报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁价格3月震荡偏强 ，锰硅价格3月底部震荡 ，套利建议观望 ，期权建议逢高卖出看跌期权 [2][3][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月铁合金期货价格先抑后扬 ，因钢材需求进入淡季 ，黑色金属市场调整 ，铁合金价格随之调整 ，后因合金估值低 ，2月底受南非锰矿端电价上升和“生态出口税”刺激大幅拉涨 [7] 3月有供需改善预期但受到钢材需求的制约 - 供应端 ，硅锰1月产量85.4万吨 ，环比增1.2% ，同比降3.7% ，预计2月产量环比小幅增加 ；硅铁1月产量43.7万吨 ，环比降3.8% ，同比降7.3% ，预计2月产量环比持平 ，同比小幅下降 [28] - 需求端 ，2月铁水产量窄幅波动 ，2月27日当周247家样本钢厂日均生铁产量233.28万吨 ，环比增2.79万吨 ；3月钢材利润反弹 ，钢厂季节性复产 ，预计铁水产量小幅上行 [29] - 总体来看 ，现实供需双弱 ，3月钢厂复产或带来供需改善 ，但钢材库存累积多 ，若3月去库不理想 ，将制约钢厂复产和合金需求改善 [31] 整体库存压力均有所增加 - 合金厂库存 ，2月27日当周 ，60家独立硅铁企业样本库存量7.04万吨 ，环比降0.11万吨 ；63家独立硅锰企业样本库存量39.8万吨 ，环比增0.35万吨 ，硅铁库存正常 ，锰硅库存偏高 [44] - 下游库存 ，钢材利润修复 ，3月钢厂复产补库 ，但利润绝对值低 ，可用天数处近3年偏高水平 ，后续采购力度或减弱 [44] 南非锰矿事件性扰动存在不确定性 - 2月主产区电价稳中偏强 ，内蒙涨幅明显 ，对合金成本构成支撑 [55] - 锰矿港口库存约430万吨 ，与去年同期持平 ，低于近几年平均水平 ，现货价格坚挺 ，对锰硅成本支撑强 [55] - 2月26日传闻南非7月1日征15%锰矿生态出口税 ，查看预算案原文 ，锰矿电力成本上升 ，但未提及征税 [55] 后市展望及策略推荐 - 硅铁供应低位 ，陕西企业有技术改造预期限制产量 ，需求端3月铁水产量或上行 ，成本端电价偏强 ，3月价格震荡偏强 [74] - 锰硅供应因新增产能略有增加 ，需求端螺纹产量节后或季节性回升 ，成本端锰矿库存低价格坚挺 ，但传闻征税未印证 ，盘面盈亏比降低 ，3月底部震荡 [74] - 策略推荐单边硅铁震荡偏强 ，锰硅底部震荡 ；套利观望 ；期权逢高卖出看跌期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铁合金价格跟随黑色系商品小幅反弹，锰硅主力合约上涨0.94%，硅铁期货上涨2.06%，整体表现强于锰硅 [4] - 目前产区供应维持同期偏高水平，下游高铁水背景对合金需求有一定支撑，主要矛盾来自库存，硅锰和硅铁库存均处近五年同期高位，下游需求季节性走弱使产业去库难度增加 [4] - 铁合金成本端表现相对强势，煤焦价格偏强运行，锰矿价格未明显回落，部分矿品小幅上涨，三大国发运和到货量增加，疏港量环比下降但绝对值偏高，港口库存维持低位运行 [5] - 合金价格处于“下有底，上有顶”状态，预计短期行情以区间运行为主，当前合金估值水平偏低，煤焦价格强势，沽空风险大，单边建议观望，关注多硅铁空锰硅的套利机会，锰硅主力合约参考区间【5700，5850】，硅铁主力合约参考区间【5300，5700】 [5] 各部分总结 硅锰市场 - 江苏地区现货价格上涨50元/吨 [7] - 北方、南方大区生产成本分别为5818、6253元/吨，生产利润分别为 -170、-631元/吨 [12] - 产区电价暂稳 [13] - 江苏基差 -22元/吨 [15] - 截至10月24日，全国硅锰产量合计20.74万吨，环比减少0.14万吨，开工率43.04%，环比下降0.24% [22] - 螺纹钢产量环比增加，铁水产量降至240万吨以下 [23] - 河钢10月硅锰招标最终定价5820元/吨，较上轮下跌180元/吨，采购数量16500吨，较上轮减少500吨，较去年同期增加4500吨 [29] - 企业库存合计29.3万吨，环比增加3.05万吨 [30] - 高品矿小幅下跌，部分外盘矿山十一月报价继续上涨，本期发、到货双增，疏港量环比回落 [32][37][39] - 截至10月17日，全国港口库存合计436.4万吨，环比下降9.3万吨，天津港库存合计377.7万吨，环比下降9.1万吨 [42] 硅铁市场 - 产区现货价格偏强运行，内蒙、宁夏、青海、甘肃、江苏等地价格有不同程度上涨 [44][46] - 内蒙、宁夏生产成本分别为5616元/吨、5513元/吨，生产利润分别为 -416元/吨、-333元/吨 [49] - 江苏基差108元/吨 [50] - 截至10月24日，硅铁周度产量11.4万吨，周环比增加0.12万吨，开工率35.56%，环比增加0.08% [57] - 河钢10月硅铁招标最终定价5660元/吨，较9月下跌140元/吨，采购数量2956吨，较9月减少195吨，较去年同期增加920吨 [63] - 企业库存合计6.66万吨，周环比下降0.25万吨 [66]