振华转债市场表现 - 7月7日振华转债盘中下跌3.55%报198.886元/张，成交额1.04亿元，转股溢价率8.95% [1] - 振华转债信用级别为"AA"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.20%至2.00% [1] - 转股开始日为2025年1月20日，转股价8.2元，对应正股为振华股份 [1] 公司基本情况 - 湖北振华化学股份有限公司是全球最具规模的铬盐上市企业，维生素K3产能全球领先 [2] - 公司在湖北黄石和重庆潼南设有生产基地，拥有"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 主要产品包括重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿等铬盐系列产品及维生素K3 [2] 公司财务表现 - 2025年一季度营业收入10.198亿元，同比增长7.59% [2] - 归属净利润1.174亿元，同比增长37.27%，扣非净利润1.149亿元，同比增长29.93% [2] - 十大股东持股合计47.57%，股东人数1.859万户，人均持股金额34.07万元 [2] 公司战略布局 - 正深度融入液流储能产业链，开展关键原材料领域投资布局 [2] - 作为高新技术企业，公司综合竞争力全球领先 [2]

本次债券基本情况 - 振华股份于2024年8月2日公开发行40.621万手可转换公司债券，每张面值100元，发行总额4.0621亿元，债券简称"振华转债"，代码"113687"，期限6年[3] - 债券票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[4] - 初始转股价格定为11.64元/股，转股期自发行结束满6个月后的第一个交易日起至到期日止[5][6] 发行人经营与财务状况 - 2024年实现营业收入40.67亿元，同比增长9.95%；归母净利润4.73亿元，同比增长27.53%[19] - 加权平均净资产收益率达15.91%，较上年提升1.93个百分点，显示盈利能力持续增强[19] - 资产总额扩张至50.56亿元，同比增长18.98%，净资产31.59亿元同比增长12.59%[19] 募集资金使用情况 - 募集资金净额3.969亿元，2024年度实际投入3.5亿元，主要用于含铬废渣循环资源化项目（投入0.95亿元）、超细氢氧化铝项目（投入1.42亿元）及补充流动资金（1.13亿元）[20] - 含铬废渣项目因处于建设初期产能未完全释放，2024年产生亏损663万元；超细氢氧化铝项目预计2025年5月竣工[20] - 募集资金专户设置规范，分别存放于兴业银行（补充流动资金及阻燃材料项目）和招商银行（含铬废渣项目）[20] 债券条款与市场表现 - 设置赎回条款：连续30个交易日中15日收盘价不低于转股价130%时，公司有权赎回未转股债券[10] - 回售保护机制：最后两个计息年度若股价连续30日低于转股价70%，持有人可回售债券[11][12] - 2025年6月因权益分派调整转股价至8.20元/股，反映公司分红政策对转债估值的影响[23] 信用评级与重大事项 - 中鹏信评维持公司主体信用等级AA，转债信用等级AA，评级展望稳定[21][23] - 2024年度未发生《受托管理协议》定义的重大违约事项，包括偿付违约、担保变动等情形[22]

振华股份 20250608 摘要 公司金属铬订单价格稳定，最高含税价为 75,000 元/吨，低于市场价 76,000 元/吨，可能存在市场误解，实际执行价格因地区、级别和客户 需求而异，公开市场信息可能不完全准确。 下半年经营格局受大客户采购影响，预计分两批交付，厂商囤货导致 5 月初惜售，高于 76,000 元/吨，本月末开始正常生产排产后，将有富余 产能，以 7 万元以上价格销售仍有利润。 金属铬价格波动是市场情绪表达，需关注大客户交付后的供需博弈结果， 公司认为金属本身带来的业绩弹性较小，化合物层面的供给紧张才是核 心利润增量来源。 上游化合物传导迹象明显，冶金级氧化铬绿含税执行价高于信息平台， 铬矿石到重铬酸钠等源头铬盐涨价幅度显著，上个月新签订单均价高于 年初价格 20%。 2025 年业绩弹性主要由量增长驱动，而非价格，二季度产品提价较慢， 但因量增加导致业绩弹性显著，将在半年报中充分体现。 Q&A 振华股份股价波动的原因是什么？ 振华股份股价波动主要与金属市场价格的变化有关。上周五，市场上金属铬的 执行价格出现下调，引起了资本市场的关注。然而，公司销售部门并未调整报 价，湖北地区含税价格仍为 ...

报告核心观点 - 化工行业有望迎来补库周期，部分供给受限行业景气度或提升，维持化工行业“推荐”评级；新材料行业受下游催化将放量，维持“推荐”评级；理想汽车新产品放量、智驾升级，维持“买入”评级；市场等待破局，6月首选计算机、军工、电子行业；铝行业短期去库涨价、长期高景气，维持“推荐”评级；看好2025年北交所板块投资价值；继峰股份2025年有望进入收获期，维持“增持”评级；日本HNB市场有望高增速，首次覆盖给予“推荐”评级 [32][45][50][52][60][62][67][71] 各报告总结 氧化铬绿涨价，化工安全问题多发，关注化工行业去产能——行业周报 - 2025年5月29日国海化工景气指数为92.56，较5月22日降0.34 [3] - 投资建议关注铬盐和磷矿石行业，铬盐需求转向新兴领域、供给受限，振华股份铬盐价格已涨；磷矿石供需紧张、价值待重估，芭田股份磷矿产能扩张、成本优势增强且提高分红 [4][5] - 近期化工安全事故多发，预计2025年化工行业去产能加速，中国优势企业进入市占率提升阶段，关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [6] - 行业信息：截至2025年5月30日，Brent和WTI期货价周环比-1.74%和-1.57% [10] - 重点涨价产品：本周DEG、天然气、甲苯价格周环比+5.15%、+4.77%、+3.88% [11] - 重点标的信息：多公司产品价格有变动，万华化学、国瓷材料、巨化股份发布权益分派实施公告 [12][24][31] 2024年我国氢能消费规模世界第一，星舰第九次试飞失败——行业周报 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保板块的相关材料公司 [33] - 各板块动态：电子信息发布软件工程智能体标准、台积电欧洲设计中心将启用；航空航天星舰第九次试飞失败；新能源我国2024年氢能消费规模世界第一；生物技术平谷区出台替代蛋白产业计划；节能环保印发资源环境要素市场化配置意见 [35][37][39][41][43] 2025Q1毛利率环比提升，纯电智驾潜力大——理想汽车 - W/乘用车(02015/212805)点评报告（港股美股） - 2025Q1理想汽车营收259.3亿元，同/环比+1.1%/-41.4%；净利润6.5亿元，同/环比+9.4%/-81.7%；毛利率20.5%，同/环比-0.1pct/+0.2pct [46] - 交付量和车辆营销收入同比增长，2025Q1交付92,864万辆，同/环比+15.5%/-41.5%；车辆销售收入246.8亿元，同/环比+1.8%/-42.1% [48] - 焕新版车型上新交付，加速智驾升级，OTA持续推送；加速超充网络建设 [49] - 2025Q2预计交付12.3 - 12.8万辆，收入325 - 338亿元；预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“买入”评级 [50] 等待破局——策略月报 - 4月关税冲击后市场等待破局，指数波动收窄，科技成长修复空间大 [52] - 经济韧性强、供给好于需求，5月制造业PMI环比改善但幅度和持续性待察 [52] - 流动性外紧内松，美国通胀降温趋势存疑，美联储降息预期延后，国内降准降息后宽松空间有限 [52] - 政策谋篇布局，聚焦外贸、就业、消费，关注6月陆家嘴论坛和7月政治局会议 [52] - 市场结构性机会为主，6月首选计算机、军工、电子行业 [52] 铝行业周报：关税压力有望进一步缓和，淡季去库表现好——行业PPT报告 - 宏观：美国法院阻止特朗普关税生效，国内4月工业企业利润增长，新动能行业利润增速快，中外合作加强 [54][55] - 电解铝：供应产能持稳，成本上升、利润压缩，库存下降；需求部分板块现淡季预期，铝线缆开工率高 [56] - 铝加工：铝棒库存下降、出库量减少，加工费承压，型材开工率微增，各板块开工情况有差异 [57] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港和出港量增加，价格进入震荡调整阶段 [58] - 氧化铝：海外进口窗口渐开，国内产能回升、价格涨势放缓，供应压力将缓解 [59] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [60] - 投资建议：短期关税缓和、去库涨价，长期供给有限、需求有增长点，维持“推荐”评级，关注相关企业 [60] 本周北交所流动性收缩，世昌股份/志高机械上会通过——北交所行业普通报告 - 行情简述：北证50指数涨2.82%，日均成交额降29.23%，换手率降1.04pct；个股上涨比例69.17%；涨幅前五行业为石油石化等，后五为美容护理等 [61] - 新股情况：本周无新股上市，两家上会通过，下周上会、申购、上市均为0家 [62] - 投资策略：短期波动不改中长期价值，看好2025年北交所板块，关注低估值和主题映射标的 [62] 乘用车座椅放量 + 格拉默整合向上，公司2025年有望进入收获期——继峰股份/汽车零部件(603997/212802)公司深度研究 - 核心逻辑：过去投入和整合影响利润，2024年座椅盈亏平衡、格拉默剥离资产、新业务放量，2025年有望业绩释放 [63] - 座椅业务：市场规模大，公司切入赛道，在手订单充沛，2025年预计收入50 - 70亿元 [64] - 格拉默整合：剥离北美亏损资产，欧洲区整合加速，整体盈利有望修复 [65] - 头枕和其他新业务：头枕业务稳健，新业务2024年开始放量，有望成新增长点 [66] - 盈利预测和评级：预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“增持”评级 [67] HNB行业专题：寡头垄断优质市场，新品迭代驱动持续增长——日本HNB市场研究——行业PPT报告 - 市场概览：日本是全球最大HNB市场之一，2023年达百亿美金，政策稳定、消费习惯驱动渗透率提升，2024年突破40% [68][69] - 市场格局：寡头垄断，CR2超70%，主流厂商有核心产品，靠迭代驱动增长，新一轮迭代在即 [70] - 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，关注思摩尔国际 [71]

纪要涉及的公司 振华股份、新疆沈宏集团股份有限公司、中信锦州金属股份有限公司、四川银河化学、新疆神火、新疆众和、AMG Advanced Metal Group 纪要提到的核心观点和论据 1. **并购新疆沈宏** - 观点：振华股份参与新疆沈宏重整，增强产业链紧密度，实现降本增效和整体毛利率提升 [2][3][4] - 论据：新疆沈宏虽产能缩减至约 4,000 吨，但具备 2 万吨重铬酸钠生产能力，且在电费、冶炼工艺和品牌方面有优势，适度技改可降本增效；振华计划整合新疆沈宏，突出资源优势，优化工艺格局和环保治理能力，提升品牌效应 [2][4][20] 2. **市场需求与前景** - 观点：全球高温合金及军工需求增长推动金属铬需求，中国军工振兴对金属铬需求具有持续性，中期前景乐观 [2][5][7] - 论据：美国民用航空航天需求增加以及 AI 带来的电力需求提升推动高温合金冶金门类需求扩容，欧洲军工振兴带来军工需求扩容，如 AMG Advanced Metal Group 扩产并采购铬盐；中国军工明年投资不会骤减 [2][5][7] 3. **市场份额优先策略** - 观点：振华股份坚持市场份额优先，通过提升产量实现成长 [2][8] - 论据：价差稳定，从 2016 年上市以来公开财务数据可看出量的提升实现成长逻辑；2025 年 1 - 2 月金属锰产能接近翻倍至 700 吨/月，接近短期产能极限 [2][8] 4. **新增产能布局** - 观点：未来新增产能布局依赖外延式发展，如新疆神火等项目 [9] - 论据：补足现有产能，是公司在金属端新增产能布局的核心思路 [9] 5. **金属铬价格波动** - 观点：当前金属铬价格波动主要受市场情绪影响，下半年新增需求尚未交付 [2][10] - 论据：国内短期供给缺口预计在下个月真实出货交付后进一步清晰，需观察下个月走货情况 [10] 6. **市场份额目标** - 观点：公司希望金属铬产能或实际覆盖能力达到铬化合物市场份额，即全国占一半，全球占 1/4，随行就市 [2][11] - 论据：产品价格表现不在公司核心观测范围内，也无法完全掌控 [11] 7. **周期性与业绩弹性** - 观点：铬化学品有周期性，铬化合物周期性较弱，关注公司业绩弹性比单吨价格变化更重要 [3][12] - 论据：公司通过份额提升和技改增效，实现对市场覆盖和管控，使得价差和毛利率稳定；低本钱扩展带来的业绩提升将继续成为主流，可通过份额提升和量增加熨平需求波动 [3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产能布局**：新疆众和有两个重铬酸钠生产装置，高峰期曾达 6 万吨生产能力，目前只有一套装置在开，对应能力约 2 万多吨 [13] 2. **重庆基地搬迁**：项目进展顺利，新项目行政审批是核心关注点，监管部门鼓励，允许进行临时性放大实验装置产能测试，4 月当地装置运行情况符合预期 [14] 3. **产品库存**：主要产品如重铬酸钠和氧化铬绿价格较年初有两位数增长，氧化铬绿增幅显著，从去年 4 月至今，仅 2024 年 11 月和 12 月因铁矿石价格急速下行有少量库存 [15] 4. **金属铬应用前景**：高纯度金属铬少量应用于光伏电池基材及制氢工艺催化剂，但应用量小，处于实验室向中试条件放大阶段，对需求影响甚微 [16] 5. **金属铬出口情况**：荷兰是中国金属铬出口重要目的地，去年底每月出口量约 400 - 500 吨，今年 4 月振华股份金属铬出口量为零，荷兰进口主要为转口贸易，部分流向北美市场 [17] 6. **价格上涨影响**：金属铬价格上涨主要影响短期内国内产能投放，替代材料如碳纤维价格远高于金属铬，大幅度替代可能性不大 [3][18] 7. **铬铁需求与价格**：铬铁需求占据铬矿需求大部分，不锈钢企业占国内需求 85%以上，化工企业仅占约 4%，原材料价格波动对加工型企业经营业绩影响较小 [18] 8. **应对原材料价格波动**：振华股份通过调整产成品定价应对原材料价格波动，确保获取合理利润，现金流情况较好，可适时囤货，业绩弹性主要来自产量增长 [19] 9. **海外市场品牌效应**：振华股份在海外东亚地区有较强品牌效应，但全球销售网络未形成不可替代性，重庆基地生产的三氧化铬是国内第一品牌 [21] 10. **重庆基地品牌优势**：重庆基地铬化合物品牌在国内电镀行业被认为最好，原因是工艺和使用习惯影响以及品牌建设和宣传优势 [22] 11. **出口毛利率问题**：中国化学品出口不退税，出口毛利率比国内低，公司需降低成本以减少损失 [23][24] 12. **金属铬成本**：生产一吨金属铬大约需消耗 3.5 吨重铬酸钠，加上 0.7 - 0.8 吨纯金属铝成本和约 1,000 元人力、设备折旧等费用 [25] 13. **全产业链盈利情况**：今年 5 月市场价格波动，公司主要将利润体现在化合物端，冶炼环节也有一定利润，全口径来看从矿石到成品能保持较高毛利率 [27] 14. **去年四季度盈利情况**：去年四季度因铬铁矿价格大幅下跌，公司微亏，但全年金属钴产品线仍保持几个百分点毛利率，大部分利润集中在化合物端 [26][28]

公司调研核心内容 [1] - 振华股份重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [1] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [1] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [1] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [1] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [1] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [1] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [1] - 行业整合趋势明显 有条件的企业进行整合是必由之路 [1] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [1] - 尽管技改影响部分生产 但四季度追回产量 最终实现增长 [1] 机构基本信息 [2] - 公司注册资本3000万元 从事证券投资、资产管理、投资咨询等业务 [2] - 结合境内外多家金融投资公司经验 立足于中国进行综合投资 [2]

中岩大地调研要点 - 2024年及2025年第一季度财务指标、技术创新、业务进展及未来展望被重点介绍 [1] - 核电领域深度参与5个核电项目 港口方面承接多个项目 水利水电和一带一路业务取得进展 [1] - 城市淤泥项目实验效果稳定 预计5月设备正常运转 [1] - 岩土工程核心业务毛利率提升7个百分点 主要源于降本增效、行业壁垒和技术溢价 [1] - 一季度收到去年中标项目的预付款项 计入合同负债 不存在无法收回的大额应收账款 [1] - 重大工程项目按产出法确认履约进度 按进度确认收入和成本 [1] - 未来将聚焦核电、港口、水利水电等关键领域 提高市场份额和优质项目占比 [1] 振华股份调研要点 - 重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [2] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [2] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [2] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [2] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [2] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [2] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [2] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [2] - 四季度追回技改影响的产量 最终实现增长 [2] 汐泰投资机构背景 - 成立于2014年7月9日 注册资金1000万元 2015年3月登记备案成为私募基金管理人 [3] - 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [3] - 专注于股票二级市场投资管理 为不同风险偏好的投资者提供定制化产品服务 [3] - 研究团队80%为研究生学历 核心投资人员来自公募基金背景 [3] - 具备管理大规模资产的历史和能力 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铬盐行业、铃业、航空航天、AI、人形机器人行业 [2][5][15] - 公司：振华股份 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业供需与价格**：铬盐行业供需紧张，氧化铬绿价格上涨，2025 年 4 月 24 日均价达 3 万元，较年初涨 2000 元，当日再提价 1000 元，氧化铬绿到铬矿价差较年初增加 1686 元/吨，产业链利润空间扩大 [2][3] - **需求增长原因**：疫情后航空发动机等领域需求回升，AI 时代对高性能材料需求增加，铬盐特性与航空航天及 AI 产业契合 [4][8] - **铃业周期影响**：铃业周期对振华股份影响显著，下游飞机发动机、燃气轮机和军工需求订单周期长，为上游技术进步提供动力 [2][5] - **价格传导机制**：铃业价格传导机制影响市场各环节，价格上涨反映供需趋紧，对下游传统和新兴领域有影响 [2][6] - **市场推动作用**：商用飞机发动机和燃气轮机市场对铃业有重要推动作用，长期稳定订单确保上游供应链发展和技术进步 [2][7] - **供给限制因素**：铬盐生产污染问题致全球管控严格，国内禁止新企业进入，过去行业景气度差，未来供给难大幅提升 [9][10] - **公司竞争优势**：振华股份生产成本低于行业第二 15%-20%，通过产业链延伸和规模化优势，推出高品质产品 [4][11] - **金属铬价格上涨**：2025 年 2 月起金属铬下游应用爆发，新兴订单拉动需求，高纯金属铬价差扩大 [12] - **铬盐环节价格上涨**：环保限制使铬盐产能释放受限，下游对金属铬需求增长推动价格上涨，氧化铬绿较年初涨 2000 元 [14] - **人形机器人需求**：人形机器人对金属铬有四大应用，拉动高纯度金属铬需求并传导至产业链 [15] - **公司市场地位**：振华股份是全球最大铬盐生产企业和国内第二大金属铬生产企业，具备成本和研发优势 [16] - **公司产能扩展**：振华股份在湖北黄石和重庆有生产基地，重庆基地搬迁后产能将达 35 万吨以上 [17] - **行业与公司预期**：行业周期看好，全产业链价格上涨，振华股份将受益，成本和研发优势带来利润增长和产量释放 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 商用飞机发动机订单含整机交付和维修需求，CFM 国际发动机零部件需定期更换，维修需求增长 [7] - 去年年底不锈钢企业停产检修致铬矿价格下跌，今年初止跌回稳并涨价 [12]