报告核心观点 报告围绕保险、券商、芯片等行业及相关公司展开分析，指出保险监管引导行业合理分红、建立动态管理机制，券商板块受政策和市场因素影响行情向好，恒玄科技凭借技术和客户优势业绩高速增长，同时还涵盖财经新闻、A股市场评述和市场数据等内容[6][11][16]。 重点推荐 杜绝“内卷式分红”，建立分红水平动态管理机制——保险业态观察（五） - 6月18日金监总局人身保险监管司要求强化资产负债统筹联动，审慎确定分红水平，不得搞“内卷式”竞争，引导保险公司回归本源，缓解利差损风险，保障投保者利益[6]。 - 建立健全分红水平动态管理机制，与预定利率形成双轨动态调整，设定六类需充分论证分红水平的情形，有望提升险企资产配置和风险管理能力[7]。 - 同方全球人寿上线预定利率1.5%的分红险产品，预计三季度人身险行业大规模调降预定利率，建议关注大型上市险企[8]。 稳定币叠加政策催化推升券商板块行情，继续关注相关主题配置机遇——资本市场聚焦（六） - 截至6月25日收盘，证券Ⅱ（申万）指数大涨5.55%，国泰君安国际（H）涨幅高达198%，“稳定币”概念和政策推动券商板块行情，行情持续性取决于政策红利兑现节奏和市场活跃度维持力度[11][12]。 - A股券商并购主题行情火热，整合成效或决定未来加速趋势，监管和市场关注整合后的业绩成果[13]。 - 资本市场表现受内外部因素影响，制度优化夯实长期发展基础，建议关注大型券商配置机遇[14]。 恒玄科技（688608）：高制程打造长期壁垒，端侧AI布局多条成长路径——公司深度报告 - 恒玄科技主营低功耗无线计算SoC芯片，制程迭代到6nm，下游客户广泛，2020 - 2024年营收CAGR为32.43%，2025年Q1营收9.95亿元，同比增长52.25%[16]。 - 在TWS耳机上研发高端产品绑定品牌客户，技术达6nm制程与全球龙头竞争，2024年全球TWS蓝牙耳机市场出货量达3.3亿台，同比增长11.9%[17]。 - 深耕安卓品牌客户，可穿戴设备SOC业务高速增长，收入从2022年的2.90亿元上升到2024年的约10.45亿元，占比从19%上升到32%[18]。 - 布局智能家居市场，智能音箱出货量或企稳回升，智能眼镜高速增长预期强，公司有望受益行业增长红利[19][20]。 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营业收入分别为46.90/61.83/78.66亿元，归母净利润分别为8.39/11.46/15.35亿元[21]。 财经新闻 - 6月26日美国公布2025年一季度GDP终值，实际GDP年化终值环比降0.5%，核心PCE物价指数年化终值环比升3.5%，实际个人消费支出终值环比降0.5%[23]。 - 发改委7月将下达第三批消费品以旧换新资金，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元[23][24]。 - 6月26日金融监管总局、央行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系[25]。 A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，跌幅0.22%，深成指、创业板双双回落，日线指标尚未明显走弱，短线或延续震荡调整，关注3418点支撑力度[28]。 - 上证指数周线呈红阳线，周技术条件尚无明显走弱迹象，深成指、创业板或回踩确认支撑，震荡调整尚无结束迹象[29]。 - 上交易日同花顺行业板块中，旅游及酒店板块大涨居首，通信设备等板块大单资金净流入居前，证券等板块大单资金大幅净流出[30]。 - 油气开采及服务板块昨日收盘上涨1.94%，近日快涨快跌，目前30分钟线指标向好，短线或呈弱势震荡态势[31]。 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18172|69.18| | |逆回购到期量|亿元|2035|/| | |逆回购操作量|亿元|5093|/| | |7天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1年期LPR|%|3|/| | |5年期以上LPR|%|3.5|/| | |DR001|%|1.3700|-0.19| | |DR007|%|1.6850|-0.86| | |10年期中债到期收益率|%|1.6462|-0.82| |国外利率|10年期美债到期收益率|%|4.2600|-3.00| | |2年期美债到期收益率|%|3.7000|-4.00| |股市|上证指数|点|3448.45|-0.22| | |创业板指数|点|2114.43|-0.66| | |恒生指数|点|24325.40|-0.61| | |道琼斯工业指数|点|43386.84|0.94| | |标普500指数|点|6141.02|0.80| | |纳斯达克指数|点|20167.91|0.97| | |法国CAC指数|点|7557.31|-0.01| | |德国DAX指数|点|23649.30|0.64| | |英国富时100指数|点|8735.60|0.19| |外汇|美元指数|/|97.3077|-0.40| | |美元/人民币(离岸)|/|-83.00| | |欧元/美元|/|1.1701|0.35| | |美元/日元|/|144.39|-0.60| |国内商品|螺纹钢|元/吨|2973.00|0.10| | |铁矿石|元/吨|705.50|0.64| | |COMEX黄金|美元/盎司|3341.60|-0.14| |国际商品|WTI原油|美元/桶|65.24|0.49| | |LME铜|美元/吨|9896.00|1.74|[35]|

再保险行业经营业绩 - 2024年再保险行业分保费收入2264亿元，同比下降2.6%[2][11] - 2024年行业净利润54.2亿元，同比增长37.2%，总投资收益113亿元，同比增长16.9%[4][12] - 行业净资产规模1063.5亿元，同比增长11.2%，投资资产规模3804.7亿元，同比增长8.0%[13] 再保险行业盈利能力 - 2024年行业ROE为5.4%，同比提升1.1个百分点，但低于寿险(18.7%)和财险(8%)[5][16] - 行业总投资收益率3.1%，与财险持平但低于寿险(3.5%)，综合投资收益率5.6%，高于财险(5.5%)但低于寿险(7.5%)[17][18] 再保险行业风险结构 - 最低资本中保费及准备金风险占比最高(27%)，其次是交易对手违约风险(20%)和损失发生风险(11%)[7][22] - 财险业务占再保险业务2/3，导致保费及准备金风险成为首要风险[23] - 国际再保险分散导致交易对手违约风险占比高[24] 再保险公司排名 - 分保费收入前三：中再寿险(642.7亿元)、中再产险(458.5亿元)、中农再保险(275.2亿元)[27] - 净利润前三：中再产险(15.4亿元)、中再寿险(14.0亿元)、慕尼黑再保险(5.9亿元)[28] - ROE前三：美国再保险(21.9%)、德国通用再保险(14.2%)、慕尼黑再保险(11.6%)[29] - 综合投资收益率前三：中再寿险(6.6%)、汉诺威再保险(5.8%)、中再产险(5.6%)[31]

新一轮保险预定利率即将再下调 保险预定利率告别2.5%时代 金十数据6月24日讯，近日，合资寿险公司同方全球人寿上新分红险产品，将保底利率从目前市场主流 的2%下调50个基点至1.5%，打响了保险预定利率调降"第一枪"。与此同时，同方全球人寿预定利率为 2.0%的同类型产品于6月1日停售。从市场整体情况来看，6月以来，多家人身险公司2.5%预定利率产品 已赶在三季度前退场。保险预定利率调降已进入"倒计时"。据多位业内人士透露，预计在2025年7月保 险行业协会发布最新一期预定利率研究值。此前多位险企精算人士透露，保险产品预定利率最快三季度 下调。 （财新） ...

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.26%至23530.48点，成交额2224.23亿港元，恒生国企指数涨1.38%，恒生科技指数涨0.88% [1] - 花旗调高恒指目标价，认为中东局势影响有限，全球央行减息降低资金成本，预期明年港股盈利增长更佳 [1] - 李宁领涨蓝筹股，涨4.8%至15.72港元，贡献恒指2.68点，非凡领越斥资2.75亿港元增持李宁0.7%股权至11.23% [2][9] - 中国人寿涨4.74%至18.58港元，贡献恒指9.9点，舜宇光学科技涨3.99%至65.15港元，贡献恒指2.78点 [2] - 信义玻璃跌3.81%至7.06港元，拖累恒指0.97点，中石油跌1.32%至6.71港元，拖累恒指0.34点 [2] 热门板块表现 - 内银股走强，民生银行涨3.39%至4.57港元，工商银行涨2.82%至6.2港元，建设银行涨3.34%至7.73港元 [3] - 6月LPR报价维持不变，业内人士预计下半年央行或继续降息，5年期以上LPR可能单独下调以推动房贷利率下降 [3] - 内险股表现强劲，中国人寿涨4.74%，新华保险涨4.22%至39.5港元，中国太保涨2.8%至25.7港元 [4] - 航运股午后走高，德翔海运涨35.68%至10.04港元，中远海运港口涨3.43%至5.12港元，油轮租赁价格从19998美元/日飙升至47609美元/日 [6] - 光伏股冲高回落，信义玻璃跌3.81%，福莱特玻璃跌3.41%至7.92港元，网传"限产保价"会议被协会否认 [7][8] 行业动态与政策 - 民生银行首席经济学家预计二季度GDP增速达5%以上，下半年政策或根据经济变化加大稳增长力度 [4] - 陆家嘴论坛强调金融开放合作，东海证券预计政策将深化外资机构沟通机制，推动行业高质量创新 [5] - 合资险企同方全球人寿推出1.5%预定利率分红险产品，中泰证券预计新产品切换期或提前释放投保需求 [5][6] - 光伏行业协会否认"限产保价"会议传闻，高盛认为一线企业维持价格水平的预期过于乐观 [7][8] 个股异动 - 非凡领越增持李宁股权至11.23%，股价大涨17.65%至0.4港元 [9] - 经发物业股价重挫51.08%至9.5港元，基石投资者解禁时间差异引关注 [10] - 中国中免涨2.19%至53.55港元，公司称已开业4家市内免税店，9家正在筹备中 [11]

行业新闻 - 新一轮保险产品预定利率调整启幕，同方全球人寿上新两款分红险产品，预定利率从目前市场2%的上限下调50BP至1.5% [2][6] - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批，适用于中药、化学药品、生物制品1类创新药 [6] - 广东省加快推动核医疗产业高质量发展，到2030年三级综合医院基本实现核医学科全覆盖，培育3-5家核医疗龙头企业和一批专精特新企业 [7] - 国家广播电视总局规范互联网电视自动续费服务，聚焦"扣费前无提醒""取消流程复杂"等痛点问题，优化消费体验 [8] - 3D打印产业呈现高速增长态势，2023-2025Q1设备产量同比分别增长36%/11%/45%，出口量分别增长55%/6%/24%，应用从欧美日用品延伸至中国潮玩及功能性器件 [25] - 液冷技术或成为新建数据中心必选项，AIDC机柜功率密度提升至数十KW以上，液冷系统凭借更高冷却效率有望成为主流 [28] - 沃尔玛、亚马逊等跨国巨头探索发行稳定币，稳定币在RWA架构中发挥稳定计价、增强流动性等作用，加速迈入全球主流金融市场体系 [29] 公司新闻 - 美的集团拟以50亿元-100亿元回购股份 [3][10] - 中信建投发行不超过60亿元科技创新债券获中国人民银行行政许可 [11] - 云路股份董事长兼总经理被留置 [12] - *ST九有收到股票终止上市决定 [12] - 江波龙子公司与闪迪签署合作备忘录 [13] - 五洲新春拟定增募资不超10亿元，用于具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目 [14] - 飞天诚信董事、副总经理计划减持不超过400万股 [14] - 雷迪克拟4000万元受让投资基金份额，强化机器人关节模组等技术储备 [15] - 拉卡拉筹划在香港联合交易所上市，加快数字货币在跨境场景的应用 [16] - 三只松鼠终止收购湖南爱零食科技控制权 [17] - 金橙子2024年3D打印设备产品收入占公司总体收入比例不足2% [17] - 善水科技拟投资60亿元建设化工新材料项目 [18] - 新迅达拟择机出售持有的华立科技全部股票 [19] - 电广传媒旗下娃友圈销售泡泡玛特labubu等相关产品 [19] - 亿纬锂能拟续期减持思摩尔国际3.5%的股份 [20] 投资机会 - 游戏板块估值有望修复，招商证券认为游戏和传媒是新兴消费板块中的估值洼地，海外AI应用反弹映射国内，文化出海政策支持 [27] - 腾讯WeGame游戏之夜将举行，带来精品大作及新游资讯，机构称游戏是最好的新兴消费板块之一 [26]

智通财经6月16日晚间新闻精选 1、国家药监局：拟对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批。 5、2连板贝肯能源：公司正在筹划控制权变更事项。12天8板元隆雅图：公司不存在违反信息公平披露 的情形。拉卡拉：筹划在香港联合交易所有限公司上市 加快数字货币在跨境场景的应用。连板金橙 子：2024年3D打印设备产品收入占公司总体收入比例不足2%。20CM两连板通源石油：伊以冲突对公 司业务没有影响。韦尔股份：证券简称6月20日起变更为豪威集团。连板山东墨龙：近期生产经营情况 及内外部经营环境未发生重大变化。 2、新一轮保险预定利率调降启幕，合资险企同方全球人寿上新两款分红险产品，新产品预定利率已从 目前市场2%的上限下调50BP至1.5%。 3、财政部公告，大连市、湖北省自2025年7月1日起，按照有关规定实施境外旅客购物离境退税政策。 4、高盛再次唱多：全球资金回归中国，看好腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒 瑞医药、携程和安踏"十巨头"股票。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空、房地产、快递、保险 - **公司**：春秋航空、东航、国航、中通快递、韵达、圆通、京东物流、顺丰、华润置地、建发国际、人保集团、友邦保险 纪要提到的核心观点和论据 航空行业 - **市场表现**：2025 年五一假期航空需求有显著韧性，整体需求双位数增长，国际航线超 20%；国内国际裸票价中单位数上涨，欧澳航线票价远超 2019 年，泰国航线受地震影响票价降，日本航线运力增加票价跌但收益高，韩国航线客座率和票价稳健[1][3] - **定价模式**：春秋航空探索新定价模式，旺季提前低价售票再逐步涨价，减少价格跳水，提高旅客满意度，或成未来旺季常用策略[1][5] - **合作趋势**：航空公司与 OTA 合作有新趋势，如东航 APP 可买其他航司机票，东航与国航京沪线提供自由迁转服务，提升购票便捷性和灵活性，降低成本，提高效率；航空公司间合作类似集装箱运输舱位互售，或扩展到运力调配层面影响价格[1][6][7] - **应对亏损**：淡季因价格竞争亏损，航空公司应加强合作，理性配置运力，维持合理票价；休闲需求稳定，商务需求与资本开支相关，贸易战降级，汇率担忧有限，油价上涨可能性小[1][2][9] - **供给紧张**：供给侧紧张因飞机交付延迟和维修维护产能瓶颈，航材短缺和维修能力限制影响有效供给，若需求好，价格拐点临近[10] 房地产行业 - **市场现状**：四月份市场快速弱化，成交量和成交价加速下跌，二手房成交价环比降幅扩大；预计未来几个月恶化，来访量下滑，二手房挂牌量创新高，新房去化率下降，政策缺乏扶持[4][17][18] - **触底时间**：大摩将国内住宅楼市触底时间推迟至 2026 年下半年或 2027 年一季度，一线城市预计 2026 年上半年达健康水平，二线城市需等到 2026 年底或 2027 年初[4][25] - **预售制度影响**：取消预售制度减慢开发商资产周转率，加剧流动性风险，提高杠杆率，对行业中长期发展有负面影响；全面推行现房销售拖慢开发商周转率，对 ROE 和估值有负面效果，减少物业管理公司部分收入；短期内全面推广可能性低，更可能试点推进[13][14] - **监管建议**：全球多国新房预售机制有效因资金监管制度健全执行严格，中国应优化开发商资金监管制度，地方政府监管执行不到位，应健全制度减少烂尾风险[15][16] - **投资建议**：投资者保持保守，关注优质国企开发商如华润置地，推荐潜在股息率高的标的如建发国际[19] 快递行业 - **行业挑战**：面临激烈价格竞争压力，短期内压制盈利展望和估值，中长期加速行业整合；一季度中通快递表现好，韵达、圆通及京东物流业绩受负面影响，顺丰盈利增长预期最强[11][12] 保险行业 - **负债端表现**：二季度负债端延续改善态势但有分化，一季度产品结构调整至分红险，二季度调整更快；全年看，二季度基数低，总体负债端 VMB 改善，产品结构优化[20] - **投资端表现**：二季度投资端整体回正，一季度大盘小幅下跌多数保险公司仍取得权益投资正收益，目前利率略降但股价已反映，短期利润和净资产回正[21] - **监管影响**：监管热点在险资入市，高股息股票有吸引力但受偿付能力制约；部分公司通过债券资产重分类提升净资产，监管下调股票权益投资风险因子 10%，解决偿付能力问题；代理人报行合一文件落地，影响需几个月体现[22] - **市场表现和预期**：2025 年二季度市场情绪回暖，销售好，利率稳定；预定利率三季度末可能下调，传统险从 2.25%降至 1.75%，三季度销售推动力度小；财险股价弱，估值不便宜；人保集团受关注，寿险质量改善；友邦保险业绩强劲，泰国市场增长显著，汇率变动对新业务价值和内涵价值正向贡献[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年一二线城市成交量占比从过去的 40%-45%上升至约 60%，其稳定性对整个房地产大盘至关重要[25] - 物业管理公司部分收入来自案场销售管理等业务，占平均利润约 5%，全面推行现房销售将使这部分收入未来一两年下降[14]