纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行业 - **公司**：杭州银行、招商银行、成都银行、江苏银行、南京银行、建设银行 纪要提到的核心观点和论据 银行股投资逻辑转变 - **核心观点**：从高股息转向关注业绩和 ROE 优势、长期治理和基本面强势标的 [1][2] - **论据**：过去两年多银行股以高股息红利为核心演绎行情，当前股息率定价吸引力走弱，AH 市场股息率普遍向 4.0%收敛，国有大行股息率也接近此水平，中短期 4%以内股息率吸引力相对较弱 [1][2] 头部城商行优势 - **核心观点**：头部城商行在业绩表现、ROE 及盈利能力方面具有优势，是进攻型品种 [2] - **论据** - **资产扩张和信贷增速**：头部城商行本省本市贷款市占率持续上升，全国信贷增速慢且下行，浙江、江苏等发达地区信贷增速保持 9 - 10%，当地头部城商行信贷投放增速基本保持在 10 - 15%，预计延续至 2026 年 [3][4] - **息差压力**：大型国有银行稳息差补资本策略为城商行业务发展创造空间，城商行政府类业务占比高，负债端定期存款比例较高，息差压力小于大型股份制银行 [1][5] - **业绩增长**：城商行在息差、资产规模和信贷增速方面领先行业，预计 2025 - 2026 年宏观环境和城商行优势持续，ROE 普遍在 13% - 17%之间，转股注资后仍保持双位数 [1][6] 银行板块估值及市场预期 - **核心观点**：银行板块估值仍处于低位，市场对其基本面存在分歧 [7] - **论据** - **估值低**：银行股市盈率（PE）和市净率（PB）估值是三十几个一级行业中最低的 [7] - **预期分歧**：从地产到城投风险底线确立，资本注资解决分红难题，但市场对息差企稳存在较大分歧，不过预计 2025 年开始大型银行息差将企稳 [8] 部分银行具体情况 - **杭州银行** - **盈利增速**：一季度盈利增长约 17%，预计全年盈利增速与一季度相当，可能超过 15%，未来几年 ROE 可能维持在 14% - 15%左右 [2][10][13] - **业务及信贷**：以政府类、城建类业务为主，涉及科创、小微等特色业务，预计今年信贷增速达 10% - 12% [10] - **资产质量**：不良生成率绝对值较低，预计 2025 年保持稳定，拥有全行业最高的拨备覆盖率和第二低的不良率，有雄厚的非贷款信用减值储备 [13] - **招商银行** - **红利价值**：转向红利价值配置思路，分红比例高，资本充足且冗余，无需再融资，手续费和财富管理收入进入正增长拐点，推动估值重估，具备长期配置价值 [2][21][23] - **发展前景**：具有长期稳定且最低负债成本、相对厚实的手续费收入，ROE 水平保持相对稳定，是唯一无需再融资的大型商业机构，稀缺性推动股票估值重估 [23] - **成都银行** - **信贷增速**：2025 年信贷增速预计维持在 14% - 15%，对应信贷投放规模约 1000 亿 - 1200 亿 [14] - **息差及业绩**：二季度开始负债成本率、存款成本率预计降幅达 20 - 25 基点，推动息差改善和业绩增速提升，今年营收增速预计为 4% - 5%，利润增长大个位数，股息回报率 4.5%以上 [14] - **资产质量**：不良生成率 2024 年为 0.3%，2025 年可能回落至 0.2 - 0.3 之间，拨备压力减小 [14] - **江苏银行和南京银行** - **利息收入**：受益于江苏省稳定增长及信贷高增长，2025 年贷款增速保持双位数以上，一季度利息净收入增长 17% - 20%，全年预计超过 15%，支撑营收保持高个位数增长 [15] - **资产质量**：因零售贷款不良生成率上升，2025 年有望小幅改善，减轻拨备覆盖压力，实现营收利润两位数增长，股息率为 4.4% - 4.6% [15] - **建设银行**：H 股最高股息率约为 5.5%，具备良好的配置价值 [20] 港股大行与 A 股大行折价率 - **核心观点**：港股大行与 A 股大行折价率持续收敛，港股大行具有较强的股息回报价值 [19][20] - **论据**：历史上港股大行平均折价率曾达 25% - 35%，2024 年开始持续收敛，目前降至约 15%，预计进一步向 10%甚至 0%靠拢，港股通渠道配置红利港股大行长期持有无税收，且部分港股大行流动性更好 [19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 小型城商行在第一季度已出现息差反弹，大型银行从二季度开始进入息差企稳阶段，得益于大量定期存款降息和到期重定价，贷款端降息克制，房贷和消费贷利率下限保持合规底线 [9] - 南京银行近期触发可转债强赎，转债摊薄后股息回报仍达 4.3%以上，且未来还有进一步增长 [17] - 四大龙头城商行息差边际企稳在第一季度兑现并将在二季度延续，资产质量方面，政府类占比高的银行不良净生成率低，零售占比高的银行不良生成率 2025 年可能回落好于市场预期，成都银行、江苏银行和南京银行预计维持个位数增长，杭州银行 2025 年预计增速在 15%以上 [18]