核心观点 - 2026年美联储仍处降息周期中，通胀回升程度较为温和，暂未对降息形成掣肘，特朗普持续施压美联储，预计下一任美联储候选人将更偏鸽派，2026年继续货币宽松的确定性较高[4] - 2026年我国货币宽松仍有必要但空间不足，商业银行整体净息差已处于历史低位，若大幅降息可能侵蚀银行利润，需通过银行"反内卷"扩大息差，相较于美国，我国货币宽松节奏较缓、空间较小[4] - 短期有限的货币宽松预计在明年初，一方面刺激明年上半年经济，另一方面配合财政发债，可能需要通过降准释放长期流动性平抑银行间流动性波动[4] - 中美货币节奏错位为人民币升值提供支撑，外贸顺差为人民币升值提供中长期支撑，自2020年2月以来我国月度贸易差额多数为正，出口企业积攒大量外汇存在潜在结汇需求[4] 货币：中美错位 - 美国通胀回升温和，9月CPI同比上涨3.0%，高于8月的2.9%但低于市场预期，价格数据证实通胀未出现异常反弹，受特朗普关税政策影响的商品价格涨价速度和幅度低于预期，反映出终端需求偏弱环境下涨价尚未向消费者转嫁[7] - 特朗普持续对美联储施加压力催促降息，无论下一任美联储候选人是谁，预计都会更坚决贯彻特朗普政策意图，比鲍威尔更偏鸽派，2026年美联储继续货币宽松确定性较高[7] - 我国货币宽松必要性在于地产、地方政府财政等领域面临较高债务压力，但宽松空间不足，银行净息差对进一步降息约束较大，2025年三季度商业银行净息差降至1.42%再创历史新低，已明显低于预警线[8] - 银行息差扩大需通过"反内卷"实现，单纯调降存款利率效果不显著，需摒弃对存贷款规模情结，不能高息揽储也不能低价放贷，央行强调保持合理利率比价关系，支持银行稳定净息差[13][14] - 短期宽松空间有限不代表不会降息，明年经济稳增长压力可能大于今年，财政发债继续靠前，需货币配合，明年初可能需降息降准，地方债尤其是特殊再融资债、特殊新增专项债一季度发行规模预计较大，银行购买会消耗较多超额存款准备金[15][16] - 中美货币政策错位为人民币升值创造基础，外贸顺差提供中长期支撑，自2020年2月以来月度贸易差额多数为正，出口企业积攒大量外汇存在潜在结汇需求，错位政策有望进一步提升实体部门结汇意愿[18]

核心观点 - 银行板块超额收益窗口预计将再次开启 因宏观流动性进入顶部区域且市场热门板块高位盘整 保险非标到期压力持续但银行中期行情未结束 长期财政支出结构优化向"三育"倾斜 利好银行中长期绝对收益 [1] - 建议坚持长期主义和均衡配置策略 在国有行、股份行和区域行中选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行 实现红利、复苏和成长的均衡配置 [1] 银行业绩表现 - 42家A股银行2025年上半年营收同比增长1.03% PPOP同比增长1.13% 归母净利润同比增长0.77% 较一季度分别提升2.75个百分点、3.28个百分点和1.97个百分点 [2] - 二季度利润好转得益于债市压力缓解和负债端存款利率下行的贡献 且存款利率下行具有持续性惯性 [3] 反内卷政策影响 - 反内卷政策对银行业影响体现在两个方面：客户所处行业反内卷影响未来信贷需求 银行业自身反内卷政策落地方式及行业影响 [2] - 存款利率自律下调属于负债端反内卷 对缓和银行息差压力贡献显著 但需资产端反内卷同步推进以避免存款成本压降红利被信贷端内卷吞噬 [3] - 信贷债务存量到期规模攀升是后工业和城镇化时代银行业规模净增长主要压力源 宏观压力缓解短期靠财政、中期靠通胀、长期靠人口和新技术需求 [3] 信贷政策与资源配置 - 资金应以合适利率流向真正需要的经营主体 过低利率可能导致资金流向非必要主体 形成过剩产能和债务负担 造成社会资源错配和银行不良资产增加 [4] - 更多银行开始强调非信贷服务实体经济和高质量发展的意义 与资本市场对银行内生资本增长能力关注相契合 [4] - 需要宏观政策层面制度设计引导银行关注真正服务实体和高质量发展 建立社融增速内部结构与名义GDP缺口的动态关联机制 [5] 宏观政策机制 - 建立社融货币增速与潜在合理名义GDP增速目标匹配机制 未来需将社融增速目标动态分解到货币、信贷和财政三个系统 形成精细化的货币财政配合逆周期和跨周期机制 [5] - 货币政策需从同业负债端约束座次追逐型规模扩张 从而避免银行业资产端的反复内卷 [5] - 央行购买国债、治理手工补息和空转、专项债支持地方政府化债、财政补贴消费和生育等政策持续完善 将推动银行资产端内卷压力下降 [5]

银行业内卷式竞争现状 - 部分银行通过更低贷款利率、更长贷款期限、更宽松审批条件争夺客户，导致滞后性信贷风险 [1] - 贷款利率快速下行而存款利率降幅有限，银行陷入"赔本赚吆喝"困境 [1] - 产品服务同质化严重，部分银行采取"以价换量"策略挤压中小银行利润空间 [1] 监管反内卷举措 - 上海、广东、浙江、安徽等地金融监管局及银行业协会出台政策，整治房贷返点、车贷返佣、变相贴息等问题 [1] - 广东省推出"1+3+N"制度体系，包括负面清单、自律公约及行业自律举措 [2] - 宁波银行业禁止个人住房贷款业务中支付佣金或权益，规范市场竞争秩序 [2] - 宁夏银行业协会通过调研、座谈、立约、督导四步机制整治返佣乱象，覆盖存款、贷款及中间业务 [3] 内卷式竞争的影响 - 存贷款价格战扰乱市场秩序，银行净息差持续承压 [3] - 企业贷款从"企业找银行"转为"银行找企业"，银行主动提供低利率贷款 [3] - 非理性竞争压缩行业发展空间，威胁金融消费者权益及生态稳定 [4] 内卷成因分析 - 优质客户及资产稀缺，银行绩效考核偏重短期目标 [4] - 产品创新不足导致同质化，银行被动跟进价格战 [4] - 大型企业议价能力增强倒逼银行压低贷款利率 [4] 银行应对策略 - 工商银行强调产品客户对位，提升服务质效以防范风险 [5] - 招联首席研究员建议中小银行走"小而美"路线，大型银行发挥压舱石作用 [6] - 部分银行通过快速审批、税务咨询等非价格优势赢得市场 [6]