核心观点 - 国泰海通证券预计样本银行2026年第一季度营收及归母净利润增速分别为2.7%、2.2%，营收增速呈现向上修复趋势，利润增速保持平稳[1] - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；重视具备可转债转股预期的银行；红利策略仍有望延续[1][4] 规模增长 - 预计2026年第一季度生息资产增速、贷款增速分别为7.77%、7.62%[2] - 2026年2月银行金融机构贷款、债券投资增速分别为6.5%、14.1%，较2025年12月末贷款增速下降0.4个百分点，债券投资增速提升0.4个百分点，显示债券配置力度加大[2] - 2026年1-2月合并数据看，人民币贷款新增5.61万亿元，同比少增0.53万亿元[2] - 企业信贷同比多增0.65万亿元，或受益于2025年第四季度新型政策性工具撬动配套融资及经济活性边际提升[2] - 居民信贷减少0.2万亿元，同比少增0.25万亿元，呈现进一步去杠杆[2] - 经济大省信贷增速领先，例如四川、江苏等2026年1月信贷增速均在10%左右[2] 息差与利息收入 - 预计2026年第一季度净息差为1.37%，较2025年度下降3个基点，但同比降幅显著收敛（2025年第一季度净息差下降9个基点）[3] - 预计2026年第一季度利息净收入增速为2.6%[3] - 净息差压力减轻得益于高成本长期限存款到期重定价、LPR及新发放贷款利率保持稳定（2026年2月新发放企业贷款和按揭贷款加权平均利率均约为3.1%，自2025年8月以来基本稳定）以及同业存款利率自律管理有望升级[3] - 2026年部分存款改善幅度突出的中小银行息差或见底企稳，在规模高增情况下呈现较好业绩[3] 中收与财富管理 - 预计2026年第一季度手续费及佣金净收入增速为5.5%[3] - 低利率背景下，兼具“保证收益+浮动分红”特性的分红险产品吸引力凸显，银保渠道发力有望带动手续费收入增长[3] - 银行淡化销售型收入，侧重于保有规模增长，2025年下半年银行非货基金保有规模较年中增长10.9%至4.9万亿元[3] - 预计2026年财富管理收入亦有良好增长[3] 其他非息收入与资产质量 - 预计2026年第一季度其他非息收入增速为-0.8%[4] - 2026年第一季度债市利率先下后上，十年期国债到期收益率较年初略微下行2个基点，中债全价指数收盘价与年初基本持平，叠加2025年第一季度低基数（十年期国债收益率上行14个基点），预计债券估值变动拖累减小[4] - 预计2026年第一季度信用成本为0.73%，同比略微下降3个基点，赋能利润平稳增长[4] - 2026年前两个月贷款核销规模为734亿元，同比少增205亿元[4] - 不良率预计环比下降1个基点至1.20%，拨备覆盖率环比小幅下降2个百分点至237.1%[4] - 对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清，零售已过风险暴露高点，但仍待趋势性改善[4] - 2025年金融资产风险分类新规过渡期结束，上市银行拨备计提更为扎实[4]

核心业绩表现 - 25H1营收同比增7.9% PPOP同比增11.8% 归母净利润同比增8.2% 较25Q1增速分别提升2.3pct/1.8pct/2.5pct [1] - 业绩正贡献来自规模增长/成本收入比下降/有效税率下降 主要拖累为息差收窄/非息收入/拨备计提 [1] - 25H1净息差1.76% 较25Q1收窄4bp [4] 资本与分红 - 25Q2末核心一级资本充足率9.65% 较25Q1大幅提升0.33pct 受益利率回落使OCI浮盈增加 [1] - 25Q2单季度其他综合收益24亿元 占风险加权资产比例0.11% [1] - 中期现金分红0.3元/股 占归母净利润比率13.41% [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增14.9% 贷款同比增18.7% [2] - 零售贷款主动压降 个人贷款较年初下降224亿元 占贷款增量11.4% 其中按揭贷款正增28亿元 消费贷降123亿元 经营贷降129亿元 [3] - 对公贷款增量占贷款增量89.1% 租赁商服贷款占比38.9% 基建贷款占比14.9% [3] 资产质量指标 - 25Q2末不良率0.76% 环比持平 拨备覆盖率374% 环比升4pct [3] - 关注率1.02% 环比微升2bp 逾期率0.89% 较年初降6bp [3] - 25H1不良生成率1.05% 同比下降23bp [3] 收入结构 - 25H1手续费及佣金净收入同比增4% 增速较25Q1升5.4pct 主因财富代销及资管收入增长 [3] - 代客交易中收有望支撑增长 因跨境资金回流加速及外汇对冲需求恢复 [3] 成本与税率 - 25H1所得税率7.56% 同比回落4.43pct [3] - 税率下降因不良生成现拐点后核销力度回落 [3] 息差与定价 - 25H1资产收益率较年初降47bp 因贷款久期较短 新发放贷款收益率企稳后资产端有望率先企稳 [4] - 负债成本率较24年末降27bp 存款活化背景下负债成本改善将持续支撑息差 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速10.6%/11.5% EPS为4.39/4.91元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.45X/5.76X PB为0.80X/0.72X [4] - 基于每股净资产1.00倍PB 对应合理价值33.31元/股 [4]