铁路客运量 - 2025年6月全国铁路旅客发送量达37330万人次 同比增长3 6% [1] 铁路固定资产投资 - 2025年6月全国铁路固定资产投资累计完成3559亿元 同比增长5 5% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司25年上半年业绩预告超预期，预计归母净利润67.22 - 75.62亿，同比增长60 - 80%，扣非后归母净利润62.16 - 70.56亿，同比增长85 - 110% [5] - 业绩超预期或受动车组业务拉动，24年新增车辆及高级修订单同比大幅增长，部分订单收入确认在今年上半年 [8] - 铁路固定资产投资保持高增，2025年1 - 5月投资2421亿元，同比增长5.90%，“十四五”最后一年有望保持较高增长 [8] - 铁路客运量持续增长，1 - 5月全国铁路客运量18.63亿人次，同比增长7.3%，拉动动车组新增及高级修需求增加 [8] - 国铁集团盈利显著改善，2024年运输收入9901亿，同比增长2.7%，净利润39亿，资产负债率为10年来最低，2025年上半年动车组招标量保持相对平稳 [8] - 动车组高级修进入上行期，24年高级修招标量同比增长187%，25年第一次招标312组，第二次招标或8月启动；2026年和谐号车型陆续到期，无论延寿还是替换均会增加车辆端投资额 [8] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52亿，当前股价对应25 - 27年PE分别为16X、15X、14X [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价7.21元，一年内最高/最低8.99/6.26元，市净率1.2，息率2.77，流通A股市值175,403百万元，上证指数/深证成指3,510.18/10,696.10 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.97元，资产负债率59.66%，总股本/流通A股28,699/24,328百万，流通B股/H股 -/4,371百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|246,457|48,671|259,088|271,326|283,666| |同比增长率（%）|5.2|51.2|5.1|4.7|4.5| |归母净利润（百万元）|12,388|3,053|13,192|14,136|15,252| |同比增长率（%）|5.8|202.8|6.5|7.2|7.9| |每股收益（元/股）|0.43|0.11|0.46|0.49|0.53| |毛利率（%）|21.4|23.4|21.5|21.5|21.6| |ROE（%）|7.3|1.8|7.5|7.7|8.0| |市盈率|17|/|16|15|14| [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025H1公司归母净利润增长超预期，主要系2024年末集中释放的动车组高级修订单与动车组采购订单错期延迟交付；后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏，动车组招标需求有望延续；动车组招标与高级修需求共振，公司铁路装备业务乘势而上；维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑到铁路固定资产投资复苏向好，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利润67.22 - 75.62亿元，同比增长60% - 80%；扣非归母净利润62.16 - 70.56亿元，同比增长85% - 110%；单25Q2预计实现归母净利润36.69 - 38.93亿元，同比增长15% - 20% [2] 铁路固定资产投资 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额8506亿元，同比增长11.3%；2025年1 - 5月完成额2421亿元，同比增长5.9%；我国高速铁路年规划里程稳定在2500km左右，动车组招标需求有望延续 [3] 动车组招标与高级修 - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比增长49%；2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元；2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%；2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元；2015 - 2016年投运的CRH380系列正密集步入五级修周期，高级修招标量有望持续兑现 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍 [5] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；还给出重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、P/E等 [11]

铁路固定资产投资 - 1-5月全国铁路固定资产投资完成额2421亿元 同比增长5 9% [1] - 5月单月铁路固定资产投资完成额474亿元 同比增长8 72% 增速高于1-5月平均水平 [1] - 多个重点铁路项目取得进展 包括沪渝蓉高铁武汉至宜昌段启动联调联试 渝厦高铁重庆至黔江段试运行等 [1] 铁路运输量表现 - 5月铁路客运量4 06亿人次 同比增长12 6% 货运量4 40亿吨 同比增长0 7% [2] - 1-5月国家铁路发送煤炭8 45亿吨 其中电煤5 75亿吨 矿建材料 冶炼物资 粮食运量同比分别增长22% 9 1% 5 5% [2] - 前5个月签订物流总包合同655个 合同运量9 79亿吨 铁水联运集装箱货物683 3万标箱 同比增长18 4% [2] 铁路设备需求 - 根据规划 2025年全国铁路运营里程需达16 5万公里 高铁营业里程5万公里 2025年需投产新线至少3000公里 其中高铁2000公里 [3] - 动车组 机车 信号设备等进入维保更新周期 设备端需求确定性增强 [3] 投资标的建议 - 推荐关注车辆设备环节 包括中国中车(整车及核心部件) 思维列控(列控系统) 时代电气(牵引系统)等 [4] - 其他建议关注标的涵盖减振降噪 车门 内饰 轮对等细分领域供应商 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 今创集团主要从事轨道交通车辆配套产品业务，产品体系完善，有一站式总包供应能力 [4] - 我国铁路固定资产投资高景气，新增线路、动车组投放、设备维保更新需求旺盛 [5] - 公司受益于下游轨交行业高景气，业绩进入高速增长阶段，2025Q1利润同比高增244%，还参与了CR450高铁动车组等项目 [6] - 预测2025 - 2027年公司营收分别为56.01/63.79/70.69亿元，归母净利润分别为6.11/6.85/7.82亿元，对应PE估值分别为15.21/13.56/11.87倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价11.85元，总股本/流通股本7.84亿股，总市值/流通市值93亿元，周内最高/最低价13.16 / 6.22元，资产负债率43.5%，市盈率30.38，第一大股东俞金坤 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月今创集团和机械设备行业个股表现有波动，今创集团从-9%增长到51% [2] 行业情况 - 我国铁路固定资产投资高景气，2025年一季度全国铁路完成固定资产投资1312亿元，同比增长5.2%；2024年国铁集团发布3批动车组招标共计265组，同比激增49%；2025年4月发布首次高速动车组招标共计68组 [5] - 2007 - 2015年投入运营的动车组进入四级、五级修密集期，在政策驱动下，轨道交通车辆维保需求向设备更新领域延伸 [5] 公司业绩情况 - 2024年公司营收44.99亿元，同比增长22%；归母净利润3.02亿元，同比增长9%，若加回出售印度3C业务减值损失1.2亿元，实际经营性归母净利润同比增速超50% [6] - 2025Q1公司营收10.86亿元，同比增长22%；归母净利润1.49亿元，同比高增244% [6] 盈利预测与估值 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营收（亿元）|56.01|63.79|70.69| |营收增长率(%)|24.5|13.9|10.8| |归母净利润（亿元）|6.11|6.85|7.82| |归母净利润增长率(%)|102.14|12.13|14.27| |PE估值（倍）|15.21|13.56|11.87| [7] 财务报表与主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4499|5601|6379|7069| |营业成本（百万元）|3355|4181|4739|5200| |税金及附加（百万元）|47|63|71|78| |销售费用（百万元）|124|146|166|184| |管理费用（百万元）|304|380|434|480| |研发费用（百万元）|196|245|279|309| |财务费用（百万元）|40|21|34|37| |资产减值损失（百万元）|-217|-55|-63|-74| |营业利润（百万元）|497|753|890|1034| |营业外收入（百万元）|3|5|4|4| |营业外支出（百万元）|10|8|8|8| |利润总额（百万元）|489|750|886|1029| |所得税（百万元）|78|90|117|136| |净利润（百万元）|411|660|769|893| |归母净利润（百万元）|302|611|685|782| |每股收益（元）|0.39|0.78|0.87|1.00| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|454|114|305|655| |交易性金融资产（百万元）|47|59|71|83| |应收票据及应收账款（百万元）|3653|4505|5107|5632| |预付款项（百万元）|74|90|101|112| |存货（百万元）|1793|2310|2544|2712| |流动资产合计（百万元）|7287|8509|9676|10855| |固定资产（百万元）|813|853|816|829| |在建工程（百万元）|79|74|70|66| |无形资产（百万元）|260|260|259|259| |非流动资产合计（百万元）|2144|2218|2200|2219| |资产总计（百万元）|9431|10727|11876|13074| |短期借款（百万元）|783|863|1063|1161| |应付票据及应付账款（百万元）|1710|2150|2444|2674| |其他流动负债（百万元）|1055|1227|1308|1386| |流动负债合计（百万元）|3549|4241|4815|5221| |其他（百万元）|552|721|793|997| |非流动负债合计（百万元）|552|721|793|997| |负债合计（百万元）|4101|4962|5609|6218| |股本（百万元）|784|784|784|784| |资本公积金（百万元）|1604|1604|1604|1604| |未分配利润（百万元）|2400|2684|2999|3360| |少数股东权益（百万元）|19|68|153|263| |其他（百万元）|523|625|728|845| |所有者权益合计（百万元）|5330|5765|6267|6856| |负债和所有者权益总计（百万元）|9431|10727|11876|13074| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|411|660|769|893| |折旧和摊销（百万元）|165|123|133|147| |营运资本变动（百万元）|-314|-1048|-676|-622| |其他（百万元）|48|-100|-125|-131| |经营活动现金流净额（百万元）|310|-365|100|287| |资本开支（百万元）|-202|-96|-6|-55| |其他（百万元）|121|87|127|164| |投资活动现金流净额（百万元）|-81|-9|121|109| |股权融资（百万元）|4|0|0|0| |债务融资（百万元）|-64|291|272|302| |其他（百万元）|-204|-259|-302|-347| |筹资活动现金流净额（百万元）|-265|32|-30|-45| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-39|-340|191|350| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|21.7|24.5|13.9|10.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|74.6|51.6|18.2|16.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|8.9|102.1|12.1|14.3| |获利能力 - 毛利率(%)|25.4|25.4|25.7|26.4| |获利能力 - 净利率(%)|6.7|10.9|10.7|11.1| |获利能力 - ROE(%)|5.7|10.7|11.2|11.9| |获利能力 - ROIC(%)|5.2|9.1|9.7|10.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.5|46.3|47.2|47.6| |偿债能力 - 流动比率|2.05|2.01|2.01|2.08| |营运能力 - 应收账款周转率|1.61|1.70|1.59|1.59| |营运能力 - 存货周转率|1.92|2.04|1.95|1.98| |营运能力 - 总资产周转率|0.49|0.56|0.56|0.57| |每股指标 - 每股收益（元）|0.39|0.78|0.87|1.00| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.78|7.27|7.80|8.41| |估值比率 - PE|30.75|15.21|13.56|11.87| |估值比率 - PB|1.75|1.63|1.52|1.41| [10]

铁路建设投资 - 2024年1至4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5 3% [1] - 国铁成都局完成铁路建设投资181 9亿元，占全国总投资近10% [1] 重点项目进展 - 成渝中线高铁磨盘山隧道、西安至十堰高铁西岭隧道等多条隧道顺利贯通 [1] - 成都至达州至万州高铁进入轨道施工阶段，该项目是"八纵八横"高速铁路网"沿江通道"重要组成部分 [1] - 雄安至商丘高铁枣清特大桥完成箱梁架设，宜昌至兴山高铁高岚河特大桥顺利合龙 [1] 政策支持 - 国铁集团落实国家"两重"项目支持政策，推动"十四五"规划重点铁路建设项目 [1]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 虽2025Q1毛利率略有下滑，但销售净利率提升，主要得益于期间费用率管控 [3] - 铁路固定资产投资复苏向好，动车组招标和高级修招标情况良好，公司铁路装备业务将乘势而上 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑铁路投资复苏，公司作为唯一动车组整车生产商将受益，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|273,163|293,684|313,940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,808|14,880|16,034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| | P/E（现价&最新摊薄）|17.45|16.50|14.80|13.73|12.74| [1] 2025Q1业绩情况 - 营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比 - 30.76% [2] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1毛利率23.42%，同比 - 1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1销售净利率7.50%，同比+2.78pct，因期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1期间费用率15.09%，同比 - 5.66pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/ - 0.01%/6.37%，同比分别 - 2.34pct/ - 2.27pct/ - 1.21pct/+0.16pct [3] 铁路行业情况 - 2024年铁路固定资产投资完成额8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司新签订单453.6亿元 [4] 市场与基础数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|7.12| |一年最低/最高价|6.26/8.99| |市净率(倍)|1.19| |流通A股市值(百万元)|173,213.92| |总市值(百万元)|204,335.91| [7] |每股净资产(元,LF)|5.97| |资产负债率(%,LF)|59.66| |总股本(百万股)|28,698.86| |流通 A 股(百万股)|24,327.80| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [10] - 重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E的相关指标进行了预测，如每股净资产、ROIC、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持盈利预测和“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比-30.76% [2] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct [3] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [10]