公司概况 * 纪要涉及的公司为中国铁建[1] 财务业绩 * 公司前三季度营收同比下降3.92% 完成7000多亿元 利润同比下降5.63% 但降幅均较前两个季度收窄[2][4] * 公司前三季度新签订单同比增长3.08%[3] * 公司前三季度经营活动现金流净流出减少至不到800亿元 同比减少93亿元 第三季度单季基本实现收支平衡[2][5] * 公司资产负债率为79% 略高于以往75%的水平[18] 业务板块表现 **国内市场** * 国内新签订单增长主要受益于铁路和公路板块 铁路业务得益于国家中央财政支持 公路业务得益于国家投资的干线公路项目发包和地方高等级公路项目放标加速[3] * 矿山板块前三季度签约金额超过800亿元 水利水运板块签约近600亿元 电力板块签约760亿元[2][3] **海外市场** * 海外市场新签订单同比增长94.52% 几乎翻倍[2][3] * 标志性项目包括坦赞铁路激活项目 智利巴图克铁路合同 匈塞铁路塞尔维亚段全线开通 西班牙贝尔维斯光伏电站投入运营[2][3] 战略与规划 * 公司积极学习贯彻四中全会精神 编制十五五规划 预计2026年下半年最终出台[7] * 公司坚持"四商"定位 即建筑工程承包商 基础设施运营商 高端装备制造商 新兴产业发展商[3][7] * 公司推动国有资本向重要行业和前瞻性战略性新兴产业集中[3][7] * 公司沿着"1,256"中长期发展战略推进 即建设世界一流现代化企业 实现传统产业六化转型 开拓五新赛道[7] 战略新兴产业进展 * 公司围绕新基建 新装备 新材料 新服务 新能源开辟五个新赛道[3][8] * 公司构建"1+9+N"科技创新体系 已成立七个产业研究分院 包括地下空间 绿色环保等领域[8] * 具体案例包括上海静安区使用24米直径垂直盾构机建设地下停车场 武汉光谷建设交通综合体 成立竹缠绕公司生产环保管道 计划两年内铺设1000公里 在唐山投资上百亿建设全国最大的海水提溴项目 预计年产量300万吨[8][9] 行业市场展望 **铁路市场** * 中国铁路市场由中国铁建与中铁两家主导 合计占据约90%市场份额[10] * 根据国铁集团规划 到"十五五"末期 每年铁路投资预计维持在7000亿至8500亿元之间 2025年投资力度明显加快[10] * 战略性项目如川藏铁路 新藏铁路 中吉乌铁路将加快推进 中吉乌铁路对打通中亚市场具有重要意义[10] **海外区域市场** * 非洲是传统优势区域 如尼日利亚 阿尔及利亚等 形成良性循环[11] * 中东市场竞争力强劲 如沙特 阿联酋 卡塔尔 因经济转型和大型赛事推动基础设施建设 项目多为资金到位的现汇项目 盈利丰厚[11][12] * 东南亚市场如越南 泰国处于交通基础设施升级关键时期 带来大量项目机会[10][14] * 拉美市场需求巨大 公司在秘鲁 智利等地已完成高质量项目 未来将在巴西等国继续拓展[15] * 欧洲市场需求集中在升级改造 如高铁和光伏项目 需求量相对较小但公司高度重视[16] 挑战与应对措施 * 公司面临的主要挑战包括自2023年起不再参与PPP项目 以及房地产市场低迷[2][5] * 公司对房地产采取量入为出策略控制风险[2][5] * 公司应收账款减值主要涉及PPP项目和地产 采取审慎原则应提尽提 预计2025年整体减值规模与去年相当或可能缩小[22] 其他重要内容 **科技研发** * 公司在第25届中国专利奖获得6项奖项 包括1项金奖和1项银奖 在第50届日内瓦国际发明展获得特别发明大奖及金银铜共5项奖项[6] **化债与现金流** * 国家化债政策及专项债发放对行业回款起到积极作用 公司被列入化债范围约1000亿元 其中300亿元已经回收[5][18] * 公司对2025年全年现金流转正持乐观态度 因四季度是营收确认和现金回款大季 且地方政府可能加大支付力度完成十四五规划任务[5][19] **股东回报** * 公司当前分红比例为20.66% 高于未来三年方案要求的15% 若现金流改善将考虑提高分红比例[20][21] * 公司管理层致力于在条件允许下提升股东回报[21]

固定资产投资 - 前三季度全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8% [1] - 投产新线968公里，有效发挥对全社会投资的拉动作用 [1] 重点工程建设进展 - 沈阳至佳木斯高铁沈阳至白河段、襄阳至荆门高铁等一批新线开通运营，完善区域路网布局 [1] - 成渝中线高铁缙云山隧道贯通，北京至唐山城际铁路北京城市副中心段进入联调联试阶段 [1] - 优化施工组织，广泛应用新技术新设备新工艺，加快推进在建项目 [1] 未来规划与工作重点 - 加快构建现代化铁路基础设施体系，持续推进重点工程建设 [2] - 力争完成更多实物工作量，更好发挥铁路建设投资带动作用 [2] - 确保铁路“十四五”规划圆满收官 [2]

中国国家铁路集团有限公司最新数据显示，今年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比 增长5.8%，投产新线968公里，有效发挥了对全社会投资的拉动作用，为全面扩大内需、促进经济持续 回升向好注入了动能。 国铁集团建设部负责同志介绍，今年以来，国铁集团聚焦服务国家战略和区域经济社会发展，统筹运用 资源力量，加快推进铁路规划建设，铁路重点工程建设取得积极进展。 前三季度，沈阳至佳木斯高铁沈阳至白河段、襄阳至荆门高铁等一批新线、新站开通运营，进一步完善 了区域路网布局，提升了运输整体效能，为沿线群众出行提供了便利，有力带动了产业升级和资源开 发。国铁集团优化施工组织，广泛应用新技术新设备新工艺，加快推进在建铁路项目建设，一批重点工 程取得积极进展，成渝中线高铁缙云山隧道贯通，北京至唐山城际铁路北京城市副中心段进入联调联试 阶段；加强重点项目可行性研究，精心做好环评、水保、征地拆迁、建设资金筹措等工作，一批新线开 工建设。 下一步，国铁集团将认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快构建现代化铁路基础设施体系，持续 推进重点工程建设，力争完成更多实物工作量，更好发挥铁路建设投资带动作用，确保铁路"十四五"规 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 报告核心观点 - “国家战略腹地”是新时代“大后方”的具象化，一般指中西部内陆城市群或地区，旨在为前沿地区提供强大支撑 [6][17] - 战略腹地建设的提法主要集中在四川，陕西与重庆亦有提及，相关区域将迎来重大基础设施布局和投资机遇 [3][7] - 四川省是国家级战略腹地，基建需求旺盛，尤其高速公路建设空间广阔，规划至2035年总规模达约2万公里 [8][44] - 陕西作为“一带一路”核心区，基建投资占比较高（2023年达47%），将受益于腹地建设与“一带一路”两大战略 [9][55] - 重庆受益于成渝地区双城经济圈建设，并涉及三峡水运新通道（总投资约766亿元）、西部陆海新通道等重大项目 [10][65][67] 重点区域分析 四川：国家战略腹地，基建需求旺盛 - 四川省GDP位列全国前列（2024年为64,697亿元），属专项债“自审自发”试点省份，经济大省挑大梁定位明确 [30][31][32] - 2025年规划重点项目810个，年度计划投资7,916.5亿元，其中基础设施项目280个，高速公路年度投资预计超1,000亿元 [40][42] - 交通基建潜力充足，2024年完成公路投资2,517.8亿元，2025年目标确保完成公路水路投资2,600亿元，力争2,800亿元 [47][48] - 短期施工进度加速，2025年三季度炉霍至康定新都桥等4个项目获批开工，总投资947亿元 [8][49] - 重点关注区域龙头四川路桥，其2025年分红比例提升至60%，对应股息率约6.9% [8][51] 陕西：“一带一路”核心区，融入战略腹地建设 - 陕西省固定资产投资结构中基建占比显著高于全国水平，2023年达到47% [9][55] - 区域战略定位突出，是古丝绸之路起点和“一带一路”核心枢纽，受益于“一核两翼四通道五中心多平台”的开放布局 [9][59] - 交通领域建设加速，例如西康高铁桥梁架设任务全面完成，全线20座隧道全部贯通 [9] 重庆：受益成渝双城经济圈，涉及多项重点项目 - 2024年重庆市固定资产投资增长0.1%，2025年目标增长5%，其中工业投资增长11.2% [65] - 区域重大战略叠加，包括成渝地区双城经济圈、战略腹地建设等，将支撑建设需求 [10][65] - 重点项目三峡水运新通道已于2025年6月获国家发改委批复可行性研究报告，总工期100个月 [67] - 西部陆海新通道建设提速，规划到2025年基本建成经济、高效、便捷、绿色、安全的通道 [71] - 2024年以来多个区县国企退出融资平台，显示区域化债进程加速，有望改善建工企业回款 [10][74]

个股市场表现 - 高铁基建股涨幅居前，中国中铁涨8.27%报4.19港元，中国中冶涨7.61%报3.11港元，中国中车涨4.83%报6.29港元，时代电气涨4.73%报45.6港元，广深铁路股份涨2.38%报2.58港元 [1] 铁路固定资产投资 - 2025年前8个月全国铁路完成固定资产投资5041亿元，同比增长5.6%，首次在前8个月即超5000亿元大关 [1] - 2025年8月单月完成铁路固定资产投资711亿元，同比增长5.6%，投资进度再破历史纪录 [1] - 5.6%的增幅与前7个月持平，继续维持2025年增幅最高纪录 [1] 铁路投资展望 - 国铁集团预测三季度铁路投资将保持现有规模不降低，第四季度将是全年集中发力阶段，预计投资将在前三季度基础上有实质性增长 [1] - 投资增长旨在确保铁路"十四五"规划各项任务圆满完成，并为"十五五"规划奠定坚实基础 [1] - 国泰海通指出，全年铁路行业投资额将保持稳健增长，支撑轨交装备类采购支出 [2] “十五五”铁路发展规划 - “十五五”铁路发展规划编制工作已启动，规划主要聚焦于路网补强、区域协调和智能化升级 [2] - 初步规划“十五五”期间将建设1.7万公里以上的铁路，其中1万公里为高速铁路 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.78元/股 基于2025年8倍PE估值 [1][20] 核心观点 - 交通基建领域龙头地位稳固 为世界最大港口/公路桥梁设计与建设公司 世界最大疏浚公司 [1][3] - 充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升 全过程参与平陆运河等重大项目 [1][3] - 中国最大国际工程承包公司 国际化优势突出 境外业务增速高于境内 [3][20] - 发布2025-2027年分红规划 年度现金分红比例不低于20% 每年度实施不少于两次分红 [3] 行业分析 - 建筑行业整体需求承压 2024年建筑业总产值同比+3.9% 增速下降1.9pct 新签合同额同比-5.21% [2] - 细分领域分化明显 运河工程景气度高 中央地方政策高频支持 五大运河工程总投资6900亿元 [2][17] - 西部地区基建景气度高 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 新藏铁路总投资估算3884亿元 [2][17] - 海外工程景气度持续 2025年1-7月对外承包工程新签合同额1495.8亿美元 同比+11.7% 一带一路占比88.3% [2][17] 公司业务 - 基建建设业务为绝对主业 2024年收入占比88.28% 毛利占比79.70% [32] - 2024年新签订单结构：基建建设90.40% 疏浚6.17% 基建设计2.80% 其他0.63% [36] - 境外业务表现亮眼 2024年境外收入1352.61亿元 同比+16.39% 占比提升至17.52% [91] - 2024年境外新签3597.26亿元 同比+12.50% 占比19.12% [93] 财务表现 - 营收稳健增长 2024年营收7719.44亿元 同比+1.7% 2025-2027年预计增速2.6%/3.5%/3.5% [4][20] - 归母净利润2024年233.84亿元 同比-1.8% 2025-2027年预计增速2.5%/5.3%/5.2% [4][20] - 经营现金流改善 2025-2027年分红比例规划不低于20%并逐年提升 [3] - 2024年综合毛利率12.29% 同比下滑0.31pct 期间费用率6.01% 同比下滑0.26pct [103][106] 业绩预测 - 2025-2027年营收预测：7918.23/8195.08/8484.45亿元 [20] - 2025-2027年归母净利润预测：239.73/252.32/265.46亿元 [20] - 2025年EPS 1.47元 PE 6.00倍 [4] - 基建建设业务：2025-2027年预计营收增速2%/3%/3% 毛利率11.10%/11.15%/11.20% [12] - 疏浚业务：2025-2027年预计营收增速10%/10%/10% 毛利率13.00%/13.10%/13.10% [13] - 基建设计业务：2025年预计营收下滑2% 2026-2027年增长2% 毛利率20.20%/20.40%/20.60% [14] - 其他业务：2025-2027年预计营收增速15%/10%/10% 毛利率14.50%/14.60%/14.80% [16] 差异化观点 - 认为建筑行业细分领域和地区仍有发展空间 运河工程和西部基建景气度高 [17] - 海外工程增长趋势较好 一带一路新签占比保持80%以上 [17] - PPP新政出台有望改善建筑企业财务报表质量 [17] - 建筑行业反内卷势在必行 行业竞争格局有望改善 [18] 股价催化剂 - 大基建项目持续开工落地 包括雅下水电工程、新藏铁路、大型运河项目等 [22] - 国际局势缓和 一带一路战略持续推进 [22] - PPP新政推动项目资金落地 [22] - 建筑行业反内卷实质性执行 [22]

铁路固定资产投资 - 1至7月全国铁路完成固定资产投资4330亿元，同比增长5.6% [1] - 投资增长为经济持续回升向好注入新动能 [1] 铁路建设进展 - 国铁集团聚焦国家"十四五"规划纲要102项重大工程中的铁路项目 [1] - 高质量推进铁路规划建设和铁路老旧设备更新改造 [1] - 有效发挥了对全社会投资的拉动作用 [1] - 7月以来多个项目取得重要进展：盘州至兴义高铁全线铺轨完成、南宁至凭祥高铁崇左至凭祥段新建站房建设完成 [1] - 沪渝蓉高铁武汉至宜昌段、沈阳至白河高铁、襄阳至荆州高铁、合肥至新沂高铁等项目联调联试有序推进 [1] 未来规划 - 国铁集团将加快构建现代化铁路基础设施体系 [1] - 加大铁路建设投资力度，尽可能多完成实物工作量 [1] - 确保铁路"十四五"规划各项任务圆满完成 [1]

铁路固定资产投资 - 1至7月铁路完成固定资产投资4330亿元人民币 同比增长5 6% [1] - 投资为经济持续回升向好注入新动能 [1] 铁路项目建设进展 - 国铁集团聚焦国家"十四五"规划纲要102项重大工程中的铁路项目 [1] - 高质量推进铁路规划建设和铁路老旧设备更新改造 [1] - 有效发挥对全社会投资的拉动作用 [1] - 7月以来多个铁路建设项目取得重要进展 [1] - 贵州盘州至兴义高铁全线铺轨完成 [1] - 南宁至凭祥高铁崇左至凭祥段新建站房建设完成 [1] - 沪渝蓉高铁武汉至宜昌段等项目联调联试有序推进 [1] - 沈阳至白河高铁 襄阳至荆州高铁 合肥至新沂高铁等项目进展顺利 [1]

铁路固定资产投资表现 - 1至7月全国铁路完成固定资产投资4330亿元 同比增长5.6% [2] 铁路建设进展与项目动态 - 高质量推进"十四五"规划纲要102项重大工程中的铁路项目 [2] - 贵州盘州至兴义高铁全线铺轨完成 [2] - 南宁至凭祥高铁崇左至凭祥段新建站房建设完成 [2] - 沪渝蓉高铁武汉至宜昌段 沈阳至白河高铁 襄阳至荆州高铁 合肥至新沂高铁等项目联调联试有序推进 [2] 铁路建设战略定位与未来规划 - 铁路建设有效发挥对全社会投资的拉动作用 [2] - 加快构建现代化铁路基础设施体系 加大铁路建设投资力度 [2] - 确保铁路"十四五"规划各项任务圆满完成 [2]

业绩总结 - 2025年第二季度新中标且签约项目207个，金额47.83亿元；新中标未签约项目26个，金额87.99亿元[1] - 2025年本年累计新中标且签约项目539个，金额213.55亿元；新中标未签约项目28个，金额108.02亿元[1] - 截至报告期末历年累计已签约未完工项目947个，金额1332.14亿元[1] - 截至报告期末在建项目合同总额2240.87亿元，累计已确认收入908.73亿元，剩余未完工金额1332.14亿元[1] 项目进展 - 瑞苍高速03标段合同金额226814.50万元，完成85.90%[3] - 瑞苍高速04标段合同金额227575.82万元，完成85.67%[3] - 沿黄高速JXSG - 2合同段合同金额277500.00万元，完成88.41%[3] - 苏台高速TJ03标段合同金额278862.34万元，完成100%[5] - 351国道兰溪段合同金额234841.22万元，完成55.76%[5] - 台州仙居项目合同金额366412.00万元，完成25.19%[5] - 彩虹快速路东延工程合同金额209537.19万元，完成21.81%[6] - 351东阳马宅至江北段EPC01标段浙江交工承接270860万元，完成7.85%[6][7] - 甬金高速金华段TJ02标段合同金额230251.58万元，完成15.29%[6] - 甬金高速绍兴段SG01标段合同金额206974.91万元，完成9.14%[6] - 融沪科创产业园项目浙江交工承接397281.50万元，完成1.33%[6][7] - 中山市民古路一期TJ02标段浙江交工承接195844万元，完成66.02%[7] - 新建铁路头门港支线二期浙江交工承接143821万元，完成62.16%[7] 项目投资 - G6002贵阳环城高速扩容工程项目总投资约253.77亿元，公司出资200万元，占2%[9] - 兰溪市高新区产城融合项目（一期）总投资约35.59亿元，合作期25年[10] 未完工项目 - 苏台高速公路南浔至桐乡段及桐乡至德清联络线（二期）土建施工第TJ02标段合同金额261829.15万元[6]