投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期，实现营业收入21.9亿元（YoY +10.17%），归母净利润2.98亿元（YoY +23.62%）[6] - 25Q2业绩显著提升，营业收入11.7亿元（YoY+12.52%，QoQ+14.71%），归母净利润1.81亿元（YoY+16.12%，QoQ +53.82%）[6] - 产品量价齐升趋势明显，Q2氧化铬绿、金属铬均价环比分别提升17.3%、6.1%，支撑毛利率环比提升4.5pct至30.91% [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2,190百万元（YoY +10.2%），归母净利润298百万元（YoY +23.6%）[5] - 2025E-2027E盈利预测：归母净利润分别为7.03/8.57/10.1亿元，对应PE 17X/14X/12X [5][6] - 毛利率持续改善，从2024年的25.2%提升至2025E的31.0%，2026E-2027E稳定在31.3%-31.5% [5] 业务进展 - 2025H1折纯重铬酸钠销量14.7万吨（YoY +12%），Q2销量7.8万吨（YoY +16%，QoQ +13%）[6] - 铬氧化物销量5.49万吨（YoY +3%），金属铬销量5,400吨（YoY +62%）[6] - 参与新疆沈宏破产重整，有望优化行业格局；重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，新增10万吨铬盐产能 [6] 行业格局 - 国内铬盐行业呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比超90% [6] - 新疆沈宏为国内四家具备源头铬盐生产能力的厂商之一，重整后行业集中度或进一步提升 [6]

指数表现 - 上证指数收盘3666点，1日跌0.46%，5日涨4.17%，1月涨0.74% [1] - 深证综指收盘2262点，1日跌1.2%，5日涨6.68%，1月涨1.66% [1] - 大盘指数近1个月涨4.14%，中盘指数涨6.13%，小盘指数涨8% [1] - 保险Ⅱ行业昨日涨2.14%，近1个月涨3.25%，近6个月涨15.01% [1] - 地面兵装Ⅱ行业昨日跌5.69%，近1个月涨28.86%，近6个月涨97.02% [1] 绿城中国深度分析 - 公司由中交集团持股28.94%，九龙仓持股22.95%，创始人宋卫平持股8.03% [2][11] - 2024年末总土储面积2747万平，一二线占比64%，总土储货值4496亿元 [11] - 1H2025自投销售额803亿元，行业排名第5，自投销售均价3.5万元/平 [11] - 2024年毛利率12.8%，归母净利率2.6%，计提减值准备51亿元 [11] - 目标市值333亿港元，对应2025年PB0.85X [11] 有机硅行业深度 - 2024年我国有机硅DMC表观消费量182万吨，同比增21% [12] - 2024年国内聚硅氧烷出口量54.56万吨，同比增34% [12] - 国内有机硅DMC产能344万吨，CR5为62% [14] - 行业开工率预计从2024年67%提升至2026年83% [14] - 推荐标的包括合盛硅业、东岳硅材、兴发集团等 [14] 美股云计算巨头25Q2总结 - 微软Azure FY25Q4营收增速39%，FY25年收入750亿美元 [13][14] - 谷歌云营收136亿美元，增速31.7%，与OpenAI合作拉动增长 [14] - 亚马逊AWS营收309亿美元，YoY+17.5%，增速未加速 [14] - 行业合计Capex 958亿美元，同比增64%，全年指引上调 [14] - 微软Azure Foundry API消耗500万亿Tokens，GitHub Copilot用户2000万 [14] 东阳光25H1业绩 - 25H1营收71.24亿元，同比增18%，归母净利6.13亿元，同比增171% [17][18] - 制冷剂R32报价6万元/吨，R410A报价5.1万元/吨 [18] - 与中际旭创合资设立液冷科技公司，持股49% [18] - 人形机器人业务25H1营收1119.47万元，首款产品"光子"已发布 [18][19] - 维持2025-27年归母净利预测14.15/17.82/21.37亿元 [18] 其他公司点评 - 伟星新材25H1营收20.78亿元，同比降11.3%，归母净利2.71亿元，同比降20.25% [20][22] - 赛轮轮胎拟投资2.91亿美元在埃及建厂，年产半钢胎300万条、全钢胎60万条 [21][23] - 振华股份25H1营收21.9亿元，同比增10.17%，归母净利2.98亿元，同比增23.62% [24][25] - 凯立新材25H1营收10.14亿元，同比增24.86%，归母净利0.61亿元，同比增30.83% [26]

投资评级 - 维持振华股份"买入"评级 [2] - 目标价14.41元，总市值102.42亿元 [6] - 2025-2027年预测PE分别为13.4/10.2/7.7倍 [14] 核心观点 - 铬盐行业供需缺口将持续扩大，预计2028年缺口达25万吨 [10] - 海外两机(燃气轮机+航空发动机)需求爆发将带动金属铬需求CAGR达18.1% [10] - 公司作为全球铬盐龙头(产能占比24%)将优先受益行业景气周期 [32] 行业供需分析 需求端 - 燃气轮机需求：预计2024-2028年交付量从40GW增至91.4GW，对应金属铬需求从2.3万吨增至4.97万吨 [10][56] - 航空发动机需求：2024-2028年商用航空金属铬需求从0.98万吨增至1.94万吨 [10][96] - 军工需求：北约承诺2035年前国防开支占比从2%提至5% [11] 供给端 - 全球铬盐产能扩张受限，2013年起中国原则上不再新增六价铬生产企业 [30] - 欧盟拟扩大六价铬限制范围，欧洲化学品管理局加强监管 [30] - 2024-2028年全球铬盐产能CAGR仅2.5%，远低于需求增速9% [10] 公司竞争优势 - 实现"铬矿-铬盐-金属铬"全产业链布局，金属铬产能1.2万吨/年 [34] - 2024年金属铬产量7650吨，2025Q1交付超2500吨 [33] - 参与新疆沈宏破产重整，行业集中度有望进一步提升 [32] 财务预测 - 预计2025-2027年营收45.7/53.88/61.81亿元，CAGR 15% [14] - 预计同期归母净利7.66/10.05/13.34亿元，CAGR 32% [14] - 合金添加剂业务毛利率将从2025年的42.8%提升至2027年的46.5% [15] 价格趋势 - 氧化铬绿价差从2018年的200元/吨扩大至2025年的4200元/吨 [18] - 金属铬价差从2018年的500元/吨增至2025年的3500元/吨 [22] - 重铬酸盐价格从2018年的7000元/吨上涨至2025年的32000元/吨 [18]

公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映其行业龙头地位和稳定的经营状况 [3] - 2024年公司总资产达50.56亿元，同比增长18.99%，归母所有者权益31.59亿元 [3] - 2024年营业收入40.67亿元，同比增长9.95%，净利润4.72亿元，同比增长26.88% [3] - 经营活动现金流净额3.33亿元，同比下降15.91%，主要因营运资金需求增加 [3][6] - 2024年销售毛利率25.19%，同比上升0.62个百分点，EBITDA利润率19.85% [3][6] 行业与市场环境 - 铬盐产业链景气度提升，新兴需求来自航空航天、燃气轮机及人形机器人领域 [4][10] - 全球铬盐产能约110万吨，中国占比45%，公司占国内产能60%以上 [11] - 2024年金属铬出口21,770吨，较2018年增长240%，2025年Q1出口同比继续增长 [11] - 铬铁矿价格持续上涨，2025年4月南非精矿价格较年初上涨36%至64元/吨度 [12] - 硫酸价格2024年均价同比涨幅超60%，2025年维持高位震荡 [13] 业务运营与竞争优势 - 公司拥有15万吨/年重铬酸钠设计产能，2024年实际产量26万吨（折重铬酸钠） [5][15] - 重庆基地搬迁完成后产能将提升至35万吨/年，进一步巩固龙头地位 [5][22] - 2024年四次提价，金属铬、重铬酸钠等产品价格累计上调15%-20% [6][19] - 海外收入5.56亿元，同比增长38.75%，占总收入13.68% [15][18] - 循环经济体系使重铬酸钠单吨汽耗下降100%，超细氢氧化铝下降37.5% [19] 财务风险与资本支出 - 总债务13.70亿元，同比增长39.54%，总债务/总资本29.94% [3][27] - 2024年投资活动现金流净流出3.64亿元，同比扩大32.85% [6][24] - 重庆搬迁项目总投资20亿元，含铬废渣循环利用项目拟使用债券募资1.18亿元 [24] - 参与新疆沈宏集团破产重整投资人招募，存在不确定性 [22][24] - 存货中1.87亿元为房地产开发成本，项目预计2025年下半年预售 [25] 原材料与供应链 - 铬铁矿进口依赖度超80%，主要从南非采购，运输周期2-3个月 [6][12] - 2024年铬铁矿采购价同比上涨11.63%，硫酸采购价同比上涨74.61% [19][21] - 原材料成本占比超75%，纯碱采购价同比下降23.27% [19][21] - 电力成本降至0.60元/度，煤炭采购价同比下降10.79% [19] - 应付账款周转天数70.62天，应收款项周转天数同比增加 [15][18]

振华股份参与新疆沈宏集团破产重整进展 核心观点 - 公司已向管理人提交《重整投资方案》并支付保证金 旨在通过参与破产重整整合铬盐行业资源 提升市场份额和行业集中度 [1][3][5] - 方案已获总经理办公会批准 无需董事会和股东大会审议 不构成关联交易或重大资产重组 [1][4] - 标的公司为国内四家具备源头铬盐生产能力的厂商之一 其金属铬原料在业内具有广泛认知度 [5] 交易背景 - 新疆沈宏集团等7家公司于2025年2月21日被法院裁定合并破产重整 由广东华商律师事务所担任管理人 [2] - 公司于2025年5月20日启动尽职调查 但因未能获取完整资产负债资料及现场调查 目前仅基于行业研判提交方案 [3][5] 战略动机 - 公司作为全球最大铬化学品生产商 希望通过重整推动行业向"大型化、集中化、清洁化"发展 符合国家产业政策导向 [5] - 此前行业内并购重组成功经验支撑本次决策 若成功将有助于释放标的公司经营潜力 [5] 当前进展 - 已完成报名材料提交、保证金支付及保密协议签署 但尚未被确定为最终重整投资人 [1][3] - 后续需通过债权人会议审议和法院批准 存在多重程序不确定性 [1][6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年印度钾肥大合同价敲定349美元/吨，国内钾肥库存低位、下游刚需采买，有望提振钾肥景气 [4][20][22] - 伴随政策对国内需求的不断刺激，纺服终端消费有望得到进一步提振，化纤行业的景气度在未来将具有较强向上弹性 [29] - 受益于金属铬出口及下游高温合金等终端应用领域需求高速增长，金属铬、铬盐产业链景气度整体提升，产业链整体处于低库存水平，继续看好铬盐产业链景气周期 [46] 根据相关目录分别进行总结 化工行情跟踪及事件点评 - 本周化工行业指数跑赢沪深300指数1.73%，CCPI较上周下跌1.08%，化工板块79.45%个股周度上涨 [15] - 2025年印度钾肥大合同价敲定349美元/吨，国内氯化钾供应有限、需求偏弱观望，有望提振钾肥景气 [20][21][22] - 涤纶长丝POY价差扩大、库存天数提升，铬盐氧化铬绿高位持稳、金属铬价格下调，农药草甘膦价格缓慢推涨、氯虫苯甲酰胺97%继续上涨，化肥磷矿石市场供需博弈、价格涨跌互现 [29][46][55][62] - 中国平煤神马集团举行10万吨/年艾斯安装置投产暨20万吨/年艾斯安项目启动仪式，标志着我国尼龙66关键原材料己二腈长期被国外化工巨头“卡脖子”的局面实现重大突破 [72] 化工价格行情 - 33种产品价格周度上涨、137种下跌，液氯、盐酸等领涨，高含氢硅油、维生素VE等领跌 [73][84] 本周化工价差行情 - 29种价差周度上涨、41种下跌，“PS - 1.01×苯乙烯”价差扩大，“丙烯酸甲酯 - 0.87×丙烯酸 - 0.25×甲醇”价差跌幅明显 [88] - 纯MDI价差小幅扩大 [91] 化工股票行情 - 化工板块79.45%个股周度上涨，7日涨幅前十名的个股分别是联化科技、*ST达志等，7日跌幅前十名的个股分别是恒天海龙、苏州龙杰等 [15] - 松井股份发布2025年员工持股计划 [14]

报告核心观点 - 化工行业有望迎来补库周期，部分供给受限行业景气度或提升，维持化工行业“推荐”评级；新材料行业受下游催化将放量，维持“推荐”评级；理想汽车新产品放量、智驾升级，维持“买入”评级；市场等待破局，6月首选计算机、军工、电子行业；铝行业短期去库涨价、长期高景气，维持“推荐”评级；看好2025年北交所板块投资价值；继峰股份2025年有望进入收获期，维持“增持”评级；日本HNB市场有望高增速，首次覆盖给予“推荐”评级 [32][45][50][52][60][62][67][71] 各报告总结 氧化铬绿涨价，化工安全问题多发，关注化工行业去产能——行业周报 - 2025年5月29日国海化工景气指数为92.56，较5月22日降0.34 [3] - 投资建议关注铬盐和磷矿石行业，铬盐需求转向新兴领域、供给受限，振华股份铬盐价格已涨；磷矿石供需紧张、价值待重估，芭田股份磷矿产能扩张、成本优势增强且提高分红 [4][5] - 近期化工安全事故多发，预计2025年化工行业去产能加速，中国优势企业进入市占率提升阶段，关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [6] - 行业信息：截至2025年5月30日，Brent和WTI期货价周环比-1.74%和-1.57% [10] - 重点涨价产品：本周DEG、天然气、甲苯价格周环比+5.15%、+4.77%、+3.88% [11] - 重点标的信息：多公司产品价格有变动，万华化学、国瓷材料、巨化股份发布权益分派实施公告 [12][24][31] 2024年我国氢能消费规模世界第一，星舰第九次试飞失败——行业周报 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保板块的相关材料公司 [33] - 各板块动态：电子信息发布软件工程智能体标准、台积电欧洲设计中心将启用；航空航天星舰第九次试飞失败；新能源我国2024年氢能消费规模世界第一；生物技术平谷区出台替代蛋白产业计划；节能环保印发资源环境要素市场化配置意见 [35][37][39][41][43] 2025Q1毛利率环比提升，纯电智驾潜力大——理想汽车 - W/乘用车(02015/212805)点评报告（港股美股） - 2025Q1理想汽车营收259.3亿元，同/环比+1.1%/-41.4%；净利润6.5亿元，同/环比+9.4%/-81.7%；毛利率20.5%，同/环比-0.1pct/+0.2pct [46] - 交付量和车辆营销收入同比增长，2025Q1交付92,864万辆，同/环比+15.5%/-41.5%；车辆销售收入246.8亿元，同/环比+1.8%/-42.1% [48] - 焕新版车型上新交付，加速智驾升级，OTA持续推送；加速超充网络建设 [49] - 2025Q2预计交付12.3 - 12.8万辆，收入325 - 338亿元；预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“买入”评级 [50] 等待破局——策略月报 - 4月关税冲击后市场等待破局，指数波动收窄，科技成长修复空间大 [52] - 经济韧性强、供给好于需求，5月制造业PMI环比改善但幅度和持续性待察 [52] - 流动性外紧内松，美国通胀降温趋势存疑，美联储降息预期延后，国内降准降息后宽松空间有限 [52] - 政策谋篇布局，聚焦外贸、就业、消费，关注6月陆家嘴论坛和7月政治局会议 [52] - 市场结构性机会为主，6月首选计算机、军工、电子行业 [52] 铝行业周报：关税压力有望进一步缓和，淡季去库表现好——行业PPT报告 - 宏观：美国法院阻止特朗普关税生效，国内4月工业企业利润增长，新动能行业利润增速快，中外合作加强 [54][55] - 电解铝：供应产能持稳，成本上升、利润压缩，库存下降；需求部分板块现淡季预期，铝线缆开工率高 [56] - 铝加工：铝棒库存下降、出库量减少，加工费承压，型材开工率微增，各板块开工情况有差异 [57] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港和出港量增加，价格进入震荡调整阶段 [58] - 氧化铝：海外进口窗口渐开，国内产能回升、价格涨势放缓，供应压力将缓解 [59] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [60] - 投资建议：短期关税缓和、去库涨价，长期供给有限、需求有增长点，维持“推荐”评级，关注相关企业 [60] 本周北交所流动性收缩，世昌股份/志高机械上会通过——北交所行业普通报告 - 行情简述：北证50指数涨2.82%，日均成交额降29.23%，换手率降1.04pct；个股上涨比例69.17%；涨幅前五行业为石油石化等，后五为美容护理等 [61] - 新股情况：本周无新股上市，两家上会通过，下周上会、申购、上市均为0家 [62] - 投资策略：短期波动不改中长期价值，看好2025年北交所板块，关注低估值和主题映射标的 [62] 乘用车座椅放量 + 格拉默整合向上，公司2025年有望进入收获期——继峰股份/汽车零部件(603997/212802)公司深度研究 - 核心逻辑：过去投入和整合影响利润，2024年座椅盈亏平衡、格拉默剥离资产、新业务放量，2025年有望业绩释放 [63] - 座椅业务：市场规模大，公司切入赛道，在手订单充沛，2025年预计收入50 - 70亿元 [64] - 格拉默整合：剥离北美亏损资产，欧洲区整合加速，整体盈利有望修复 [65] - 头枕和其他新业务：头枕业务稳健，新业务2024年开始放量，有望成新增长点 [66] - 盈利预测和评级：预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“增持”评级 [67] HNB行业专题：寡头垄断优质市场，新品迭代驱动持续增长——日本HNB市场研究——行业PPT报告 - 市场概览：日本是全球最大HNB市场之一，2023年达百亿美金，政策稳定、消费习惯驱动渗透率提升，2024年突破40% [68][69] - 市场格局：寡头垄断，CR2超70%，主流厂商有核心产品，靠迭代驱动增长，新一轮迭代在即 [70] - 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，关注思摩尔国际 [71]

报告核心观点 - 策略视角从4个视角解读中美贸易谈判结果，建议坚定政策信心，降低斜率预期，行业配置维持“4+1”推荐，将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [19][20][22] - 金融工程基于行业轮动模型，给出6月行业组合 [24][25] - 各行业推荐了相关公司，并分析其优势、催化剂等情况 [5][6][7] 各部分总结 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 - 解读中美贸易谈判结果，包括谈判超预期原因、后续进展、美国诉求及中国政策节奏等 [19][20][21] - 行业配置建议“4+1”推荐，“4”个行业方向为“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动品类、出海结构性机会，“1”个底仓逻辑为稳定型红利、黄金、优化的高股息 [22] 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 - 深入剖析“行业轮动的动力学模型”，构造龙头股因子和涨跌停股因子 [24] - 基于截至2025年5月23日的数据，给出6月行业组合为交通运输、非银金融等10个行业 [25] 各行业公司分析 - **传媒（上海电影）**：上海龙头影视公司，AI赋能降本增效，有望打开IP变现空间，催化剂为暑期档内容释放等 [5][27][28] - **通信（新易盛）**：全球光模块领军企业，提升高速率光模块市场占有率，催化剂为AI算力需求发展等 [6][30] - **电新（大金重工）**：亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，有望量利齐升，催化剂为欧洲降息推动海风项目建设 [7][32][33] - **公用事业（中国核电）**：国内核电双寡头之一，成本优势明显，远期利润和分红可期，催化剂为发电量或超预期 [8][34][35] - **医药（三生制药）**：核心品种发力，在研管线多点开花，催化剂为SSGJ707商业化弹性兑现 [9][36][37] - **化工（振华股份）**：全球铬盐产业链龙头企业，有望受益于下游需求旺盛，催化剂为金属铬与铬盐价格上行 [9][39][40] - **汽车（小鹏汽车 - W）**：新势力龙头布局物理世界AI，有望年内扭亏，催化剂为销量超预期等 [10][42][43] - **可选消费（九号公司 - WD）**：Q1营收利润双超预期，预计Q2营收高增长，利润率提升，催化剂为618数据超预期 [11][44][45] - **非银金融（江苏金租）**：2025年规模投放和利差表现好，预计业绩增长，看好配置机会，催化剂为业绩超预期等 [12][47][48] - **计算机（卓易信息）**：子公司推出ai + 编程新产品，bios和bmc固件有望受益算力高景气，催化剂为艾普阳持续推出ai编程新产品 [13][50][51]

公司动态 - 振华股份已报名参与新疆沈宏集团等7家公司的破产重整投资人招募，并启动尽职调查，后续将根据调查结果决定是否制定投资方案，方案需提交公司有权机构审议 [1] - 公司已向管理人提交报名材料，支付保证金，签署《保密协议》，并启动对7家公司的尽职调查工作 [2] - 新疆沈宏集团破产重整进程：2024年8月22日法院受理破产清算，2025年1月2日裁定重整，2025年2月21日裁定对7家公司实质合并破产重整 [1] 战略意义 - 新疆沈宏集团是国内四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，其金属铬原料在业内认知度较高 [2] - 参与破产重整符合铬盐行业"大型化、集中化、清洁化"的发展趋势，与公司战略方向一致 [2] - 此举有助于拓展业务渠道，提高市场份额，改善行业竞争格局，推动铬盐行业整合升级 [2] 行业影响 - 重整将促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展 [2] - 新疆沈宏集团在铬化学品领域经营历史悠久，其重整可能对行业格局产生重要影响 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司营收40.67亿元，同比+9.95%，归母净利4.73亿元，同比+27.53%，扣非后归母净利4.82亿元，同比+26.17% [2] - 24Q4营收10.73亿元，同比+13.43%，环比+6.66%，归母净利1.09亿元，同比+33.00%，环比-11.28% [2] - 25Q1营收10.20亿元，同比+7.59%，环比-4.97%，归母净利1.17亿元，同比+37.27%，环比+7.68%，毛利率26.41%，同比+2.7pct，环比+2pct [3] 产品产销情况 - 2024年铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨，创历史新高，重铬酸盐销量同比+26.08%，铬的氧化物销量同比-3.29%（实际产销量有增长），铬盐联产产品销量同比+0.23% [2] - 2024年金属铬产量约7,650吨（不含副产物铬刚玉），产销基本平衡，25Q1金属铬交付量超2,500吨，全国销量领先 [3] 行业竞争格局 - 近十年国内铬盐行业无新进入企业与新投产项目，行业供给增量主要来源于公司技改，公司份额有望进一步提升 [2] - 截至2024年末，公司已成为全球前五大金属铬生产商之一 [3] 战略布局与技术进展 - 公司聚焦高纯金属铬、高端氧化铬绿、高纯铬鞣剂等产品的国产化研发，并向动物营养、新型高效阻燃材料等领域拓展 [3] - 新能源领域铁-铬液流储能电站一期装置已实现稳定运行 [3] 未来展望 - 2025年金属铬产品预计量价齐升，25-26年EPS上调至1.4/1.59元（原1/1.2元），新增27年EPS 1.77元，目标价28元（基于20倍PE估值） [2] - 金属铬产线扩产顺利，预计年内带来持续性业绩增量 [3]