报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁价格3月震荡偏强 ，锰硅价格3月底部震荡 ，套利建议观望 ，期权建议逢高卖出看跌期权 [2][3][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月铁合金期货价格先抑后扬 ，因钢材需求进入淡季 ，黑色金属市场调整 ，铁合金价格随之调整 ，后因合金估值低 ，2月底受南非锰矿端电价上升和“生态出口税”刺激大幅拉涨 [7] 3月有供需改善预期但受到钢材需求的制约 - 供应端 ，硅锰1月产量85.4万吨 ，环比增1.2% ，同比降3.7% ，预计2月产量环比小幅增加 ；硅铁1月产量43.7万吨 ，环比降3.8% ，同比降7.3% ，预计2月产量环比持平 ，同比小幅下降 [28] - 需求端 ，2月铁水产量窄幅波动 ，2月27日当周247家样本钢厂日均生铁产量233.28万吨 ，环比增2.79万吨 ；3月钢材利润反弹 ，钢厂季节性复产 ，预计铁水产量小幅上行 [29] - 总体来看 ，现实供需双弱 ，3月钢厂复产或带来供需改善 ，但钢材库存累积多 ，若3月去库不理想 ，将制约钢厂复产和合金需求改善 [31] 整体库存压力均有所增加 - 合金厂库存 ，2月27日当周 ，60家独立硅铁企业样本库存量7.04万吨 ，环比降0.11万吨 ；63家独立硅锰企业样本库存量39.8万吨 ，环比增0.35万吨 ，硅铁库存正常 ，锰硅库存偏高 [44] - 下游库存 ，钢材利润修复 ，3月钢厂复产补库 ，但利润绝对值低 ，可用天数处近3年偏高水平 ，后续采购力度或减弱 [44] 南非锰矿事件性扰动存在不确定性 - 2月主产区电价稳中偏强 ，内蒙涨幅明显 ，对合金成本构成支撑 [55] - 锰矿港口库存约430万吨 ，与去年同期持平 ，低于近几年平均水平 ，现货价格坚挺 ，对锰硅成本支撑强 [55] - 2月26日传闻南非7月1日征15%锰矿生态出口税 ，查看预算案原文 ，锰矿电力成本上升 ，但未提及征税 [55] 后市展望及策略推荐 - 硅铁供应低位 ，陕西企业有技术改造预期限制产量 ，需求端3月铁水产量或上行 ，成本端电价偏强 ，3月价格震荡偏强 [74] - 锰硅供应因新增产能略有增加 ，需求端螺纹产量节后或季节性回升 ，成本端锰矿库存低价格坚挺 ，但传闻征税未印证 ，盘面盈亏比降低 ，3月底部震荡 [74] - 策略推荐单边硅铁震荡偏强 ，锰硅底部震荡 ；套利观望 ；期权逢高卖出看跌期权 [3]

市场表现 - 2月26日，锰硅期货主力2605合约收涨2.85%，报5918元/吨 [1] - 同日，硅铁期货主力2605合约收涨0.98%，报5538元/吨 [1] 市场传闻澄清 - 市场传闻“南非2026年度预算案提及锰矿电力成本上涨及征收15%生态出口税”为不实消息 [3] - 南非2026年预算案仅提及能源领域整体改革方向及燃油税上调，未针对锰矿行业调整电力成本，也无相关生态出口税条款 [3] 价格上涨驱动因素 - 锰硅价格上涨主要源于价格低位下对锰矿发运扰动的反应，而非需求强劲 [4] - 2-3月海外锰矿发运出现延期、减量现象，支撑锰矿价格 [4] - 锰硅价格历史上几次大涨多由锰矿端推动，但持续性不强，发运恢复后价格快速回落 [4] - 硅铁价格上涨受锰硅带动，但因自身不涉及锰矿，涨幅明显小于锰硅 [4] 行业供需基本面 - 锰硅和硅铁基本面均面临供应过剩扰动，供应端均有新增产能等待投放 [5] - 锰硅库存处于高位，短期内难以有效去化，对价格形成持续压制 [5] - 硅铁自身供需和库存结构略好于锰硅，库存压力较小，出口能缓解部分国内供应压力 [4] - 国内粗钢产量下降，建材需求偏弱，制造业需求有韧性，钢厂多按需采购，难以对铁合金价格形成持续拉动 [5] - 随着海外产能投放，硅铁出口压力也在逐步增加 [4] 主要生产商动态 - South32在南非的锰矿开采和销售业务生产维持正常，长期目标为恢复至2024年澳大利亚矿山遭遇不可抗力之前的水平 [5] - Eramet产量维持正常，但加蓬铁路运力一般，公司从2025年开始已同比下调发运计划，目前未计划上调发运目标 [5] 后市展望 - 短期锰硅、硅铁价格在成本支撑及供需博弈下，预计将延续区间震荡格局 [5] - 中长期看，锰硅和硅铁生产利润难以扩大，但价格或在成本引导下逐步上行 [5] - 分品种看，锰硅受锰矿、电力、煤炭等成本支撑，叠加海外主要发运国出口政策不确定性，价格弹性较大 [6] - 硅铁价格主要取决于国内煤价及电价变动，价格弹性较小 [6] - 当前面临钢厂月度招标，价格上涨更有利于行业长期发展 [5] - 历史上硅铁或锰硅价格单独上涨时，另一品种会出现同向跟随，使二者价差不至于太大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金市场目前供需双弱，但未来有边际改善预期，硅铁和锰硅估值水平偏低，2 月价格均震荡偏强 [2][80] - 策略上单边交易因供需双弱但成本支撑较强、估值低而价格震荡偏强；套利建议观望；期权建议逢高卖出看跌期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1 月铁合金期货价格先抑后扬窄幅波动，陕西差别电价实施方案使当地硅铁企业成本上升或需技改，带动期货价格上涨，钢材需求淡季使价格调整，期价回调至低估值区间后在整体商品市场情绪带动下 1 月下旬再度震荡上行 [7] 现实供需双弱，未来存在供需改善预期 - 供应端，硅锰 12 月产量环比降 0.6%、同比降 4%，预计 1 月环比小幅增加；硅铁 12 月产量环比降 3.6%、同比降 10.8%，预计 1 月继续小幅下降。1 月 29 日当周，硅铁企业开工率环比增 0.03%、日均产量环比增 0.01 万吨，硅锰企业开工率环比持平、日均产量环比降 0.08 万吨 [27] - 需求端，1 月铁水产量窄幅波动，1 月 29 日当周 247 家样本钢厂日均生铁产量环比降 0.12 万吨。2 月钢材利润反弹、产量平稳但库存季节性累积，预计春节前减产，春节前后铁水产量先抑后扬 [27] - 总体现实端供需双弱，2 月及春节后有供需改善预期，供应端受陕西差别电价影响开工率或维持低位，需求端春节后铁水季节性复产带动原料需求上行 [30] 硅铁库存整体平稳 锰硅累库压力有所缓解 - 1 月 29 日当周，硅铁企业样本库存量环比增 0.07 万吨，硅锰企业样本库存量环比增 0.03 万吨，硅铁库存正常，锰硅库存偏高但累库缓解 [45] - 下游方面，钢材利润修复、临近春节钢厂有阶段性补库需求，但因利润绝对值低补库力度有限，钢厂延续低原料库存思路 [45] 电价与锰矿均存在支撑 - 1 月主产区电价稳中偏弱，陕西差别电价文件发布后内蒙电价有上调预期，电价对合金成本构成支撑 [54] - 锰矿港口库存约 422 万吨，较往年同期均值低 100 万吨左右，低库存使港口现货价格坚挺，1 月部分锰矿品种价格上涨，锰矿偏强运行对锰硅成本支撑强 [54] 后市展望及策略推荐 - 硅铁供应端持续低位，陕西差别电价使供应有收缩预期；需求端钢材利润修复但库存累积，2 月铁水产量春节前后先抑后扬；成本上主产区电价平稳、部分有上调预期；估值低，2 月价格震荡偏强 [80] - 锰硅样本内企业产量低位下降，1 月部分新增产能投产，供应平稳；需求端与硅铁类似；成本端锰矿库存低、价格坚挺且海外矿山 2 月报价上涨；供需双弱但成本支撑强、估值低，2 月价格震荡偏强 [80]

硅铁期货市场表现 - 节前最后一个交易日，硅铁期货主力合约弱势震荡，收盘报5672.00元，跌幅1.12% [1] 机构核心观点汇总 - 光大期货预计短期硅铁坚挺震荡运行为主 [2] - 东证期货预计全年铁合金价格或维持偏弱运行态势 [2] - 银河期货认为硅铁价格预计在高低成本区间之间波动为主 [2][3] 光大期货观点详情 - 基本面方面，近期硅铁减产与复产均有，上周产量环比下降1.3%至9.85万吨 [2] - 需求端因节前下游钢厂补库而获得一定支撑 [2] - 库存端，上周60家样本企业库存减少1550吨至63610吨 [2] - 成本端基本持稳，综合判断硅铁基本面不具备持续上行驱动，预计短期坚挺震荡 [2] 东证期货观点详情 - 铁合金行业产能过剩格局延续，2026年仍有新增产能计划投放，行业供给弹性充足 [2] - 利润修复将刺激供应释放，硅锰成本受锰矿支撑，硅铁受金属镁需求边际拉动但整体支撑有限 [2] - 叠加2026年电价预计仍有下调空间，成本支撑整体趋弱，预计全年铁合金价格维持偏弱运行态势 [2] 银河期货观点详情 - 供应端产能利用率维持低位，同时有新增产能投放，产能整体充裕情况加剧，预计实际产量将跟随粗钢需求波动 [3] - 需求端预计粗钢内需稳中有进，出口承压，整体粗钢需求表现平稳 [3] - 成本端煤炭市场受多目标制约，预计煤炭价格整体平稳，低点较2025年有所抬高 [3] - 硅铁基本面呈现弱平衡，价格预计在高低成本区间之间波动为主 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铁合金价格跟随黑色系商品小幅反弹，锰硅主力合约上涨0.94%，硅铁期货上涨2.06%，整体表现强于锰硅 [4] - 目前产区供应维持同期偏高水平，下游高铁水背景对合金需求有一定支撑，主要矛盾来自库存，硅锰和硅铁库存均处近五年同期高位，下游需求季节性走弱使产业去库难度增加 [4] - 铁合金成本端表现相对强势，煤焦价格偏强运行，锰矿价格未明显回落，部分矿品小幅上涨，三大国发运和到货量增加，疏港量环比下降但绝对值偏高，港口库存维持低位运行 [5] - 合金价格处于“下有底，上有顶”状态，预计短期行情以区间运行为主，当前合金估值水平偏低，煤焦价格强势，沽空风险大，单边建议观望，关注多硅铁空锰硅的套利机会，锰硅主力合约参考区间【5700，5850】，硅铁主力合约参考区间【5300，5700】 [5] 各部分总结 硅锰市场 - 江苏地区现货价格上涨50元/吨 [7] - 北方、南方大区生产成本分别为5818、6253元/吨，生产利润分别为 -170、-631元/吨 [12] - 产区电价暂稳 [13] - 江苏基差 -22元/吨 [15] - 截至10月24日，全国硅锰产量合计20.74万吨，环比减少0.14万吨，开工率43.04%，环比下降0.24% [22] - 螺纹钢产量环比增加，铁水产量降至240万吨以下 [23] - 河钢10月硅锰招标最终定价5820元/吨，较上轮下跌180元/吨，采购数量16500吨，较上轮减少500吨，较去年同期增加4500吨 [29] - 企业库存合计29.3万吨，环比增加3.05万吨 [30] - 高品矿小幅下跌，部分外盘矿山十一月报价继续上涨，本期发、到货双增，疏港量环比回落 [32][37][39] - 截至10月17日，全国港口库存合计436.4万吨，环比下降9.3万吨，天津港库存合计377.7万吨，环比下降9.1万吨 [42] 硅铁市场 - 产区现货价格偏强运行，内蒙、宁夏、青海、甘肃、江苏等地价格有不同程度上涨 [44][46] - 内蒙、宁夏生产成本分别为5616元/吨、5513元/吨，生产利润分别为 -416元/吨、-333元/吨 [49] - 江苏基差108元/吨 [50] - 截至10月24日，硅铁周度产量11.4万吨，周环比增加0.12万吨，开工率35.56%，环比增加0.08% [57] - 河钢10月硅铁招标最终定价5660元/吨，较9月下跌140元/吨，采购数量2956吨，较9月减少195吨，较去年同期增加920吨 [63] - 企业库存合计6.66万吨，周环比下降0.25万吨 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双硅供需格局扩张，合金市场呈现“情绪驱动冲高，需求支撑仍存”特征，钢招定价环比放量上涨，但需避免过度追涨，关注主力合约交割期仓单注册情况及成材供给与钢厂利润高位的持续性，高频跟踪港口矿端报价及铁水产量，等待市场情绪缓冲与钢厂实际减停产信号 [4] - 本周合金价格受宏观提振及远期成本上涨预期影响震荡走升，若双硅供应持续扩张，盘面情绪消退后合金价格或承压 [6] 根据相关目录分别进行总结 硅铁基本面数据 - 供应：本周产量10.00万吨，环比上升1.3%，周开工率32.45%，较上周增长1.25个百分点，增产主要来自内蒙古和宁夏，等待北方主产区大厂复产 [24][25] - 需求：钢招持续进场，价格跟随盘面反弹；炼钢需求走强，247家钢铁企业高炉开工率和日均铁水产量环比上升；非钢需求方面，不锈钢粗钢6月产量和7月排产环比下降，金属镁6月总产量环比增加，硅铁5月出口量环比下降 [31][37][42] - 库存：样本企业库存周环比下降9.54%，仓单数量环比增加6.97%，注册速率放缓，7月钢厂硅铁库存平均可用天数下降，厂内库存去库速率加速 [5][47] - 利润：原料成本下移，硅铁利润跟随盘面走升 [58] 锰硅基本面数据 - 供应：本周产量18.28万吨，环比增加0.3%，周开工率40.53%，较上周下降0.02个百分点，增产主要来自内蒙古、广西和云南 [62][63] - 需求：钢招逐步进场，价格跟随盘面环比上升；炼钢需求走强，但建材需求支撑力度减弱，247家钢铁企业高炉开工率和日均铁水产量环比上升，螺纹钢和建材产量环比下降 [78][84] - 库存：样本企业库存较一周前环比下降2.04%，仓单数量环比减少6.00%，去库速率加速，7月钢厂硅锰库存平均可用天数下降，北方地区厂内库存去库，南方累库格局不变 [5][92] - 利润：成本支撑力度较稳，锰硅利润跟随价格走升 [96] 锰矿相关情况 - 价格：氧化矿海外矿企报价下降，半碳酸报价坚挺，天津港各品种锰矿港口报价微增 [69][70] - 出港量：全球出港量环比扩张，发运速度不减 [72] - 到港量：近期到港量或收紧，港口需求释放速率放缓 [73]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锰硅成本支撑不强、终端需求偏弱、市场情绪有待提振，部分产区复产，产量增加，供需宽松，预计短期价格随黑色整体偏弱运行，需关注主产区产量、锰矿发运及市场情绪变化[5][6] - 硅铁市场情绪偏弱，终端需求不足，库存偏高，成本支撑减弱，虽产量下降但下游需求是关注重点，预计短期随黑色板块偏弱运行，关注止跌信号[7] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 本月双硅价格震荡走弱，硅铁价格跌幅（-1.85%）大于锰硅（-1.47%）[8][10] 现货价格 - 锰硅与硅铁现货价格跌幅相对较小，硅铁现货价格跌幅大于锰硅[11] 基差 - 双硅基差均震荡走强[16] 近远价差 - 双硅价格均震荡走强[21] 双硅价差 - 硅铁与硅锰价差环比下降18元/吨[25] 生产成本 - 锰硅北方大区和南方大区成本环比分别下降44.7元/吨和122.7元/吨；硅铁甘肃、内蒙、宁夏等地生产成本月环比均下降[27] 生产利润 - 锰硅北方即期生产利润降幅大于南方，硅铁宁夏生产即期利润降幅较大[29] 锰硅供应 - 产量当周值止跌，连续两周环比增加，5月总产量约77.89万吨，环比降6.33万吨；内蒙古、广西、云南企业开工率环比增加，宁夏下降[5][34][39] 锰硅需求 - 需求量当周值和钢厂库存处历史同期低位，螺纹钢产量当周值环比降2.58%，也处同期低位[45][46] 锰硅成本 - 锰矿价格走势分化，澳矿报价重心环比上移，整体成本震荡下行[6] 锰硅库存 - 63家样本企业库存环比小幅下降，同比增加，库存可用天数环比降1.88%[55][61] 锰矿 - 港口锰矿库存数量逐渐增加，澳矿库存数量持续下降[62][65] 期权 - 锰硅期权历史波动率月环比增加[69] 硅铁供应 - 产量开工率持续下降，4月全国产量44万吨，5月预计持续下降[7][81] 硅铁需求 - 终端需求偏弱，4月金属镁产量环比下降，硅铁表观消费量环比降11.82%[7][85][87] 硅铁成本 - 兰炭小料价格再度下降[93] 硅铁库存 - 样本企业库存环比小幅增加，处于同期高位，库存可用天数环比下降，处于同期低位[97][101] 期权 - 硅铁期权历史波动率环比增加，持仓认沽认购比例环比下降[106][107]