格隆汇12月15日｜中金公司研究部分析称，2024年以来，可以观测到居民定期存款增量明显放缓，同时 居民活期存款、银行理财、非货基金规模增长提速，呈现资金跷跷板特征。根据中金公司研究部数据， 可以反映出居民资金入市的趋势。展望后市，随着居民资产配置切换，理财产品能给股市带来多少增量 资金？据中金公司研究部测算，受益于含权产品发力，2026年理财机构有望提升权益资产仓位（股票 +股混基金）0.8个百分点至2.3%；2027年伴随着理财权益投研资源的持续投入，仓位有望进一步提升至 3.5%，以上合计有望为资本市场带来潜在近1万亿元的增量资金。 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但整体对2026年理财行业持积极展望，认为行业将受益于存款搬家等多重机遇，预计实现规模增长 [3] 报告核心观点 * 2025年理财行业在存款搬家与存续浮盈释放驱动下实现超预期增长，规模达33.7万亿元，全年增长12.5% [14] * 展望2026年，理财行业面临存款搬家、居民储蓄率下行的机遇，但同时也需应对平滑估值整改带来的净值波动压力 [3] * 预计2026年理财行业有望实现8%的规模增长，扩容2.6万亿元至36.0万亿元；若债市环境有利，增速可能达11-12%，规模至37.4万亿元 [12][59] * 居民风险偏好具备小幅上行条件，资产配置将呈现存款活期化、产品资管化特征，但风偏快速改善仍需居民资产负债表修复 [4][23] * 2026年将有合计32万亿元2年期及以上居民定存到期，同比多增4万亿元，重定价幅度在70-170bp左右，推动存款搬家 [4] * 以过去10年平均储蓄率15.0%为标准，2020-2025年合计产生超额储蓄14.4万亿元，储蓄率每降低1个百分点将撬动0.9万亿元资金流向非定存领域 [5] * 预计2026年可能在2025年基础上，额外新增2-4万亿元活化资金从定存流向非定存投资领域，对应居民储蓄率降至10-12%左右 [5][46] 居民风偏与存款搬家资金流向 * **2025年增长驱动**：存款成本压降（各期限零售存款利率平均下行约30bp）提升理财性价比，以及存续浮盈释放托底产品业绩（固收类理财年化收益率2.30%），是2025年理财规模超预期增长（+12.5%）的主因 [14][17] * **居民风偏现状**：房价下行压力（70城二手房价指数累计下行约4年）、收入预期压力及偏弱的消费意愿（2025年10月末社零TTM同比增3.3%）限制了居民风险偏好的快速提升 [24][30] * **结构性特征**：高净值人群风偏改善更明显，1H25末商业银行私行AUM同比增速达15.6%，高于零售AUM增速（11.2%） [33][35] * **国际经验**：参考日本低利率时期，居民金融资产配置呈现存款活期化核心趋势，资管产品重要性小幅提升 [37] * **存款搬家迹象**：2025年前10个月，居民定期存款增量同比少增，而居民活期存款、银行理财、非货基金规模增长提速，呈现资金跷跷板特征 [44] * **存款到期压力**：2026年预计有20.7万亿元（2年期）、9.6万亿元（3年期）、1.3万亿元（5年期）居民定存到期，同比多增4万亿元 [45] * **资金流向测算**：基于超额储蓄活化及储蓄意愿减弱，预计2026年额外新增约2-4万亿元资金从定存流向理财、基金、保险、活存及消费等领域 [5][46] 监管与行业趋势影响 * **平滑估值整改**：2025年理财机构债券配置估值行为已得到规范，存续浮盈基本返还客户；2026年将面临“真”净值化压力，产品潜在波动或提升 [11][54] * **整改的机遇**：公募基金第三阶段费改使理财产品在流动性、赎回机制上相较债基、股混基金具备优势；公募基金免税优势若取消，将减少理财在债券配置上的税务成本劣势 [55] 产品结构展望 * **基本盘稳固**：低波稳健固收产品仍是基本盘，预计2026年纯固收理财同比增长7.5%至24.9万亿元，净增1.8万亿元，贡献行业全年65%的增量 [13][62] * **含权产品发力**：预计固收+理财、股混类理财同比增速有望达20%，全年分别扩容约4800亿元、1900亿元 [13][62] * **期限结构**：负债端呈现“哑铃型”结构，3个月以内固收产品占比快速提升至39.4%；同时，出于稳定负债端及发展养老理财需求，1年以上封闭式产品规模有望继续提升 [64][70] 资产配置展望 * **历史配置审慎**：在净值波动压力下，理财资产配置趋于审慎，3Q25末信用债仓位创历史新低至37.5%，现金及银行存款仓位提升至27.5% [73][75][77] * **权益配置提升**：预计2026年理财机构权益资产（股票+股混基金）仓位提升0.8个百分点至2.3%，2027年有望进一步提升至3.5%，合计为资本市场带来潜在近1万亿元增量资金 [13][81] * **债券类资产**：预计2026年理财配置债券、同业存单、债基的仓位较2025年历史低位小幅回升，合计增量资金约1.8万亿元 [13][85] * **公募基金委外**： * 3Q25理财配置公募基金仓位约3.9%，其中债券型基金占比72% [88][92] * 三季度理财增配含权基金，配置股混型基金规模创近2年新高，达1510亿元，主要增配被动指数型基金（如ETF） [88][89] * 理财重仓的混合二级债基权益仓位平均为15.4%，风格偏中低波 [89][95] * 公募基金费改后，理财作为“交易盘”配置的短期纯债基金或面临赎回压力，资金可能转向场内债券ETF；而“配置盘”需求的中长期纯债基金压力相对可控 [90]

核心观点 - 2026年理财行业在存款搬家、居民储蓄率进一步下行的背景下，面临发展机遇与估值整改压力，预计行业将呈现规模增长、产品结构优化及资产配置多元化的趋势 [2] 居民风险偏好与存款搬家 - 2026年居民风险偏好具备小幅上行条件，资产配置将呈现存款活期化、产品资管化特征，但含权产品增长弹性现阶段可能不显著 [4][7] - 2025年各期限零售存款平均降幅约30个基点，居民定期存款增量明显放缓，而活期存款、银行理财、非货基金等规模增长提速，呈现资金跷跷板特征 [4] - 2026年将有合计32万亿元2年期及以上居民定存到期，同比多增4万亿元，重定价幅度在70-170个基点左右，将推动存款搬家 [4] - 以过去10年平均储蓄率15.0%为标准，2020-2025年合计产生超额储蓄14.4万亿元，储蓄率每降低1个百分点将撬动当年0.9万亿元新增资金流向理财等领域 [5] - 若2026年居民储蓄率降至10%-12.5%，可能额外新增约2-4万亿元活化资金流向非定存投资领域 [5][26] - 居民风险偏好呈现结构性特征，私行客群风偏改善更为明显，推动其多资产配置及含权产品需求快速增长 [10] 理财行业规模与产品结构展望 - 预计2026年理财行业有望实现8%的规模增长，扩容2.6万亿元至36.0万亿元，若债市环境有利，增速有望达11-12%，规模至37.4万亿元 [29] - 产品结构预计呈现低波稳健固收产品仍是基本盘，同时含权理财增速提升的趋势，固收+理财、股混类理财同比增速有望达到20% [5][31] - 理财产品期限呈现哑铃型结构，预计长封闭期限产品供给将继续提升，以稳定负债端并响应养老金融布局 [34] - 理财供给侧改革加速，未获理财牌照的商业银行管理规模持续压降，头部机构市场份额有望进一步提升，行业前5、前10、前15大机构分别占据35%、61%、78%的市场份额 [50] 理财资产配置与资金流向 - 预计2026年理财机构将提升狭义权益资产仓位0.8个百分点至2.3%，2027年有望进一步提升至3.5%，合计有望为资本市场带来潜在近1万亿元增量资金 [6][39] - 2026年理财配置债券类资产、同业存单等资产仓位有望较2025年历史低位小幅回升，但信用债仓位提升幅度可能不大，债券、存单、债基合计增量资金或约为1.8万亿元 [41] - 第三季度末理财配置股混型基金规模创近2年新高，达1510亿元，增配了科创板、创业板、港股科技等细分赛道产品 [43] - 理财机构对公募基金的委外需求以中低波固收+为主，权益比例在15-20%之间是较理想的方案，第三季度末理财重仓的混合二级债基权益仓位平均为15.4% [6][43] - 公募基金第三阶段费率改革后，理财机构可能增配债券ETF，短期纯债基金或面临赎回压力 [6][43]

行业整体规模 - 截至2025年10月28日，公募基金行业整体规模达36.45万亿元，环比增长7.07%，同比增长14.96% [1] - 剔除货币基金后，全市场非货基金规模为22.05万亿元，较二季度增加1.94万亿元 [1] - 头部公司格局稳定，中腰部公司排名竞争激烈 [1] 头部公司表现 - TOP10基金公司非货币资产合计规模超过10.15万亿元，是行业增长的核心引擎 [1] - 易方达基金与华夏基金的龙头地位进一步巩固，非货规模分别达18097.48亿元和15214.80亿元 [2] - 易方达基金和华夏基金规模增量分别高达2866.18亿元和1951.46亿元，领先优势扩大 [2] - TOP10公司中有7家单季度规模增长超950亿元，其中5家增量突破千亿 [3] 公司排名变动 - 南方基金排名上升1位至第5，规模增长1073.94亿元 [2] - 华泰柏瑞基金排名上升1位至第7，规模增长1051.80亿元 [2] - 景顺长城基金排名上升2位跻身前十，规模增长973.75亿元，增速超20% [2][3] - 招商基金排名下降1位至第11，跌出行业前十，规模增量仅为315.46亿元，增速约5.9% [3] - 富国基金规模增长强劲，增量达1540.74亿元，规模站稳9000亿关口 [2]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 期货公司分类评价规定发布 通过完善扣分机制、优化加分体系、删除部分指标、调整专项评价和特殊激励 引导期货公司差异化、特色化发展 提升行业整体竞争力 [4][11][25] - 权益类产品代销规模增长 基金代销TOP100名单显示权益、非货及股指类基金保有规模分别为5.14万亿元、10.20万亿元和1.95万亿元 较2024年末分别增长5.89%、6.95%和14.57% 券商在指数基金代销领域占据领先优势 [5][12][27] 行情回顾 - 上周沪深300指数上涨1.38% 创业板指数上涨2.10% 申万一级非银金融指数涨幅0.28% 在31个申万一级行业中排名第24位 证券Ⅲ涨幅0.65% [13] - 个股表现中长江证券(5.96%)、国海证券(5.56%)和指南针(5.04%)涨幅居前 国联民生(-2.53%)、中信建投(-1.67%)和长城证券(-1.45%)跌幅居前 [13][14] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及市场规模：上周上证综指上涨1.52% A股成交金额11.63万亿元 日均成交额2.33万亿元 环比减少10.63% [5][14] - 信用业务：截至09月12日市场质押股3017.37亿股 占总股本3.69% 两融余额2.34万亿元 环比提升2.33% 其中融资规模2.32万亿元 融券余额167.43亿元 [6][18] - 基金发行：25年08月新发行基金份额1020.22亿份 环比上涨6.62% 其中股票型基金发行471.90亿份 环比上涨32.76% 发行份额占比46.25% [18][19] - 投行业务：25年08月股权承销规模234.77亿元 其中IPO金额40.93亿元 再融资金额193.84亿元 [18][19] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.94% 中债国债10年期到期收益率1.87% 较年初上行25.93bp [6][18] 监管政策与行业动态 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 完善扣分机制、优化加分体系、删除部分指标、调整专项评价和特殊激励 [4][11][25] - 中基协发布基金代销TOP100名单 权益基金保有规模51374亿元 较2024年末增长5.89% 股票型指数基金保有规模19522亿元 增长14.57% 非货币市场基金保有规模101993亿元 增长6.95% [5][12][27] 上市公司重点公告 - 西部证券收购国融证券股份完成过户 持有国融证券11.51亿股股份 占总股本的64.5961% [27] - 中原证券公司中鼎开源拟认缴出资不超过5000万元与关联人共同设立河南泓鼎股权投资合伙企业 基金规模不超1.25亿元 主要投资于债转股基金等 [27]

基金代销市场格局变化 - 公募基金代销百强榜单中57家券商上榜 较2024年下半年增加1家[2][3] - 券商在股票型指数基金代销领域占据主导地位 保有规模1.08万亿元 占百强机构总规模的55%[1][3] - 第三方销售机构在权益基金代销方面表现突出 蚂蚁基金以8229亿元规模位列第一[2] 各类机构代销表现对比 - 银行机构24家进入百强榜单 在非货基金代销前十中占据主要地位[2] - 券商在股票型指数基金前十中占据7席 包括中信证券、华泰证券等头部机构[2][4] - 第三方基金销售机构15家进入百强 在权益基金代销领域保持领先优势[2] 头部券商代销规模数据 - 中信证券权益基金保有规模1421亿元 非货基金2397亿元 股票型指数基金1223亿元 均居券商首位[3][4] - 华泰证券权益基金1266亿元 非货基金1752亿元 股票型指数基金1150亿元 位列券商第二[3][4] - 国泰海通权益基金978亿元 非货基金1605亿元 股票型指数基金757亿元 排名券商第三[3][4] 市场整体规模变化 - 百强机构代销非货基金规模突破10万亿元 环比增长近7%[2] - 权益基金代销规模5.14万亿元 环比增长6%[2] - 股票型指数基金代销规模1.95万亿元 环比大幅增长15%[2] 费率改革影响分析 - 公募基金第三阶段降费规模预计达到300亿元 涉及认申购费率降低和赎回安排优化[1][5] - 费率改革对券商整体影响有限 因股票型产品为主且收入占比小（代销收入占经纪收入10%以内 占营业收入仅2%）[1][6] - 差异化费率安排有望重塑基金代销行业格局 推动投顾牌照广泛化[5][6] 股票型基金市场发展 - 股票型基金数量从年初2656只增至3209只 资产净值从4.07万亿元增至5万亿元[3] - 股票型基金在整体基金中占比从12.6%提升至14.37%[3] - 23家券商股票型指数基金代销规模超100亿元 其中6家超500亿元[4]

公司党建工作与作风建设 - 公司党委认真贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神 扎实开展中央八项规定精神学习教育 推进巡视整改落实 党的建设明显加强 经营发展稳步提升 干事氛围持续提振[1] - 公司聚焦作风建设 一体推进学查改 引导党员干部落实中央八项规定精神 以新作风展现担当作为 对违反规定问题露头就打 纠治顽固性作风问题和"四风" 净化政治生态[1] - 公司坚持开门搞教育 对内推出员工关心关爱惠民礼包 涵盖职业发展 健康管理 住宿就餐和工装等方面 对外强化功能作用 助力实体经济发展 投资者保护和乡村振兴[2] 投资者教育与服务实体经济 - 公司分支机构以党建联建为纽带开展多样化投资者教育 与蚂蚁集团 中国田径协会 高校和社区党群服务中心等跨界合作 打造"投教+"联盟 提升社会公众金融素养及风险防范能力[2] - 上半年公司组织投教活动1094场 同比增长12% 制作投教产品122个 同比增长3倍[2] - 公司立足证券所能 当好直接融资服务商 为实体经济提供投融资服务 上半年服务实体经济融资规模达495.3亿元 同比增长30% 占公司提供融资总规模比重为41.7% 服务实体经济投资规模为167亿元 较年初增长24%[2] - 公司加大对民营经济支持力度 做好民营企业综合服务 传导落实民营经济支持政策 聚焦大型央国企和优质民营客户需求 提升综合服务能力和市场竞争力[2][3] 金融"五篇大文章"战略实施 - 公司将落实金融"五篇大文章"纳入长期战略 制定行动方案 明确服务方向和路径 打造特色亮点 支持科技创新和新质生产力发展[3] - 科技金融方面 公司深化金融科技服务 为科技型企业提供全链条金融服务 上半年服务科技产业融资规模达144亿元[4] - 绿色金融方面 公司落实国家"双碳"战略 完成奇瑞汽金单期最大规模绿色金融债等标杆项目 上半年服务绿色产业融资规模达117.5亿元[4] - 普惠金融方面 公司拓展普惠金融谱系 扩大优质产品供给 截至2025年6月末非货基金保有规模达447亿元 较年初增长8.7% 子公司光大期货开展"保险+期货"商业项目60单 保障农产品货值约9亿元[4] - 养老金融方面 公司加大养老金融产品供给 完善个人养老金产品货架 上半年新增上架33只个人养老基金产品 个人养老金基金交易账户新增开户3700户[4] - 数字金融方面 公司持续优化金阳光APP线上服务场景 提升客户服务自动化和精细化运营水平 丰富ETF专区内容建设 上半年金阳光APP主要版本完成8次迭代发布 新增注册用户数34万户[4] 未来发展规划 - 公司将以贯彻落实金融系统党的建设工作会议精神为抓手 推动党的建设和全面从严治党落地落实 以高质量党建促进金融高质量发展 加快建设一流服务型投资银行[5]

公募基金规模增长 - 2025年二季度末公募基金整体规模达34.05万亿元，环比增长7.04%，同比增长10.76% [2] - 非货规模达20.11万亿元，环比增加1.29万亿元 [4] - 162家公募机构中有122家实现规模正增长，53家增长超100亿元 [2] 基金类型表现 - 商品基金及FOF规模环比增长最高，分别达47.79%和10.28% [2] - 其他基金(主要为REITs)和混合基金增长较低，分别为3.79%和0.02% [2] - 权益类基金中指数基金贡献最大，华夏基金单季增长756.5亿元居首 [5] 基金公司表现 - 易方达基金以2.04万亿元管理规模居首，占总规模6.15% [3] - 华夏基金二季度盈利突破300亿元，为唯一超300亿的机构 [2] - 中欧基金非货规模增长1183.54亿元，为唯一超千亿增长的机构 [4] 行业集中度 - 前10大公募机构管理规模达13.33万亿元，占总规模40.13% [3] - 非货规模前10大机构合计7.88万亿元，占非货总规模39.80% [4] - 万亿以上公募机构8家，百亿以下37家 [3] ETF市场表现 - 宽基指数ETF成为吸金主力，上证50ETF等主要ETF平均收益率和超额收益率为正 [5] - 华泰柏瑞基金ETF规模增长481.86亿元，易方达增长360.63亿元 [5] 行业展望 - 多家公募看好下半年A股和港股市场，预计科技、消费、红利等领域机会丰富 [6] - 博时基金指出A股站上3500点后投资者情绪向好，成长板块轮动上涨 [6] - 鑫元基金认为科技革命将催生新质生产力爆发，科技领域结构性机会大 [6]