行业投资评级 - 维持银行行业"推荐"评级 超额收益窗口期即将开启 中期行情未结束[4] - 银行PE约7倍 显著低于全市场21倍PE 估值仅为市场1/3[4] - 银行作为优质债权拥有者 ROE和长期业绩增速高于市场 隐含更好年化回报[4] 核心观点 盈利改善 - 2025H1商业银行净利润同比下降1.2% 降幅较Q1收窄1.11pct 其中国有行增速转正至+1.08%[1] - 信贷增速平稳(总贷款同比+7.52%) 息差降幅收窄(Q2净息差1.42%仅环比降1bp) 资产质量改善共同推动业绩回暖[1][2] - 农商行净利润同比-7.89% 降幅扩大5.86pct 主要因不良处置拨备支出增加[1] 规模结构 - Q2总资产同比+8.88%快于贷款增速(7.52%) 非信贷资产占比环比提升0.44pct至57.17%[2] - 国有行/城商行资产增速超10% 股份行资产荒延续(总资产增速仅5%)[2] 资产质量 - Q2不良率环比下降2bp至1.49% 农商行改善最显著(不良率降10bp至2.77%)[3] - 拨备覆盖率提升3.84pcts至211.97% 农商行拨备增厚9.23pcts[3] - 资本充足率全面回升 核心一级/一级/资本充足率分别提高24/28/30bp[3] 数据指标 盈利能力 - 国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.31%/1.55%/1.37%/1.58% 环比降幅收窄至0-2bp[2] - 城商行净利润增速改善最明显 Q2单季同比+11.6% 较Q1提升4.92pct[11] 资产配置 - 贷款占比总资产：国有行59.56%最高 农商行48.39%最低 股份行57.71%接近行业均值[14] - 城商行贷款增速8.49%领先 股份行仅3.57%[13] 风险指标 - 外资银行不良率最低(1.07%) 拨备覆盖率最高(232.24%)[16][18] - 上市城商行拨备覆盖率316.88%显著高于行业平均[18] 投资建议 - 建议坚持长期主义和均衡配置 关注财政支出结构优化对银行中长期收益的利好[4] - 短期调整接近尾声 7月中旬至8月下旬为超额收益窗口期[4]

黄金LOF基金分析 - 易方达黄金主题LOF基金溢价率从最高70%降至1%左右，套利机会消失[1] - 该基金规模仅1.4亿元，是QDII黄金基金中规模最小的[3] - 业绩基准为伦敦金50%+MSCI全球金矿股指数50%，底层资产兼具黄金和黄金股，具有稀缺性[3] - 外汇额度紧张导致频繁暂停申购，4月23日开放申购后仅6天就再次暂停[5][6] - 历史上多次出现高溢价：2022年7月18%、2023年2月/9月和2024年2月约10%、2024年4月43%[7] - 在黄金冲上3500美元/盎司行情中溢价率最高达67%[8] 黄金基金市场概况 - 华安黄金ETF规模最大达415.97亿元，管理费0.5%[12] - 黄金股ETF中永赢和华夏规模较大，工银瑞信和南方费率较低但规模小[12] - 诺安全球黄金规模5.59亿元，管理费1%[4] - 汇添富黄金及贵金属规模3.39亿元，管理费1%[4] - 嘉实黄金(ODII-FOF-LOF)规模2.37亿元，管理费1%[4] 银行板块分析 - 公募基金长期低配银行板块4.97个百分点，标配应为10.97%而实际仅6%[15] - 按3821亿银行持仓计算，达到标配需增加3165亿资金流入[15] - 银行板块自由流通市值约3万亿，增量资金影响显著[16] - 当前银行PE6.56倍(10年百分位71.96%)，PB0.66倍(10年百分位34.8%)[18] - 股息率6.57%，为十年期国债收益率的4倍[19] - 银行ETF近期三连阳并创新高，与公募基金配置调整预期相关[14]