振华股份 2025 年二季度及上半年经营情况总结 公司及行业概况 - 振华股份主营重铬酸钠及铬氧化物产品，涉及化工行业[1][2] - 2025年二季度重铬酸钠产量达14.7万吨，年化销量32万吨，显著高于去年同期的26万吨[2][3] - 2025年上半年收入和利润均实现增长，利润增长率超过收入增长率，创历史新高[3] 核心经营数据 - 2025年二季度重铬酸钠和铬氧化物产品销售单价环比增加约5%，抵消原材料成本增加[6] - 2025年上半年净出口额约两个多亿，同比增加几个百分点，金属铬相关产品出口增长[30] - 2025年二季度综合毛利率达31%，为历史极值[22] - 2025年二季度单吨利润增加主要由于重庆基地扩产导致制造成本下降[14] 产能与产量 - 公司计划2027年底新增10万吨产能，确保每年产量逐步增加[12] - 2025年预计达到32万吨产量，2026年目标增长10%，2027年重庆基地将具备20万吨年产能[20] - 重庆基地新工艺显著降低重铬酸钠生产成本，自动化程度高、设备折旧费用下降[28] - 2025年二季度新增产量85%-90%来自重庆基地[14] 产品表现 - 金属铬每月生产仅1,000吨，对整体业绩贡献有限[6] - 2025年7月金属铬价格涨至7万元以上，但出货量未达1,000吨[23] - 传统化工品（各盐）仍是业绩基本盘，氧化铬绿涨幅较大[25] - 维生素K3售价略微下跌，无重大行情变化[25] 成本与价差 - 2025年二季度原材料和产品价差环比增长约5个百分点[10] - 个体矿价格维持在300至330美元/吨，采购成本较高[10][11] - 固定费用摊薄明显降低生产成本，直接材料、人工、电力等科目减少[29] 市场与需求 - 二季度市场需求最为旺盛，工厂无检修，产销基本平衡[4] - 金属铬市场存在观望情绪，预计四季度需求可能释放[9][23] - 出口增长主要因国内需求旺盛及国外供应不足[30] 项目进展 - 重庆搬迁项目新园区大环评已获批准，旧基地搬迁补偿额度确认[17] - 新疆沈宏收购项目近期将有新公告发布[17] 风险与挑战 - 三季度产量可能因重庆基地新技术论证和本部检修而减少[16] - 金属铬价格波动对业绩直接影响较小，但产能释放是关键[9] - 化工行业竞争激烈，公司通过低成本优势进行行业整合[22] 其他业务 - 钒钛电池、氢氧化铝、锂电池等业务2025年上半年无重大变化[25] - 储能电池领域仍在持续研究，进展有限[27] - 维生素领域研发持续进行，预计2026年可见商业化趋势[26] 财务与现金流 - 二季度经营现金流净额受预付款和出口收入延迟影响[21] - 年度经营性现金流净额小于净利润，主要因营运资金账款规模扩大[21] 行业政策 - 当前无反内卷政策，行业处于整合和竞争结构优化阶段[22] - 国家对金属铬收储政策持续性不明确[24]

振华转债市场表现 - 8月13日振华转债盘中上涨2.16%报235.678元/张，成交额1.05亿元，转股溢价率16.8% [1] - 振华转债信用级别为"AA"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.20%至2.00% [1] - 转股开始日为2025年1月20日，转股价8.2元，对应正股为振华股份 [1] 公司基本面 - 湖北振华化学股份有限公司是全球最具规模的铬盐上市企业，股票代码SH.603067 [2] - 公司维生素K3生产能力位居全球前列，拥有"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 在湖北黄石、重庆潼南设有生产基地，主要产品包括重铬酸钠、铬酸酐等十余种化工产品 [2] - 正深度融入液流储能产业链，布局关键原材料领域 [2] 财务数据 - 2025年1-3月营业收入10.198亿元，同比增加7.59% [2] - 归属净利润1.174亿元，同比增加37.27%，扣非净利润1.149亿元，同比增加29.93% [2] - 十大股东持股合计占比47.57%，股东人数1.859万户，人均持股金额34.07万元 [2]

振华股份及金属铬行业研究纪要总结 行业概况 - 金属铬行业面临供需矛盾，预计2028年缺口达28万吨[2] - 需求激增领域：AI数据中心(燃气轮机)、商用飞机发动机、欧洲军工[2][3] - 全球金属铬产能107万吨(中国52万吨，海外55万吨)[11] - 产业链难点：铬酸钠和重铬酸钠环节处理难度大(产生剧毒六价铬铬渣)[10] 需求驱动因素 燃气轮机 - 2026年下半年交付量同比增70%，2024年交付量20GW[2][17] - AI数据中心建设推动需求，2024-2028年高温合金需求从2.3万增至5万吨[14][15] - GEV公司2025年上半年新签订单12GW[16] - 西门子能源计划扩展30%产能[20] 商用飞机 - 全球商用飞机数量2024年1,266架→2028年2,800架[4][24] - 发动机金属铬需求从1万→1.9万吨/年[22] - 波音(6,590架)、空客(8,754架)、C919(755架)在手订单充足[26] 军工领域 - 欧洲军工订单从230亿→600-1,050亿欧元[5] - 莱因金属公司营收预计从230亿→1,000亿欧元[27] - 欧洲军费从4,400亿→1万亿欧元[27] 振华股份业务展望 - 产量：2024年94万→2028年106万吨[7] - 金属铬产量：2024年27万→2028年52万吨[7] - 净利润：2025年7.7亿→2027年13亿元[7] - 计划收购新疆沈宏项目，产能增长40%[36] 价格与市场动态 - 金属铬价格7月回落(受原材料下跌和淡季影响)[8] - 氧化铬绿价格稳定在3.2-3.3万元/吨[8] - 中国铬粉出口：2025Q1达1.9万吨(同比增速60%)[34] 产业链发展 - 中国供应链进入全球：英流股份(西门子订单)、航亚科技(赛峰订单)[6] - 海外扩张：ATI公司2025年资本支出2.7亿美元(历史新高)[29] - 高温合金材料保持20%以上增速[30] 其他应用领域 - 电镀铬市场：预计8%增速(机器人、汽车等应用)[31] - 皮革颜料：预计3.9%年增长(2021-2033)[32] - 氧化铬绿：振华股份计划2027年投产10万吨新产能[12]

投资评级 - 维持振华股份"买入"评级 [2] - 目标价14.41元，总市值102.42亿元 [6] - 2025-2027年预测PE分别为13.4/10.2/7.7倍 [14] 核心观点 - 铬盐行业供需缺口将持续扩大，预计2028年缺口达25万吨 [10] - 海外两机(燃气轮机+航空发动机)需求爆发将带动金属铬需求CAGR达18.1% [10] - 公司作为全球铬盐龙头(产能占比24%)将优先受益行业景气周期 [32] 行业供需分析 需求端 - 燃气轮机需求：预计2024-2028年交付量从40GW增至91.4GW，对应金属铬需求从2.3万吨增至4.97万吨 [10][56] - 航空发动机需求：2024-2028年商用航空金属铬需求从0.98万吨增至1.94万吨 [10][96] - 军工需求：北约承诺2035年前国防开支占比从2%提至5% [11] 供给端 - 全球铬盐产能扩张受限，2013年起中国原则上不再新增六价铬生产企业 [30] - 欧盟拟扩大六价铬限制范围，欧洲化学品管理局加强监管 [30] - 2024-2028年全球铬盐产能CAGR仅2.5%，远低于需求增速9% [10] 公司竞争优势 - 实现"铬矿-铬盐-金属铬"全产业链布局，金属铬产能1.2万吨/年 [34] - 2024年金属铬产量7650吨，2025Q1交付超2500吨 [33] - 参与新疆沈宏破产重整，行业集中度有望进一步提升 [32] 财务预测 - 预计2025-2027年营收45.7/53.88/61.81亿元，CAGR 15% [14] - 预计同期归母净利7.66/10.05/13.34亿元，CAGR 32% [14] - 合金添加剂业务毛利率将从2025年的42.8%提升至2027年的46.5% [15] 价格趋势 - 氧化铬绿价差从2018年的200元/吨扩大至2025年的4200元/吨 [18] - 金属铬价差从2018年的500元/吨增至2025年的3500元/吨 [22] - 重铬酸盐价格从2018年的7000元/吨上涨至2025年的32000元/吨 [18]

XD振华转债市场表现 - 7月14日盘中上涨2%报201 008元/张 [1] - 成交额达9559 18万元 [1] - 转股溢价率为11 75% [1] - 信用评级为"AA"级 [1] - 债券期限6年 票面利率逐年递增 第六年达2% [1] - 转股开始日为2025年1月20日 转股价8 2元 [1] 振华股份公司概况 - 全球最具规模的铬盐上市企业 股票代码SH 603067 [2] - 维生素K3产能位居全球前列 [2] - 拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地 [2] - 旗下"民众"、"楚高"为业内知名品牌 [2] - 产品线涵盖重铬酸钠 铬酸酐 氧化铬绿等铬盐产品 [2] - 正布局液流储能关键原材料领域 [2] 振华股份财务数据 - 2025年Q1营业收入10 198亿元 同比增长7 59% [2] - 归属净利润1 174亿元 同比大增37 27% [2] - 扣非净利润1 149亿元 同比增长29 93% [2] 股东结构 - 十大股东合计持股47 57% [2] - 十大流通股东合计持股47 57% [2] - 股东总户数1 859万户 [2] - 人均流通股2 739万股 [2] - 人均持股金额34 07万元 [2]

振华转债市场表现 - 7月7日振华转债盘中下跌3.55%报198.886元/张，成交额1.04亿元，转股溢价率8.95% [1] - 振华转债信用级别为"AA"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.20%至2.00% [1] - 转股开始日为2025年1月20日，转股价8.2元，对应正股为振华股份 [1] 公司基本情况 - 湖北振华化学股份有限公司是全球最具规模的铬盐上市企业，维生素K3产能全球领先 [2] - 公司在湖北黄石和重庆潼南设有生产基地，拥有"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 主要产品包括重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿等铬盐系列产品及维生素K3 [2] 公司财务表现 - 2025年一季度营业收入10.198亿元，同比增长7.59% [2] - 归属净利润1.174亿元，同比增长37.27%，扣非净利润1.149亿元，同比增长29.93% [2] - 十大股东持股合计47.57%，股东人数1.859万户，人均持股金额34.07万元 [2] 公司战略布局 - 正深度融入液流储能产业链，开展关键原材料领域投资布局 [2] - 作为高新技术企业，公司综合竞争力全球领先 [2]

本次债券基本情况 - 振华股份于2024年8月2日公开发行40.621万手可转换公司债券，每张面值100元，发行总额4.0621亿元，债券简称"振华转债"，代码"113687"，期限6年[3] - 债券票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[4] - 初始转股价格定为11.64元/股，转股期自发行结束满6个月后的第一个交易日起至到期日止[5][6] 发行人经营与财务状况 - 2024年实现营业收入40.67亿元，同比增长9.95%；归母净利润4.73亿元，同比增长27.53%[19] - 加权平均净资产收益率达15.91%，较上年提升1.93个百分点，显示盈利能力持续增强[19] - 资产总额扩张至50.56亿元，同比增长18.98%，净资产31.59亿元同比增长12.59%[19] 募集资金使用情况 - 募集资金净额3.969亿元，2024年度实际投入3.5亿元，主要用于含铬废渣循环资源化项目（投入0.95亿元）、超细氢氧化铝项目（投入1.42亿元）及补充流动资金（1.13亿元）[20] - 含铬废渣项目因处于建设初期产能未完全释放，2024年产生亏损663万元；超细氢氧化铝项目预计2025年5月竣工[20] - 募集资金专户设置规范，分别存放于兴业银行（补充流动资金及阻燃材料项目）和招商银行（含铬废渣项目）[20] 债券条款与市场表现 - 设置赎回条款：连续30个交易日中15日收盘价不低于转股价130%时，公司有权赎回未转股债券[10] - 回售保护机制：最后两个计息年度若股价连续30日低于转股价70%，持有人可回售债券[11][12] - 2025年6月因权益分派调整转股价至8.20元/股，反映公司分红政策对转债估值的影响[23] 信用评级与重大事项 - 中鹏信评维持公司主体信用等级AA，转债信用等级AA，评级展望稳定[21][23] - 2024年度未发生《受托管理协议》定义的重大违约事项，包括偿付违约、担保变动等情形[22]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：金属铬、铬盐、化工、液流储能 - 公司：振华股份、贵研铂业、新疆沈宏化工 纪要提到的核心观点和论据 金属铬价格相关 - 核心观点：振华股份股价波动与金属市场价格变化有关，公开市场金属铬价格信息可能不准确，价格受地区、级别和客户需求影响 [3][4][5] - 论据：上周五市场金属铬执行价格下调引发关注，但公司销售部门未调整报价，湖北地区含税价 73,500 元稳定，公司最高订单含税价 75,000 元，而市面价格为 76,000 元 [3] 下半年经营格局 - 核心观点：下半年经营受大客户采购影响，本月末正常生产排产后有富余产能，7 万元以上价格销售仍有利润 [2][6] - 论据：4 月大客户提出大量采购需求，5 月初市场惜售，主力厂商囤货，预计分两批交付，一批在本季度末至下季度初，另一批在三季度末至四季度初 [6] 业绩弹性驱动因素 - 核心观点：2025 年业绩弹性主要由量增长驱动，而非价格 [2][11] - 论据：去年利润增加一亿，其中成本优化带来约 5,000 万增量效益，另一半来自多产销 1.5 万吨重铬酸钠，今年预计产销量更高，二季度量增加使业绩弹性显著 [11] 扩产对价格体系影响 - 核心观点：公司扩产不会扰乱国内价格体系 [12] - 论据：源头铬盐扩产困难，无法短时间补上供给侧缺口，公司通过低成本扩产和市场份额优先策略，成本端优势会放大，能保持合理利润和稳定出货 [12] 金属铬价格走势 - 核心观点：今年下半年金属铬价格难以预测，受多种市场供需因素影响 [22] - 论据：当前产能利用率已达极限，公司对后续价格走势控制力有限 [22][23] 金属铬价格传导 - 核心观点：金属铬价格传导显著 [24] - 论据：公司铁矿石采购价比市价低 40 - 50 美元每吨，一吨重铬酸钠消耗约 1.3 吨铁矿石，一吨金属铬消耗约 5 吨铁矿石，上个月新签订单月均价比百川数据高 [24] 毛利率情况 - 核心观点：三项主营业务毛利率稳定在 28% - 29%，今年 4 月底和 5 月突破历史区间 [4][25] - 论据：量增加带来规模效应和成本控制，售价略有提高，7 月提价效应将更明显 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 振华股份重庆基地新基地行政审批总体进展顺利，新疆沈宏化工尽调正在开展，今年内会有落地结果 [28][29] - 铁铬液流电池项目对应装置已初步具备工程化能力，可外售接单，正讨论商业价值及设备台套形态 [30] - 液流储能装置市场在建项目多，但真正实现批量外售并充分投运的项目全国不多，振华股份希望通过销售触角推广材料和电解液 [31] - 从重铬酸钠到氧化铬绿传导过程复杂，难点在于重铬酸钠供应源头及生产稳定品质和性价比高的产品 [33] - 今年各盐需求总体平稳，电镀、皮革等行业上半年表现平稳，公司各酸酐环节市场份额稳定，价格相对平稳 [34]

报告核心观点 - 化工行业有望迎来补库周期，部分供给受限行业景气度或提升，维持化工行业“推荐”评级；新材料行业受下游催化将放量，维持“推荐”评级；理想汽车新产品放量、智驾升级，维持“买入”评级；市场等待破局，6月首选计算机、军工、电子行业；铝行业短期去库涨价、长期高景气，维持“推荐”评级；看好2025年北交所板块投资价值；继峰股份2025年有望进入收获期，维持“增持”评级；日本HNB市场有望高增速，首次覆盖给予“推荐”评级 [32][45][50][52][60][62][67][71] 各报告总结 氧化铬绿涨价，化工安全问题多发，关注化工行业去产能——行业周报 - 2025年5月29日国海化工景气指数为92.56，较5月22日降0.34 [3] - 投资建议关注铬盐和磷矿石行业，铬盐需求转向新兴领域、供给受限，振华股份铬盐价格已涨；磷矿石供需紧张、价值待重估，芭田股份磷矿产能扩张、成本优势增强且提高分红 [4][5] - 近期化工安全事故多发，预计2025年化工行业去产能加速，中国优势企业进入市占率提升阶段，关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [6] - 行业信息：截至2025年5月30日，Brent和WTI期货价周环比-1.74%和-1.57% [10] - 重点涨价产品：本周DEG、天然气、甲苯价格周环比+5.15%、+4.77%、+3.88% [11] - 重点标的信息：多公司产品价格有变动，万华化学、国瓷材料、巨化股份发布权益分派实施公告 [12][24][31] 2024年我国氢能消费规模世界第一，星舰第九次试飞失败——行业周报 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保板块的相关材料公司 [33] - 各板块动态：电子信息发布软件工程智能体标准、台积电欧洲设计中心将启用；航空航天星舰第九次试飞失败；新能源我国2024年氢能消费规模世界第一；生物技术平谷区出台替代蛋白产业计划；节能环保印发资源环境要素市场化配置意见 [35][37][39][41][43] 2025Q1毛利率环比提升，纯电智驾潜力大——理想汽车 - W/乘用车(02015/212805)点评报告（港股美股） - 2025Q1理想汽车营收259.3亿元，同/环比+1.1%/-41.4%；净利润6.5亿元，同/环比+9.4%/-81.7%；毛利率20.5%，同/环比-0.1pct/+0.2pct [46] - 交付量和车辆营销收入同比增长，2025Q1交付92,864万辆，同/环比+15.5%/-41.5%；车辆销售收入246.8亿元，同/环比+1.8%/-42.1% [48] - 焕新版车型上新交付，加速智驾升级，OTA持续推送；加速超充网络建设 [49] - 2025Q2预计交付12.3 - 12.8万辆，收入325 - 338亿元；预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“买入”评级 [50] 等待破局——策略月报 - 4月关税冲击后市场等待破局，指数波动收窄，科技成长修复空间大 [52] - 经济韧性强、供给好于需求，5月制造业PMI环比改善但幅度和持续性待察 [52] - 流动性外紧内松，美国通胀降温趋势存疑，美联储降息预期延后，国内降准降息后宽松空间有限 [52] - 政策谋篇布局，聚焦外贸、就业、消费，关注6月陆家嘴论坛和7月政治局会议 [52] - 市场结构性机会为主，6月首选计算机、军工、电子行业 [52] 铝行业周报：关税压力有望进一步缓和，淡季去库表现好——行业PPT报告 - 宏观：美国法院阻止特朗普关税生效，国内4月工业企业利润增长，新动能行业利润增速快，中外合作加强 [54][55] - 电解铝：供应产能持稳，成本上升、利润压缩，库存下降；需求部分板块现淡季预期，铝线缆开工率高 [56] - 铝加工：铝棒库存下降、出库量减少，加工费承压，型材开工率微增，各板块开工情况有差异 [57] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港和出港量增加，价格进入震荡调整阶段 [58] - 氧化铝：海外进口窗口渐开，国内产能回升、价格涨势放缓，供应压力将缓解 [59] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [60] - 投资建议：短期关税缓和、去库涨价，长期供给有限、需求有增长点，维持“推荐”评级，关注相关企业 [60] 本周北交所流动性收缩，世昌股份/志高机械上会通过——北交所行业普通报告 - 行情简述：北证50指数涨2.82%，日均成交额降29.23%，换手率降1.04pct；个股上涨比例69.17%；涨幅前五行业为石油石化等，后五为美容护理等 [61] - 新股情况：本周无新股上市，两家上会通过，下周上会、申购、上市均为0家 [62] - 投资策略：短期波动不改中长期价值，看好2025年北交所板块，关注低估值和主题映射标的 [62] 乘用车座椅放量 + 格拉默整合向上，公司2025年有望进入收获期——继峰股份/汽车零部件(603997/212802)公司深度研究 - 核心逻辑：过去投入和整合影响利润，2024年座椅盈亏平衡、格拉默剥离资产、新业务放量，2025年有望业绩释放 [63] - 座椅业务：市场规模大，公司切入赛道，在手订单充沛，2025年预计收入50 - 70亿元 [64] - 格拉默整合：剥离北美亏损资产，欧洲区整合加速，整体盈利有望修复 [65] - 头枕和其他新业务：头枕业务稳健，新业务2024年开始放量，有望成新增长点 [66] - 盈利预测和评级：预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“增持”评级 [67] HNB行业专题：寡头垄断优质市场，新品迭代驱动持续增长——日本HNB市场研究——行业PPT报告 - 市场概览：日本是全球最大HNB市场之一，2023年达百亿美金，政策稳定、消费习惯驱动渗透率提升，2024年突破40% [68][69] - 市场格局：寡头垄断，CR2超70%，主流厂商有核心产品，靠迭代驱动增长，新一轮迭代在即 [70] - 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，关注思摩尔国际 [71]

纪要涉及的公司 振华股份、新疆沈宏集团股份有限公司、中信锦州金属股份有限公司、四川银河化学、新疆神火、新疆众和、AMG Advanced Metal Group 纪要提到的核心观点和论据 1. **并购新疆沈宏** - 观点：振华股份参与新疆沈宏重整，增强产业链紧密度，实现降本增效和整体毛利率提升 [2][3][4] - 论据：新疆沈宏虽产能缩减至约 4,000 吨，但具备 2 万吨重铬酸钠生产能力，且在电费、冶炼工艺和品牌方面有优势，适度技改可降本增效；振华计划整合新疆沈宏，突出资源优势，优化工艺格局和环保治理能力，提升品牌效应 [2][4][20] 2. **市场需求与前景** - 观点：全球高温合金及军工需求增长推动金属铬需求，中国军工振兴对金属铬需求具有持续性，中期前景乐观 [2][5][7] - 论据：美国民用航空航天需求增加以及 AI 带来的电力需求提升推动高温合金冶金门类需求扩容，欧洲军工振兴带来军工需求扩容，如 AMG Advanced Metal Group 扩产并采购铬盐；中国军工明年投资不会骤减 [2][5][7] 3. **市场份额优先策略** - 观点：振华股份坚持市场份额优先，通过提升产量实现成长 [2][8] - 论据：价差稳定，从 2016 年上市以来公开财务数据可看出量的提升实现成长逻辑；2025 年 1 - 2 月金属锰产能接近翻倍至 700 吨/月，接近短期产能极限 [2][8] 4. **新增产能布局** - 观点：未来新增产能布局依赖外延式发展，如新疆神火等项目 [9] - 论据：补足现有产能，是公司在金属端新增产能布局的核心思路 [9] 5. **金属铬价格波动** - 观点：当前金属铬价格波动主要受市场情绪影响，下半年新增需求尚未交付 [2][10] - 论据：国内短期供给缺口预计在下个月真实出货交付后进一步清晰，需观察下个月走货情况 [10] 6. **市场份额目标** - 观点：公司希望金属铬产能或实际覆盖能力达到铬化合物市场份额，即全国占一半，全球占 1/4，随行就市 [2][11] - 论据：产品价格表现不在公司核心观测范围内，也无法完全掌控 [11] 7. **周期性与业绩弹性** - 观点：铬化学品有周期性，铬化合物周期性较弱，关注公司业绩弹性比单吨价格变化更重要 [3][12] - 论据：公司通过份额提升和技改增效，实现对市场覆盖和管控，使得价差和毛利率稳定；低本钱扩展带来的业绩提升将继续成为主流，可通过份额提升和量增加熨平需求波动 [3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产能布局**：新疆众和有两个重铬酸钠生产装置，高峰期曾达 6 万吨生产能力，目前只有一套装置在开，对应能力约 2 万多吨 [13] 2. **重庆基地搬迁**：项目进展顺利，新项目行政审批是核心关注点，监管部门鼓励，允许进行临时性放大实验装置产能测试，4 月当地装置运行情况符合预期 [14] 3. **产品库存**：主要产品如重铬酸钠和氧化铬绿价格较年初有两位数增长，氧化铬绿增幅显著，从去年 4 月至今，仅 2024 年 11 月和 12 月因铁矿石价格急速下行有少量库存 [15] 4. **金属铬应用前景**：高纯度金属铬少量应用于光伏电池基材及制氢工艺催化剂，但应用量小，处于实验室向中试条件放大阶段，对需求影响甚微 [16] 5. **金属铬出口情况**：荷兰是中国金属铬出口重要目的地，去年底每月出口量约 400 - 500 吨，今年 4 月振华股份金属铬出口量为零，荷兰进口主要为转口贸易，部分流向北美市场 [17] 6. **价格上涨影响**：金属铬价格上涨主要影响短期内国内产能投放，替代材料如碳纤维价格远高于金属铬，大幅度替代可能性不大 [3][18] 7. **铬铁需求与价格**：铬铁需求占据铬矿需求大部分，不锈钢企业占国内需求 85%以上，化工企业仅占约 4%，原材料价格波动对加工型企业经营业绩影响较小 [18] 8. **应对原材料价格波动**：振华股份通过调整产成品定价应对原材料价格波动，确保获取合理利润，现金流情况较好，可适时囤货，业绩弹性主要来自产量增长 [19] 9. **海外市场品牌效应**：振华股份在海外东亚地区有较强品牌效应，但全球销售网络未形成不可替代性，重庆基地生产的三氧化铬是国内第一品牌 [21] 10. **重庆基地品牌优势**：重庆基地铬化合物品牌在国内电镀行业被认为最好，原因是工艺和使用习惯影响以及品牌建设和宣传优势 [22] 11. **出口毛利率问题**：中国化学品出口不退税，出口毛利率比国内低，公司需降低成本以减少损失 [23][24] 12. **金属铬成本**：生产一吨金属铬大约需消耗 3.5 吨重铬酸钠，加上 0.7 - 0.8 吨纯金属铝成本和约 1,000 元人力、设备折旧等费用 [25] 13. **全产业链盈利情况**：今年 5 月市场价格波动，公司主要将利润体现在化合物端，冶炼环节也有一定利润，全口径来看从矿石到成品能保持较高毛利率 [27] 14. **去年四季度盈利情况**：去年四季度因铬铁矿价格大幅下跌，公司微亏，但全年金属钴产品线仍保持几个百分点毛利率，大部分利润集中在化合物端 [26][28]