投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 振华股份被确认为新疆沈宏集团等七家公司合并重整案唯一投资人，行业格局有望持续优化[6] - 2025年铬盐下游需求旺盛，公司产能充分释放，呈现量价齐升趋势[6] - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为7.03亿元、8.57亿元、10.1亿元，对应PE估值分别为19X、16X、14X[6] 行业格局 - 全球铬盐产能区域集中，国内呈现双寡头格局，振华股份及银河化学产能占比合计超过九成[6] - 新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并具备金属铬相关产品[6] - 全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品[6] 产品价格与销量 - 当前金属铬市场均价约7.2万元/吨，相比年初上涨20%[6] - 氧化铬绿（工业级）辽宁地区价格3.05万元/吨，相比年初上涨8.9%[6] - 上半年折纯重铬酸钠销量约14.7万吨，同比增长12%[6] - 铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约5.49万吨，同比增长3%[6] - 金属铬（不含铬刚玉）销量约5400吨，同比提升约62%[6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2190百万元，同比增长10.2%[6] - 2025H1归母净利润298百万元，同比增长23.6%[6] - 预计2025年营业总收入4461百万元，同比增长9.7%[6] - 预计2025年归母净利润703百万元，同比增长48.8%[6] - 2025H1毛利率28.8%，预计2025年毛利率31.0%[6] - 2025H1 ROE 8.9%，预计2025年ROE 18.3%[6]

振华股份金属铬产品价格调涨 - 2025年4月18日振华股份宣布金属铬单吨售价大幅调涨5000元，此前2月10日、3月13日已分别调涨3000元、2000元，2025年以来累计调涨10000元/吨 [1] - 截至4月21日国内金属铬现货均价达69000元/吨，较2025年初上涨7500元/吨 [1][4] - 2025年2月国内金属铬出口均价为59714元/吨，处于2017年以来38%历史百分位 [4] 金属铬需求增长驱动因素 - 金属铬主要应用于高温合金、特种合金钢、溅射靶材等领域，终端需求来自军工、航空航天、燃气轮机等行业 [2] - 2018-2024年中国金属铬出口量从6405吨增至21770吨，CAGR达23% [2] - 2025年一季度国内金属铬出口量累计同比增长超20%，1-3月单月出口量分别为1980/1484/2169吨 [2] 金属铬供给格局分析 - 生产1吨金属铬需耗用3.5吨重铬酸钠（铬盐），铬盐生产环保壁垒高，2015年后国内无新增铬盐生产资质 [3] - 截至2024年底国内仅中信锦州金属、银河化学、振华股份3家企业拥有配套铬盐产能，CR3超80% [3] - 海外产能集中于英国、法国、俄罗斯，其中俄罗斯产能受制裁影响供给受限 [3] 行业景气度判断 - 金属铬作为地球最硬金属，耐高温抗腐蚀性能突出，战略价值随高端应用场景拓展逐步凸显 [2][6] - 供需共同催化下金属铬价格连续上涨，2025年市场均价涨幅已超10% [4][6] - 新建1万吨金属铬产能需约2年建设周期，供给弹性有限 [3]

振华股份金属铬产品价格调涨及行业分析 - 振华股份2025年4月18日宣布金属铬单吨售价大幅调涨5000元，此前2月10日、3月13日已连续调涨3000元、2000元，2025年以来累计调涨10000元/吨 [1] - 截至2025年4月21日，国内金属铬现货市场均价为69000元/吨，较2025年初上涨7500元/吨 [1][5] - 2025年1~3月国内金属铬出口量分别为1980/1484/2169吨，一季度累计出口数量同比增长超20% [3] - 2018年以来中国金属铬出口总量由6405吨增长至2024年的21770吨，CAGR高达23% [3] 金属铬需求分析 - 金属铬主要应用于高温合金、特种合金钢、溅射靶材等领域，终端需求来自军工、航空航天、燃气轮机等行业 [3] - 金属铬作为地球已知最硬金属，具有耐高温抗腐蚀属性，随着高端需求场景拓展，战略价值逐步凸显 [3][7] - 2025年2月国内金属铬出口均价为59714元/吨，位于2017年以来38%历史百分位 [5] 金属铬供给格局 - 生产1吨金属铬需耗用约3.5吨重铬酸钠（铬盐），铬盐生产因环保问题形成高进入壁垒，2015年以来国内无新增铬盐生产资质 [4] - 截至2024年底，国内拥有配套铬盐产能的主要金属铬厂商仅中信锦州金属、银河化学、振华股份，CR3超80% [4] - 海外方面除中国外仅英国、法国、俄罗斯具备金属铬产能，其中俄罗斯产能受制裁影响较大 [4] - 1万吨金属铬产能从新建到投产历时约2年 [4] 行业前景展望 - 金属铬价格处于历史低位，2025年以来市场均价已连续上涨超10% [7] - 供需共同催化下金属铬景气度向上超预期，产品价格有望持续上涨 [1][5][7] - 强烈推荐铬系产品一体化布局龙头公司 [1][7]

精密仪器行业 - 精密仪器是现代工业和科技发展的基石 在大国竞争加剧背景下 美国对精密仪器的封锁围堵风险提升 [1] - 投资中国精密仪器赛道可关注三条主线：光学仪器赛道寻找"中国蔡司" 电子测量仪器赛道寻找"中国惠普" 分析仪器赛道寻找"中国赛默飞" [1] 铬化工行业 - 2025年4月振华股份金属铬产品单吨售价累计调涨10000元 国内现货均价达69000元/吨 较年初上涨7500元/吨 [2] - 供需共同催化下金属铬景气度向上超预期 产品价格有望持续上涨 推荐铬系产品一体化布局龙头公司 [2] 保险资金配置 - 保险公司面临资产负债匹配挑战 固收类资产配置占比近50% 投资收益率逼近负债成本 [3] - 险资可通过参与定增享受折价收益 战略投资获取更高收益 举牌策略匹配风险收益需求 三大路径协同提升权益配置收益 [3][4] 政府债供给 - 二季度国债净融资规模约1.77万亿元 较往年同期高出7000亿元 地方债总发行规模2.8万亿元 净发行2万亿元 [5] - 货币政策将维持支持性立场 可能通过降准 扩大公开市场操作规模等方式增加流动性供给 [5] 海上风电行业 - 2025年国内新增海上风电规模有望超12GW 同比增长翻倍 深远海项目启动保障中长期增长 [6] - 欧洲2024年风电核准数量19.9GW 同比增长46.3% 2025-2030年将迎来新增长周期 建议关注风机 海缆 桩基等环节 [6] ETF市场发展 - 2024年全球ETF市场规模达15.09万亿美元 中国ETF市场存在规模较小 产品结构单一等问题 [7] - 国内机构需拓展多资产布局 创新产品类型 优化流动性机制 在国家队资金进入A股过程中把握发展契机 [7] 上市公司交流活动 - 多家上市公司将举行2024年报及2025年一季报业绩交流会 包括长阳科技 大禹节水 蓝晓科技等 [8][9] - 中信证券将举办"智能新时代"论坛 日本投资论坛等专题活动 [9]

精密仪器行业 - 精密仪器是现代工业和科技发展的基石 在大国竞争加剧背景下 美国对精密仪器的封锁围堵风险提升 [1] - 投资主线包括：光学仪器赛道寻找"中国蔡司" 电子测量仪器赛道寻找"中国惠普" 分析仪器赛道寻找"中国赛默飞" [1] 铬化工行业 - 振华股份2025年累计调涨金属铬单吨售价10000元 国内现货均价达69000元/吨 较年初上涨7500元/吨 [2] - 供需共同催化下金属铬景气度向上超预期 产品价格有望持续上涨 [2] 保险资金配置 - 险资固收类资产配置占比近50% 投资收益率逼近负债成本 利差损风险积聚 [3] - 权益配置比例上限提升至50% 通过定增 战略投资 举牌三大路径提升收益 [3][4] 政府债供给 - 二季度国债净融资规模约1.77万亿元 较往年同期高出7000亿元 地方债净发行约2万亿元 [5] - 货币政策将维持支持性立场 可能通过降准 扩大公开市场操作规模增加流动性供给 [5] 海上风电行业 - 2025年国内新增海上风电规模有望超12GW 同比增长翻倍 深远海项目启动保障中长期增长 [6] - 欧洲2024年风电核准数量达19.9GW 同比增长46.3% 2025-2030年将迎来新增长周期 [6] ETF市场发展 - 2024年全球ETF市场总规模达15.09万亿美元 中国ETF市场存在规模较小 产品结构单一等问题 [7] - 需通过拓展多资产布局 创新产品类型 优化流动性机制等方式构建可持续生态 [7] 公司交流会议 - 涉及长阳科技 康基医疗 大禹节水 双星新材 蓝晓科技等多家上市公司业绩交流 [8] - 包括晶瑞电材 雅戈尔 安杰思 丽珠集团 艾力斯等企业2024年报及2025一季报解读 [9]