢铁集团3月下旬螺纹钢、高线、盘螺出厂价持平，HRB400材质Φ18mm规格执行价格3400元/吨 [1] - 截至2026年2月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达2101.0万个 [1] - 特朗普称美国与伊朗进行“强有力”对话并形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，正就达成更广泛协议与伊朗磋商，可能在5天内甚至更短时间内达成协议，但伊朗方面多次否认同美国对话，称特朗普表态旨在降低能源价格并为军事行动争取时间 [1] - 受特朗普有关美伊谈判言论影响，全球金融市场巨震，美油、布油跳水收盘跌超9%，美国国债收益率由大幅上涨转为下跌，2年期美债收益率波动超22个基点，贵金属反弹，COMEX白银收盘跌0.49%，此前一度跌超12%，COMEX黄金跌3.6%，此前一度跌超10% [1] 市场逻辑 - 23日上海中天螺纹3250，+10；上海鞍钢/本钢热卷3290，+0 [1] - 23日焦炭现货市场暂稳运行，内贸现货市场交投氛围好转，两港贸易集港数量较上一工作日显著回升，两港总库存较上一工作日稳中有增，日照港45增1，青岛港77增6，总库存122较上周增9，港口各品种焦炭价格：贸易现汇出库准一级(湿熄)焦现货1470元/吨，准一级(干熄)焦现货1670元/吨，一级(湿熄)焦现货1570元/吨，焦粒现货1200元/吨，焦粉现货970元/吨 [1] - 2026年3月16日 - 3月22日Mysteel全球铁矿石发运总量3144.3万吨，环比增加95.5万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2559.4万吨，环比增加95.0万吨，澳洲发运量1995.7万吨，环比增加120.4万吨，其中澳洲发往中国的量1634.8万吨，环比增加47.6万吨，巴西发运量563.8万吨，环比减少25.4万吨 [1] - 3月16日 - 3月22日中国47港到港总量2383.1万吨，环比增加66.1万吨，中国45港到港总量2271.6万吨，环比增加56.6万吨，北方六港到港总量1050.4万吨，环比减少179.8万吨 [1] 交易策略 - 单边短线操作 [1] - 做多卷螺差套利策略继续持有，周一收盘价差176，建议止损位价差提升至130，止盈位200左右 [2] - 螺矿比3.85，建议择机布局做多螺矿比，即多螺纹空铁矿，目标位螺矿比升为4以上，同时需关注后期主力移仓换月可能带来的影响 [2] - 螺纹主力支撑位3000，压力位3200；热卷支撑位3180，压力位3350；铁矿主力支撑位750，压力位840 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材受原料带动震荡偏强运行，短期跟随原料端波动，长期关注下游需求情况 [12][13] - 铁矿石需求环比回升，价格高位震荡，宏观驱动偏弱，短期供需关系边际改善，但价格上涨动力不足，建议区间操作并卖出虚值看涨期权 [14] - 煤焦基本面供强需弱，海外地缘冲突扰动使市场情绪发酵推动煤价走强，短期价格波动剧烈，建议观望 [15] - 铁合金需求小幅回升，价格偏强运行，锰硅震荡偏强，硅铁小幅震荡，关注终端需求释放力度和钢厂利润水平 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2605收盘价3123元/吨，较3月13日跌19元/吨，跌幅0.60%；现货HRB400E: Φ20:汇总价格:上海为3230元/吨，较3月13日跌20元/吨，跌幅0.62% [8] - 热轧卷板期货主力合约HCS605收盘价3297元/吨，较3月13日涨2元/吨，涨幅0.06%；现货Q235B:5.75*1500*C:市场价:上海为3280元/吨，较3月13日涨10元/吨，涨幅0.31% [8] - 铁矿石期货主力合约12605收盘价815.5元/吨，较3月13日涨4元/吨，涨幅0.49%；现货日照港PB粉为795元/吨，较3月13日跌2元/吨，跌幅0.25% [8] - 焦炭期货主力合约50927收盘价1740.5元/吨，较3月13日涨3元/吨，涨幅0.17%；现货日照港准一级集出库价为1470元/吨，较3月13日持平 [8] - 焦煤期货主力合约JM2605收盘价1171元/吨，较3月13日跌7元/吨，跌幅0.59%；现货介休中硫主焦煤出厂价为1300元/吨，较3月13日涨20元/吨，涨幅1.56% [8] - 锰硅期货主力合约SM2605收盘价6400元/吨，较3月13日涨224元/吨，涨幅3.63%；现货FeMn65Si17:市场价:内蒙古(日)为6100元/吨，较3月13日涨200元/吨，涨幅3.39% [8] - 硅铁期货主力合约SF2605收盘价5932元/吨，较3月13日涨44元/吨，涨幅0.75%；现货自然块:72%FeSi:市场价:内蒙古(日)为5600元/吨，较3月13日涨20元/吨，涨幅0.36% [8] - 废钢Mysteel废钢价格指数:综合绝对价格指数(日)为2494.81元/吨，较3月13日涨4.73元/吨，涨幅0.19% [8] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率85.53%，环比增2.61个百分点；钢厂盈利率42.42%，环比增1.29个百分点；日均铁水产量228.15万吨，环比增6.95万吨。94家独立电弧炉钢厂平均产能利用率56.57%，环比升6.13个百分点，同比升1.67个百分点；平均开工率66.89%，环比升9.55个百分点，同比降5.04个百分点。成材上周震荡运行，周五夜盘在焦煤带动下走强，成本基本面变化不大，原料上涨带来成本支撑，钢材短期随原料波动，长期关注下游需求 [13] - 观点：震荡偏强运行 [13] - 后期关注：宏观政策、下游需求情况 [13] 铁矿石 - 逻辑：宏观驱动偏弱，美联储维持利率不变，市场定价中东冲突对通胀影响。铁矿石价格高位震荡，原因包括市场对现货贸易流动性担忧、短期供给强度减弱且需求上升、中东地缘冲突致海运费上涨抬升成本。供应方面外矿供给环比回升，国产矿预期季节性回升；需求方面国内需求回升，终端需求超预期增长概率低；库存方面钢厂复产带动补库，港口库存环比下降，库存结构性矛盾仍存且有去化预期 [14] - 观点：宏观驱动弱，短期供需关系边际改善，价格上涨动力不足，市场投机情绪过热，需警惕市场情绪回落和监管风险，长期贸易限制不改变供需宽松格局，建议区间操作并卖出虚值看涨期权，预期区间104 - 109美元/吨（61%指数），对应连铁05合约790 - 825元/吨 [14] - 后期关注：中东战争冲突、供给端稳定性、长协谈判结果 [14] 煤焦 - 逻辑：上周焦煤期价震荡偏弱，周五夜盘增量上涨，上涨驱动源于中东地缘冲突引发的能源担忧情绪发酵，能化板块带动焦煤补涨，焦煤自身基本面向上驱动有限。现货端部分区域焦化厂提涨焦价，产地焦煤价格回升。中东局势对我国焦煤进口无直接影响，但通过化工板块间接影响价格，焦煤基本面供强需弱 [15] - 观点：基本面供强需弱，海外地缘冲突扰动使市场情绪发酵推动煤价走强，短期价格波动剧烈，注意风险控制，观望为主 [15] - 后期关注：能化板块联动、焦钢企业生产节奏、进口煤通关变化 [15] 铁合金 - 逻辑：海外美国1月核心PCE数据超预期，全球金融市场承压；国内1 - 2月经济数据超预期增长，市场信心提振。上周黑色金属盘面震荡，合金板块偏强，锰硅主力合约受锰矿成本推动涨幅明显，硅铁主力合约走势相对稳定。供应端硅锰产量和开工率小幅下滑，硅铁产量增加、开工率小幅增长；需求端硅锰和硅铁需求连续三周小幅回升，因钢厂复产提速带动；库存端硅锰累库压力加剧，硅铁延续去库；成本端硅锰和硅铁成本支撑较强 [16] - 观点：锰硅供需格局偏宽松、高库存制约价格上行，但锰矿价格坚挺推动盘面震荡偏强；硅铁供需紧平衡，成本支撑较强，短期小幅震荡运行，关注终端需求释放力度和钢厂利润水平 [16] - 后期关注：国内宏观政策情况、下游需求恢复情况、钢厂利润水平及生产情况 [16] 品种数据 成材 - 螺纹钢：产量上周203.33万吨，环比增8.03万吨，同比降22.88万吨；表观需求量上周208.09万吨，环比增31.28万吨，同比降34.90万吨。长流程周产量169.22万吨，环比增2.93万吨，同比降28.58万吨；短流程周产量34.11万吨，环比增5.10万吨，同比增5.70万吨。社会库存上周653.21万吨，环比降1.34万吨，同比增35.25万吨；钢厂库存上周236.20万吨，环比降3.42万吨，同比增17.16万吨；总库存上周889.41万吨，环比降4.76万吨，同比增52.41万吨。长流程周度库存203.05万吨，环比降4.29万吨，同比增10.69万吨；短流程周度库存33.15万吨，环比增0.87万吨，同比增6.47万吨。上海基差1月上周47元/吨，环比降10元/吨，同比增118元/吨；5月上周107元/吨，环比降1元/吨，同比增49元/吨；10月上周79元/吨，环比降6元/吨，同比增109元/吨。北京基差1月上周57元/吨，环比持平，同比增11元/吨；5月上周117元/吨，环比增9元/吨，同比降31元/吨；10月上周89元/吨，环比增4元/吨，同比增29元/吨 [21][22][27][32][41][45] - 热轧：产量上周300.21万吨，环比增4.95万吨，同比降24.12万吨；表观需求量上周310.51万吨，环比增15.15万吨，同比降20.14万吨。社会库存上周376.33万吨，环比降5.98万吨，同比增52.28万吨；钢厂库存上周84.96万吨，环比降4.32万吨，同比降0.89万吨；总库存上周461.29万吨，环比降10.30万吨，同比增51.39万吨。上海基差1月上周 - 32元/吨，环比增16元/吨，同比增14元/吨；5月上周 - 17元/吨，环比增8元/吨，同比降29元/吨；10月上周 - 23元/吨，环比增9元/吨，同比增12元/吨 [33][38][49] 铁矿石 - 进口矿港口库存（45港）：上周17098.40万吨，环比降89.12万吨，同比增2635.91万吨；港口澳洲矿库存上周8323.80万吨，环比降4.98万吨，同比增2267.72万吨；港口巴西矿库存上周5073.87万吨，环比降31.13万吨，同比降659.2万吨；港口贸易矿库存上周11499.78万吨，环比增89.57万吨，同比增1631.50万吨；港口日均疏港量上周320.97万吨/日，环比增3.07万吨/日，同比增12.39万吨/日。港口粗粉库存上周13050.11万吨，环比降123.43万吨，同比增1920.88万吨；港口块矿库存上周1982.12万吨，环比增15.64万吨，同比增203.00万吨；港口球团库存上周376.64吨，环比降6.56吨，同比降71.67吨；港口精粉库存上周1689.53万吨，环比增25.23万吨，同比增625.34万吨；在港船舶数量上周100条，环比降10条，同比增11条 [52][57] - 247家钢厂进口矿库存/日耗：钢企库存上周90.34.06万吨，环比增104.96万吨，同比降110.59万吨；库销比上周32.13，环比降0.70，同比增0.09；日耗上周281.15万吨/日，环比增9.20万吨/日，同比降4.24万吨/日；铁水日产上周228.15万吨/日，环比增6.95万吨/日，同比降9.13万吨/日 [62] - 247家钢厂开工率/盈利率：高炉开工率上周79.78%，环比增1.44个百分点，同比降1.17个百分点；炼铁利用率上周85.53%，环比增2.61个百分点，同比降1.04个百分点；盈利率上周42.42%，环比增1.29个百分点，同比降10.83个百分点 [66] - 全球发运(19港）：全球总发运本周3144.3万吨，环比增95.5万吨，同比增59.6万吨；澳巴发全球本周2458.3万吨，环比增73.6万吨，同比降56.9万吨；非主流发运本周686.0万吨，环比增21.9万吨，同比增116.5万吨；澳洲发全球本周1909.4万吨，环比增96.3万吨，同比增30.8万吨；巴西发全球本周548.9万吨，环比降22.7万吨，同比降87.6万吨。RT发全球本周641.0万吨，环比增56.3万吨，同比增0.5万吨；BHP发全球本周521.3万吨，环比降25.8万吨，同比降62.7万吨；FMG发全球本周443.0万吨，环比增28.8万吨，同比增60.0万吨；Vale发全球本周377.9万吨，环比降32.5万吨，同比降97.2万吨。澳洲发中国本周1548.6万吨，环比增20.5万吨，同比增56.0万吨；澳洲发往中国比例本周81.10%，环比降3.18个百分点，同比增1.65个百分点；RT发中国本周464.4万吨，环比降15.1万吨，同比降6.7万吨；BHP发中国本周392.6万吨，环比降53.2万吨，同比降64.5万吨；FMG发中国本周443.0万吨，环比增64.1万吨，同比增104.9万吨 [88][94][100] 煤焦 - 焦炭总库存（焦企+钢厂+港口）：上周981.53万吨，环比降2.85万吨，同比降24.37万吨；独立焦企上周94.2万吨，环比降6.2万吨，同比降40.8万吨；247家钢厂上周688.2万吨，环比增0.6万吨，同比增25.4万吨；247家钢厂库存可用天数上周12.7天，环比降0.5天，同比降0.1天；4港口上周199.13万吨，环比增2.75万吨，同比降8.97万吨 [113] - 焦煤总库存（焦企+钢厂+煤矿+港口+洗煤厂）：上周2630.45万吨，环比增24.6万吨，同比降5.42万吨；独立焦企上周1005.0万吨，环比增35.6万吨，同比增182.8万吨；独立焦企库存可用天数上周11.8天，环比增0.4天，同比增2.1天；247家钢厂上周773.9吨，环比降3.7吨，同比增16.1吨；247家钢厂库存可用天数上周12.3天，环比降0.1天，同比增0.3天；5港口上周264.95万吨，环比降2.6万吨，同比降111.47万吨；314家洗煤厂上周332.5万吨，环比增18.9万吨，同比增25.75万吨；523家炼焦煤矿上周254.1万吨，环比降23.6万吨，同比降118.6万吨 [120][121] - 独立焦企平均吨焦盈利：上周38元，环比增41元，同比增65元 [125] - 独立焦企产能利用率：上周74.3%，环比增0.4%，同比增2.8%；独立焦企日均焦炭产量：上周64.2万吨，环比增0.3万吨，同比增0.4万吨 [131] - 523家炼焦煤矿日均精煤产量：上周79.8万吨，环比增2.2万吨，同比增6.1万吨；247家钢厂高炉日均铁水产量：上周228.2万吨，环比增6.98万吨，同比降2.41万吨 [132] - 焦炭1月/焦煤1月：上周五为1.28，环比降0.01，同比降0.19；焦炭5月/焦煤5月：上周五为1.49，环比增0.01，同比降0.03；焦炭9月/焦煤9月：上周五为1.41，环比降0.01，同比降0.09 [137] - 焦炭基差：1月上周五为 - 322元/吨，环比增4元/吨，同比降97元/吨；5月上周五为 - 160元/吨，环比降3元/吨，同比降41元/吨；9月上周五为 - 235

核心观点与市场判断 - 核心观点：同业存款自律升级+曲线陡峭化+货币政策拐点未至+长端调整可控=把握短端确定性+博弈期限利差收窄[4] - 大势判断：降息仍有可能+债市调整即为机会=短中期均小幅看多[4] - 1-2月经济数据结构性回暖，但消费偏弱、地产筑底，内需不足格局未扭转，对债市利空有限[4][10] - 地缘冲突推升油价导致长端调整，但输入性通胀对国内基本面和货币政策实质影响有限，长债调整风险整体可控[4][10] 市场表现与交易逻辑 - 本周债市曲线整体走陡，中短端表现强势，3Y低评级城投与二永利率下行幅度更高，长端与超长端出现调整，资金利率小幅下行[4][11] - 本周主要交易逻辑：地缘冲突下油价上涨、经济数据超预期、同业活期存款自律影响持续显现[4] - 同业存款自律升级强化短端利率下行逻辑，存单利率与R007利差已明显收窄[4][9] 具体策略建议 - 策略建议：继续配置1年期AA-存单；信用方面配置3-5Y二永债，仓位向5Y品种倾斜；适当配置3Y高评级地产债[4][11] - 利率策略：2年地方政府债存在凸点，与国债利差10.9bp，具备配置价值[4][32] - 高风偏策略：关注7年高等级二级资本债，有34bp止盈空间[4][32] - 周策略建议配比（2026/3/23）：5Y AAA-银行永续债40%，1Y AA-存单30%，3Y AAA地产债20%，3Y AAA-二级资本债10%[13] 业绩与数据支撑 - 2025年初至今，周观点策略累计收益3.91%，跑赢短债基金指数收益率1.80%，以及中长债指数收益率0.65%[14] - 截至2026年3月20日，10年与30年国债活跃券利率分别上行至1.85%与2.3%附近[10] - 3-5Y二级资本债比价效应突出，存在系统性低估；4年AAA-二级资本债凸点明显，适合骑乘策略[30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 得益成本抬升，钢价偏强震荡，但供需层面不支持钢材大幅涨价，偏高库存水平抑制价格，钢材绝对价格靠近技术压力位，追涨需谨慎；炼钢原料成本抬升，预计钢厂利润将持续压缩；钢材近强远弱，关注5 - 10正套 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 国内宏观 - 2026年政府工作报告明确年度核心量化指标，GDP增长4.5% - 5%，城镇调查失业率5.5%左右，CPI涨幅2%左右；为实现目标，安排关键财政和货币政策工具，财政赤字率拟按4%左右安排，拟发行1.3万亿元超长期特别国债，安排4.4万亿元地方政府专项债券，安排7550亿元中央预算内投资 [8] 产业链 - 供需视角驱动向下，钢材库存水平偏高；炼钢成本抬升，铁矿石因能源成本抬升、港口可用库存不高、交割品受限等因素持续涨价，焦煤因能源替代预期价格坚挺 [5][9][13] 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 - 需求逐步进入旺季，关注价差正套；上周上海螺纹现货价格3230（ - 20）元/吨，05合约价格3123（ - 19）元/吨；05合约基差107（ - 1）元/吨，05 - 10价差 - 28（ - 5）元/吨 [19][23] 螺纹需求 - 新房成交低位回升，二手房成交维持高位反映刚性需求存在，但新房成交低位体现市场信心低迷，土地成交面积维持低位；需求缓慢回升，贸易商建材成交量、水泥出库量、沥青销量、混凝土发运量等指标有回升趋势；MS周数据显示需求回升，小幅去库 [24][28][29] 螺纹生产利润 - 炉料涨价，利润压缩；上周螺纹现货利润113（ - 25）元/吨，主力合约利润64（ - 28）元/吨；华东螺纹谷电利润6（ - 11）元/吨 [37][41] 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 - 需求逐步进入旺季，关注价差正套；上周上海热卷现货价格3280（ + 10）元/吨，05合约期货价格3297（ + 2）元/吨；05合约基差 - 17（ + 8）元/吨，05 - 10价差 - 6（ + 1）元/吨 [43][47] 热卷需求 - 热卷成交明显转好，海外钢材涨价使中国热卷出口利润扩大，出口增量，期现投机情绪好转；MS周数据显示热卷维持低产量，库存快速去库 [48][54][57] 热卷生产利润 - 炉料涨价，利润压缩；上周热卷现货利润1（ + 6）元/吨，主力合约利润88（ - 7）元/吨 [61][64] 品种区域差 - 展示螺纹、冷轧、热卷、中板等品种区域间价差情况 [71] 冷卷和中板供需存数据 - 展示冷轧和中厚板总库存、产量、表观消费季节性数据 [77] 小品种钢材库存 - 展示带钢、镀锌板卷、彩涂板卷、焊管、无缝管、优特钢等小品种钢材库存情况 [80]

市场表现与核心观点 - 本周信用债收益率多数下行，中短端表现偏强，信用利差走势分化[1] - 报告核心观点认为，“固收+”基金赎回对信用债市场的冲击有限，4月理财等配置需求将形成支撑[2][9] “固收+”基金影响分析 - 2025年下半年以来“固收+”基金规模快速增长，混合二级债基规模从2024年末的6935亿元增至2025年末的15810亿元[1][14] - 截至2025年末，混合二级债基债券配置占比为82.08%，其中信用债（普信债）配置占比为35%[1] - 近期股市调整导致“固收+”基金赎回强度加大，但信用债市场表现稳定，机构净买入规模与上周基本持平[2][21] - 从季节性看，4月、7月为理财配债大月，其配置需求可对冲潜在的“固收+”赎回抛压，3年期以内信用品种预计调整有限[2][34] 后市配置策略 - 3年期以内品种收益率分布在1.61%-1.94%，利差在14-35BP，拥挤度高，下沉性价比有限[2][39] - 4-5年期品种凸性较高，AAA/AA+收益率在1.88%-2.02%附近，利差22-32BP；AA品种收益率在2.15%-2.24%附近，利差约50BP[3][39] - 对于银行二永债，4-5年期AAA-二级资本债较同期限中票利差约13BP，银行永续债利差约17BP，具有一定票息性价比[3][40] - 5年以上长久期品种，交易型资金博弈空间有限，配置型资金可持有获取票息，关注6.5-7y AAA+中票等流动性较好个券[4][45]

核心观点 - 报告核心观点为：同业存款自律升级叠加曲线陡峭化，而货币政策拐点未至且长端调整可控，因此策略上应把握短端确定性并博弈期限利差收窄[5] - 具体策略建议：配置1年期低等级（AA-）同业存单、3-5年期二永债（仓位向5年期倾斜）以及3年期高评级国企地产债[5] - 大势判断：降息仍有可能，债市调整即为机会，对债市短中期均小幅看多[5] 一、本周核心观点与债市策略 - **市场交易逻辑**：本周市场主要围绕三条逻辑主线交易：地缘冲突推升油价、1-2月经济数据偏强、同业活期存款自律升级影响持续显现[11] - **短端利率**：同业存款自律升级影响持续释放，强化短端利率下行逻辑。银行负债成本下行预期带动同业存单发行利率走低，非银对存单等替代资产配置需求增强。目前存单利率与R007利差已明显收窄，若资金利率未能进一步下移，短端涨势或放缓，但存单仍具相对确定性，可做防御性配置[11] - **长端利率**：地缘冲突推升油价导致输入性通胀预期升温，对长端形成扰动，本周10年和30年国债活跃券利率分别上行至1.85%和2.3%附近。但输入性通胀对国内基本面与货币政策实质影响有限，央行政策“以我为主”，长债调整风险整体可控，预计维持高位震荡[12] - **经济数据影响**：1-2月经济数据结构性回暖，基建投资亮眼，但消费复苏偏弱、地产仍处筑底区间，内需不足格局未扭转。叠加春节错位因素，3月经济同比增速或有边际回落，对债市利空有限[12] - **后市策略**：曲线维持陡峭格局，短端有支撑、长端波动但风险可控，可适当拉长久期博弈曲线走平机会。具体配置：1年期AA-存单；信用方面继续配置3-5Y二永债，因3Y品种接近止盈点位，仓位向5Y倾斜；地产债高票息可防御波动，可配置3Y高评级品种[13] - **本周市场表现总结**：债市曲线整体走陡，中短端表现强势，3Y低评级城投与二永利率下行幅度更高，长端与超长端出现调整，资金利率小幅下行[13] - **组合建议**： - 利率策略：2年期地方政府债存在凸点，具备配置价值[5] - 信用策略：1.4年期二级资本债凸点明显，适合骑乘；关注地产债修复右侧机会[5] - 高风偏策略：关注7年期高等级二级资本债，有34bp止盈空间[5] - **策略表现**：2025年初至今，周观点策略累计收益3.91%，跑赢短债基金指数收益率1.80%，以及中长债指数收益率0.65%[16] 二、典型策略测算与个券图谱 - **策略收益测算**：本周截至3月19日，城投债以拉久期下沉策略占优，产业债以久期中性下沉和拉久期下沉表现较好，二永债高等级拉久期策略具有相对优势。模拟组合中，高波动组合相对占优[42] - **个券综合收益分析（持有1年）**： - **城投债**：津城建3-5年期收益率曲线陡峭，骑乘收益较高，可重点关注[46] - **煤炭债**：冀中能源3-4年期债券票息和骑乘收益较高，可予以关注[46] - **钢铁债**：河钢集团2年期债券可关注[46] - **地产债**：建发股份2-3年期票息和骑乘收益较高，可适当关注[47] - **银行二永债**：渤海银行4-5年期永续债骑乘收益可观；民生银行5年期永续债具有一定骑乘性价比[49] - **比价与期限结构**： - 本周城投债-二级资本债利差有所回升，但3-5年期二级资本债比价效应仍较突出，存在系统性低估[32] - 从曲线形态看，2年期地方政府债存在凸点，与国债利差10.9bp；4年期AAA-二级资本债凸点明显，适合骑乘策略，与同期限国开利差34bp[34] - 7年期高等级二级资本债距离止盈点位仍有34bp空间，适合风险偏好较高的投资人[34] 三、长端大势研判 - **技术面与情绪**：本周10年与30年国债活跃券利率上行至关键点位后阻力显现，技术指标显示空头情绪有所缓和[12] - **多空环境判断**：历史经验表明，二永债急跌多伴随超预期外部事件，而当前长周期视角下的多空因素未有明显变化，二永债估值仍会相继修复。当前二级资本债收益率水平反映了其投资价值被系统性低估[32] 四、基本面数据跟踪 - **广谱利率变化**：根据截至2026年3月20日的数据，与2024年初相比，各券种利率普遍下行。例如，1年期AAA存单利率下降89bp，3年期AAA-二级资本债利率下降106bp，5年期AA-城投债利率下降133bp[27] - **信用利差分位数**：截至2026年3月20日，部分品种信用利差分位数处于较低水平。例如，1年期AAA城投债利差分位数为26%，3年期AAA-二级资本债利差分位数为46%[31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周利率曲线延续陡峭化，中短端弱资质利差压缩；城投债利差多数小幅下行；产业债利差总体小幅下行，混合所有制地产债利差反弹；二永债收益率全线回落，10Y期利差显著收敛；3Y产业永续债超额利差收敛，城投超额利差走扩 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 利率曲线延续陡峭化，中短端弱资质利差压缩 - 本周中短端利率债总体震荡下行，长债依然偏弱，利率曲线进一步陡峭化，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率下行2BP，10Y期上行1BP [3][10] - 信用债呈现短端强、长端弱特征，不同期限和等级信用债收益率有不同变化，中短久期弱资质品种利差压缩 [3][10] - 评级利差方面，不同期限和等级评级利差有不同变化；期限利差方面，不同等级期限利差有不同变化 [10] 城投债利差多数小幅下行1BP - 外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体较上周均下行1BP，各区域利差多数下行0 - 1BP，不同区域和行政级别平台信用利差有不同变化 [4][15][19] 产业债利差总体小幅下行，混合所有制地产债利差反弹 - 央国企地产债利差收敛1BP，民企地产债收敛2BP，混合所有制地产债利差走扩20BP，部分地产企业利差有不同变化 [4][25] - AA+级煤炭债利差收敛4BP，其余等级收敛1BP；AAA级钢铁债利差收敛1BP，AA+级收敛4BP；AAA和AA+级化工债利差均收敛1BP，部分企业利差收敛 [4][25] 二永债收益率全线回落，10Y期利差显著收敛 - 1Y期各等级二级资本债收益率下行1 - 2BP，利差走扩0 - 1BP；各等级永续债收益率下行2BP，利差持平 [32] - 3Y期各等级二永债收益率下行3BP，利差收敛1BP；5Y期各等级二级资本债和AAA - 级永续债收益率下行1 - 2BP，利差走扩1 - 2BP，AA+与AA级永续债收益率下行3 - 4BP，利差收敛1 - 2BP [32] - 10Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差收敛2 - 3BP [32] 3Y产业永续债超额利差收敛，城投超额利差走扩 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛1.01BP至8.96BP，处于2015年以来的10.86%分位数，产业5Y永续债超额利差持平于上周的13.20BP，处于2015年以来的33.02%分位数 [5][35] - 城投AAA级3Y永续债超额利差走扩1.00BP至7.06BP，处于15.92%分位数；城投5Y永续债超额利差走扩0.56BP至10.64BP，处于18.71%分位数 [5][35] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自2015年初以来；城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [37] - 产业和城投个券信用利差、银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方法 [39] - 样本筛选标准：产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债；剩余期限在0.5年之下或者5年之上的个券剔除；产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [39]