核心驱动力 - 市场预期美国可能在2026年晚些时候对精炼铜征收进口关税，交易商为规避潜在成本上升风险，提前将LME仓库中的铜资源转运至美国 [1] - 美国纽约商品交易所（COMEX）铜价持续享有溢价，价差足以覆盖跨洋运输成本，形成强劲的套利吸引力，加速了铜资源向美国的集聚 [1] 库存变动与市场影响 - 过去12个月内，COMEX仓库铜库存激增444%，当前库存量已达520,441短吨 [1] - COMEX库存规模的大幅扩张与LME库存的持续萎缩形成鲜明对比，反映出全球铜库存正经历显著的区域再配置 [1] 未来趋势展望 - 美国关税政策的不确定性仍将促使交易商提前布局，锁定低成本资源，短期内或持续强化库存转移趋势 [1] - COMEX与LME的铜价溢价若维持现有水平，套利窗口将持续敞开 [1] - 库存的极端分布可能加剧非美地区铜市的供应波动，后续铜价走势还受全球铜供需基本面及地缘政治因素影响 [1]

铜价剧烈波动 - 纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约盘中暴跌，最低至4.33美元/磅，较前日收盘重挫21% [2] - 伦敦金属交易所（LME）铜和上海期货交易所（SHFE）铜跟随下跌，分别收跌0.8%和1.3% [3] - 截至上周（7月25日）COMEX铜期货年内涨幅超40%，但截至7月31日年内涨幅收窄至8.87% [10] 美国关税政策变动 - 白宫宣布自8月1日起对进口半成品铜产品（如铜管、铜线、铜棒等）及铜密集型衍生品征收50%关税，但铜矿石、精矿及废铜等原材料获得豁免 [3][4] - 此政策与7月9日特朗普提出的"对所有进口铜征收50%关税"的笼统表态形成巨大落差，导致市场预期反转 [3] - 美国还将依据《国防生产法》要求25%的美国产高质量废铜在本地销售，并从2027年开始逐步提高美国产铜矿石和精矿的本地销售比例 [4] 库存与贸易流变化 - 因关税预期扰动，全球铜库存出现"大西迁"，COMEX铜库存从今年2月不足10万吨激增至7月30日的25万吨 [9] - 同期，LME铜库存自2月中旬的约27.09万吨锐减至7月初的9万吨左右，降幅超64%，但7月31日LME铜库存增加1350吨至13.82万吨 [9] - 市场预计美国商品交易所仓库中约25万吨铜库存可能被重新出口至国际市场 [10] - 根据美国1~4月进口数据，预计2024年美国全年铜进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨 [10] 市场参与者行为与持仓 - 美国商品期货委员会（CFTC）数据显示，截至7月22日当周，COMEX期铜报告多头持仓增加3619张（1.73%）至212413张，其中非商业性净多头头寸为39822张，占比17.4%，而今年年初仅有4270张 [5] - 政策预期反转导致前期因"抢运潮"积累的美国库存快速消化预期落空，引发程序化卖盘和多头踩踏 [3][5] 产业链与供需影响 - 美国关税政策精准锁定半成品及下游衍生产品，空调铜管件、光伏逆变器铜排、新能源车高压线束等产品均受冲击 [3] - 美国国内铜材市场将短期消化前期大量进口积累的库存，美国本土年约50万~60万吨的铜材刚性进口需求未来有望回升，但受关税成本及全球供应格局变化制约 [11] - 智利等主要铜出口国可能将更多货源转向亚洲和欧洲市场，改变全球铜物流格局 [11] - 7月31日上海保税区市场国际铜现货价格为69768元/吨，下调893元/吨 [12]