公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年9月22日上午10:00-11:00举行2025年半年度业绩说明会 [1] - 说明会旨在便于投资者更全面深入了解公司2025年半年度经营成果及财务状况 [1] - 公司将就投资者关心的问题进行交流 [1] 财务报告发布情况 - 公司已于2025年8月28日发布2025年半年度报告 [1]

行业与公司 - 纪要涉及多个行业和公司 包括铜冶炼 氧化铝 电解铝 钢铁 水泥 邮轮运输 快递 公路运输 保险 工程机械 锂电设备 自动化 重卡 铁路设备和光伏设备行业[1] - 涉及的公司包括安能物流 中国财险 三一重工 中联重科 先导智能 航科 汇川技术 极之家 潍柴 中国重汽和中国中车等[1][13][22][23][24][25][26] 核心观点与论据 **铜冶炼行业** - 政策变化导致国产费用增加 进口受限 每月供应减少5万吨至5.5万吨 加工费降至负40[1][3] - 行业不会因此反内卷[1][3] **铝行业** - 氧化铝行业整体过剩 维持在盈亏平衡状态[1][4] - 电解铝因产能刚性和海外供应限制 供应增速低于需求 维持高盈利状态[1][4] **钢铁行业** - 部分省份如山东 江苏 辽宁已执行减产 唐山尚未强制减产[1][5] - 唐山钢厂盈利基本不赚钱 若转负可能自发减产 年底或有减产发生[1][5] **水泥行业** - 需求持续下滑 龙头企业讨论减产基金以加速淘汰小型企业产能[1][6] **煤炭行业** - 煤炭价格区间在600至700 跌至600以下开始查超产 涨至700以上查超产放缓[7] - 动力煤和焦煤仍有10%到20%亏损空间 焦煤可继续查超产生长空间[7] **邮轮运输市场** - 市场需求二元分化 大量需求流向黑市和影子船队 稀释合规市场需求[8] - 运价从3万上涨至6万 超出调低后的市场预期[8][9] - 四季度旺季需求季节性走强 被制裁团队增加导致有效运力减少 美国可能对购买俄罗斯油国家实施二级制裁 欧佩克持续增产等因素支撑运价[10] - 2025年VRCC运力增长几乎为零 被制裁油轮比例持续上升 经营效率下降至正常营运效率的20% 南美 加拿大和非洲等地油田投产刺激原油运输需求[11] **快递行业** - 反内卷状态推进中 多地区九月份加入涨价行列 锁定份额或客户以稳定涨价效果[12] - 义乌涨幅和执行力度偏弱 江苏和上海将启动明确涨价计划 安徽尚未开始讨论[12] - 旺季之后涨价能否持续存在不确定性 头部玩家希望重拾份额增长[12] - 社保变化对成本影响有限 快递管理条例未强制推行上门投递[12] **安能物流** - 在加盟制快运市场中排名第一 仅次于顺丰 零担运输占公路运输市场约30%份额[13] - 拥有最广网络覆盖 最多加盟商及最高货量 改善货量结构 提高小票和迷你小票占比[13] - 迷你小票货量增长20%到30%[14] - 估值具吸引力 2025年十倍市盈率 4%股息率 相比于15%盈利预测增速及物流同行平均20倍PE 2%股息率具有吸引力[15] - 自由现金流接近20% 股东回报有进一步提升空间[15] - 四季度旺季可能缓和价格竞争 成为股价催化剂 目标价11.7港币 对应2025年14倍市盈率 上周股价上涨10%后仍有接近30%上涨空间[16] **保险行业** - 中国财险上半年取得过去十年最好半年度业绩 综合成本率显著改善[17] - 改善因素包括国内巨灾损失减少三四成 费用管控有效 车险保险合一落地 新会计准则体现到利润表 非车险业务质量改善[17] - 新能源车保险定价不充分 保费范围0.65到1.35 未来18个月监管放宽定价系数范围 使新能源车定价与传统燃油车一致 提高保费充足度[18] - 飞车保险合约年底前推出 未来1到2年内逐步推进 从粘性较差 盈利性较低行业开始 提高整体业务质量[19] - 寿险负债端质量改善 代理人数量企稳及产能提升 银保渠道新业务价值率双位数水平 保单继续率提升 营运偏差正向贡献[20] - 上半年分红险占比接近50% 新业务利率敏感性边际改善 预定利率下调推动产品价值率提升[20] - 中期展望负债端质量转型效果不错 新业务价值和利润压力可控 未来12个月产品价值率持续改善[21] **工程机械行业** - 2024年接近底部 2025年进入上升周期 挖掘机率先复苏 扩展到其他非挖掘机品类[22] - 驱动因素包括国内替换周期 基建项目需求以及海外市场增长[22] - 国内设备使用8到10年 未来2到3年进入更新周期 大型长周期基建项目如水电站和西藏铁路支撑利用率[22] - 海外市场2025年上半年主要主机厂在新兴市场实现10%到20%双位数增长 海外降息周期进一步支撑需求[22] - 中国龙头公司继续在海外扩大份额 电动化有优势[22] - 首选三一重工 上调中联重科评级至买入 预计三一重工未来三年利润增长超过30% 2027年达到140亿[22] **锂电设备行业** - 2025年进入上升周期 未来三年同比增速分别为46% 24%和21%[23] - 驱动因素包括全球储能需求超预期增长 动力电池保持良好状态 头部电池厂商产能利用率提升带来的扩产需求[23] - 2020年以来设备进入五年左右替换周期 固态电池商业化可能2027-28年 但2025年相关设备订单已出现[23] - 上调先导智能和航科评级至买入 首选先导智能[23] **自动化板块** - 预计2026-27年迎来小幅度上行周期 支持因素包括设备替换期和技术迭代加快带来的更新需求[24] - 新能源光伏和锂电对自动化市场的拖累趋势逆转 AI发展带来新应用资本开支需求如智能机器人和数据中心服务器[24] - 推荐汇川技术 因其国产替代逻辑及产品线延伸 包括人形机器人零部件 大型PLC准备工作和软件数字化 另推荐极之家[24] **重卡行业** - 2025年下半年预计低基数基础上小双位数增速 但2026-27年增速放缓至小单位数[25] - 电动重卡渗透率继续提升 对潍柴影响偏负面 下调潍柴评级至中性 维持中国重汽中性评级[25] **铁路设备板块** - 中性评级 八月中国铁路招标210组350公里动车组 但下半年交付支撑平稳 2026-27年需求无弹性[26] - 下调中国中车评级至中性[26] **光伏设备行业** - 仍处于下行周期 产能过剩严重 2026-27装机需求放缓且下游盈利较差[27] - 反内卷过程中对光伏设备开发持悲观态度 保持卖出评级[27] 其他重要内容 **宁德锂矿复工** - 市场对宁德锂矿复工存在误解 宜春七个矿山9月30日提交储量核查报告 最终决定需国土资源部批准 过程可能需要一到两个月 结果可能10月或11月揭晓[2] - 宁德会议为稳定员工情绪 设定11月复产目标 但与其他七个矿山无直接关系[2] **邮轮运输市场** - 运价上涨至6万左右 实现净利润增长 即使尚未进入旺季运价已显著提升[8][9] - 市场预期悲观 投资者仓位较少 但基本面催化因素支撑运价上涨[10] **安能物流** - 快运行业价格竞争相对理性 通过成本效率改善和货量结构提升实现增长 而非利润下降[14] - 行业收并购和小玩家退出改善竞争格局 主要快递公司进入利润增长快速通道[15] **保险行业** - 新能源车保险定价与传统燃油车最高可达三倍保费价格差距[18] - 飞车保险合约实施带来持续费用改善空间[19] - 寿险公司新业务价值率持续改善 驱动负债端价值上升[20][21]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括锂矿、铜、铝、钢铁、水泥、煤炭等基础材料行业，以及油运、快递、快运（安能物流）、保险（中国财险）、工业设备（工程机械、锂电设备、自动化、重卡、铁路设备、光伏设备）等多个领域[2] * 纪要提到的公司包括宁德时代（锂矿复工）、中央轮船/招商轮船（油运）、安能物流（快运）、中国财险/中国人保（保险）、三一重工/中联重科/徐工/柳工（工程机械）、先导智能/杭可科技（锂电设备）、汇川技术/极米科技（自动化）、潍柴动力/中国重汽（重卡）、中国中车（铁路设备）等[3][18][25][30][37][52][56][58][63][64][66] 核心观点与论据 **基础材料行业反内卷调研** * 锂矿方面，宜春剩余七个矿山将于9月30日提交储量核查报告，政府决定是否关停需1-2个月，结果预计10-11月公布，宁德时代会议主要目标为稳定员工情绪及目标11月复产，与其余七矿关停无直接关系[3][4] * 铜冶炼暂无反内卷政策，但9月1日起严格执行反不正当竞争法案及要求废铜供应商先交增值税，导致国产废铜更贵并增加精铜进口，SMM测算每月影响供应5万至5.5万吨，并增加精铜替代废铜需求[6][7] * 氧化铝行业仍全行业过剩，维持盈亏平衡状态，电解铝因产能上限刚性、欧美无复产计划及印尼电力紧张致新增供应有限，供应增速低于需求增速，高盈利状态可持续[8] * 钢铁减产政策执行存在地区差异，山东、江苏、辽宁已执行而唐山未执行，因钢铁占GDP比重高，上周盈利跌至近不赚钱，唐山钢厂达成协同，盈利为负时将自发减产至修复至一两百元正常状态，政策性减产未发生但年底可能发生[9] * 水泥需求持续下滑，仅查超产可能不足，海螺等龙头讨论仿效光伏建立减产基金买断产能，加速小私营产能退出[10] * 煤炭价格若跌至600以下将查超产，涨至700以上则放缓，以平衡煤矿盈利与电力企业亏损，焦煤仍有10%-20%亏损，查超产有上升空间，行业进入区间波动状态，高分红企业成为主题[11] * 反内卷终极目标是发改委根据行业需求预测定产能目标，如需求跌2%则供应减2%，减少行业盈利大幅波动，保证一定盈利并减少波动性，可能带来估值修复[12] **油运行业上行周期** * 油运市场过去18个月表现平淡因需求二元分化，部分运力进入黑市及影子船队稀释合规市场需求[13][14] * 运价从8月初3万（盈亏平衡）拉升至9月初6万，淡季超预期上涨，涨幅一倍，盈亏平衡之上涨幅均为净利润[15][16] * 运价上涨反常，但持续上涨表明供需到达产能利用率与价格弹性拐点，边际需求好转将带来更高运价弹性[17][20] * 供给端驱动上行周期，VLCC运力增长近乎零，被制裁油轮比例持续上升，经营效率降至正常20%[18] * 未来上行风险包括四季度旺季需求季节性走强、更多影子船队被制裁消耗有效运力、美国可能对购买俄油国家实施次级制裁推动需求转向合规市场、欧佩克持续增产、南美等地新油田投产拉长运距刺激需求[21][22][23] * 上调招商轮船、海能（A股和港股）目标价，维持超配评级[24][25] **快递行业反内卷** * 反内卷持续推进，9月更多地区加入涨价行列，并锁定份额或客户禁止互抢，稳定旺季前涨价[26] * 义乌涨价幅度与执行力度弱于广东等地，因周边省份如江苏（未涨但有计划）、上海（沟通中）、安徽（未开始聊）无有力涨价计划[27] * 市场对旺季後涨价持续性及份额锁定期结束後竞争政策变化缺乏信心，催化剂为涨价执行情况、限量变化动态及旺季後竞争考量[28] * 社保变化影响快递成本，但与去年快递管理条例类似，考虑行业现状及快递员诉求未强制推行[29] **安能物流首次覆盖** * 安能物流为快运市场龙头企业，货量计算为加盟制第一、全市场仅次于顺丰，快运市场占公路运输30%份额，为万亿级市场，其中10%几为全国性网络企业[30] * 看好快运市场长期发展，受柔性供应链、经销商层级减少、大件电商渗透率提升驱动，保持双位数增长，快运企业受益于全国网络及更高服务要求[31] * 安能拥有最广网络覆盖、最多加盟商及最高货量，改善货量结构增加300公斤以下小票及迷你小票占比（增长20%-30%），提升利润率[32][33] * 当前估值吸引，跑输港股指数10个百分点，价格竞争理性，成本效率改善收益给到客户，行业收并购及小玩家退出改善格局，32%ROE、25年10倍PE、4%股息率，低于物流同业20倍PE及2%股息率，资产较轻无需大资本开支，自由现金流接近20%，股东回报有提升空间[34] * 反内卷大背景及四季度旺季缓和价格竞争，成为股价催化，给予11.7港币目标价（25年14倍PE），上涨空间30%[35] **保险业中报总结与展望** * 中国财险上半年取得十年最好综合成本率业绩，因巨灾损失少（7-8月同比降30-40%）、车险费用管控（报行合一落地）、业务结构优化（非车业务调整及法人业务质量改善）[37][39][40] * 改善具持续性，车险方面新能源车定价不足（范围0.65-1.35 vs 燃油车0.5-1.5），未来18个月每六个月放开0.05范围至与燃油车一致，提升保费充足度尤其营运车辆，改善盈利[41][42] * 非车方面报行合一年底前落地，分条线分批推进，持续改善空间[43][44] * 集团寿险质量持续改善，推动长久期业务及分红险，健康险盈利增长良好[45] * 中报符合预期，盈利增10-10%几，年化ROE超15%，净资产波动增加但二季度趋势更好[46] * 寿险负债端质量改善明确，代理人数量企稳且产能提升，银保渠道增长驱动且价值率改善至双位数，保单继续率提升及营运偏差正向贡献，分红险销售超预期（上半年个险占比近50%，二季度超50%），应对低利率更有效，新业务及EV利率敏感性边际改善[47][48][49] * 预定利率下调推动产品价值率改善，驱动未来12个月新业务价值增长及利率敏感性下降，趋势可见性强[50] **工业设备行业观点更新** * 工程机械进入新上行周期，驱动因素包括国内替换周期（上周期设备8-10年更新）、大型基建项目支撑（水电站、西藏铁路）、海外增长持续（上半年主机厂海外增10-20%，新兴市场拉动）且降息周期支撑需求，中国龙头海外份额提升趋势持续，首选三一重工（预期三年利润CAGR超30%，27年超140亿接近20年顶部），上调中联重科至买入[52][54][55][56] * 锂电设备走出底部进入新上行周期，未来三年需求增速46%、24%、21%，27年超上周期顶部，驱动因素包括需求超预期（储能、动力电池）、产能利用率提升促扩产、电池需求三年CAGR 24%、五年设备替换周期、固态设备订单先行加速，上调先导智能、杭可科技至买入，首选先导[57][58] * 自动化2026-27年小幅上行周期，驱动因素包括设备替换周期加速（技术迭代加快）、新能源拖累逆转、AI新应用带来资本开支（智能机器人、服务器PCB设备），推荐汇川技术（国产替代、产品线延伸、人形机器人零部件、大型PLC、软件数字化）、极米科技[59][60][61][62][63] * 重卡板块中性，下半年低基数下小双位数增长，26-27年增速放缓至小单位数，电动重卡渗透率提升持续负面影响潍柴，无短期催化剂，下调潍柴至中性，维持中国重汽中性[64] * 铁路设备板块中性，疫情后修复三年，8月中铁招标210组动车组后无短期催化剂，下半年交付支撑但26-27年需求平稳，下调中国中车至中性[66] * 光伏设备板块谨慎，下行周期中产能过剩严重，装机需求放缓，下游盈利差，反内卷中对设备开发悲观，维持卖出评级[67] 其他重要内容 * 调研反馈反内卷政策执行存在地区及行业差异，并非一刀切，如钢铁唐山未执行、水泥查超产可能不足[9][10] * 强调估值修复逻辑在于盈利波动性减少而非暴利，稳定盈利预期可提升估值[12] * 油运运价上涨发生在淡季，时点反常且涨幅大，可能标志供需拐点[16][17][20] * 快递反内卷中地区间协同对涨价执行至关重要，如义乌弱势因周边省份无有力计划[27] * 保险业强调新能源车定价改革及报行合一推进的渐进性，改善需时间但趋势明确[42][43] * 工业设备中多处强调替换周期、海外份额提升、技术迭代（电动化、固态电池、AI）等结构性驱动因素[54][55][58][61][62]

公司业绩表现 - 上半年实现归母净利润3.67亿元 同比增长149% [1] - 扣非归母净利润4.09亿元 同比增长195% [1] - 盈利能力同比大幅提高 得益于产品结构变化和费用管控 [1] 行业需求与招标情况 - 国铁集团计划2025年全年投产铁路新线2600公里 [1] - 上半年累计投产新线301公里 更多将集中在下半年完成 [1] - 2025年已发布2批动车组招标共计278组 超过2024年全年265组的总量 [1] 市场前景 - 市场需求持续向好 [1]

动车组产量数据 - 2025年7月中国动车组产量为16辆 同比下降5.9% [1] - 2025年1-7月中国动车组累计产量达1074辆 累计同比增长40.4% [1] 行业研究机构 - 智研咨询发布《2025-2031年中国动车组列车行业市场全景调研及发展前景研判报告》 [1] - 数据来源为国家统计局与智研咨询整理 [1] 产业链相关企业 - 涉及上市企业包括中国中车（601766） 中国通号（688009） 思维列控（603508） 京沪高铁（601816） 晋西车轴（600495） [1] - 同时包含神州高铁（000008） 康尼机电（603111） 辉煌科技（002296） 天宜上佳（688033） 威奥股份（605001） [1]

公司股份减持计划 - 公司董事及高级管理人员王传启和杨翔合计持有公司股份约208万股 占公司总股本比例0.65% [1] - 计划在2025年9月26日至2025年12月25日期间减持公司股份约52万股 占公司总股本比例0.1634% [1] - 减持方式包括但不限于二级市场竞价交易和大宗交易 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份铁路行业收入占比65.91% [1] - 同期城市轨道交通行业收入占比33.81% [1] - 其他业务收入占比0.28% [1] 公司市值情况 - 截至发稿时公司市值为35亿元 [1]

中国石油股份划转与数智化转型 - 控股股东中国石油集团将5.4亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 [5] - 股份划转有望推动公司受益于数智化转型合作 [5] 太阳能业务表现与行业地位 - 2025年上半年营收26.97亿元同比下降16.84% 归母净利润6.77亿元同比下降16.89% [6] - Q2单季度营收13.97亿元同比下降23.80% 归母净利润3.88亿元同比下降16.34% [6] - 光伏装机增量夯实公司行业地位 [6] 耐普矿机业绩与产能调整 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [7] - Q2营收2.2亿元同比下降42.0%环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9%环比增长100.3% [7] - 公司持续提升海外产能 [7] 中国通号业务增长与领域拓展 - 25H1营业收入146.65亿元同比增长2.91% 归母净利润16.21亿元同比增长1.34% [8] - 铁路、城轨新签合同快速增长 整体业务结构优化 [8] - 低空领域持续拓展 [8] 拓普集团业绩与热管理业务 - 1H25总营业收入129.4亿元同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元同比下降11.1% [9] - 2Q25营业收入71.7亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元同比下降10.0%环比增长29.0% [9] - 热管理能力全面提升开拓液冷新增长点 [9] 味知香营收增长与利润压力 - 25H1营业收入3.43亿元同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元同比下降24.46% [9] - 25Q2营业收入1.70亿元同比增长5.17% 归母净利润0.12亿元同比下降46.79% [9] - 成本上行影响利润 [9] 同仁堂经营表现与现金流 - 25H1营收97.69亿元同比增长0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [10] - 经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] - 母公司经营稳健 子公司业绩分化 [10]

公司业务发展 - 公司智能化产品依托轨道交通运营检修装备业务板块推进 [1] - 公司在部分应用场景已有订单落地 [1] - 公司加大在智能检测、数据服务、绿色低碳等方向的研发投入 [1] 公司经营信息 - 具体经营数据需关注公司定期报告 [1] - 公司持续提升经营业绩 [1]

公司业绩表现 - 公司业绩出现一定波动 [2] - 业绩波动受宏观经济环境变化 行业周期变化 公司自身产品结构调整等多重因素影响 [2] 公司应对措施 - 公司已积极采取一系列措施改善经营状况 [2] - 公司持续加大研发投入与市场推广力度 [2] - 公司不断提升产品竞争力与服务水准 [2] - 相关措施目前已初见成效 [2]

业绩说明会概况 - 公司于2025年9月2日通过网络远程方式召开半年度业绩说明会 面向全体投资者进行交流 [1] - 活动通过深圳证券交易所互动易平台云访谈栏目举行 时间为15:30-16:30 [2] - 公司管理层包括董事长孔令胜、总经理周健、独立董事李先进与李红薇、财务总监杨浩及董秘侯小婧参与接待 [2] 财务表现改善 - 净利润减亏通过全面预算管理、费用压降和应收账款管控实现 经营效率获得提升 [3] - 上半年销售、管理、财务三项费用合计同比下降超10% 坏账计提金额大幅减少 [3] - 现金流改善通过加强全面预算管理和专项管控措施 优化资金使用效率 [3] 业务板块表现 - 轨道交通运营检修装备板块实现营收4.92亿元 占总营收比重86.06% [3] - 运营维保服务板块实现营收0.73亿元 占总营收比重12.73% [3] - 两大核心业务板块保持稳健增长 共同支撑整体业绩表现 [3] 政策布局与市场拓展 - 紧密围绕"新基建"和大规模设备更新政策导向 积极拓展高铁、城轨及货运专线领域 [3] - 业务覆盖全国多数高铁检修基地和城轨线路 未来将加强国铁及城轨客户合作 [3] - 重点推动智能装备和运维服务落地 把握政策带来的市场机遇 [3] 研发创新进展 - 2025年上半年获得25项专利授权 其中发明专利6项 [3] - 子公司南京拓控和武汉利德在省级科技奖项及平台认定方面取得突破 [3] - 未来将加大智能检测、数据服务和绿色低碳等方向的研发投入 [3] 改革成效 - 近年来推进业务整合和组织架构调整等改革措施 取得显著成效 [3] - 在资源整合、市场开拓、管理规范和成本控制等方面成果显著 [3] - 改革措施符合公司经营发展需要 为持续发展奠定基础 [3]