报告行业投资评级 - 看好交运行业，推荐关注航运、航空机场、快递、铁路公路等板块相关公司 [1][2] 报告的核心观点 - 25年快递行业延续较高增速，通达系25H1机构持仓处于低位，预期反转弹性大，看好圆通速递、申通快递，直营物流看好顺丰控股，即时配送推荐顺丰同城 [2] - 航运共享产业链利润，高矿价使矿山发货积极，BD再创新高，推荐招商轮船等，中国船厂跑赢日韩阶段开启，推荐中国船舶等 [2][25] - 原油运需求淡季叠加高油价承压，VLCC等运价下滑，后续运力出清压力大；成品油LR2、MR运价有涨有跌；干散黑色商品涨价带动运价上涨，关注好望角型船市场；集运关注下周关税政策及中美经贸会谈，运价有降有升 [2][26][31] - 航空机场暑运旺季量增价跌预期已反映，民航局“反内卷”政策利好航司收益，板块具备配置价值，推荐相关航司及机场 [44] - 铁路公路货运量及货车通行量稳健增长，高速公路关注高股息和破净股投资主线 [51] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨2.95%，跑赢沪深300指数1.26个百分点，航空运输涨幅最大，高速公路涨幅最小 [3] - 港股通ETF规模有不同变化，部分ETF规模增长，部分下滑 [16] - 列出A股和港股交运高股息标的，包括股息率、预期股息率、归母净利润等信息 [21][23] 子行业周观点 航运造船 - 航运推荐招商轮船，关注港股太平洋航运等，造船推荐中国船舶等 [25] - 原油运需求淡季叠加高油价，VLCC等运价下滑，美国或放松委内瑞拉制裁；成品油LR2、MR运价有涨有跌；干散黑色商品带动运价上涨，关注好望角型船市场，巴拿马散货船等运价有变动；集运关注关税政策及中美经贸会谈，各航线运价有降有升；新造船价格指数稳定，多家船厂有订单 [26][31][32] 航空机场 - 暑运旺季量增价跌预期已反映，民航局“反内卷”政策利好航司收益，板块具备配置价值，推荐相关航司及机场 [44] - 行业动态包括民航局整治“内卷式”竞争，印度恢复向中国公民发放旅游签证；油汇方面人民币对美元中间价小幅升值，油价环比下降 [44][45] 快递 - 25年快递行业延续较高增速，预期反转弹性大，推荐顺丰控股等公司 [47] - 行业6月业务收入和业务量同比增长，上半年累计也增长；申通快递拟收购丹鸟物流 [47][48] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量稳健增长，高速公路关注高股息和破净股投资主线 [51] - 7月14 - 20日铁路运输货物和高速公路货车通行量环比增长，2025年上半年铁路客货运量增势良好 [52] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材等大宗货物，需求受贸易价格和下游采购意愿影响；东北主要货种为粮食等，与新粮上市相关 [55][56] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于2023年，粮食相关BPI反弹，制成品相关指数与2023年趋势接近 [57] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出多家公司的评级、当前股价、EPS、PE、PB等信息，部分公司有盈利预测 [89]

会计师事务所选聘管理办法核心内容 总则 - 制定本办法旨在规范公司选聘会计师事务所行为，维护股东及利益相关方权益，依据《公司法》《会计法》等法律法规及公司章程[1] - 选聘会计师事务所行为包括聘任其对财务报告发表审计意见、出具审计报告及内部控制报告，其他法定审计业务视重要性参照执行[2] - 聘用或解聘会计师事务所需经董事会审计委员会过半数同意后提交董事会审议，最终由股东大会决定，禁止董事会或股东大会前提前聘请[3] - 控股股东及实际控制人不得干预审计委员会独立审核职责或提前指定会计师事务所[4] 会计师事务所执业要求 - 候选会计师事务所需满足7项资格条件：包括独立法人资格、证券期货业务执业资格、大型上市公司审计经验、无重大处罚记录等[5][6] - 改聘时新会计师事务所近三年不得因证券期货违法受行政处罚，续聘时签字注册会计师需满足相同要求[6][7] 选聘程序 - 审计委员会负责制定选聘政策、监督流程，提议启动选聘并审议选聘文件，提出审计费用建议[3][6] - 选聘方式包括公开招标、邀请招标、竞争性谈判等，需保障公平公正，禁止量身定制选聘条件[7] - 选聘流程分6步：资质条件提出→选聘文件审核→资质审查→董事会/股东大会审议→公示结果→签订合同[8][9] - 评价标准中质量管理水平权重≥40%，审计费用报价权重≤15%，需对质量管理制度、费用报价公式等细化评估[9][10][11] 续聘与改聘规定 - 续聘时需对会计师事务所年度审计质量全面评估，审计费用可随物价指数、业务复杂度调整，降幅≥20%需专项说明[14][15] - 连续聘任同一会计师事务所不超过8年，特殊情况可延至10年[16] - 审计项目合伙人及签字注册会计师服务满5年后需轮换5年，工作变动时服务年限合并计算[17] - 改聘需披露前任事务所陈述意见、审计委员会审核意见、审计报告类型差异等23项信息[23] 监督与处罚 - 审计委员会需监督选聘合规性及合同履行情况，对异常变更、低价成交等情形保持警惕[25][26] - 会计师事务所存在分包转包、重大审计质量问题、违规交易股票等7类行为时，公司可终止合作[28] - 若审计未发现内外部检查暴露的重大问题，公司可追究赔偿责任或解除协议[29] 附则 - 本办法与法律法规冲突时以法律法规为准，由董事会解释，自股东大会通过后实施[30][31][32]

铁路投资规模与增长 - 2025年上半年全国铁路完成固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% 其中6月完成1138亿元 同比增长4.6% [1] - 2025年上半年铁路投资超3500亿元大关 达到历史最高峰 2023年和2024年同期分别为3049亿元和3373亿元 同比增长10.6% [1] - 2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元 同比增长11.3% 创历史纪录 2025年全年铁路投资预计接近9000亿元 [3] 铁路建设进展与规划 - 2025年上半年全国累计投产新线301公里 全年计划投产2600公里 预计实际完成3000公里以上 其中2000公里以上为高速铁路 [2] - 到2025年底预计铁路营业里程达16.5万公里以上 高铁营业里程达5万公里以上 [2] - 沪渝蓉高铁武汉至宜昌段、沈阳至白河高铁等项目进入联调联试阶段 包头至银川高铁包头至惠农段等项目开展静态验收 [2] 重点项目与枢纽建设 - 2025年上半年渝厦高铁重庆东至长沙段贯通 郑开城际铁路全线贯通运营 重庆东站、沧州站、日照站等枢纽工程竣工 [1] - 伊宁至阿克苏铁路、黔桂铁路增建二线、温州至福州高铁等项目加快推进前期工作 [3] 投资结构与行业预期 - 铁路投资由基建投资和装备投资组成 2025年国家铁路力争完成基建投资5900亿元 行业分析师预计实际将达6500亿元以上 [3] - 铁路投资呈现前低后高趋势 2023年和2024年全年投资增幅分别高于上半年增幅0.6和0.7个百分点 [3]

俄罗斯铁路公司运营恢复 - 罗斯托夫地区因无人机袭击中断的列车交通已恢复正常运营 [1]

铁路固定投资 - 2024年上半年全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5% [2] - 2024年全年铁路固定资产投资预计突破9000亿元，跨过新的千亿整数关口 [3] - 2023年铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3%，打破2010年历史纪录 [3] - "十三五"期间铁路投资总计3.99万亿元，"十四五"前四年总计3.07万亿元 [4] 铁路投资结构变化 - 铁路基建投资占比逐渐下降，更新改造和机车车辆购置占比逐渐提高 [1][5] - 国铁集团印发《铁路设备更新改造行动方案》，推动铁路设备更新换代 [5] - 重点开展运输生产设备更新改造、信息通信设备自主替代等五大行动 [5] 铁路建设项目进展 - 沪渝蓉高铁武汉至宜昌段、沈阳至白河高铁等项目进入联调联试阶段 [3] - 包头至银川高铁包头至惠农段、崇左至凭祥高铁等项目正开展静态验收 [3] - 广州至湛江高铁、盘州至兴义铁路等项目加快推进铺轨精调等剩余工程 [3] - 伊宁至阿克苏铁路、黔桂铁路增建二线等项目前期工作取得积极进展 [4] 区域投资重点 - 四川成为全国"十四五"铁路建设主战场，2023年铁路基建投资559亿元，占全国11% [6][7] - 2023年四川新增铁路营业里程524公里，2024年新增322公里 [7] - 川青铁路和川藏铁路两条战略通道加紧建设，推动四川向西辐射 [7] - 四川正加快推进成渝中线高铁、成达万高铁等9个在建铁路项目 [7] 未来铁路建设方向 - 铁路建设重点转向以联网补网强链为重点，强化补齐路网留白 [8] - 西部地区将成为铁路建设重心，四川仍是主战场 [8]

业绩情况 - 2024年度营收134,532.27万元，较2023年度降低19.21%；净利润26,300.77万元，较2023年度增加8.50% [2] - 业绩变动原因：铁路运输业务量上升带动毛利增加3,828万元；供应链贸易业务量下降使毛利减少1,873万元；宁东管委会收回土地支付补偿款，确认资产处置收益535万元 [2] 客户结构 - 前5大客户中第一个客户占比70% [2] - 主要客户为国家能源投资集团及其子公司，交易属日常关联交易，价格公允，无利益输送和损害公司利益情形 [3] 铁路资产情况 动力结构改造 - 宁东铁路电气化改造及电力贯通线工程项目，计划总投资14.865亿元，截至2024年末累计投资6.39亿元，项目进度52%，计划2025年底完成建设并试运行 [3] 轨道维修 - 无缝线路换铺项目自2009年起实施，计划2025 - 2026年完成剩余换铺工程 [3] 南部铁路项目 - 公司决定以自有资金2亿元增资入股南部铁路建设鄂托克前旗至上海庙铁路项目，截至目前未签署协议 [3] 老旧内燃机车动力源改造 - 公司投资14.865亿元建设宁东铁路电气化改造及电力贯通线工程项目，建成后使用电力机车牵引，保留部分内燃机车 [4]

报告核心观点 交运多板块风格各异，业绩及估值均有不同确定性，中期策略从各板块不同确定性中寻找投资机会，看好交通运输行业[22]。 快递行业 直营快递 - 顺丰控股件量持续超预期，2025 年业务量逐月增长提速，5 月业务量同比+31.76%，超出行业增速 14.6pct，利润率稳步提升，25Q1 归母净利率同比+0.27pct [23]。 - 公司时效业务稳健增长，新业务盈利持续增厚，随着资本开支逐步回落，自由现金流持续改善，2024 年自由现金流同比+69.96%至 215.08 亿元，公司价值仍被低估 [3][34]。 电商快递 - 2025 年以来快递行业业务量延续相对高增长，1 - 5 月行业业务量同比+20.1%，累计件量增速申通 23.01%＞圆通 22.34%＞韵达 18.56% [3]。 - 行业价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压，Q1 圆通/韵达/申通综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元，受价格博弈影响行业估值低位承压，关注后续格局变化下的估值修复 [3]。 行业新变革 - 2025 年快递物流公司无人车应用提速，上游端头部无人车企业加速融资，订单量及产量或大幅提升；应用端新款无人车价格大幅下降，应用无人车成本优势凸显，头部快递物流企业无人车引进提速；政策端路权逐步开放，各城市积极推进无人配送车商业落地应用 [4]。 - 根据测算，无人车单车定价 5 万元，单月成本下降约 38%，定价 2 万元，单月成本下降约 52% [4]。 投资建议 - 持续看好顺丰控股，作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [60]。 - 关注电商快递格局变化机遇，估值或已调整到位，格局重塑后建议关注中通快递、圆通速递、韵达股份及申通快递 [61]。 航空行业 需求端 - 2025 年 1 - 5 月，行业总周转量、国内线、国际线周转量同比分别+9.6%、+4.5%、31.1%，1 - 5 月累计客座率达到 84.1%，同比+2.1pct，较 2019 年同期+1.0pct，年初至今月度客座率持续高位 [65]。 - 节假日民航出行增速快于整体增速，2025 年上半年节假日出行情况看，春运 40 天、清明假期、五一假期、端午假期民航日均客流量同比增速分别为+7.4%、+10.6%、+11.8%、+1.2%，除端午假期外，其余节假日民航出行增速均快于整体出行增速，大众因私出行、民航出行的需求仍然较强 [69]。 供给端 - 机队引进速度放慢，受制于供应链问题，行业新飞机引进交付迟缓，同时飞机租赁市场价格也随之走高，航司运力补充有限 [71]。 - 客座率及利用率已处于高位，旺季航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用运力，运力提升程度预计有限 [73]。 - 被迫停飞检修问题带来的利用率提升困难，或进一步加剧运力紧张，对比 2024 年情况，PW1100 机型飞机停飞数有明显增长 [74]。 票价端 - 25Q1 行业票价同比下降 10.6%，3 月、4 月、5 月平均票价同比跌幅分别为 - 6.8%、 - 12.2%和 - 4.1%，五月票价同比跌幅明显好于前两月，行业供给收缩趋势明显，因私出行需求仍有不错增长，预计旺季票价有望实现回升 [77]。 业绩端 - 25Q1 行业票价同比下降拖累航司盈利，随行业供需逐渐改善，票价跌幅有望逐渐收窄，行业供给收缩背景下，票价预计会随需求增长逐渐回升，预计暑运出行旺季票价有望企稳向好，带动航司业绩实现高增 [81]。 - 油汇因素向好，油价中枢下行缓解航司成本压力，汇率持稳改善汇兑表现，有望进一步助推航司利润增厚 [83]。 投资建议 看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [88]。 港口行业 集装箱 - 2025 年 1 - 5 月，全国出口总额维持高增，累计实现 10.67 亿元，同比增长 7.2%，行业集装箱吞吐量整体稳增，1 - 5 月累计同比增长 7.7%，其中深圳港口增速高于全国沿海港口水平 5 个百分点 [7]。 干散货 - 铁矿石方面，发运端极端气候叠加需求端短期承压，铁矿石进口量阶段性受损，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比增长 0.91%，整体上已出现企稳回升趋势 [7]。 - 煤炭方面，需求端江浙沪及福建对动力煤的需求有所下滑，但供给端山西、陕西、内蒙古原煤产量稳步增长，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比下滑 4.19%，已出现企稳回升趋势 [7]。 液体散货 - 2025 年 1 - 5 月，原油进口量实现 2.3 亿吨，同比增长 0.3%，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现 1.64 亿吨，同比下滑 7.15% [8]。 投资建议 对比各货种表现，认为集装箱吞吐量的韧性较强，结合分红水平，建议关注青岛港、招商港口、唐山港 [127]。 海运及危化品行业 油运 - 供给端短期新增 VLCC 较少，2025 年下半年计划投产的 VLCC 数量为 5 艘，合计运力 152.02 万载重吨，占现有油轮运力 0.22%，占现有 VLCC 运力 0.55%，但中长期运力仍有压力 [9]。 - 需求端 OPEC 增产幅度有限，运价整体随需求波动，2025 年 6 月 26 日，BDTI - TD3C 航线 TCE 收于 3.53 万美元/日 [9][147]。 集运 - 供给端短期新增超巴拿马型船较少，2025 年下半年计划交付的超巴拿马型（17000 标准箱以上）集装箱船数量为 7 艘，合计运力 12.65 万标准箱，占现有集装箱船运力 0.40%，但中长期运力仍有增加 [10]。 - 关税政策的连续变更导致运价波动持续，2025 年 6 月 27 日，中国出口集装箱运价指数 CCFI 收于 1369.34 点，同比下滑 25.14%，环比 2025 年 6 月 20 日增长 2% [10]。 大宗供应链行业 行业拐点 - 受需求端景气度拖累，龙头经营货量短期下降，中长期增长趋势仍在，2021 - 2024 年大宗供应链企业 CR5 货量的市占率由 2021 年的 4.81%增至 2024 年的 5.26%，CR5 经营货量由 7.61 亿吨增至 8.75 亿吨，2024 年经营货量同比略降 2.9%，后续有望恢复增长，行业集中度有望进一步提升 [12][164]。 单吨利润 - 头部供应链企业主要品类期现毛利率改善，单吨利润或触底回升，厦门象屿 2024 年整体大宗商品经营期现毛利率实现 1.83%，同比+0.43pct，单吨毛利回升至 28.1 元/吨，同比+3.1%；厦门国贸 2024 年总体期现毛利率提升至 1.83%，同比+0.36pct，主要品类大宗商品单吨毛利回升至 41.2 元/吨，同比+31.6% [12]。 经营风险 - 客商资信风险降低，行业有望迎来利润边际改善，当前政策端已有一揽子增量政策出台，促进工业企业效益恢复，供应链行业的收益水平也有望逐步修复，25Q1 头部供应链企业减值损失同比下降，归母净利润同比均有增长 [13]。 - 业绩有望触底，分红比例相对较高，股息率具备较高投资价值，当前大宗供应链企业的估值水平不高，PB 历史估值分位处较低位置，具备较大估值修复空间 [176]。 公路及铁路行业 公路 - 2025 年上半年公路板块在低基数下逐步复苏，25H1 公路板块收益率承压，公路指数超额收益率约 - 4.5%，个股走势分化，1 - 4 月公路客运量同比 - 0.3%，货运量同比+5.0%，25Q1 公路板块营业收入同比+10.9%，归母净利润同比+4.9%，整体表现较为稳健，全年受益于宏观经济向好带动货车稳增，有望实现稳健增长 [14]。 - 推荐招商公路、山东高速，此外，建议关注宁沪高速、粤高速 A [14]。 铁路货运 - 2025 年上半年铁路板块股价承压，煤炭需求偏弱影响大秦线货运量，25H1 铁路运输指数超额收益率约 - 6.2%，1 - 4 月铁路货运量同比+2.0%，1 - 5 月大秦线货运量 1.56 亿吨，同比 - 3.6%，分月度看降幅较年初收窄，下半年运量有望稳中向好 [14]。 - 建议关注西煤东运国铁龙头大秦铁路的稳健股息价值 [14]。

铁路安全宣传与教育 - 各地铁路公安机关围绕"人人讲安全、个个会应急"主题开展安全宣传，增强旅客安全意识和法律意识 [1] - 北京铁路公安处通过回访抽查检查宣传效果，兰州铁路公安处利用班组交班会开展防火宣传 [1] - 齐齐哈尔铁路公安处联合法院组织30余场模拟法庭宣传法律知识，银川铁路公安处鼓励群众成为"安全监督员" [1] - 吉林铁路公安处乘警支队检查34趟列车136套消防设施，排查整改消防隐患5处 [1] - 徐州铁路公安处针对"中欧班列"对6个单位逐一开展安全宣传 [1] 铁路沿线安全教育活动 - 武威铁路公安处到70余所中小学校开展暑假前"铁路安全课" [2] - 怀化铁路公安处走访群众40余户发送资料200余份，库尔勒铁路公安处发放宣传资料800余份解答咨询120余人次 [2] - 若羌站派出所设立19个宣传驿站，哈尔滨铁路公安处开展8场次宣传教育群众2000余人 [2] - 吉林铁路公安处联合地方单位到3个社区发放资料500余份覆盖1300余人 [2] 安全隐患排查与整改 - 各地铁路警方通过现场检查、视频巡查开展"地毯式"检查，建立问题隐患库分类管理销号整改 [3] - 牡丹江、奎屯、石家庄等铁路公安处联合铁路单位开展应急演练检验应对能力 [3] - 青岛铁路公安处登记沿线130余处裸露电缆线督促整改，海拉尔铁路公安处运用视频监控进行智能巡检 [3] - 临汾铁路公安处整改安全隐患270余处封堵护栏网560余米，南京铁路公安处排查3处重点防洪区段 [3] - 蚌埠铁路公安处实时掌握汛情线路情况，大同铁路公安处摸排25处重点场所整改隐患15件 [3]

青藏铁路护路联防工作 - 青藏铁路护路联防队员旦增旺堆对铁路有深厚情感，10余年的值守使其对负责区域非常熟悉 [1][3] - 2006年青藏铁路全线通车后启动护路联防队员招募，这是铁路首次进入西藏 [4] - 护路队员24小时在岗，三班倒巡逻执勤，随时应对突发情况，如暴雨导致铁路围栏被冲垮等险情 [2] - 护路工作面临新挑战：铁路被城镇包围，群众活动增多，游客靠近铁路拍摄直播等危险行为 [5] 青藏铁路对当地经济的影响 - 拉萨西站从普通货运站发展为重要物流枢纽，截至今年2月累计运送进出藏货物9256.3万吨 [5] - 铁路运输带动了货物装卸搬运、物流交通等配套服务行业发展，吸纳大量当地劳动力 [5] - 铁路承载着游客、货物和家乡发展的希望，被视为"钢铁巨龙" [6] 护路队员的工作内容 - 队员需快速响应突发事件，如暴雨后连夜用沙包加固堤坝，持续看守直至风险解除 [2] - 日常巡逻中需劝离越过围栏的游客，加大巡逻力度确保铁路安全 [5] - 队员执勤时对经过列车立正敬礼，表达对铁路的敬意 [6]

伊朗领空关闭及交通安排 - 伊朗领空将关闭至16日凌晨2时 [1] - 公众和乘客需通过当地民航部门渠道获取航班信息 [1] - 客运将通过铁路和公路运输替代 [1] - 药品、食品、燃料及生活必需品等货物运输未受影响 [1]