报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年以来全球铜价明显上涨，铜矿供应持续紧张是推动铜价上行的重要因素 [1][4] - 当前全球铜矿供应仍处于偏紧状态，2026年供应增长预期偏弱，约束来自资源品位下降、矿山老化与资本支出不足等多重结构性因素 [1][23] - 样本矿企名义资本开支抬升，新增资金多用于维持既有产能与延长矿山寿命，而非形成大规模新增供给，绿地项目难在短期内对冲在产矿山的减量风险 [1][23] - 在金融市场资金较为充足的环境下，矿端扰动影响容易被放大，铜价仍有坚实的支撑 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 样本矿山产量情况 - 2025年4季度，样本矿山同比减产约29万吨，同比减少6.7%，其中自由港旗下Grasberg矿山、Kamoa - Kakula、Escondida铜矿及Antofagasta旗下部分铜矿减产明显 [4] - 2025年全球样本矿山产量约1665万吨，同比减少约27万吨（-1.6%），预计2026年样本矿山铜矿产量约1686万吨，环比增加约21万吨，增幅较此前下调 [5] - Anglo American和Lundin Mining分别因矿山矿石品位下滑、运营不确定性和运营节奏调整等原因下调2026年全球铜产量指引 [5] 样本矿山成本情况 - 2025年，海外样本铜矿90分位C1现金成本约为5543美元/吨，较2024年回落2.63%，原因包括副产品价格高位、能源价格回落、部分矿山扰动消退与产量恢复 [8] - 近两年样本矿山季度90分位C1成本先升后降，于2025年3季度下降至低点，但由于结构性成本压力仍存，90分位C1仍维持在5200美元/吨以上的水平 [11] 样本矿山品位情况 - 海外样本铜矿平均品位从2021年的约0.82%下降到2025年约0.68%，呈现显著的结构性下降趋势，主要在产铜矿高品位、浅埋矿段基本耗尽 [13] 样本矿山资本开支情况 - 2015年以来全球样本铜矿资本开支整体波动上行，但近几年增速明显放缓，实际资本投入规模增长幅度可能更低 [16] - 维持性资本开支占据总资本支出大部分，如BHP、Codelco的资本支出用于优化现有选矿厂、延伸地下矿体等，绿地项目资本开支数额较大的仅有力拓的Oyu Tolgoi地下开发项目 [17][20] - 2025年4季度以来全球铜价加速上行，但铜矿项目间并购支出增多，绿地和棕地项目扩建的资本支出增长仍较温和 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期供需矛盾提供底部支撑，重心逐步上抬，短期因矿端扰动上行，关注宏观市场风格与需求端变化，主力关注81000 - 81500支撑[2] - 氧化铝短期主力合约将在2850 - 3150元/吨区间震荡，需关注几内亚政策变动及成本利润变化[5] - 铝价基本面在旺季效应与备货需求支撑下逐步改善，叠加库存迎来拐点，下方支撑增强，短期回落或高位震荡，主力参考区间20600 - 21000元/吨，关注库存去化持续性及节后需求承接情况[5] - 铝合金短期ADC12价格将维持高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨，需关注上游废铝供应、需求复苏节奏、注册仓单变动及政策执行情况[7] - 锌价短期或受宏观驱动冲高，但基本面对持续上冲弹性有限，主力参考21500 - 22500，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等[10] - 锡价供应端偏强提供支撑，延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，关注缅甸锡矿进口情况[12] - 镍价宏观氛围偏淡，矿端扰动增加但实质影响有限，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库节奏放缓，中期供给宽松制约上方空间，预计盘面区间震荡，主力参考119000 - 124000，关注宏观预期和矿端消息[14] - 不锈钢短期盘面震荡调整为主，主力运行区间参考12800 - 13200，关注钢厂动态及节前备库情况[16][17] - 碳酸锂短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间，旺季强需求为价格下方提供支撑[18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜现值80045元/吨，日涨35元，涨幅0.04%；精废价差1879元/吨，日涨80元，涨幅4.45%等[2] - **基本面数据**：8月电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%；进口量26.43万吨，环比降10.99%；国内主流港口铜精矿库存72.45万吨，周涨4.59%等[2] 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝现值20680元/吨，日涨幅0.00%；氧化铝（山东）平均价2910元/吨，日跌20元，跌幅0.68%等[5] - **基本面数据**：8月氧化铝产量773.82万吨，环比涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，环比涨0.30%；铝型材开工率54.60%，周涨1.11%等[5] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12现值20850元/吨，日涨幅0.00%；佛山破碎生铝精废价差1460元/吨，日跌70元，跌幅4.58%等[7] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比降1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，环比涨1.88%；再生铝合金开工率53.41%，环比降0.35%等[7] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭现值21820元/吨，日跌60元，跌幅0.27%；进口盈亏 - 3230元/吨，日跌84.96元[10] - **基本面数据**：8月精炼锌产量62.62万吨，环比涨3.88%；进口量2.57万吨，环比涨43.30%；镀锌开工率58.05%，周涨1.99%等[10] 锡 - **现货价格及基差**：SMM 1锡现值271400元/吨，日涨700元，涨幅0.26%；LME 0 - 3升贴水 - 98美元/吨，日涨17美元，涨幅14.78%等[12] - **基本面数据**：7月锡矿进口10278吨，环比降13.71%；SMM精锡产量15940吨，环比涨15.42%；SHEF库存周报6988吨，周降11.51%等[12] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍现值122450元/吨，日涨500元，涨幅0.41%；LME 0 - 3为 - 179美元/吨，日跌6美元，跌幅3.17%等[14] - **供需和库存**：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月降8.46%；SHFE库存27500吨，周涨1.90%等[14] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日涨幅0.00%；期现价差375元/吨，日跌5元，跌幅1.32%等[16] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月降3.83%；进口量11.72万吨，月涨60.48%；300系社库（锡 + 佛）47.20万吨，周降1.26%等[16] 锂 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价73850元/吨，日涨幅0.00%；锂辉石精矿CIF平均价856美元/吨，日跌4美元，跌幅0.47%等[18] - **基本面数据**：8月碳酸锂产量85240吨，环比涨4.55%；需求量104023吨，环比涨8.25%；总库存94177吨，环比降3.75%等[18]