报告投资评级 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：11.33元 [6] - 当前价格：9.58元 [6] 报告核心观点 - 建设银行2025年盈利增幅逐季向好，业绩增速边际向上主要受益于规模增长提速、其他非息收入高增、业务及管理费节约 [2][12] - 2025年第四季度扩表边际提速，资产、贷款、存款增速环比提升，但个人贷款（尤其是个人住房贷款）投放承压 [12] - 资产质量保持稳健，2025年全年不良生成率平稳，为0.57%，较2024年略微下降1个基点 [12] 财务与业绩表现 - **营业收入与净利润**：2025年营业收入为761,049百万元，同比增长1.9%；归母净利润为338,906百万元，同比增长1.0% [4][12] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润增速分别为1.3%、1.7%、2.3% [4][12] - **每股净资产**：2025年为13.24元，预测2026-2028年分别为14.16元、15.09元、16.05元 [4][12] - **净资产收益率**：2025年为9.6%，预测呈温和下降趋势，2026-2028年分别为9.0%、8.6%、8.3% [4] - **收入结构**： - 利息净收入：2025年为572,774百万元，同比下降2.90%，净息差为1.34% [12] - 手续费及佣金净收入：2025年为110,307百万元，同比增长5.13% [12] - 其他非息收入：2025年为77,968百万元，同比高增49.48%，主要受益于投资收益高增129.2% [12] 业务规模与结构 - **资产规模**：截至2025年末，资产总额为45,631,818百万元，同比增长12.47% [8][12] - **贷款与存款**：贷款总额为26,926,790百万元，同比增长7.48%；存款总额为30,835,574百万元，同比增长7.59% [8][12] - **贷款结构**：2025年第四季度贷款净新增974亿元，以对公贷款为主；个人贷款净减少570亿元，其中个人住房贷款投放承压 [12] - **投资类资产**：2025年第四季度增速进一步提升至20%以上 [12] 资产质量 - **不良率与拨备**：2025年末不良率为1.31%，环比下降1个基点；拨备覆盖率为233.15%，拨贷比为3.06% [12] - **不良生成**：2025年全年不良生成率为0.57%，较2024年略微下降1个基点；全年信用成本为0.51% [12] - **分项不良率**：对公贷款不良率为1.53%，零售贷款不良率为1.19%；个人住房贷款不良率提升13个基点至0.89% [12] 资本与估值 - **资本充足率**：核心一级资本充足率为14.63% [8] - **市净率**：当前市净率为0.72倍，基于2026年预测每股净资产14.16元，目标估值给予0.8倍PB [4][6][12] - **同业比较**：建设银行当前市净率（0.72倍）略高于可比同业均值（0.68倍） [14]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [6] - 目标价格：**11.33元**，基于2026年预测每股净资产（BVPS）给予**0.8倍PB**估值 [6][12] - 当前价格：**9.58元**，目标价隐含约**18%** 的上涨空间 [6] - 核心观点：建设银行2025年盈利增幅逐季向好，业绩增速边际向上主要受益于**规模增长提速**、**其他非息收入高增**以及**业务及管理费节约**，同时**不良生成率保持平稳** [2][12] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入**761,049百万元**，同比增长**1.9%**；归母净利润**338,906百万元**，同比增长**1.0%** [4][12] - **业绩逐季改善**：2025年全年营收和净利润增速，较前三季度分别提升**1个百分点**和**0.4个百分点** [12] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为**1.3%**、**1.7%**、**2.3%**，对应净利润分别为**343,268百万元**、**349,139百万元**、**357,010百万元** [4][12] - **每股净资产预测**：预计2026-2028年BVPS分别为**14.16元**、**15.09元**、**16.05元** [4][12] 营收结构分析 - **利息净收入**：2025年为**572,774百万元**，同比下降**2.90%**，降幅较前三季度收窄**0.1个百分点**；全年净息差为**1.34%**，第四季度息差降幅有所扩大 [12] - **手续费及佣金净收入**：2025年为**110,307百万元**，同比增长**5.13%**，增速较前三季度微降**0.2个百分点**，代销基金、理财等产品增速较快 [12] - **其他非息收入**：2025年为**77,968百万元**，同比大幅增长**49.48%**，增速较前三季度提升**18个百分点**，主要受益于四季度公允价值变动损益波动减缓，其中投资收益高增**129.2%** [12] 业务规模与结构 - **扩表提速**：2025年第四季度末，总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为**12.47%**、**7.48%**、**7.59%**，资产增速较第三季度提升**1.6个百分点** [12] - **贷款结构**：2025年第四季度单季贷款净新增**974亿元**，增量与上年同期基本持平，结构以对公贷款为主；个人贷款净减少**570亿元**，同比多减**1351亿元**，其中个人住房贷款投放承压，对贷款增长形成明显拖累 [12] - **投资类资产**：2025年第四季度投资类资产增速进一步提升至**20%以上** [12] 资产质量状况 - **不良率平稳**：2025年末不良贷款率为**1.31%**，环比下降**1个基点**；拨备覆盖率**233.15%**，拨贷比**3.06%** [12] - **不良生成稳定**：2025年全年不良生成率为**0.57%**，较2024年略微下降**1个基点**；全年信用成本为**0.51%**，同比略微提升**1个基点** [12] - **分项资产质量**：对公贷款不良率为**1.53%**，较2025年第二季度下降**5个基点**；零售贷款不良率为**1.19%**，较第二季度提升**9个基点**，其中个人住房贷款不良率提升**13个基点**至**0.89%**，对零售贷款资产质量形成压力 [12] 资本与估值 - **资本充足**：2025年末核心一级资本充足率为**14.63%**，资本充足率为**19.7%**，资本状况稳健 [8][13] - **当前估值**：基于2025年数据，市净率（PB）为**0.72倍**，市盈率（PE）为**7.37倍** [4][13] - **同业比较**：建设银行当前**0.72倍PB**（2025A）略高于**0.68倍**的可比同业均值，**7.37倍PE**（2025A）略低于**7.51倍**的可比同业均值 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][14] 核心观点 - 江苏银行2025年上半年营收449亿元，同比增长7.8%，归母净利润202亿元，同比增长8%，ROAE为15.6% [4] - 规模扩张强度加大，信贷维持双位数高增，生息资产同比增速30.6%，贷款同比增速18.8% [6] - 资产质量稳健，不良率0.84%，关注率1.24%，拨备覆盖率331% [12] - 资本充足率安全边际增厚，核心一级资本充足率8.5%，资本补充渠道畅通 [13] - 公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通 [14] 财务表现 - 营收增长提速，净利息收入增速19.1%，非息收入增速-14.6% [5] - 成本收入比22.2%，信用减值损失/营收24.1% [5] - 净息差1.78%，较2024年收窄8bp [10] - 非息收入119亿元，占营收比重27% [11] - 零售AUM规模超1.59万亿元，半年新增突破1600亿元 [11] 业务结构 - 贷款新增3340亿元，同比多增1727亿元，对公贷款新增3071亿元，零售贷款新增207亿元 [7] - 对公贷款聚焦制造业、租赁商服、水利/环境/公共设施管理，同比增速分别为17.1%、36.8%、24.5% [7] - 绿色贷款较年初增幅32%，普惠小微贷款较年初增幅12%，科技贷款规模2740亿元，涉农贷款规模2900亿元 [7] - 存款新增4279亿元，同比多增2118亿元，对公定期存款新增1039亿元，活期存款新增1540亿元 [8] - 金融投资新增2786亿元，同比多增2446亿元，同业资产新增1384亿元，同比多增910亿元 [8] 资本与估值 - 核心一级资本充足率8.5%，一级资本充足率11.2%，资本充足率12.4% [13] - 风险加权资产增速18.7%，较1Q末下降1.3pct [13] - 2025年预测EPS 1.88元，对应PB 0.79倍，PE 5.92倍 [14][15] - 2026年预测EPS 1.98元，对应PB 0.71倍，PE 5.62倍 [14][15] - 2027年预测EPS 2.07元，对应PB 0.65倍，PE 5.39倍 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，开年扩表强度高，不良率维持低位，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 杭州银行发布2025年一季度报告，实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，实现归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均净资产收益率为20.6%，同比提升0.64pct [3] 点评 - 利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位，25Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3%、17.3%，较2024年分别下降7.4、6.5、0.8pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为6.8%、 - 5.4%，较2024年分别变动+2.4、 - 25.6pct，规模扩张、拨备为主要贡献分项，非息收入由正向拉动转为负向拖累3.5pct，营业费用负向拖累收窄，拨备正贡献环比显著提升 [4] - 信贷投放实现“开门红”，扩表速度稳中有进，25Q1末生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至44.9%，1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，新增贷款主要投向对公领域，2025年信贷投放将聚焦主流市场等，预计信贷投放增量高于2024年 [5] - 存款维持较高增速，活期存款占比较年初提升，1Q付息负债增量980亿，同比多增287亿，25Q1末存款余额同比增速为21.1%，存款占付息负债比重较年初提升0.6pct至66.6%，1Q单季新增对公、零售存款增量大致为3:1，活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8% [6] - 测算25Q1净息差较2024年收窄6bp至1.32%，资产端生息资产收益率环比下降38bp至3.18%，负债端付息负债成本率较2024年下降27bp至1.85%，公司主动加强定价管理维稳息差 [7] - 非息收入同比下降5.4%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入同比下降5.4%至34.8亿，净手续费及佣金收入同比增长22.2%至14.1亿，净其他非息收入同比下降18%至20.7亿，1Q非息收入占比为34.8%，较2024年下降1.4pct [8] - 不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平，25Q1末不良贷款率0.76%，关注率0.54%，较年初略降1bp，逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4%，较年初提升4.8pct，1Q计提信用减值损失6.8亿，同比少提近9亿，拨备覆盖率为530.1%，较年初下降11.4pct，拨贷比为4.04%，较年初下降7bp [9] - 各级资本充足率稳中有升，25Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升16/30/25bp，RWA同比增速为9.1%，上年末提升2.4pct，杭银转债未转股余额96.94亿，未转股比例64.62%，盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，可转债接近强赎价，外延资本补充空间仍在 [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降至3.11/3.62/4.23元，前值为3.13/3.65/4.26元，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、不良贷款率、每股盈利及估值指标等数据预测 [30]