行业表现 - 2025年一季度42家A股上市银行资产总规模超过314万亿元，资产规模全部实现正增长，其中26家银行营业收入与30家银行净利润同比正增长 [1] - 34家银行投资收益同比上升，超20家银行投资收益对营收贡献度同比提升，城商银行与农商银行表现尤为明显 [1] - 部分银行投资收益同比增速超过100%，如光大银行(72.13亿元 vs 去年同期17.9亿元)、上海银行(65.46亿元，+118.8%)、青岛银行(10.28亿元，+6.72亿元) [3] 驱动因素 - 利率水平下移促使银行增加债券投资浮盈兑现和交易流转，同时股权投资公允价值变化也贡献收益 [4] - 有效融资需求不足导致部分中小银行扩大债券投资，国债等政府债券发行提供配置机会 [4] - 债券市场2024年牛市带来可观收益，但2025年一季度市场调整导致部分银行(如贵阳银行、厦门银行)公允价值变动损益显著下滑 [9][10] 收入结构 - 上海银行投资收益占营收比重达48%，青岛银行占比25%，有效支撑营收增长(上海银行营收+3.85%) [3] - 利息净收入承压明显：42家银行中18家利息净收入同比下降，23家手续费及佣金净收入同比负增长 [6] - 江苏张家港农商行利息净收入下降14.6%至7.75亿元，但投资收益(+45%)和手续费收入(+135%)拉动整体营收增长3.29% [7] 可持续性挑战 - 投资收益增长具有阶段性特征，依赖债券市场利率走势和股票价格波动，未来不确定性较强 [11] - 银行需平衡AC账户和OCI账户配置以稳定收益，但政策约束和市场波动将考验主动管理能力 [11] - 部分银行已出现投资业务拖累业绩案例：贵阳银行公允价值变动损益减少8.25亿元，厦门银行营收减少2.74亿元 [9] 战略调整方向 - 优化负债结构：光大银行推动存款分类管理，杭州银行加快高成本存款置换 [13] - 加强重点领域贷款投放：科技、绿色、制造业贷款维持快速增长 [13] - 发展中间业务：拓展财富管理等高附加值业务，提升零售资产质量 [13] - 强化资产负债管理：注重RAROC和EVA理念，避免收益率倒挂，控制负债成本 [12]

市场风格转向科技成长 - 陆家嘴论坛召开后资金出现分歧 市场维持存量博弈状态 [1] - 新消费和创新药等前期强势板块连续调整 科技股成交额排名靠前 [1] - 资金呈现回流科技股迹象 市场风格或转向科技成长 [1] 区域银行投资价值 - 年初以来区域银行行情表现亮眼 市场对持续性存在分歧 [2] - 优质区域银行估值中枢仍有抬升空间 长期投资价值被持续看好 [2] - 本轮行情由多维资金驱动 业绩韧性、成长空间及股息回报为关键因素 [2] - 部分区域行估值处于较低水平 存在补涨机会 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周银行板块指数上行跑赢全A指数，年初至今涨幅9.38%排名第三，红利是主线，建议关注招商银行、农业银行 [1] 银行板块和个股表现 银行板块 - 按中信行业分类银行指数本周涨2.33%，跑赢Wind全A指数1.56个百分点；按申万一级行业分类涨1.56%，排名上升6位至12/31 [12][13] - 国有行指数涨0.98%，股份行指数涨3.02%，城商行指数涨1.58%，农商行指数涨6.79% [12] 银行个股 - A股42家银行34家上涨，国有行平均涨幅0.34%，股份行2.32%，城商行0.92%，农商行3.34% [2][15] - 近一个月国有大行平均跌0.17%，股份行涨6.10%，城商行涨5.53%，农商行涨9.60% [2][15] - 15只港股上市A股银行H股12只上涨，郑州银行AH股溢价率119.49%最高，招商银行-3.36%为负 [2][15] 资金价格情况 央行投放 - 本周央行逆回购投放缩量，投放9309亿元，到期16026亿元，净回笼6717亿元 [3][27] 银行间市场利率 - SHIBOR隔夜利率1.41%持平，7天利率1.50%降10bp [3][30] - 银行间质押式回购隔夜利率R001为1.45%降2bp，成交量26.25万亿元降0.90万亿元；7天利率R007为1.55%降19bp，成交量3.23万亿元降1.36万亿元 [3][30] - 存款类机构质押式回购隔夜利率DR001为1.41%持平，7天利率DR007为1.53%降10bp [3][30] 票据利率 - 本周3M直贴利率整体下行，国股行、城商行3M直贴利率分别为1.15%、1.26%，均降5bp，半年直贴利率持平 [3][37] 债券市场情况 融资总量 - 本周债券市场融资15238.0亿元，到期12075.9亿元，净融资3162.1亿元，较上周减少166.5亿元 [4][41] - 发行量上升主要因国债发行量大幅增加，发行增量减少主要因金融债、地方政府债以及同业存单发行减少 [4][41] 债券利率 - 本周利率债长端、短端均下行，短端下行大，期限利差扩大；国开债短端利率下行3bp，长端利率下降1bp，期限利差扩大 [4][43] - 周五国债1年期收益率为1.41%降5bp，10年期收益率为1.65%降2bp，10Y - 1Y期限利差走阔3bp；国开债1年期收益率为1.51%降3bp，10年期收益率为1.70%降1bp，10Y - 1Y期限利差走阔1bp [4][43] 同业存单市场回顾 - 本周同业存单发行5856亿元，较上周减少829亿元；发行加权平均利率为1.71%，较上周上升1bp [4][54] - 按期限1个月发行量减312亿元，3个月升443亿元，6个月升930亿元，9个月增838亿元，1年期降2697亿元 [54] - 按银行类别国有行发行量降2143亿元，股份行升694亿元，城商行升454亿元，其它机构升166亿元 [54] 一周重要新闻 - 中国5月财新制造业PMI录得48.3，降至临界点以下；服务业PMI为51.1，经营扩张速度加快 [59] - 上海合作组织成员国财长和央行行长会议举行，探讨深化区域财金合作等议题 [59] 上市公司公告 - 渝农商行渝富资本一致行动人变动，持股提升至15.83% [60] - 重庆银行、平安银行、苏农银行、齐鲁银行、长沙银行派发现金红利 [60] - 招商银行徐明杰任副行长资格获批，江阴银行相关人员任职资格获批 [60]

在银行理财市场蓬勃发展、产品体系日趋多元的当下，网点内琳琅满目的理财产品常常令投资者驻足， 然而，高收益的背后往往隐藏着未知风险，并非每一款产品都适合所有投资者。 《金融时报》记者从北京金融法院了解到的一起案例显示，2018年，投资风格一贯较为稳健的李先生在 X银行网点咨询理财。理财经理未对其进行风险评估，便向李先生推荐Y信托公司发行的R4级(中高风 险)信托产品，并着重强调10%的预期年化收益率，吸引李先生认购100万元。该产品主要投向风险较高 的项目，按规定应推荐给进取型或激进型投资者。 后因市场波动，导致项目资金无法回笼，最终产品兑付时李先生仅收回60万元本金，损失40万元。李先 生以银行未履行适当性义务为由向法院提起诉讼。X银行虽辩称口头告知风险，但未提交证据证明。法 院审理发现，李先生过往投资记录显示为稳健型，且银行未按规定对李先生进行风险评估，也无法充分 证明履行告知义务，最终判决X银行对李先生的损失承担相应赔偿责任。 所谓银行投资者适当性义务是指银行在向投资者推介、销售理财产品时，必须履行了解客户、了解产 品，将合适产品推荐给合适投资者的义务。具体而言，投资者适当性义务主要包含三个层面内容：了解 ...

报告核心观点 - 探讨国债期货跨债券品种套利策略，分析银行投资框架及配置价值，指出险资增配银行股趋势及投资机会 [2][10][11] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3347点，1日跌0.05%，5日涨1.57%，1月跌0.62% [1] - 深证综指收盘1977点，1日涨0.17%，5日涨3.19%，1月跌0.83% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌0.62%，1个月涨2.07%，6个月涨1.12% [1] - 中盘指数昨日涨0.11%，1个月涨0.77%，6个月跌3.6% [1] - 小盘指数昨日涨0.51%，1个月涨0.86%，6个月涨1.03% [1] 行业涨幅 - 其他电子Ⅱ昨日涨3.17%，1个月涨5.53%，6个月涨6.14% [1] - 其他电源设备Ⅱ昨日涨3.13%，1个月涨4.56%，6个月涨11.74% [1] - 游戏Ⅱ昨日涨2.86%，1个月涨8.88%，6个月涨9.98% [1] - 专业连锁Ⅱ昨日涨2.54%，1个月涨4.69%，6个月跌6.44% [1] - 文娱用品Ⅱ昨日涨2.42%，1个月涨7.06%，6个月涨4.4% [1] 行业跌幅 - 乘用车Ⅱ昨日跌4.71%，1个月涨2.91%，6个月涨14.95% [1] - 电池昨日跌2.31%，1个月涨5.46%，6个月跌6.07% [1] - 小家电Ⅱ昨日跌2.11%，1个月涨10.95%，6个月涨12.43% [1] - 化学制药昨日跌1.85%，1个月涨4.61%，6个月涨8.52% [1] - 白酒Ⅱ昨日跌1.33%，1个月跌2.15%，6个月跌4.82% [1] 国债期货跨债券品种套利 债券市场特征 - 面临低利率、高波动、窄Carry甚至负Carry、信用债利率化、利率债长久期化特征 [2][11] 套利策略分析 - 从理论分析和实证回测两维度探讨跨债券品种现券期货套利策略 [2][11] 理论收益构成 - 国债期货跨券种套利收益分票息、资本利得、基差贡献三部分 [11] 实证回测结论 - 短久期信用债+空TS合约等四种方案，在特定净基差和剩余交易日条件下，多空策略有把握跑赢现券 [11] 银行业投资框架及配置价值 传统框架修正 - “经济好才投资银行”方法论需修正，经济下行或底部平台期，银行有相对优势 [12] 资金属性切换 - 驱动银行板块重估的资金属性切换，长期资金、耐心资本关注配置价值 [12] 认知与现实错配 - 主动型基金难在银行股获收益，因关注业绩驱动过度高频，过度预设风险 [12][13] 新资金驱动 - 保险资金、公募基金改革、被动指数扩容为银行带来增量资金 [15][16] 银行估值重估 - 银行ROE趋稳，PE低，存在系统性重估合理性，部分银行有望估值回归 [16] 投资分析意见 - 看好银行长期投资价值，推荐区域型银行、权重股份行、国有大行 [16] 险资投资银行股 投资趋势 - 险资增配银行股序幕拉开，后续聚焦资产质量安全、盈利稳定个股 [15][18] 个股选择 - 江浙地区优质城农商行领先，部分A股、H股银行有望获举牌 [18] 投资建议 - 关注高股息中小银行，经济回暖可关注顺周期标的 [18]

报告行业投资评级 - 看好银行长期投资价值 [2][3][4] 报告的核心观点 - 传统“经济好才投资银行”框架需修正，经济下行或底部平台期银行仍有投资价值，资金驱动转向长期耐心资本 [3][5] - 投资者踏空银行行情因认知与现实错配，应关注业绩稳定性和风险处置能力 [3] - 资本市场变革带来新资金驱动，保险资金、公募基金改革、被动指数扩容将为银行带来增量资金 [3] - 银行作为价值洼地亟待重估，“高 ROE、低 PE”银行更具提升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 传统银行业研究框架失效了吗？股价走势与经济预期似乎存在明显背离 - “经济好才投资银行”方法论预设强β环境下成长型选股思路，复盘历史该思路在经济上行周期有效 [17][18] - 经济复苏预期被证伪时，不能线性外推银行股不值得投资，银行存量经营属性和特殊地位使其仍具投资价值 [20][21] - 投资银行股背后资金发生变化，主要矛盾从“进攻/成长价值”转变为稳定性、持续性，传统框架需重新修正 [24][25] 为何大多投资者会踏空银行行情？认知和现实的错配 是否需要时刻博弈银行季度业绩：有必要保持关注，但要认识到“稳而持续”远比“快而冲高”更重要 - 紧盯业绩表现的传统选股策略在当下不可取，应认识到利润增长“长期走得稳”更重要 [37] - 保持银行盈利稳定对金融稳定至关重要，银行利润用于缴税、分红和补充核心一级资本，支持实体高质量发展 [38] - 市场放大短期因素对银行存量经营的影响，2020 年以来银行 ROE 相对平稳，可通过拨备反哺实现以丰补歉 [43] - 监管推动银行负债成本下降呵护息差，今年 5 月存款利率下降大于贷款的非对称降息对年内银行息差正贡献约 0.6bps [45][49] - 息差水平是“盈利 - 风险 - 资本”的三者均衡，保息差重要性日益凸显，估算经济增速约 5%时需维持银行 ROE 约 10% [54][58] 是否需要提前预设无法证伪的潜在风险：存量经营的特殊属性和不发生系统性风险的底线保障资产质量底盘稳定 - 上一轮不良周期后银行不良暴露充分，存量不良处置相对彻底，风险认定严格程度不可同日而语，统一认定标准后不良率累计下行近 120bps [59] - 新增风险压力存在，但不会出现面状系统性风险，监管守住不发生系统性风险底线，银行可通过以时间换空间消化不良问题 [65][70] 研究框架再思考：不可忽视的资金驱动、稳定的 ROE 更重要 务必重视资本市场变革下银行板块的资金驱动 - 保险资金对高股息银行有“好感”，“政策引导 + 破局资产荒 + 平滑财务指标”驱动险资增配银行，2025 - 27 年约 2000 亿增量保费入市，权益配置规模上限提升额外带来约 700 亿增量资金 [3][6] - 公募基金改革下达标业绩比较基准重要性提升，驱动银行价值重估，若银行配置比例提升至对应指数权重，将带来超 2700 亿增量资金，占对应银行自由流通市值平均约 10% [3] - 被动指数扩容带来稳定资金来源，汇金主动增持和国有资本平台增持 ETF 利好银行板块 [3] 哪类银行会更受资金青睐：以 PE 视角切入 - 银行作为价值洼地亟待重估，当前银行 ROE 约 10%位居全市场前 5，PE 仅约 6 倍位居全市场最低，存在系统性重估合理性 [3] - 通过“PE - ROE”划分象限，第四象限“高 ROE、低 PE”银行有望在行业 PE 修复中实现估值回归，以股份行和城农商行为代表 [3] 投资分析意见：拥抱稳定、可持续、可预期的回报确定性 - 看好银行长期投资价值，聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行（重庆银行、苏州银行、成都银行），以及股价修复滞后、今年基本面有望好于同业的权重股份行（中信银行、兴业银行、招商银行） [3][4] - 公募基金改革方案、指数投资扩容利好国有大行，推荐农业银行（A + H） [3][4]

资产负债与存贷业务 - 上市银行资产负债扩张放缓，大行放缓幅度更大，2024年总资产平均增速降至8.19%，总负债降至8.06%[11] - 一季度存贷款同比增速回升但分化大，国有大行贷款投放增加但存款增长压力大，股份行、城商行存款增速分别为7.20%和14.61%，带动平均增速升至10.20%，贷款平均增速回升至8.90%[14] - 负债端对同业负债依赖度边际回落，国有大行同业负债占比仍处高位，2025年一季度同业负债占比整体平均为19.43%[17] 盈利情况 - 部分上市银行净利润同比负增，平均增速由2024年的4.83%降至2025年一季度的2.29%[19] - 银行负债成本压降明显，由2023年的2.27%降至2024年的2.13%，但净息差仍收窄，2025年一季度降至1.58%，国有大行达1.39%[21] - 利息净收入下降是息差收窄重要原因，2025年一季度部分银行占比回落，国有行平均同比降低2.75%[23] 金融投资 - 大小行金融投资同比增速分化，2025年一季度农商行回升至8.30%，国有大行增速上行幅度弱于其他类型银行[26] - 上市银行OCI占比上升至32.5%，更依赖其调节收益，投资净收益对营收贡献抬升，2025年一季度城农商行占比更高[28][31] - 2025年初上市银行OCI账户持有有浮盈国债老券5.03万亿元，假定抛售10%后，剩余可抛售规模约4.5万亿元，对长债抛压可控[35] 资产质量与资本情况 - 2024年以来不良率基本稳定略降，农商行关注类贷款占比上升明显，2025年一季度平均不良率为1.16%[37] - 拨备覆盖率下行，国有行通过减少拨备计提释放利润，2024年平均覆盖率为295.59%，较2023年降低13.89%[40] - 资本充足率下滑，2025年一季度新增信贷9.78万亿，同比增长3.38%，平均资本充足率降至14.21%[43] 债券市场影响 - 银行资产负债等情况使宽信用面临不确定性，广谱利率下行，OCI账户扩张及浮盈调节行为放大长债波动性[6]

01 不知道有多少小伙伴参与了"黄金LOF"的套利， 可谓希望有多大，失望就有多大。 最高时溢价约70%，但现在就剩1%了。 （参考的计算方法，实际溢价应该有5%左右，不过也不重要了，看大方向就行，没必要抠太细） 溢价消失，这只基金还值得继续关注吗？ 答案是肯定的，理由如下： 1）QDII黄金基金，且规模很小 其中，"易方达黄金主题LOF"规模最小，仅1.4亿元。而且具有一定的稀缺性，其他3只QDII黄金基金业绩比较基准是"伦敦金"，穿透下去，底层资产是海 外黄金。 "易方达黄金主题LOF"业绩比较基准是"伦敦金*50%+MSCI全球金矿股指数*50%"，底层资产既有海外黄金，也有黄金股，比较稀缺。 | 其全代召 | 其全简称 | 其全规模 (亿元) | 管理费室 | 托管费率 | 补偿所控直准 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 320013. OF | 诺安全球黄金 | 5.59 | 1.00% | 0. 26% | 伦敦金价格折成人民币后的收益率 | | 164701. OF | 汇深高黄金及需 金電A | 3.39 | 1.00% | 0. 20% | ...

21世纪经济报道记者 边万莉、余纪昕 实习生余姿桦 杭州/上海报道 在2024年报披露收官之际，上市银行2025年一季报也陆续出炉。 根据21世纪经济报道记者观察，今年一季度，投资收益对银行业绩的拉动作用仍然明显。数据显示，截 至4月28日，在已披露一季报的23家上市银行中，17家银行实现了营业收入正增长，22家银行投资收益 同比上升，21家银行投资收益对营收贡献度同比提升。 其中，江苏银行投资收益同比增长303%，遥遥领先于其他银行；包括江苏银行在内，共有7家银行投资 收益增速超过100%。同时，上海银行、杭州银行的投资收益对营收贡献度均超过40%。但是，随着债 券市场波动加剧，"买债即赚"的黄金窗口或难再现，未来将更加考验银行自身的经营能力。 招联首席研究员董希淼告诉记者，银行投资收益的较高增长是特定市场环境下的阶段性现象，未来难以 简单复制。尽管债市长期配置逻辑未变，但波动加剧和政策约束将考验上市银行的主动管理能力。上市 银行应在优化负债结构、提升交易能力的同时，逐步增加财富管理、国际业务等其他利息收入和非息收 入，以进一步拓宽盈利来源，优化收入结构，努力保持稳健发展能力。此外，银行在一季度加速兑现浮 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖苏州银行，给予“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 苏州银行2024年年报显示全年营收122.24亿元同比增3.01%，归母净利润50.68亿元同比增10.16%，加权平均ROE为11.68%同比降0.32个百分点 [1] - 投资业务支撑业绩稳健增长，利息净收入和手续费及佣金净收入下降，投资业务收入大幅增长 [2] - 贷款规模扩张，公司贷款占比提升，存款定期化程度加深 [3] - 净息差下滑，整体不良率下行但个人贷款不良率上升 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为53.55亿、58.43亿、63.88亿元，同比增5.66%、9.12%、9.33% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为118.66亿、122.24亿、126.33亿、135.17亿、145.84亿元，同比增0.88%、3.01%、3.35%、6.99%、7.90% [5] - 归属母公司净利润分别为46.01亿、50.68亿、53.55亿、58.43亿、63.88亿元，同比增17.41%、10.16%、5.66%、9.12%、9.33% [5] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价8.24元，12个月股价区间6.67 - 8.28元，总市值368.3826亿元，总股本38.33亿股，A股38.33亿股，日均成交量3500万股 [6] 涨跌幅 - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为3%、2%、23%，相对收益分别为6%、3%、17% [9] 银行资产规模 - 2024年末总资产6937.14亿元同比增15.27%，总负债6384.58亿元 [15] 银行营业收入与利润 - 2024年营业收入同比增3.0%，归母净利润同比增10.2%，营业支出同比降4.8% [16] 银行净息差 - 2024年银行净息差为1.38% [17] 银行不良贷款率 - 2024年银行不良贷款率为0.83%，同比降0.01个百分点 [19] 银行资本充足率 - 2024年银行资本充足率上行 [21] 财务报表预测摘要及指标 - 预计2025 - 2027年贷款总额同比增14.70%、12.60%、11.21%，存款总额同比增9.37%、9.85%、10.30% [25] - 预计2025 - 2027年营业收入同比增3.35%、6.99%、7.90%，归母净利润同比增5.66%、9.12%、9.33% [25]