投资评级与市场数据 - 报告对振华股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 截至2025年10月31日，公司收盘价为24.20元，一年内最高价/最低价为25.25元/11.35元 [2] - 公司市净率为5.0倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.79% [2] - 公司流通A股市值为17200百万元，总股本及流通A股均为711百万股 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入32.17亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长12.56% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.27亿元，同比增长2.13%，环比下降12.17%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降9.15%，环比下降38.17% [7] - 业绩波动主因25Q3下游需求阶段性疲软，拖累整体产销回落；但四季度景气已出现明显修复 [7] - 公司被确定为新疆沈宏集团破产重整案唯一投资人，行业格局有望再度优化 [7] - 全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，将新增10万吨铬盐等产品产能 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为7.03亿元、8.57亿元、10.10亿元，同比增长率分别为48.8%、21.8%、17.8% [6] - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为44.61亿元、48.71亿元、50.51亿元 [6] - 盈利能力：预计公司2025年至2027年毛利率分别为31.0%、31.5%、31.3%；净资产收益率（ROE）分别为18.7%、19.3%、19.4% [6] - 估值水平：对应2025年至2027年预测净利润的市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍 [6] 经营状况与行业分析 - 销量数据：报告期内公司折纯重铬酸钠销量约21万吨，其中第三季度销量约6.3万吨，环比下滑19.2% [7] - 产品价格：25年第三季度金属铬、氧化铬绿均价分别为7.14万元/吨、3.08万元/吨，环比分别变动-1.9%、+1.9% [7] - 利润率波动：因销量回落导致单吨成本提升，公司第三季度毛利率环比下滑4.6个百分点至26.31%，净利率环比下滑4.59个百分点至10.82% [7] - 行业格局：国内铬盐供给呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比合计超过九成 [7]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 振华股份被确认为新疆沈宏集团等七家公司合并重整案唯一投资人，行业格局有望持续优化[6] - 2025年铬盐下游需求旺盛，公司产能充分释放，呈现量价齐升趋势[6] - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为7.03亿元、8.57亿元、10.1亿元，对应PE估值分别为19X、16X、14X[6] 行业格局 - 全球铬盐产能区域集中，国内呈现双寡头格局，振华股份及银河化学产能占比合计超过九成[6] - 新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并具备金属铬相关产品[6] - 全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品[6] 产品价格与销量 - 当前金属铬市场均价约7.2万元/吨，相比年初上涨20%[6] - 氧化铬绿（工业级）辽宁地区价格3.05万元/吨，相比年初上涨8.9%[6] - 上半年折纯重铬酸钠销量约14.7万吨，同比增长12%[6] - 铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约5.49万吨，同比增长3%[6] - 金属铬（不含铬刚玉）销量约5400吨，同比提升约62%[6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2190百万元，同比增长10.2%[6] - 2025H1归母净利润298百万元，同比增长23.6%[6] - 预计2025年营业总收入4461百万元，同比增长9.7%[6] - 预计2025年归母净利润703百万元，同比增长48.8%[6] - 2025H1毛利率28.8%，预计2025年毛利率31.0%[6] - 2025H1 ROE 8.9%，预计2025年ROE 18.3%[6]