核心观点 - 国泰海通证券预计样本银行2026年第一季度营收及归母净利润增速分别为2.7%、2.2%，营收增速呈现向上修复趋势，利润增速保持平稳[1] - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；重视具备可转债转股预期的银行；红利策略仍有望延续[1][4] 规模增长 - 预计2026年第一季度生息资产增速、贷款增速分别为7.77%、7.62%[2] - 2026年2月银行金融机构贷款、债券投资增速分别为6.5%、14.1%，较2025年12月末贷款增速下降0.4个百分点，债券投资增速提升0.4个百分点，显示债券配置力度加大[2] - 2026年1-2月合并数据看，人民币贷款新增5.61万亿元，同比少增0.53万亿元[2] - 企业信贷同比多增0.65万亿元，或受益于2025年第四季度新型政策性工具撬动配套融资及经济活性边际提升[2] - 居民信贷减少0.2万亿元，同比少增0.25万亿元，呈现进一步去杠杆[2] - 经济大省信贷增速领先，例如四川、江苏等2026年1月信贷增速均在10%左右[2] 息差与利息收入 - 预计2026年第一季度净息差为1.37%，较2025年度下降3个基点，但同比降幅显著收敛（2025年第一季度净息差下降9个基点）[3] - 预计2026年第一季度利息净收入增速为2.6%[3] - 净息差压力减轻得益于高成本长期限存款到期重定价、LPR及新发放贷款利率保持稳定（2026年2月新发放企业贷款和按揭贷款加权平均利率均约为3.1%，自2025年8月以来基本稳定）以及同业存款利率自律管理有望升级[3] - 2026年部分存款改善幅度突出的中小银行息差或见底企稳，在规模高增情况下呈现较好业绩[3] 中收与财富管理 - 预计2026年第一季度手续费及佣金净收入增速为5.5%[3] - 低利率背景下，兼具“保证收益+浮动分红”特性的分红险产品吸引力凸显，银保渠道发力有望带动手续费收入增长[3] - 银行淡化销售型收入，侧重于保有规模增长，2025年下半年银行非货基金保有规模较年中增长10.9%至4.9万亿元[3] - 预计2026年财富管理收入亦有良好增长[3] 其他非息收入与资产质量 - 预计2026年第一季度其他非息收入增速为-0.8%[4] - 2026年第一季度债市利率先下后上，十年期国债到期收益率较年初略微下行2个基点，中债全价指数收盘价与年初基本持平，叠加2025年第一季度低基数（十年期国债收益率上行14个基点），预计债券估值变动拖累减小[4] - 预计2026年第一季度信用成本为0.73%，同比略微下降3个基点，赋能利润平稳增长[4] - 2026年前两个月贷款核销规模为734亿元，同比少增205亿元[4] - 不良率预计环比下降1个基点至1.20%，拨备覆盖率环比小幅下降2个百分点至237.1%[4] - 对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清，零售已过风险暴露高点，但仍待趋势性改善[4] - 2025年金融资产风险分类新规过渡期结束，上市银行拨备计提更为扎实[4]

投资评级与核心观点 - 报告对平安银行维持“推荐”评级，当前股价为10.77元 [4] - 报告核心观点认为，平安银行资产端转型逐步进入尾声，资产质量改善成效有望持续显现，风险偏好调整对资产收益率的影响有望缓解，2026年息差降幅有望收窄，中收层面有望受益，基本面改善可期 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为428.42亿元、432.59亿元、438.81亿元，同比增长0.5%、1.0%、1.4%，对应EPS分别为2.08元、2.10元、2.13元，当前股价对应PB分别为0.43X、0.41X、0.38X [6] 2025年业绩表现与驱动 - 2025年全年（25A）营业收入、核心营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为-10.40%、-4.78%、-11.94%、-4.21% [5] - 累计业绩驱动上，中收、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比形成负贡献 [5] - 2025年第四季度（25Q4）单季度核心营收已回归正增长，净息差业绩贡献回正，但手续费和拨备计提贡献转负 [5] 息差与资产负债 - 2025年全年净息差为1.78%，较2025年前三季度（25Q1~3）收窄1bp，但收窄幅度同比明显下降（去年同期收窄6bp） [5] - 25Q4单季度净利息收入增速环比回升8.75个百分点至2.76%，是核心营收回升的主要动力 [5] - 2025年生息资产收益率较25Q1~3下降7bp，主要受贷款收益率下降10bp影响，其中个人贷款收益率下行14bp为主要影响因素，负债成本全面改善支撑息差企稳 [5] - 2025年末总资产同比增长2.71%，环比回升2.35个百分点，资产增速回升 [5] - 25Q4贷款规模压降，主要是对公贷款压降较多，零售贷款规模小幅下降，但金融投资（FVTPL和AC）扩张明显加快 [5] 资产质量 - 2025年末贷款不良率为1.05%，环比持平，消费贷、信用卡等零售重点关注领域不良率改善较多 [5] - 2025年全年不良生成率为1.63%，同比下降17bp，较2025年上半年继续下降1bp [5] - 2025年以来公司资产回收情况明显好转，回收不良资产额、回收不良资产/核销和现金回收比例均高于往年 [5] - 2025年末关注率为1.75%，环比略升1bp，拨备覆盖率为220.88%，环比下降8.72个百分点 [5] - 部分重点领域不良率仍有上升压力，如对公端的房地产（2.22%）、交运仓储（2.33%）、农林牧渔、制造业等 [5] 非息收入与财富管理 - 2025年其他非息收入增速为-33.03%，是拖累营收增长的主要因素，主要因债市浮盈兑现力度不大（AC浮盈兑现收益15.39亿元，FVOCI兑现收益6.86亿元）[5] - 2025年净手续费收入同比增速为-0.90%，较前三季度（-0.14%）略有下滑，但细分项中代理业务同比增长12.73%，托管业务增长3.71%，支付结算业务增长4.60% [5][27] - 2025年末零售AUM同比增速为1.06% [27] 资本与股东情况 - 2025年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、11.49%、13.77% [8] - 2025年公司分红率为28.83%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年末股东户数为441，142户，较年初有所减少 [8]

核心观点 - 地缘政治紧张推高油价，高油价环境将维持并利好科技应用领域，资产配置建议关注上游能源与科技应用组合 [7] - 2026年2月企业融资表现强劲，结构优化，当前利率环境对银行息差友好，银行业绩压力有望趋缓 [11][12][16] - A股市场主要指数技术面走弱，短期面临调整压力，需谨慎观察 [26][27] 全球大类资产与市场回顾 - **全球股市表现分化**：截至2026年3月13日当周，A股表现相对较好，创业板指领涨，而美股及日经225指数表现靠后 [5] - **商品市场波动**：中东局势反复推动国际油价上涨，WTI原油当周收于98.71美元/桶，上涨3.11%；高油价和美元走强压低金价，COMEX黄金下跌1.20% [5][33] - **利率与汇率**：国内10年期国债收益率当周上涨3.33BP至1.8143%；全球国债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行13BP至4.28%；美元指数当周上涨1.56%至100.50，离岸人民币对美元微升0.02% [5][33] 国内权益市场表现 - **市场风格与成交**：3月13日当周，市场风格表现为消费 > 金融 > 成长 > 周期，日均成交额24805亿元，较前值26228亿元有所收缩 [6] - **行业涨跌分化**：申万一级行业中，煤炭（+5.03%）、电力设备（+4.55%）、建筑装饰（+4.12%）涨幅居前；国防军工（-6.64%）、石油石化（-4.33%）、综合（-4.30%）跌幅居前 [6] - **近期活跃板块**：上交易日（3月16日）风电设备板块大涨2.62%，厨卫电器、农化制品等板块亦表现活跃；小金属、通信服务、贵金属等板块回落居前 [28][31] 资产配置策略观点 - **高油价与科技驱动力**：中东局势导致油价飙升且波动加大，预计高油价在中短期内将维持，历史复盘显示高油价背景下科技驱动力较强（如新能源汽车、煤化工、页岩革命） [7] - **配置建议**：建议采用上游能源与科技应用相结合的组合策略，并关注英伟达GTC大会与OFC光纤通信大会可能带来的新技术应用指引 [7] - **利率与汇率展望**：国内资金利率中枢有望保持稳定，收益率预计呈震荡格局，策略上建议偏短久期；人民币汇率短期受美元指数制约，中期因国内经济基本面回升而处于有利位置 [8] 银行业金融数据分析 - **社会融资规模**：2026年2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速持平；前两个月社融增量累计9.6万亿元，同比多增3162亿元 [11][20] - **企业融资结构优化**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，企业中长期贷款新增8900亿元（同比多增3500亿元），短期贷款新增6000亿元（同比多增2700亿元），外币贷款与表外融资亦同比多增 [12] - **居民与政府融资**：居民贷款表现偏弱，中长期与短期贷款分别减少1815亿元和4693亿元；政府债券增加1.40万亿元，同比少增2903亿元，但结合1月数据看，财政发力节奏依然靠前 [13] - **货币供应量**：2月M2同比增长9.0%，持平于前值；M1同比增长5.9%，较前值4.9%继续回升，主要受财政支出、股市行情及居民工资发放等因素驱动 [11][14] 银行业经营环境与展望 - **贷款利率保持低位**：2月新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，环比下降10bps，新发放个人住房贷款利率约为3.1%，环比稳定，二者均处历史低位 [11] - **政策环境友好**：央行通过下调结构性工具利率、加大中长期流动性投放及加强同业存款定价管理等措施，有利于降低银行负债端成本；资产端贷款利率稳定，符合“保持社会融资成本低位运行”的政策导向 [16] - **息差与投资建议**：当前货币政策和利率环境（短端利率下行、长端利率稳定）对银行息差较为友好，预计2026年息差下行压力将进一步减弱；银行板块股息优势扩大，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [16][17] 重要财经新闻摘要 - **中美经贸磋商**：中方代表将于3月14日至17日赴法国与美方举行经贸磋商 [18] - **美国经济数据**：美国2025年第四季度实际GDP年化季率修正值下修至0.7%，初值为1.4%；2025年全年GDP增速从初值2.2%下修至2.1% [19] - **地缘政治动态**：美国总统特朗普称暂时不会与伊朗达成停火协议，并确认美军打击了伊朗石油出口枢纽哈尔克岛 [19] - **中国财政预算**：2026年全国一般公共预算支出规模安排30.01万亿元，增长4.4%；赤字率按4%左右安排；新增地方政府专项债务限额4.4万亿元；计划发行超长期特别国债13000亿元 [21][23] - **央行操作**：央行于3月16日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月到期6000亿元，为2025年6月以来首次缩量续作 [23][24] A股市场技术分析 - **指数走势走弱**：上交易日（3月16日）上证指数下跌0.81%收于4095点，跌破短期均线与30日均线，日线KDJ与MACD形成死叉共振，技术条件走弱 [26] - **周线级别承压**：上证指数周线跌破5周、10周均线，周KDJ与MACD死叉共振，技术条件再度走弱，下方20周均线面临考验 [27] - **关键板块技术信号**：电网设备板块日线下跌3.16%，跌破10日均线，日线技术条件走弱；煤炭开采、华为概念、人工智能等板块技术面也出现走弱迹象 [28][29]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 2026年2月企业融资表现强劲，呈现“多点开花”态势，主要受益于结构性政策工具、节前流动性需求及超长期特别国债项目集中投放 [5] - 居民信贷受春节错位及需求偏弱影响表现疲软，政府融资节奏继续前置 [5] - 货币政策与利率环境对银行息差较为友好，预计2026年息差下行压力将进一步减弱 [6] - 信贷增长重点转向结构优化，将向小微、科创、绿色、消费等领域倾斜 [5] - 前期银行板块调整充分，股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [6] 金融数据分析总结 - **社会融资规模**：2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，与1月末持平 [5] - **人民币贷款**：2月末社融口径人民币贷款同比增长6.1%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.0% [5] - **货币供应量**：2月末M2同比增长9.0%，M1同比增长5.9%，M1增速较1月末的4.9%回升1.0个百分点 [5] - **新增社融**：2月新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1461亿元 [5] - **企业贷款**：2月企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元；短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元 [5] - **居民贷款**：2月居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元；短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元 [5] - **政府债券**：2月政府债券增加1.40万亿元，同比少增2903亿元，但与1月合计后与去年同期基本持平 [5] - **贷款利率**：2月新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，环比下降10个基点；新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，环比稳定 [5] 融资结构分析总结 - **企业融资**：结构良好，中长期贷款、短期贷款、外币贷款及表外融资均同比多增，票据贴现同比少增 [5] - **居民融资**：表现较弱，主要受消费需求偏弱及春节错位因素影响 [5] - **政府融资**：发行节奏明显靠前，体现财政发力前置 [5] - **信贷结构**：总量增长目标淡化，后续看点在于存量政策落实，信贷将更聚焦于小微、科创、绿色、消费等领域 [5] 货币与流动性分析总结 - **M2增长**：增速保持2024年以来最高值，主要受政府债券前置发行的派生能力及春节流动性季节性回流银行体系推动 [5] - **M1回升**：增速继续回升，主要受益于财政支出力度较大、股市春季行情带动存款活化、居民工资奖金发放力度较大 [5] - **存款结构**：新增居民存款明显高于去年同期，部分因定期存款到期后转向收益率更有优势的非银存款；非金融企业存款则明显少增，主要与春节错位有关 [5] 政策与银行经营环境分析总结 - **政策态度**：央行政策保持呵护态度，此前下调结构性政策工具利率25个基点，并连续加大中长期流动性投放 [6] - **负债成本**：政策有利于降低银行负债端成本，近期同业存款定价管理趋严亦有利于降低同业存款成本 [6] - **资产定价**：2月新发放贷款利率基本稳定，国债收益率窄幅震荡，符合“保持社会融资成本低位运行”的政策导向 [6] - **息差展望**：当前利率环境（短端利率下行、长端利率稳定）对息差较为友好，一季度重定价高峰后，银行息差约束将减轻，央行后续“降准降息”空间将上升 [6] - **资产质量**：零售资产风险拐点有待确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，预计整体资产质量依然稳定 [6]

行业投资评级 - 银行行业评级为“增持” [8] 核心观点 - 2025年第四季度银行业业绩回升向好，息差边际企稳，经营韧性凸显 [1] - 政策预期向好，宏观经济预期改善，有望驱动板块估值修复，建议把握银行结构性机会 [1][5] - 个股推荐分为两类：1）优质区域行宁波银行、南京银行、渝农商行AH股；2）股息具备较优性价比的成都银行、上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [1][5] 行业经营表现总结 - **资产扩表提速，大行领跑**：25Q4末商业银行总资产同比增速为9.0%，较9月末提升0.2个百分点，其中国有大行总资产增速边际回升幅度最大，较9月末提升0.8个百分点 [2] - **利润增速边际回暖**：25Q4商业银行归母净利润同比增长2.33%，增速较25Q3上行2.3个百分点，城商行与农商行净利润增速大幅反弹，分别较25Q3提升11.1和11.9个百分点 [3] - **净息差环比持平**：25Q4商业银行净息差为1.42%，与25Q3持平，主要得益于高成本长期限存款到期重定价以及新发放贷款利率降幅趋缓，其中农商行净息差环比提升2个基点 [3] - **资产质量稳中向好**：25Q4末商业银行不良贷款率为1.50%，较9月末下降2个基点，农商行改善幅度最大，不良率较9月末下降10个基点 [4] - **资本实力增强**：25Q4末商业银行资本充足率为15.46%，较9月末提升10个基点 [4] - **其他关键指标**：25Q4末商业银行普惠小微贷款余额同比增长11.0%，增速较9月末放缓1.1个百分点；成本收入比为35.60%，同比微增0.04个百分点；年化ROE和ROA分别为7.78%和0.60%，同比分别下降0.33和0.03个百分点 [2] 重点推荐公司观点总结 - **成都银行 (601838 CH)**：资产质量稳居同业第一梯队，信贷扩张维持高景气度，大股东持续增持彰显信心，维持“买入”评级，目标价23.25元 [9][14] - **渝农商行 (601077 CH / 3618 HK)**：县域布局优势稳固，负债端成本优势显著，重庆区域经济回暖驱动信贷有力投放，A/H股分别给予“增持”/“买入”评级，目标价8.29元/8.34港币 [9][16] - **南京银行 (601009 CH)**：深耕江苏优质区域，负债端成本改善持续显效，息差降幅收窄，经营稳中向好，维持“买入”评级，目标价14.78元 [9][16] - **工商银行 (1398 HK)**：龙头地位稳固，业绩边际改善，非息收入增速回升，H股维持“买入”评级，目标价8.31港币 [9][16] - **上海银行 (601229 CH)**：经营稳健的优质红利标的，深度受益于区域经济，股息估值性价比突出，测算25年股息率超4.3%，维持“买入”评级，目标价12.38元 [9][16] - **建设银行 (939 HK)**：信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，资产质量稳健，“新金融”持续推进，H股维持“买入”评级，目标价9.81港币 [9][16] - **宁波银行 (002142 CH)**：成长性较高，经营与风控禀赋突出，信贷投放保持强劲，息差韧性较强，财富管理能力突出，维持“买入”评级，目标价35.12元 [9][16] 政策与市场环境 - 央行《2025年第四季度中国货币政策执行报告》显示，12月新发放贷款加权平均利率约为3.15%，较9月下降10个基点，其中一般贷款和企业贷款利率分别下降12和5个基点 [5]

行业与公司 * 行业：银行业 * 涉及公司：招商银行、兴业银行、中信银行、浦发银行、南京银行、青岛银行、宁波银行、齐鲁银行、杭州银行、厦门银行、苏农/渝农商行、重庆银行、建设银行（港股）、中国银行（港股/A股）[4][5][6][7][9][10][13][20] 核心观点与论据 1. 2025年业绩回顾：整体稳健，略超预期 * **整体表现**：已披露业绩快报的11家银行表现略超预期，特别是股份行和个别城商行[6] * **营收与利润**： * 股份行营收普遍由负转正或改善：招商银行、兴业银行营收增速由负转正；中信银行营收环比改善3个百分点至-0.5%，接近回正；浦发银行维持正增长[6][7] * 城商行营收维持高增与稳健：南京银行营收增速回升至两位数；青岛银行营收增速环比三季度提升3个百分点至8%左右[7] * **收入结构**： * 净利息收入维持较高增速：宁波银行维持10%以上；齐鲁银行在16%以上；杭州银行较三季度提升约3个百分点至13%左右[7][8] * 非息收入压力可控：手续费收入持续增长（受益于财富管理向好），弥补了其他非息收入的缺口；其他非息收入通过金融市场操作，压力不大[8][9] * **信贷规模**： * 城商行维持规模高增：部分城商行将“开门红”投放提前至2025年四季度，信贷增速环比三季度继续上行[9] * 具体增速：厦门银行全年总贷款增速达18%；青岛银行超15%；宁波银行17%；杭州银行14%；南京银行13%；齐鲁银行14%[10] * **资产质量**： * 整体超预期，不良率平稳或下降：股份行中，中信银行、浦发银行不良率下降；招商银行、兴业银行维持低位平稳[10] * 城商行与农商行：青岛银行、厦门银行、齐鲁银行、苏农/渝农商行不良率下降；青岛银行不良率环比大幅下降13个BP至1%以内[10] * 拨备覆盖率：除部分高拨备银行（如招行、杭州银行）小幅下降外，其他银行普遍回升[11] 2. 2026年行业展望：基本面持续改善 * **核心判断**：2026年行业情况将比2025年更好，营收改善，利润增长保持稳健[3][4] * **驱动因素延续**： * 息差环比企稳，同比降幅收窄：对利息收入及营收增长贡献大[1] * 手续费持续回暖：受益于资本市场行情向好及居民资产配置[2][18] * 持有老券的浮盈仍有兑现空间[3] * **规模增长（信贷）**： * 区域分化持续：信贷高增区域集中在四川（10%）、江苏（9.6%）、山东（8.9%）、浙江（8.6%）、上海（8.1%）等经济大省[13] * 重庆地区信贷投放转积极：全年信贷增长7%，如渝农商行、重庆银行[13][14] * **息差预测**： * 2025年四季度息差预计企稳：资产端重定价压力变小，且2025年5月存款利率降幅大于LPR，对下半年息差形成支撑[14] * 测算2025年四季度单季年化净息差环比基本持平（可能仅小幅下降0.1个BP）或温和回升[15] * **资产质量预测**： * 整体趋势延续：对公持续改善，零售风险继续暴露但趋势趋稳[15] * 零售风险暴露：2024-2025年是零售风险集中暴露期，2026年仍会暴露但趋势可能趋缓[15][16] * 具体预测（2025年）：按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率可能比半年度时分别提升约10、11、11个BP；整个零售贷款不良率半年升幅在10个BP以内[17] * **营收与利润预测**： * 净利息收入：2025年全年同比可能实现-0.1%的增长（接近零增长），乐观可转正；四季度有希望实现零增长或正增长[17] * 手续费收入：持续修复，财富管理业务将形成正向贡献，虽边际贡献不及往年，但持久性更强[18][19] * 其他非息收入：2025年四季度虽有压力但可控，测算同比增长4.2%[19] * 整体营收与利润：预计2025年商业银行板块营收同比增速约1.2%，净利润增速可达1.6%或更高；城商行板块在营收和净利润增速上均领跑[19][20] 3. 投资观点：赚取ROE与分红，关注两条主线 * **整体观点**：全年看绝对收益，赚取ROE（约8%）与分红，预期绝对收益约13个百分点[3] * **逻辑支撑**：行业ROE中枢约8%，当前PB约0.67倍，处于相对合理定价区间；基本面无爆雷风险，估值无下修风险[3] * **选股逻辑**：综合考量基本面与资金面，遵循两条主线——高成长与高股息[3][4] * **主线一：高成长（高ROE）**：息差企稳后，规模高增将直接驱动净利息收入及净利润高增，确定性强[4][20] * **推荐标的**：优质区域城商行/农商行，如江苏银行、南京银行、苏州银行、齐鲁银行、渝农商行等[4][5][20] * **主线二：高股息**：板块股息率在4%~5.5%区间，处于合意水平，满足险资等增量资金对稳定基本盘的需求[4] * **推荐标的**： * 港股：建设银行、中国银行（若考虑宽基资金流出压力，优先推荐）[4][5][20] * A股：招商银行、中信银行、兴业银行[4][20] * 特别指出：招商银行估值已处底部，压力最大时期已过，具备左侧配置价值（兼具股息与财富管理优势）[21][22] 其他重要内容 * **敏感性分析**：息差对净利息收入影响显著，息差每下降10个BP，拖累净利息收入增速约7个百分点；每下降5个BP，拖累约3.5个百分点[2] * **收入结构占比**：净利息收入在银行营收中占比约75%，其企稳对整体营收改善贡献度大[2] * **宏观数据参考**：2025年全年社融同比增长8.3%，信贷同比增长6.4%；对公信贷需求较强，零售信贷需求较弱[12] * **研究支持**：团队发布过银行四大零售资产风险分析深度报告，对按揭、经营贷、消费贷、信用卡的风险有详细阐述[15]

行业投资评级 - 报告对行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为当前是把握优质银行高性价比买点的时机，主要基于指数回调后估值具有吸引力、部分公司股息率较高、险资等配置需求存在、行业基本面呈现改善迹象 [1][2][7] - 自2025年12月以来，中信银行指数回调了8.4个百分点，估值降至0.65倍市净率，处于近五年65%的分位数水平，部分优质个股2025年预期股息率接近6% [2][11][15] - 尽管受地产舆情等因素影响，但行业核心营收向好趋势未改，2026年在息差趋稳及财富管理业务中收贡献下，业绩有望持续表现优异 [2][7] - 保险资金“开门红”同比高增长，预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求 [2][7] 行业基本面分析：量（信贷投放） - 2026年开年银行信贷投放反馈普遍较为积极，基本实现同比多增 [9] - 信贷投放呈现明显的“开门红”特征且集中度快速提升，2025年1月、第一季度新增信贷占全年比例已达32%、60%，明显偏离以往“4321”的行业规律，较2017年分别增加17个百分点、29个百分点 [9][13][18] - 信贷投放前置的原因包括银行内部“早投放、早收益”的导向、零售贷款需求仍需修复、以及对公贷款占比提升等 [9] - 对公投放仍以交通运输、能源、制造业等领域为主要抓手 [9] 行业基本面分析：价（息差） - 预计2026年银行净息差降幅有望明显收窄，主要受益于负债成本优化与新发放贷款定价趋稳 [10] - 负债端，2026年银行有较高比例定期存款到期，存款重定价效应持续释放，且2026年1月25日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，有助于降低银行付息成本 [10] - 资产端，贷款市场报价利率连续8个月保持不变，在自律机制约束下新发放贷款利率走势趋于稳定 [10] - 报告进行了敏感性测算：假设2026年贷款市场报价利率下行20个基点、存款利率相应下调15-25个基点，预计对上市银行全年息差影响约为-1.3个基点 [10][21] 行业基本面分析：质（资产质量） - 近期房地产相关舆情对银行资产质量的实际影响整体可控 [6] - 对公房地产贷款方面，上市银行整体不良率呈下行趋势，拨备计提与贷款抵押物价值较为充足，预计个案影响有限 [6] - 个人住房按揭贷款方面，虽然不良率呈上升趋势，但当前仍是银行内部最优质资产之一，平均不良率在1%以内，且样本银行贷款价值比多集中在40%-60%的安全区间，抵押物价值充足，整体风险可控 [6] 业绩表现与展望 - 已有南京银行、宁波银行、兴业银行等8家银行披露2025年度业绩快报，其中6家营业收入提升、5家归母净利润改善 [2][7] - 根据业绩快报数据，部分银行2025年业绩表现稳健，例如宁波银行归母净利润同比增长8.1%，南京银行同比增长8.1%，杭州银行同比增长12.1% [14] 重点公司推荐 - 报告列出了重点推荐公司名单及投资评级，包括成都银行（买入）、重庆农村商业银行（买入）、南京银行（买入）、上海银行（买入）、宁波银行（买入）、渝农商行（增持） [5][22] - 个股建议关注两类：一是基本面质量与盈利弹性较好的优质银行，如宁波银行、南京银行、渝农商行A/H股；二是股息性价比优秀的银行，如上海银行、成都银行 [7] - 报告提供了各重点公司的目标价、最新收盘价及盈利预测，例如成都银行目标价23.25元人民币，南京银行目标价14.78元人民币，宁波银行目标价35.12元人民币 [5][22]

报告行业投资评级 - 维持银行板块“推荐”评级 [5][39] 报告的核心观点 - 结构性货币政策工具降息扩容，有助于银行稳定息差并加大对实体经济重点领域的信贷支持 [5][7][8] - 12月金融数据显示企业中长期贷款边际修复，实体企业融资需求显现回暖迹象 [5][9][10] - 对公贷款有望继续支撑银行信贷“开门红”，预计全年信贷增量稳健、节奏前置 [5][11][12] - 银行板块当前红利属性延续，在资金面、低利率环境、密集分红等因素驱动下，估值有望重构 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 一、最新研究观点 （一）本周关注 - **结构性工具降息扩容**：央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，各类再贷款一年期利率由1.5%下调至1.25% [7]；同时完善并加大支持力度，包括合并支农支小再贷款与再贴现额度并增加5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元等 [7] - **政策影响**：结构性降息有助于提高银行重点领域信贷投放积极性，并体现稳息差导向 [8]；央行预计全年仍有降准降息空间，报告预计或降准50个基点、降息10-20个基点 [5][8]；负债成本优化将支撑息差降幅收窄，预计2026年银行息差降幅约5-10个基点 [5][12] - **金融数据解读**：12月新增社会融资规模2.21万亿元，同比少增6457亿元 [9]；12月末社会融资规模存量同比增长8.3%，较上月下降0.2个百分点 [9]；12月金融机构人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，其中企业贷款增加1.1万亿元，同比多增5800亿元，企业中长期贷款同比多增2900亿元 [9]；居民贷款减少916亿元，同比多减4416亿元 [9] - **“开门红”展望**：预计2026年1月社会融资规模口径人民币贷款增量约5.5-5.6万亿元，同比多增约3000亿元；金融机构人民币贷款约5.3-5.4万亿元，同比多增约2500亿元 [5][12]；对公贷款预计略好于去年同期，全年信贷增量预计与去年基本持平，对公业务仍是压舱石 [5][12] - **上市银行业绩快报**：浦发银行2025年营业收入同比增长1.88%，归母净利润同比增长10.52%，不良贷款余额及比例实现“双降”，不良率同比下降10个基点至1.26% [13]；中信银行2025年第四季度单季营业收入同比增长8.63% [14] （二）一周行情走势 - **板块表现**：本周（截至2026年1月16日）沪深300指数下跌0.57%，银行板块下跌3.03%，表现弱于市场 [5][15]；其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌2.20%、4.08%、2.40%、2.20% [5][15] - **个股表现**：A股仅有3家银行上涨，分别为宁波银行（+4.09%）、中信银行（+2.98%）、厦门银行（+1.12%）[5][15]；H股内地银行指数上涨1.00%，12家银行上涨，工商银行、中信银行、建设银行涨幅居前 [15] - **A/H溢价**：恒生沪深港通A/H股溢价指数为129.11 [16]；郑州银行、重庆银行、农业银行A股较H股溢价程度较高，分别溢价86.41%、51.37%、44.28% [16] （三）板块及上市公司估值情况 - **板块估值**：截至2026年1月16日，银行板块市净率为0.67倍，相对全部A股（市净率1.92倍）折价34.90% [30]；银行板块股息率为4.78%，在全行业中位列第2 [30] - **上市银行盈利**：2025年前三季度，上市银行营业收入同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.46% [36]；当前上市银行市净率均值为0.59倍 [36] - **重点公司估值**：报告列出了工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行等6家重点公司的每股净资产预测及市净率估值 [40] （四）投资建议 - **核心逻辑**：看好银行板块红利价值，维持推荐评级 [5][39]；以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构 [39] - **个股推荐**：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）[5][39]

文章核心观点 - 截至2025年1月15日，中信银行与浦发银行率先发布业绩快报，两家银行均实现归母净利润正增长并迈入资产总额“10万亿俱乐部”，但发展路径存在差异，中信银行“稳扎稳打”，浦发银行“高举高打” [1][3] - 2025年上市银行整体业绩预计改善，营收与归母净利润有望实现同比正增长，资产质量普遍向好，行业分析师对2026年银行板块行情持乐观态度 [6][7][8][9] 已披露银行2025年业绩详情 - **中信银行2025年业绩**：营业总收入2124.75亿元，同比下降0.55%；归母净利润706.18亿元，同比增长2.98%；资产总额10.13万亿元，较上年末增长6.28%；不良率1.15%，略降0.01个百分点；拨备覆盖率203.61%，同比下降5.82个百分点 [3] - **浦发银行2025年业绩**：营业收入1739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润501.44亿元，同比增长13.43%；资产总额100817.46亿元，较上年末增长6.55%；不良率1.26%，同比下降0.10个百分点；拨备覆盖率200.72%，同比上升13.76个百分点 [3][4] - **分析师对浦发银行的点评**：浙商证券邱冠华指出，浦发银行总资产同比增速提升至6.6%，息差趋势企稳，资产质量改善带动信用成本下降，预计2025-2027年归母净利润增速分别为10.52%、7.22%、8.18% [4] 银行业绩与规模趋势 - **“10万亿俱乐部”扩容**：随着中信银行和浦发银行加入，资产总额超过10万亿元的上市银行成员达到10家，此前已有6家国有大行及招商银行、兴业银行 [1][5] - **2025年银行板块表现**：去年银行板块上涨12.05%，42家上市银行总市值突破15万亿元，较2024年末增加约2.1万亿元 [6] - **2025年上市银行整体业绩预测**：浙商证券梁凤洁预计，2025年A股上市银行营业收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长1.8%；其中国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速预计分别为+1.4%、+0.5%、+7.0%、+3.9%，营收增速预计分别为+2.5%、-2.7%、+3.9%、+0.6% [7] 2026年银行业经营展望与投资主线 - **信贷与存款趋势**：国泰海通马婷婷预计，2026年信贷增量与2025年基本相当，增速或略有下行，结构仍以对公为主；存款“搬家”趋势持续但规模占比不显著，外流主要源自长期定存到期 [8] - **营收与息差展望**：净利息收入增速有望改善，主要得益于息差降幅大幅收窄；非息收入中，财富管理增长目标积极，但债券投资收益贡献预计回落 [8][9] - **投资建议主线**：国泰海通马婷婷提出三条投资主线：一是寻找业绩高增长标的，如宁波银行、招商银行；二是关注具备可转债转股预期的银行，如兴业银行、重庆银行等；三是延续红利策略，关注交通银行、江苏银行等 [8] - **广发证券行业展望**：倪军表示，银行资产收益率下行趋势边际缓和，负债成本改善是息差企稳核心驱动，预计2026年行业息差有望企稳回升；中收增速有望继续正增长，代理与支付结算业务突出的银行更受益 [9] 2025年年报披露时间安排 - **最早披露银行**：平安银行（3月21日）与中信银行（3月21日）将最先披露年报，渝农商行紧随其后（3月26日） [6] - **国有大行披露时间**：交通银行、建设银行和邮储银行定于3月28日，农业银行、工商银行和中国银行定于3月31日 [7] - **披露高峰期**：3月31日将有10家银行集中披露年报，为单日最多；4月23日将迎来另一个披露高峰，有7家银行披露 [7]

2025年A股银行板块表现回顾 - 2025年Wind银行指数报7180.68点，全年涨幅12.04%，显著低于2024年的43.56% [1][7] - 板块总市值年末达15.71万亿元，较年初增长逾15%，期间曾突破16万亿元 [1][7] - 银行指数年度涨幅跑输大盘，上证指数、深证成指和沪深300指数全年涨幅分别为18.41%、29.87%和17.66% [1][7] - 板块行情呈现“前强、中弱、后稳”的阶段性分化特征，一季度温和上涨，二季度大幅上涨，三季度深度回调，四季度重拾升势 [2][7] - 上半年在避险情绪下银行股作为防御性资产表现强于大盘，股份制银行相对领先，5月存款降息超预期缓解息差压力 [2][8] - 三季度市场风险偏好回升，资金流向更具增长弹性的领域，银行板块吸引力减弱，机构调仓加剧资金流出，表现落后于主要指数 [2][8] - 四季度市场风格再平衡，银行股步入震荡期但仍取得正向收益 [2][8] 2025年银行个股表现分化 - 42家A股上市银行中35家股价上涨，占比超83% [3][9] - 涨幅超过20%的银行有6家，农业银行以52.66%的涨幅居首，其A股市值一度超越工商银行 [3][9] - 厦门银行、浦发银行、重庆银行、工商银行、宁波银行分别上涨35.78%、24.56%、21.64%、21.54%、20.68% [3][9] - 有7家银行全年股价下跌，华夏银行以9.82%的跌幅垫底，郑州银行、北京银行、光大银行跌幅均超过5% [3][9] 2026年银行业绩展望 - 中金公司预计覆盖上市银行2026年、2027年营业收入同比增速分别为+2.5%、+3.6%，归母净利润同比增速分别为+1.9%、+2.6% [4][10] - 业绩改善原因包括净息差压力进一步缩小、信贷投放减量提质、手续费收入增速有望企稳回升、资产质量趋势改善及行业供给侧改革加速 [4][10] - 光大证券预计2026年上市银行全年营收同比增速小幅上修至2%附近，盈利增速1%附近 [4][11] - 银行扩表将保持和2025年相似强度，息差收窄幅度同比改善支撑利息收入，多元收入来源有望支撑手续费延续回暖 [4][11] - 方正证券认为2026年银行板块息差有望企稳或略有回升，资产端新发贷款利率已连续维持在3.1%附近有望保持平稳，负债端成本在存款利率调降下有望下行 [5][11] - 除息差外，预计贷款增速稳中略降、资产质量稳中向好、中收业务平稳，息差对业绩的贡献将占主导，支撑收入增速显著提升和利润增速改善 [5][11] 2026年银行板块投资策略 - 中信证券建议在行业估值提升背景下，采取“优选稳健品种，兼顾弹性品种”的策略 [6][12] - 由于增量资金主要来自居民、险资、外资等长线低回撤要求投资者，对具备红利价值和商业模型价值的银行建议采取底仓配置策略 [6][12] - 同时，相对收益资金和量化资金仍重视“预期差”，在板块行情平淡期和上涨后期，需要重视“预期差”个股的弹性表现进行轮动交易 [6][12]