报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好（维持）[7] 报告核心观点 - 报告主题为“周期反转，成长崛起，新全球化”，旨在汇总大制造中观策略组每周重要深度报告、点评报告与边际变化观点[1] - 商业航天领域政策支持力度加大，政府工作报告首次将航空航天定位为新兴支柱产业并单独提及卫星互联网，产业落地有望加速[6][8] - 全球铜管智造龙头海亮股份，凭借海外高利产能释放与铜箔、AIDC新材料等业务打开成长空间[9][10] 团队核心与组合标的 - 团队核心标的包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、开普云、金沃股份、三一重工、中联重科、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等[2] - 核心组合在核心标的基础上，进一步纳入了复旦微电、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等公司[3] 上周市场表现 - 截至2026年3月6日，上周（2026/03/02-2026/03/06）全市场表现最好的五大指数为：石油石化（申万）（+8.06%）、煤炭（申万）（+3.79%）、公用事业（申万）（+3.42%）、农林牧渔（申万）（+2.12%）、银行（申万）（+1.64%）[5][16] - 同期，大制造板块内表现最好的三大指数为：船舶产业（+4.24%）、船舶制造（+0.64%）、风电产业指数（-0.21%）[5][17] 上周重点行业点评：商业航天 - 政策层面：2026年3月5日政府工作报告明确打造航空航天等新兴支柱产业，并加快发展卫星互联网，这是航空航天首次被定义为“新兴支柱产业”，也是首次单独提及卫星互联网[8] - 产业进展：2026年上半年国内火箭发射将迎密集首飞期，包括力箭二号、天龙三号、星云一号、智神星一号等；朱雀三号计划第二季度再次展开回收试验，并争取第四季度尝试首次回收复用飞行[8][10] - 发展趋势：太空数据中心成为AI算力布局新选项，有望解决地面数据中心散热和供电瓶颈；火箭运力是低轨星座建设中短期瓶颈，可重复回收技术有望突破；卫星轨道与频谱资源竞争加速[10] - 投资建议：聚焦火箭与卫星产业链相关龙头及弹性标的。火箭端建议关注杭氧股份、斯瑞新材、航天动力等；卫星端建议关注中国卫星、迈为股份、震有科技等[10] 上周公司深度报告：海亮股份 - 公司地位：全球铜管智造龙头，深耕近40年，2024年铜基材料出货量突破100万吨，连续6年出货量全球第一，全球暖通及工业铜加工市场份额达20.3%[10] - 财务增长：2007-2024年公司收入与扣非归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为16.3%和8.8%[10] - 暖通业务：全球暖通及工业铜加工市场2024年约476.8万吨，预计2024-2030年海外出货量CAGR为4.0%，其中欧美区域CAGR约5.5%和5.2%，东南亚及印度CAGR达8.3%[10] - 美国产能：公司美国得州基地产能已于2025年上半年提升至5万吨，计划2025年底扩至9万吨，受益于美国关税政策，该基地盈利能力强，有望大幅提升公司铜管业务盈利能力[10] - 铜箔业务： - 锂电铜箔：2020-2024年CAGR为26.7%，预计2024-2030年CAGR为17.6%；极薄化趋势明确，2025年5μm/4.5μm产品占比25%，2026年有望提升至50%[10] - 公司技术领先：在3.5μm技术领先，已与全球Top 10动力电池客户中5家签订自2026年起执行的《定点供货协议》[10][11] - 电子电路铜箔：2024-2030年PCB铜箔出货量预计CAGR为5.8%；在VLP/HVLP等高端市场国产替代空间巨大，公司已成功突破相关技术壁垒[12] - AIDC与机器人材料： - AIDC散热：2024年全球AIDC铜基散热方案出货33.1万吨，预计2030年达233.6万吨，2024-2030年CAGR达38.5%；公司相关产品已用于顶级GPU散热，2025年上半年接单量同比增长超100%[12] - 智能机器人：2024年全球智能机器人铜基材料出货34.8万吨，预计2030年达80.6万吨，CAGR为15.0%；公司已开发专用关节模组铜合金，正与5家整机厂商联合测试[12] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为879.3亿元、1129.9亿元、1234.5亿元，同比增长0.4%、28.5%、9.3%；归母净利润分别为9.6亿元、17.8亿元、26.5亿元，同比增长36.7%、85.1%、48.9%[12] 重点公司盈利预测数据 - 报告附录提供了团队核心及关注标的的盈利预测与估值数据，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、三一重工、中国船舶、华大九天等公司的市值、每股收益预测及市盈率等关键指标[14]

海亮股份 (002203) 公司深度 - **核心观点**：海亮股份作为全球铜管智造龙头，其传统暖通主业、锂电铜箔及AI铜基材料三大业务板块均存在超预期增长潜力，共同驱动公司业绩高增 [3] - **传统主业超预期驱动**：传统暖通主业海外需求景气度好于国内，海外产能（尤其是美国基地）有望因贸易政策获取超额份额与利润 [3] - **铜箔业务进入放量通道**：锂电铜箔行业持续高景气，公司3.5μm产品领先行业，有望获取超额份额和更高盈利能力；电子电路铜箔技术已突破，国产化率低，远期发展空间广阔 [3] - **AI新材料开拓蓝海市场**：AI铜基材料业务打破单一产品模式，提供整套解决方案，有望重构商业逻辑并攫取蓝海赛道超额溢价 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为879.31亿元、1129.87亿元、1234.51亿元，同比增长0.4%、28.5%、9.3%；归母净利润分别为9.62亿元、17.80亿元、26.52亿元，同比增长36.7%、85.1%、48.9% [3] - **估值水平**：预计2025-2027年每股盈利为0.42元、0.78元、1.16元，对应PE为34.1倍、18.4倍、12.4倍 [3] - **关键催化剂**：海外产能投产释放、锂电铜箔订单、电子电路铜箔技术突破与订单、AI铜基材料订单均可能超预期 [4] 万国黄金集团 (03939) 公司深度 - **核心观点**：万国黄金集团作为黄金行业新秀，行业地位快速成长，产量增长迅速，较快的增长速度可以消化较高的估值 [5] - **核心驱动因素**：金价上行是公司业绩的核心驱动因素 [5] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.20亿元、28.80亿元、47.38亿元，同比分别增长112.09%、136.06%、64.49% [5] - **估值水平**：预计2025-2027年每股盈利为0.28元、0.65元、1.07元，对应PE分别为50.87倍、21.55倍、13.10倍 [5] - **关键催化剂**：金价上行、美联储政策超预期、项目进度超预期 [5] 宏观专题研究：2026年财政预算 - **核心观点**：2026年财政支出延续积极基调，但财政收支处于紧平衡态势；国有资本经营预算留有余地，社会保险基金预算相对谨慎 [6] - **与市场差异**：报告认为，2026年调入资金及使用结转结余与上年接近，结合广义赤字率下降，财政资金发力相对于GDP总量的强度较2025年略有放缓，这与市场认为财政积极发力的看法存在差异 [6] - **核心驱动**：观点基于《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告（摘要）》的发布 [6] 宏观专题研究：外汇储备与汇率 - **核心观点**：预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，走势为先升后贬，上半年高点可能触及6.8，随后逐步回落至7以下，四个季度中枢分别为6.8、6.9、7.0、7.0 [7] - **与市场差异**：市场普遍预计汇率全年升值，而报告预计汇率先升后贬 [7][8] - **核心驱动因素**：1) 政策层释放明确的节奏管理信号（如取消远期售汇业务风险准备金），关注人民币过快升值；2) 季节性结汇高峰的支撑作用边际减弱；3) 地缘政治冲突背景下，美元指数短期预计仍偏强运行 [7]

公司调研与合作 - 兰石集团与兰石中科高管团队于2月25日前往白银有色西北铜加工有限公司进行参观调研[1] - 调研团队深入西铜公司生产一线，实地考察了铜板、铜线、铜管等产品的生产工艺流程[3] - 双方就西铜公司的生产经营、销售产值及市场开拓情况进行了详细了解[3] 西铜公司发展战略 - 西铜公司介绍了其“十五五”发展思路，核心是全面释放规模优势、集群发展高端材料、攻坚尖端核心材料[3] - 公司重点规划发展高端铜基材料产业[3] 技术交流与潜在合作 - 兰石中科分享了其在纳米材料制备领域的研发成果与产业化优势[3] - 双方就纳米技术在铜基材料中的应用与市场前景进行了深入交流[3] - 此次调研增进了相互了解，为后续在技术研发、产业链协同等方面的实质性合作奠定了良好基础[6] 公司合作理念与目标 - 兰石中科秉持开放合作理念，旨在以纳米材料技术创新赋能传统产业升级[6] - 合作目标是携手推动新材料产业高质量发展[6]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权建议卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 高库存下铜价暂时难有靓丽表现，春节前后铜市供需两淡，全球三大交易所库存累积使铜价承压，节后关注复工进度及库存去化节奏，短期以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间98000 - 104500元/吨，现货端暂缓大规模备库，等贴水收窄再介入 [1][7] 各目录总结 期货行情 - 2026年2月26日，沪铜主力合约开于102880元/吨，收于102670元/吨，较前一交易日收盘涨0.20%；夜盘开于102880元/吨，收于102550元/吨，较午后收盘降0.15% [1] 现货情况 - 沪铜现货贴水预计延续承压，下游复工使采销情绪回暖、询价采购增多，但供应端放量压制市场；隔月Contango月差使持货商交仓分流现货流动性；进口及国产铜到货，下游复工滞后，社会库存增至53.17万吨历史高位，未匹配交割仓单有压力，今日现货贴水或走扩 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，伊美第三轮间接谈判结束，双方在某些领域接近共识，下周一将在维也纳技术谈判，斡旋方称谈判有进展，但媒体称双方分歧大 [3] - 全球债务方面，去年底全球债务规模攀升到348万亿美元，增长近29万亿美元，创2020年新冠疫情暴发初期以来最快增速，美国、欧元区等国家政府债务超10万亿美元 [3] - 经济数据方面，美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值从20.6万人修正为20.8万人 [3] 矿端方面 - 泰克资源公司首席执行官警示铜供应约束严峻，现有矿山产量预计2027年开始下滑，即便计入已承诺项目，铜供应2029年达峰值后增长有限；2025年铜精矿非计划中断量较历史水平高出6%以上，加剧供应压力 [4] - 淡水河谷2026 - 2030年间将向巴西北部卡拉哈斯矿产省投入35亿美元开发铜矿项目，投资峰值在2028年后，大量新增产出或2030年代初进入市场，与全球能源转型带来的铜需求加速增长预期时间重叠；高额投资需较高铜价实现回报，淡水河谷投资能否转化为有效供应是平衡未来十年铜市供需的核心变量之一 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年供应过剩6.9万吨；12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，11月为7.4万吨 [5] - 12月全球铜矿产量为205万吨，2025年全年为2312.5万吨，去年同期为2295.8万吨；12月全球精炼铜（原生 + 再生）产量为243.1万吨，2025年全年为285.4万吨，去年同期为2739.7万吨；12月全球精炼铜消费量为225.8万吨，2025年全年为281.6万吨，去年同期为2732.8万吨 [5] 消费方面 - 欧洲超90%废铜消耗量企业警告，若欧盟不限制废铜出口，欧洲铜加工行业将面临关键供应短缺；自2022年以来，欧盟废铜出口量飙升31%，约一半出口至中国；受美国关税预期下的高溢价吸引，大量欧洲精炼铜运往美国，加剧欧洲本地市场原料供应紧张；德国金属产品生产商高管认为欧盟应对铜行业采取出口限制措施 [5][6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化6475吨至253600吨，SHFE仓单较前一交易日变化1413吨至289219吨；2月26日国内市场电解铜现货库存53.17万吨，较前一周变化2.32万吨 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：海亮股份 [2] * 行业：铜加工行业（铜管、铜棒、铜箔）、热管理/散热行业 [4] 核心观点与论据 **1 整体经营与战略** * 公司2025年经营情况比2024年好，延续了铜管铜棒四季度稍弱、铜箔行业向好的趋势 [4] * 公司战略不单纯追求产量增长，更注重产品结构升级和高附加值产品占比提升 [7][20] * 公司强调稳定的供应链能力、产品升级能力和品牌力建设是其核心竞争力 [7][19] **2 铜管铜棒业务** * **国内业务**：2026年一二月份及春节期间，公司生产基地开工早（如浙江、广东、安徽等地初四初五开工），订单量有保证，未出现下滑 [4][5] * **国内业务**：2025年国内加工费环境不友好，但公司通过推广能降低用铜量的铜合金新产品，获得了新订单，有望带来利润惊喜 [5][6] * **国内业务**：一款高强度铜合金产品已获得国内大客户订单，预计下个月单笔可达6000吨，2026年总用量可能超过10万吨，未来可能达二三十万吨 [6][8] * **海外市场**：东南亚市场量保持稳态；印度市场2026年初表现不及2025年上半年，但整体未出现大幅下降 [8][9] * **美国业务**：产量稳步爬坡，2026年1月产量2000多吨，2月预计达3000吨，目标月均4000吨 [10][35] * **美国业务**：初期产品中水道管占比约1/3，随着产量提升和产品结构变化（如增加铜牌供应），该占比可能变化 [10] **3 铜箔业务** * 行业进入景气周期，2026年是铜箔大年，预计行业还会有一波涨价 [11] * 公司铜箔业务2025年一二月份已开始盈利，2025年底行业有一波涨价，2026年情况比2025年初介绍的更好 [4][11] * 公司铜箔生产线处于满产状态，2026年春节期间日产量约250吨，月产量约7000-7500吨，年产量至少9万吨 [12] * 公司具备海外供应能力，印尼订单2026年超过1万到2万吨问题不大，且美国等海外客户由对方承担关税 [12] * 公司标箔2026年预计产量8000吨左右，并建议关注下半年HVLP等高端PCB铜箔产品的突破情况 [13][32] * 公司锂电铜箔产品（包括用于固态电池的几款产品）客户反馈很好，若固态电池有机会，公司肯定能受益 [29] * 公司铜箔单吨已盈利，且制造费用相对较低 [24] * 2025年铜箔业务到年底已实现小微利（不亏），但全年运营肯定是亏损的 [26][27] * 公司铜箔加工费在涨价前介于1.8万到2.4万元/吨之间（非均价） [28] **4 热管理/散热业务** * 公司在该领域有突破，成立了精密科技子公司，并通过小型收购将铜牌业务延伸至更接近模组的环节 [13] * 该业务目前体量不大，但有助于公司与下游客户关系更紧密，并可能带来海外接单机会 [13][14] **5 风险与应对** * **美国关税风险**：若美国对铜加征关税，会影响公司利润，但公司无法改变大环境 [15][18] * **美国关税风险**：应对之策在于提升自身竞争力，包括使用再生铜的技术准备、推广铜合金等高性能产品、以及加强品牌力建设 [15][18][19] * **加工费压力**：2026年国内加工费环境预计仍不友好，但公司通过新产品（如降铜产品）帮助客户降低成本并为自己增加加工费，以保障量和利润 [23][37] * **铜价与库存**：公司对铜价持谨慎态度，坚持套保，不进行大量囤货 [34][40] * **铝代铜风险**：目前未感受到大批量铝替代铜的趋势 [38] 其他重要内容 * 公司2025年一二季度铜管铜棒产量分别为25万吨和27万吨 [9] * 公司在美国市场面临当地供应商去年囤货的影响，供需尚未完全平衡 [10] * 公司铜箔海外布局除印尼外，摩洛哥基地已准备就绪，美国场地也有，但具体实施计划待定 [33] * 在铜价高企（约10万元/吨）的背景下，部分小厂可能因不愿或不能接单而退出，这反而巩固了公司作为行业龙头的地位和订单稳定性 [37] * 公司认为自身正处于实打实的变化中，建议投资者跟踪细节以发现机会点 [42]

董事会决议与战略合作 - 公司第九届董事会第八次会议于2026年2月11日召开，会议应到董事九名，实到九名，所有审议议案均获全票通过 [1][2][3][5][7] - 为提升技术研发能力，公司拟出资5,000万元自有资金与清华大学成立技术联合研究中心 [2] - 该合作预计短期内对公司经营业绩不会产生重大影响，且无需提交股东会审议 [2] 套期保值业务规划 - 公司计划在2026年度开展商品期货套期保值业务，以防范和化解主要原材料（铜、锌、铝、镍、铅）价格波动风险 [9][10] - 拟投入的保证金总额上限为300,000万元人民币（或等值外币），资金来源为自有资金，不涉及募集资金 [11] - 套期保值业务期限为自股东会审议通过之日起12个月内，额度可循环滚动使用 [13] 股东会安排 - 公司定于2026年3月3日召开2026年第二次临时股东会，审议套期保值业务议案 [6][20][22] - 会议将采用现场表决与网络投票相结合的方式召开，股权登记日为2026年2月26日 [23][24][25] - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与投票，网络投票时间为2026年3月3日9:15至15:00 [23][36][37]

股价与交易表现 - 2月6日盘中下跌2.65%，报12.88元/股，成交额4614.41万元，换手率0.16%，总市值295.18亿元 [1] - 今年以来股价上涨1.74%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌11.84%，近20日下跌8.33%，近60日上涨15.21% [2] - 当日资金流向显示主力资金净流入277.52万元，其中特大单净买入166.28万元（占比3.60%），大单净买入111.24万元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为浙江海亮股份有限公司，成立于2001年10月29日，于2008年1月16日上市 [2] - 公司主营业务为铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售 [2] - 主营业务收入构成：铜管61.25%，原材料等23.03%，铜棒7.25%，铜箔4.51%，铜排3.59%，其他0.37% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括深股通、小盘股、融资融券等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入649.33亿元，同比减少4.52%；归母净利润9.25亿元，同比增长5.21% [2] - 分红方面，A股上市后累计派现24.86亿元，近三年累计派现10.65亿元 [3] 股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为3.06万户，较上期大幅增加83.72%；人均流通股为72273股，较上期减少37.65% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大股东，持股5738.28万股，较上期增加3359.88万股；南方中证500ETF已退出十大流通股东之列 [3]

市场行情剧烈波动 - 近期黄金、白银等贵金属引领有色金属及化工品轮番走强，铜、铝等品种创历史新高 [1] - 上周五市场风向急转，国际金价最大回撤超12%，白银跌幅一度超过35%，创历史最大单日跌幅 [1] - 受国际价格暴跌影响，国内白银、黄金、铂金、钯金、沪镍、沪锡、沪铜、沪铝等多个品种触及跌停 [1] 铜价高企对下游制造业的冲击 - 铜价快速上涨令制造业企业经营压力倍增，部分订单成为“赔本买卖” [1] - 江西一家变压器生产企业表示，每台变压器约60%成本来自铜，因铜价上涨，每交付一台变压器亏损16000元 [2] - 铜价从2025年初的每吨7万多元上涨到10万多元，涨幅显著 [2] - 铜加工企业资金压力猛增，以每月5000吨产量计，每吨铜上涨一万元导致采购资金增加5000万元，叠加客户账期，每月流动资金增加2亿元 [2] - 部分小型铜加工厂不堪经营压力准备停产 [3] 下游企业的应对策略 - 下游企业通过“铝代铜”趋势降本，2025年12月美的、海尔、小米等19家空调企业联合推动“铝代铜”标准化，预计2026年底出台相关标准 [4] - TE泰科电子、博威合金等企业推动将“铝代铜”应用于汽车线束接口等场景 [4] - 变压器行业正在呼吁10千伏以下的配电变压器使用“铝代铜” [4] - 客户对铜管“米克重”提出具体要求以控制成本，铜价上涨难以向下传导 [5] - 部分企业通过更新生产设备降低人工与能耗成本，例如将传统电机升级为节能电机 [5] 铜价上涨的驱动因素 - 2025年国内现货铜价最低72500元/吨，最高突破10万元/吨，创近15年最高纪录 [6] - 美国“铜关税”预期导致结构性短缺，2025年8月美国对铜材加征50%关税，贸易商提前运输造成美国过剩与非美市场短缺 [7] - 美国将在2025年6月重新评估是否在2027年对铜征收关税，铜的结构性短缺可能在2026年更加突出 [7] - 铜的强金融属性与宏观预期，如能源转型、算力革命、地缘政治、美联储货币政策及资本介入支撑铜价 [7] - 美元下跌及市场心态（如2024年9月印尼矿山停产消息）也会引发铜价短期上涨 [7] 铜价上涨面临的阻力 - 市场可能更有耐心审视高铜价对下游需求的实际影响，飙升的价格与制造端“不买单”的现实相冲突 [1] - 多数受访下游企业认为短期铜的上涨行情面临阻力 [1] - 高盛指出，从消费电子到工业硬件等下游领域客户正在缩减采购，加工企业订单量普遍下降 [8] - 作为铜消费传统支柱的电网建设订单也显现出增长放缓的迹象 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月铜价上涨受估值端修复驱动承接金银资金外溢 基本面利多不明显 中长期上行逻辑清晰 [118] - 金融属性上 美联储按兵不动 特朗普提名引发美元反弹 但美元中长期下行趋势不变 铜作为对冲美元信用风险载体有望获宏观资金配置 国内宏观层面利多铜价 [118] - 基本面看 全球铜精矿供给紧张 国内精废价差走扩使废产阳极流入冶炼端增多 短期供给充裕 需求端处于季节性淡季 2月铜材产量或处低位 库存总量料继续增加 结构性矛盾缓解 [118] - 操作上 下游需求端可在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118] 根据相关目录分别进行总结 铜市1月回顾 - 全球铜市1月创新高但波动剧烈 伦铜一度突破14000美元关口后大幅回落 月线收涨 伦铜和沪铜涨幅约5% 外盘略强 金银价格上涨使资金外溢至铜市 金铜比走高使铜估值有修复动力 [8] - 宏观上 美联储1月按兵不动 美元指数下跌带动金银铜价上涨 月底特朗普提名沃什为美联储主席引发全球大类资产巨震 美元反弹 金银铜价下跌 [8] - 国内12月制造业PMI升至50.1%后1月回落 流动性宽松 通胀温和回升 市场风险偏好回升 上证指数创新高 [8] - 基本面国内电解铜产量创新高 废产阳极流入增多 需求进入淡季 全球供强需弱 库存增加 结构性矛盾缓解 [8] 全球宏观与铜市 - 2025年全国规模以上工业企业利润增长 制造业利润增长呈结构性分化 12月制造业PMI回升后1月回落至荣枯线下方 [13] - 2025年12月物价企稳回升 居民消费价格指数和核心CPI同比上涨 工业生产者出厂价格指数环比上涨 2026年国内经济延续转型 铜受益于多领域需求 通胀有望温和回升 吸引宏观增量资金 [13] - 美国制造业PMI有差异 1月标普全球制造业PMI初值略高于12月 美国进入补库周期利多中期铜价 英伟达下调数据中心铜需求预期影响有限 [18] - 美元指数受特朗普表态和市场预期影响走弱 提振金银铜价 月底特朗普提名沃什使美元反弹 中长期美元进入下行周期可能性大 [20] 铜供应情况分析 - 矿端中长期面临增速慢和品位降低困境 全球铜矿产量复合增长率下滑 2026年产量预计持平或增1% 南方铜业和嘉能可下调产量预期 嘉能可计划提升产量并与力拓谈判合并 [24][25] - 全球铜精矿供应紧张短期难缓解 增量主要来自已有扩建项目 2025年供应紧张 2026年缺口或放大 预计2028年矛盾有望缓解 [26][27] - 国内冶炼厂2025年年底开工积极性回升 产量创新高 原因包括新增产能投放 现货升水 硫酸等副产品价格上涨 废铜替代作用增强 2026年1月产量环比微增 2月预计下降 [33] - 铜精矿长单加工费降至0 反映供应紧张 全球对铜资源争夺将更激烈 国内进口铜精矿指数预计继续下降 [36] - 2025年中国再生铜原料进口和国内回收量增长 消费结构转变 流向冶炼端比例提升 2026年1月精废价差走高 废产阳极进入冶炼环节增加 提升电解铜产量 [39] - 2025年中国电解铜进出口结构变化 净进口量降至近三年最低 出口量增加 2026年出口预计扩张 进口受非洲资源分流和政策影响 净进口量可能继续下行 [42] 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年我国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 1月产量处于季节性淡季 2026年有望维持两位数增长 全球总需求预计同比增4 - 5% 2026年全球精炼铜市场或出现15万吨供应短缺 [48] - 精铜杆2026年产量有望高增 因“十五五”期间电网投资规模将显著超过“十四五” 2026年投资有望两位数增长 对精铜杆需求或超2025年 [51] - 铜管2025年底产量回升 但2026年预计难有明显增量 国内消费刺激政策效果边际下降 出口增速有限 [54] - 铜棒2025年末开工进入旺季 但2026年或继续拖累铜需求 受房地产市场低迷 政策和成本等因素影响 产量预计下降 [57] - 铜板带2025年产量低于近年平均 2026年料延续下降趋势 受地产周期下行影响 需求略低于2025年 [60] - 新能源车产量维持高增速 带动铜箔需求扩大 2025年中国锂电铜箔出货量增幅预计超20% 2026年铜箔需求大概率延续高增 [64][67] - 2025年电网投资规模创新高 2026年增速有望进一步提升 提振用铜需求 “十五五”期间电网投资预计大幅提升 [71] - 2025年房地产投资降幅扩大 2026年预计难有明显改善 仍是铜消费拖累项 [74] - 家电消费受以旧换新政策支撑 2026年政策继续实施 支持更多产品 资金安排更明确 [77] - 2025年新能源车产量高增长 渗透率提升 中长期全球新能源车市场有望保持20%以上增长 2026 - 2030年新能源带动铜需求放大 2027年数据中心用铜需求将达50 - 120万吨 2030年新能源与AI合计铜需求占比有望升至22% [80] 铜库存变化分析 - 2025年全球三大交易所铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 因库存结构性矛盾凸显 2026年全球铜市供强需弱 三大交易所总库存累库 结构性矛盾缓解 [85] - 2026年全球铜库存结构性矛盾仍有隐忧 特朗普政府加征关税预期未被证伪 美铜溢价难消失 虹吸全球资源 [85] 全球铜供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铜市场累计供应过剩20.6万吨 2026年全球铜市将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [89] 铜持仓分析 - 2026年1月COMEX铜期货与期权总持仓增加 基金多头持仓减少 基金空头持仓增加 净多持仓下降 期货市场看涨情绪趋于谨慎 [97] - LME铜投资基金多头持仓1月累计下降 市场看涨情绪趋于谨慎 [97] 套利分析 - 1月铜沪伦比下降 因人民币汇率升值 伦敦库存偏低 LME铜涨幅大于沪铜 2026年铜沪伦比有望进一步下降 [102] - 铜锌比2025年持续走高 创近10年最高 1月延续上行 2026年铜基本面健康 铜锌比有望继续走高 [102] 铜期权市场 - 1月铜期权历史波动率和加权隐含波动率升至近三年高位 市场短期超买 适合卖权 未来建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [107] - 1月铜期权成交量PCR维持稳定 持仓量PCR持续下降 显示市场对铜价预期转涨 [109] 铜市场展望与操作建议 - 技术上铜突破近20年震荡区间 形成20年杯柄形态 未来空间可期 [116] - 操作上 下游需求端积极在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118]

董事会决议与人事任命 - 公司第九届董事会第七次会议于2026年1月23日召开，应到董事九名，实到董事九名，会议审议并通过了两项议案 [1] - 董事会全票（9票同意，0票反对，0票弃权）通过了《关于拟在意大利购买资产的议案》 [2] - 董事会全票（9票同意，0票反对，0票弃权）通过了《关于聘任公司证券事务代表的议案》，同意聘任章诗逸女士为公司证券事务代表，任期至本届董事会届满 [3][5][6] 意大利资产收购交易概述 - 买方为公司间接持股100%的子公司海亮金属意大利有限责任公司，卖方为KME集团下属全资子公司IMMOBILIARE PICTEA S.R.L. [9] - 交易标的为位于意大利塞拉瓦莱斯克里维亚市镇的工业用途房产综合体，公司意大利工厂HME Brass Italy S.P.A.目前租赁使用部分该资产 [9] - 交易方式为通过全资子公司以现金购买，交易价格为1,820万欧元（折合人民币约14,829.72万元），资金来源为公司自有资金 [10][11][12] - 本次交易不构成关联交易，也未达到重大资产重组标准，无需提交公司股东会审议 [12][13] 交易标的资产详情 - 标的资产土地使用权总面积约139,381平方米，土地用途为工业生产及附属用途，使用权类型为完全产权 [16] - 地上建筑物包括生产厂房、仓库、办公用房等，建筑面积合计约241,453平方米，并包含完整的配套设施 [16] - 标的资产产权清晰，但存在一项为银行贷款提供的抵押权登记，交易价款将优先用于清偿该贷款并注销抵押 [16] - 标的资产目前由公司意大利工厂及KME集团下属公司共同租赁使用，主要用于铜管、铜棒等产品的生产，处于正常运营状态 [17] - 部分区域（总计约70,600平方米）建有光伏设施，该设施由第三方公司依据租赁合同所有，合同有效期至2038年6月30日，交易完成后公司将承接该租赁合同 [17] 交易协议与安排 - 交易总金额1,820万欧元，以现金方式支付，支付前提是清偿抵押贷款并取得抵押权人同意注销抵押的声明 [19] - 协议经双方签署并经公证人认证后生效，若买方未按时支付价款，协议可能自动解除 [20] - 交易仅涉及土地及厂房所有权转让，不涉及员工安置，完成后不会产生新增关联交易或同业竞争 [21] - 若因银行注册事宜受阻，买方可能变更为其母公司HME BRASS ITALY S.P.A.，两者均为公司间接全资控股，不影响交易实质与控制权 [25] 交易目的与影响 - 交易目的包括优化海外生产布局，彻底解决租赁模式下的场地使用限制，为产能扩张和技术升级提供稳定空间 [21] - 旨在降低长期租赁带来的租金上涨风险和运营成本，提升意大利工厂的盈利稳定性和运营效率 [22] - 通过巩固意大利工厂的运营基础，强化公司在欧洲市场的供应链稳定性和客户服务能力，提升核心竞争力 [22] - 交易完成后，公司将完全拥有意大利工厂的土地及厂房所有权，有利于提高生产经营的自主性和灵活性，支持扩大生产规模，对长期发展具有积极意义 [23]