报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年下半年铜价波动或下降，下方因矿端干扰有支撑，上涨行情较难，预计波动区间 96,000 元/吨至 108,000 元/吨 [6] - 2026 上半年铜精矿供给收紧，TC 跌至 - 124 美元/干吨，全球铜矿扰动频发，国内精矿进口前四月转负，原料紧缺，下半年矿紧格局难改 [6] - 2026 年 1 - 6 月国内精炼铜产量 702.11 万吨，同比增 6.49%，5 月后环比走弱，原料紧缺使炼厂集中检修，下半年产量增速将放缓 [7] - 2025 年 8 月政策落地使废铜流通受阻，2026 年 5 月起回暖，废铜供应修复带动精废价差走阔，削弱铜价上行动力 [9] - 2026 上半年国内铜材各细分走势分化，铜杆、铜管部分承压，锂电与 AI 高端铜箔高景气，下半年行业盈利、开工两极分化将延续 [9] - 2026 年国内铜终端需求结构性分化，电力、交运、机械电子贡献增量，地产、家电需求偏弱，新能源等成为核心拉动力量 [10] - 策略上，沪铜在 96,000 元/吨至 100,000 元/吨间逢低分批买入套保，高点或在 108,000 元/吨至 110,000 元/吨时卖出套保，期权可卖出看跌 [11] 根据相关目录分别进行总结 一、上半年铜价呈现宽幅震荡 但整体依然偏强 - 2026 上半年内外盘铜价高位宽幅震荡，价格中枢上移，伦铜强于沪铜，行情分三阶段，内外盘价差分化，伦铜波动弹性强，沪铜涨跌节奏平缓 [18][19] 二、供应端综述 2.1 矿端干扰频发 TC 毫无反弹力度 - 2026 年上半年全球铜精矿 TC 深度下跌，原料供应偏紧，冶炼靠副产品维持收益，全球铜矿生产收缩，国内 1 - 4 月铜精矿进口同比转负，港口库存回升非矿源宽松，海外冶炼收缩，粗铜、阳极板偏紧，下半年矿端紧张格局难扭转 [23][24][25] 2.2 原料短缺情况难改 冶炼厂无奈"以检代减" - 2026 年 1 - 6 月国内精炼铜产量同比增长，但 5 月起环比下降，原料匮乏使冶炼企业检修，6 - 8 月检修损失产量 9.1 万吨，硫酸出口限制和柴油成本上涨增加干扰，预计下半年冶炼增速放缓 [45][46][49] 2.3 税收影响有逐步弱化趋势 废铜对价格平抑作用或再度显现 - 2025 年 8 月政策使废铜流通受阻，2026 年 5 月起回升，企业理顺开票操作，拓宽原料渠道，头部产能释放，废铜供应恢复使精废价差走高，平抑铜价作用将回归 [51][52][53] 2.3 进口收缩出口抬升 净进口量或明显下降 - 2026 年上半年国内电解铜进口偏弱，出口抬升，进出口呈反向格局，根源是全球矿端短缺带来的海外现货溢价和内外比价失衡，对国内精炼铜供给形成约束 [63][64] 三、初级加工端情况概述 3.1 铜杆 - 上半年结构分化 再生产量逐步恢复 - 2026 年上半年铜杆市场电解铜杆与再生铜杆分化，电解铜杆二季度开工回落，产能向头部企业集中，再生铜杆二季度修复，但政策约束难回前期高位，下半年行业结构性分化格局将延续 [71][72][73] 3.2 铜管 - 淡季影响显著 预计 6 至 8 月开工难有显著回升 - 2026 年上半年铜管行业下行，需求受地产和空调影响，产量与开工率回落，产能向大厂集中，加工费走低，盈利恶化，下半年开工仍将低位，难有持续性回暖 [75][76][77] 3.3 铜箔 - 铜箔极致分化，AI 高端箔量价齐升 - 2026 年上半年铜箔市场结构性割裂，锂电超薄铜箔、AI 专用 HVLP 高端铜箔产线满产，传统 PCB 铜箔稼动率低，产能向头部企业集中，下半年盈利分化格局将放大 [79][80][81] 四、终端情况概述 4.1 电力 - 十五五开启新一轮用铜周期，增量确定性最高 - 电力行业是铜消费第一大终端，2026 年预计耗铜 850 - 880 万吨，同比增长 5 - 9%，增量来自电网投资、新能源电源建设与储能、AI 数据中心建设 [83][84][87] 4.2 地产 - 长周期下行中的结构性减量 - 建筑行业铜消费占比 10 - 11%，2026 年预计回落至 175 - 185 万吨，同比下降 10 - 13%，受房地产下行拖累，但基建和存量房翻新提供支撑 [90][91][92] 4.3 汽车 - 新能源汽车是铜消费最大边际增量 - 交通运输行业铜消费占比约 15%，2026 年预计 290 - 310 万吨，同比增长 4 - 11%，增量来自新能源汽车，传统燃油车产量萎缩 [97][98] 4.4 家电 - 空调承压 白电底部支撑尚在 - 家电行业铜消费占比约 13% - 14%，2026 年预计 225 - 240 万吨，基本持平或小幅下降，空调受高基数、地产和出口影响需求走弱，白电产销增长提供支撑 [100][101][104] 4.5 电子与机械 - AI 时代的铜消费新引擎 - 电子与机械行业合计占比约 12%，2026 年预计用铜 230 - 240 万吨，同比增长 5 - 9%，增长驱动力来自 AI 和半导体产业链扩张 [106] 4.6 铜终端需求各板块变化汇总 - 2026 年国内铜终端消费呈结构性分化，电力、交运、机械电子高增，建筑、家电承压，新能源、新基建、高端制造成为需求核心增长主线 [109][111] 五、Comex 库存持续走高 沪伦两地库存则难有持续累高 - 2026 上半年全球电解铜库存区域分化，COMEX 累库，LME 去库，国内库存走弱，全品类库存低位运行，为铜价提供底部支撑，放大波动弹性 [114][115][116] 六、平衡情况汇总 - 中国 2026 年精铜产量预计 1415 万吨，净进口 230 万吨，总需求 1940 万吨，精铜平衡 - 7 万吨 [122] - 全球 2026 年精铜供应预计 2883 万吨，需求 2820 万吨，平衡 63 万吨 [125] - 美国 2026 年本土精炼铜产量 96 万吨，净进口 129 万吨，实际需求 196 万吨，平衡 29 万吨 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价区间窄幅波动 主要因Meta出售算力引发美股下跌及精炼铜加征关税未出台 宏观面短期非农数据不及预期缓解铜估值 长期高利率约束仍存 基本面矿端议价权抬升 下半年精炼供给或减量 需求端分化明显缺乏强势驱动 预计阴极铜和LME铜处于上涨初期 建议适度参与沪铜和伦铜做多 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾和走势研判 - 核心矛盾梳理：本周铜价未跟随银锡反弹 因Meta出售算力影响市场信心及精炼铜关税政策不确定 宏观上短期非农数据使市场下调美联储加息预期 长期高利率和关税政策压制多头信心 基本面上矿端议价权提升 下半年精炼供给或减少 需求端分化 加工企业开工不及预期 终端订单疲软 [2][3] - 价格及价差的走势研判：沪铜和LME铜最新价格分位数高 近一周年化波动率部分低于历史波动率 阴极铜和LME铜处于上涨初期 上涨空间大 给出沪铜和伦铜价格区间及重心 建议适度参与做多 连一&连三月差预计扩大概率和缩小概率均为50% 7月3日基差处于历史正常区间 未来1 - 2周扩大概率37% 沪伦比值位于历史分位数31.7% 美元指数等指标值得关注 [9][12] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息为美国6月新增非农就业岗位低于预期 使市场下调美联储加息预期 产业链动态显示我国铜管外贸整体走弱 国内社库去库 上海和江苏贡献主要降幅 广东累库 智利5月铜产量同比下降 其他信息有LME批准阿达尼铜业品牌注册 智利国家铜业公司成本高、债务重 安托法加斯塔与中国冶炼厂达成新定价协议 上期所和上海国际能源交易中心调整铜期货合约相关比例 美国商务部长提交铜市场报告 [16][17][18] - 下周关键事件解读：列出了上周和下周主要宏观经济指标公布结果与预测值 [22] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：当周有色板块名义资金总体回升 沪铜加权指数交易量和持仓量环比减少 市场投机度低位波动 沪铜主力合约价格在一定区间波动 周五夜盘反弹 [25] - 外盘解读：LME铜价和COMEX铜价在各自区间波动 分别收于13357.5美元/吨和622.4美分/磅 LME铜期限结构呈现浅C结构 [28][29] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：当周铜精矿进口指数下跌 冶炼企业现货冶炼利润走低 采购意愿偏弱 现货升水幅度扩大 精废价差回落 多数铜加工企业开工率环比回升但低于预期 预计下周部分企业开工率有变化 [33] - 进口利润与库存：当周铜进口利润和再生铜进口利润走弱 国内保税区库存有降有增 国内社库去库 上海和江苏下降 广东增加 [37] - 交易所库存跟踪：当周上期所铜库存、LME铜总库存回落 Comex铜库存增加 截至7月3日全球铜显性库存回落 [40] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：5月供需数据更新 6月电解铜预计产量环比减少 给出多项铜产业链供给端指标数据 [44][45] - 需求预期：6月产量微降、进口持平 需求走弱 终端需求受高铜价和传统领域拖累 新兴领域提供韧性 介绍了充电桩、汽车出口、家电排产等方面情况及相关指标数据 [46][47][48]