小区楼下的券商营业部里，以前热闹得像菜市场，现在连客户经理都在低头刷手机；张大爷守着电脑看了大半天行情，屏幕上的成交量曲线平平无奇，忍不 住念叨："都说A股估值低，怎么外资就是不来？" 打开财经新闻，一边是"全球资本寻找价值洼地"，一边是A股"资金净流入乏力"，不少股民都纳闷：手里 的股票质地不差，政策也在吹暖风，为啥资本就是迟迟不进场？ 一、内外利差+汇率波动，外资"持币观望"有顾虑 资本都是"逐利的"，哪里收益稳、风险小就往哪去。之前美联储持续加息，美元资产的吸引力一直很高，而国内为了稳经济，货币政策相对宽松，中美利差 一度出现倒挂。虽然2025年美联储已经进行了六次降息，联邦基金利率降到3.50%-3.75%区间，但市场对后续利率走势分歧很大，19名美联储官员里只有少 数人支持继续降息，这种不确定性让外资不敢轻易动。 三、外资"挑肥拣瘦"，短期投机资金离场、长期配置资金在进场 很多股民觉得"外资没流入"，其实是没看清外资的结构分化。EPFR口径统计显示，海外主动基金（多为短期投机资金）自2023年开始加速流出A股，累计流 出超过160亿美元；但海外被动基金（多为长期配置资金）却在缓慢持续流入。这和国家的 ...

核心观点 报告对截至2025年12月12日当周的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于提供数据驱动的市场状态描述，未给出明确的方向性判断。报告显示，主要宽基指数估值分位呈现分化，科创50等部分指数估值处于历史高位，而创业板指等相对估值处于历史低位。行业中观层面，新能源、地产链、消费及周期板块呈现不同的价格与需求动态，其中锂电材料价格受供给收缩和需求支撑表现强势，而地产链相关商品价格普遍承压，消费领域则显现疲软迹象[1][2][3]。 A股本周估值（截至2025年12月12日） - **指数及板块估值比较**：截至2025年12月12日，主要指数估值分位差异显著。中证全指（剔除ST）PE为21倍，处于历史77%分位；PB为1.8倍，处于历史39%分位。上证50 PE为11.7倍（历史62%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）。沪深300 PE为13.9倍（历史61%分位），PB为1.4倍（历史31%分位）。中小盘指数估值较高，中证1000 PE为46.6倍（历史66%分位），国证2000 PE为59.8倍（历史76%分位）。创业板指PE为40.7倍，处于历史35%的较低分位；PB为5.2倍，处于历史59%分位。科创50 PE高达152.3倍，处于历史96%的极高分位；PB为6倍，处于历史63%分位。创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史23%的低位[2]。 - **行业估值比较**：从历史分位看，PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）。PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信。PE和PB均在历史15%分位以下的行业仅有医疗服务[2]。 行业中观景气跟踪 - **新能源**： - **光伏**：产业链价格中上游平稳，下游需求疲软。多晶硅期货价下跌2.9%，现货价持平。硅片价格持平，下游电池企业因亏损对涨价接受度低。电池片均价下跌0.9%，组件价格持平。尽管有减产，但下游订单清淡且库存压力并存[2]。 - **电池**：锂电材料价格强势。六氟磷酸锂现货价上涨0.3%，近一个季度累计上涨近200%。碳酸锂现货价上涨3.4%，氢氧化锂现货价上涨1.8%。价格上涨主要受储能和动力电池需求高景气、六氟磷酸锂产能出清后集中度提升、以及锂矿停产和冬季盐湖提锂开工下降导致的供给收缩推动。钴价下跌0.8%，镍价下跌1.4%。三元811型正极材料价格上涨0.6%，磷酸铁锂正极材料价格持平[2]。 - **新能源车**：2025年11月全国狭义乘用车零售销量同比下降8.1%，降幅较10月扩大7.6个百分点。其中新能源车国内零售销量同比增长4.2%，增速较10月回落3.1个百分点。销售增速下行主要受各地补贴放缓及2024年同期高基数影响[2]。 - **地产链**： - **钢铁**：螺纹钢现货价下跌1.3%，期货价下跌3.1%。成本端铁矿石价格下跌0.9%。供给端，2025年11月下旬全国日产粗钢量环比下降6.5%，日产钢材量环比上升3.0%[3]。 - **建材**：水泥价格指数微涨0.1%。玻璃现货价下跌2.5%，期货价下跌7.8%。价格下跌主要受地产拖累、深加工订单低迷、绝对库存处于历史高位以及近期产线新增点火和冷修推迟削弱供给收缩预期影响[3]。 - **消费**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨2.5%，猪肉批发均价下跌1.0%[3]。 - **白酒**：2025年12月上旬白酒批发价格指数环比微升0.02%。截至12月12日，飞天茅台原装批发参考价下跌3.5%至1495元，散装批发参考价下跌3.9%至1485元，跌破1499元官方指导价。贵州茅台近期推出控量政策，计划在2025年12月内停止向经销商发放所有茅台产品，并计划在2026年大幅削减非标产品配额[3]。 - **农产品**：玉米价格上涨0.4%，玉米淀粉价格上涨0.5%。小麦和大豆价格与上周基本保持一致[3]。 - **周期**： - **有色金属**：美联储于2025年12月11日宣布降息25个基点至3.5%-3.75%，并宣布购买短期国债以维持流动性。贵金属方面，COMEX金价上涨2.4%，COMEX银价上涨5.6%，受降息、流动性改善及央行购金逻辑支撑。工业金属方面，LME铜下跌1.0%，铝下跌0.9%，铅下跌2.1%，锌上涨1.3%。稀土镨钕氧化物价格下跌0.4%[3]。 - **原油**：布伦特原油期货收盘价下跌4.1%，收报61.22美元/桶，主要因俄乌和谈进展导致地缘风险溢价回落[3]。 - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.1%至745元/吨；焦煤价格下跌0.7%至1512元/吨。价格下跌因主产区产量持续回升打破供给收缩预期，且大秦线发运恢复至年内高位导致港口库存攀升。预计12月中下旬冷空气活动增强带来的供暖需求将对煤价形成支撑[3]。 - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)大幅下跌19.1%至2205点，因北半球冬季国内基建开工季节性放缓，煤炭、铁矿石等原材料海运需求下降。中国出口集装箱运价指数(CCFI)微涨0.3%至1118.07点[3]。

核心观点 - 本周A股总体估值收缩，但通信行业领涨，主要受美国允许英伟达对华出口H200芯片及国产GPU龙头摩尔线程上市等事件驱动，算力板块情绪升温 [1][8] - 当前通信行业整体全动态PE处于历史36.6%分位数，但其中通信设备行业全动态PE处于历史97.9%分位数，估值隐含了较高的盈利增速预期 [1][8] - 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板但低于科创板 [1] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对估值出现扩张，其相对PE（TTM）从上周的4.24倍升至本周的4.47倍，相对PB（LF）从上周的4.42倍升至本周的4.66倍 [1][24] - 通过综合比较赔率与胜率，报告识别出部分兼具低估值与高盈利能力或高增长特征的行业 [2][3] 市场整体估值变化 - **A股总体估值收缩**：A股总体PE（TTM）从上周的22.14倍降至本周的21.74倍，PB（LF）从上周的2.15倍降至本周的1.77倍，重点公司全动态PE从上周的14.99倍降至本周的14.88倍 [9][10][12] - **主要板块估值变化**： - 主板PE（TTM）从上周的17.61倍降至本周的17.46倍，PB（LF）从上周的1.49倍降至本周的1.48倍 [16] - 创业板PE（TTM）从上周的79.84倍降至本周的72.27倍，PB（LF）从上周的4.74倍降至本周的4.27倍 [18] - 科创板PE（TTM）从上周的255.36倍降至本周的210.87倍，PB（LF）从上周的6.29倍降至本周的5.17倍 [22] - **股债性价比**：A股非金融ERP从上周的0.83%升至本周的0.87%；股债收益差从上周的-0.15%升至本周的-0.12%；A股非金融重点公司全动态ERP从上周的2.88%降至本周的2.77% [3][58][62] 大类行业估值分位数分析 - **从PE（TTM）角度**：可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、大消费、中游制造均高于历史90分位数；必需消费、金融服务、服务业的绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中金融服务、必需消费、服务业相对估值低于历史10分位数 [2][28] - **从PB（LF）角度**：资源类、TMT、周期类、中游制造的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；可选消费、中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费的绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][29] - **从全动态PE角度**：可选消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费的绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其相对估值低于历史10分位数 [2][37] 一级行业估值与机会识别 - **高估值分位数行业**： - PE（TTM）：纺织服饰、计算机、轻工制造的绝对估值和相对估值均高于历史90分位数 [39] - PB（LF）：电子、机械设备、有色金属的相对估值高于历史90分位数 [44] - 全动态PE：电子行业的绝对估值和相对估值均高于历史90分位数 [48] - **低估值分位数行业**：PE（TTM）方面，非银金融、商贸零售、综合等行业绝对估值和相对估值均低于历史10分位数 [39]；全动态PE方面，家用电器、医药生物、轻工制造、社会服务、环保、食品饮料、房地产、非银金融相对估值低于历史10分位数 [48] - **具备“低估值高盈利能力”特征的行业**：综合比较PB历史分位数（赔率）与ROE历史分位数（胜率），当前农林牧渔、公用事业、石油石化等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [2][54] - **具备“低估值高业绩增速”特征的行业**：综合比较全动态PE（赔率）与2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率），当前建筑材料、电力设备、传媒、国防军工、基础化工等行业兼具低估值与高业绩增速 [3][57]

核心观点 - 报告对截至2025年12月5日的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供市场结构及行业趋势的参考[1] A股估值概览 - **整体估值水平**：截至2025年12月5日，中证全指（剔除ST）的市盈率为21.1倍，处于历史77%分位；市净率为1.8倍，处于历史39%分位[2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50市盈率为11.9倍（历史63%分位），市净率为1.3倍（历史42%分位）[2] - 沪深300市盈率为14.0倍（历史62%分位），市净率为1.5倍（历史32%分位）[2] - 中证500市盈率为32.4倍（历史60%分位），市净率为2.2倍（历史43%分位）[2] - 中证1000市盈率为46.5倍（历史66%分位），市净率为2.4倍（历史44%分位）[2] - 国证2000市盈率为59.5倍（历史76%分位），市净率为2.6倍（历史60%分位）[2] - 创业板指市盈率为39.8倍（历史32%分位），市净率为5.1倍（历史57%分位）[2] - 科创50市盈率为149.6倍（历史95%分位），市净率为5.9倍（历史62%分位）[2] - **成长与价值相对估值**：创业板指相对于沪深300的市盈率比值为2.8倍，处于历史20%分位，显示成长板块的相对估值处于历史较低水平[2] - **行业估值分化**： - **高估值行业**：市盈率估值处于历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；市净率估值处于历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信[2] - **低估值行业**：市盈率与市净率均在历史15%分位以下的行业为医疗服务[2] 行业中观景气跟踪 新能源产业链 - **光伏**：产业链价格整体延续弱势，上游多晶硅期货价下跌1.6%，中游硅片主流品种均价下跌1.1%，下游电池片及组件价格基本持平；上游硅料供给减少但下游采购意愿低，硅片企业计划在12月加大减产力度；银价升至历史新高增加了HJT电池的成本压力，预计12月电池端减产范围将继续扩大；年底国内项目接近尾声，海外面临假期，需求暂告一段落[2] - **电池**： - **原材料**：钴现货价上涨2.2%，镍现货价上涨0.4%；六氟磷酸锂现货价上涨3.0%，近一个季度以来已累计上涨近200%；碳酸锂现货价下跌0.5%，氢氧化锂现货价上涨0.5%[2] - **需求与供给**：储能和动力电池需求保持高景气，六氟磷酸锂在产能出清后集中度提升，价格持续上涨；碳酸锂供给压力预期回升，需求增长放缓且结构分化，导致价格回落[2] - **正极材料**：三元811型正极材料与磷酸铁锂正极材料价格与上周基本保持一致[2] 地产产业链 - **钢铁**：螺纹钢现货价上涨1.8%，期货价上涨1.5%；成本端铁矿石价格下跌0.3%；供给端，据中钢协估算，2025年11月下旬全国日产粗钢量环比下降6.5%，日产钢材量环比上升3.0%[3] - **建材**： - **水泥**：全国水泥价格指数下跌0.4%[3] - **玻璃**：玻璃现货价上涨0.7%，但期货价回落3.2%；有产线兑现冷修引发供应减少预期，但地产竣工链条持续疲软，玻璃库存处于历史高位，期货市场情绪回落[3] 消费产业链 - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价微涨0.1%，猪肉批发均价下跌0.8%[3] - **白酒**：2025年11月下旬白酒批发价格指数环比回落0.06%；截至12月5日，飞天茅台原装批发参考价下跌1.9%至1550元，散装批发参考价下跌1.3%至1545元[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.5%，玉米淀粉价格下跌0.1%；小麦价格上涨0.3%，大豆价格基本持平[3] 中游制造 - **挖掘机**：2025年11月挖掘机销量同比增长13.9%，增速较10月提升6.1个百分点；其中国内销量同比增长9.1%，出口量同比增长18.8%；自2025年5月起，月度出口量占比持续高于国内销量，出口已成为行业增长核心引擎，主要得益于海外矿山需求扩张、部分地区基建复苏以及中国产品的高性价比和智能化优势[3] 科技（TMT） - **半导体**：据美国半导体产业协会数据，2025年10月中国半导体销售额同比增长18.5%，增速较9月提升3.5个百分点；全球半导体市场10月销售额同比增长27.2%，其中亚太（除中日）地区增长59.6%，美洲增长24.8%，增长主要受下半年以来AI算力需求旺盛驱动，存储等芯片呈现量价齐升[3] 周期品 - **有色金属**： - **宏观背景**：利率期货市场对12月降息的概率预期保持在85%以上，国际金属价格上涨从金银传导至铜[3] - **贵金属**：COMEX金价下跌0.7%，COMEX银价上涨3.0%[3] - **工业金属**：LME铜上涨4.4%，LME铝上涨1.2%，LME铅上涨1.4%，LME锌上涨1.6%[3] - **稀土**：镨钕氧化物价格上涨2.2%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价上涨1.1%，收报63.86美元/桶；OPEC+在11月30日会议上决定维持当前产量目标不变，并暂停原定于2026年一季度的增产计划，对油价形成托底[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌3.8%至785元/吨；焦煤价格下跌2.7%至1522元/吨；尽管冷空气活动频繁，但实际用电负荷和电厂日耗提升有限，且电厂库存充足导致补库需求回落，同时铁路发运回升、港口库存积累以及贸易商出货意愿增强共同促使煤价下行[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)上涨6.5%至2727点；中国出口集装箱运价指数下跌0.6%至1114.89点[3]

核心观点 报告对截至2025年12月5日当周的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过量化指标揭示不同板块的估值水位与短期供需动态，为行业比较提供数据支持[1] A股估值分析 - **主要指数估值水位**：截至2025年12月5日，中证全指（剔除ST）PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位，显示整体市盈率估值偏高而市净率估值处于历史中低位[2] - 上证50 PE为11.9倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史42%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史32%分位）[2] - 中证500 PE为32.4倍（历史60%分位），PB为2.2倍（历史43%分位）[2] - 中证1000 PE为46.5倍（历史66%分位），PB为2.4倍（历史44%分位）[2] - 国证2000 PE为59.5倍（历史76%分位），PB为2.6倍（历史60%分位）[2] - 创业板指 PE为39.8倍（历史32%分位），PB为5.1倍（历史57%分位）[2] - 科创50 PE为149.6倍（历史95%分位），PB为5.9倍（历史62%分位），其市盈率估值处于历史极高位置[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.8倍，处于历史20%分位，显示成长与大盘蓝筹的估值比处于历史较低水平[2] - **行业估值极端情况**： - PE估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：电子（半导体）、通信[2] - PE与PB估值双双处于历史15%分位以下的低估值行业仅有：医疗服务[2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：产业链价格延续弱势，多晶硅期货价下跌1.6%，硅片主流品种均价下跌1.1%，下游电池与组件价格基本持平，上游硅料因下游观望采购意愿低，中游硅片企业计划在12月加大减产，下游电池端因银价升至历史新高面临成本压力，预计减产范围扩大，组件需求因国内年度项目接近尾声及海外假期而暂告一段落[2] - **电池**：钴现货价上涨2.2%，镍现货价上涨0.4%，六氟磷酸锂现货价上涨3.0%，近一个季度以来已累计上涨近200%，主要因储能和动力电池需求高景气及产能出清后集中度提升，碳酸锂现货价下跌0.5%，氢氧化锂现货价上涨0.5%，正极材料价格基本持平[2] - **地产产业链**： - **钢铁**：螺纹钢现货价上涨1.8%，期货价上涨1.5%，成本端铁矿石价格下跌0.3%，供给端，2025年11月下旬全国日产粗钢量环比下降6.5%，日产钢材量环比上升3.0%[3] - **建材**：全国水泥价格指数下跌0.4%，玻璃现货价上涨0.7%，但期货价回落3.2%，虽有产线冷修引发供应减少预期，但地产竣工链条疲软及玻璃库存处于历史高位导致期货市场情绪回落[3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价微涨0.1%，猪肉批发均价下跌0.8%[3] - **白酒**：2025年11月下旬白酒批发价格指数环比回落0.06%，截至12月5日，飞天茅台原装批发参考价下跌1.9%至1550元，散装批发参考价下跌1.3%至1545元[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.5%，玉米淀粉价格下跌0.1%，小麦价格上涨0.3%，大豆价格基本持平[3] - **中游制造**： - **挖掘机**：2025年11月挖掘机销量同比增长13.9%，增速较10月提升6.1个百分点，其中国内销量同比增长9.1%，出口量同比增长18.8%，出口已成为核心增长引擎，自2025年5月起月度出口量占比持续高于国内销量，主要得益于海外矿山需求扩张及基建复苏，中国产品凭借高性价比和智能化优势在新兴市场受到青睐[3] - **科技TMT**： - **半导体**：2025年10月中国半导体销售额同比增长18.5%，增速较9月提升3.5个百分点，全球半导体市场10月销售额同比增长27.2%，其中亚太除中日地区（59.6%）和美洲（24.8%）延续高增长，主要受下半年AI算力需求旺盛驱动，存储等芯片量价齐升贡献显著[3] - **周期品**： - **有色金属**：利率期货市场对12月降息的概率预期保持在85%以上，国际金属价格上涨从金银传导至铜，COMEX金价下跌0.7%，COMEX银价上涨3.0%，LME铜上涨4.4%，LME铝上涨1.2%，LME铅上涨1.4%，LME锌上涨1.6%，镨钕氧化物价格上涨2.2%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价上涨1.1%，收报63.86美元/桶，OPEC+决定维持当前产量目标并暂停原定于2026年一季度的增产计划，对油价形成托底[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌3.8%至785元/吨，焦煤价格下跌2.7%至1522元/吨，尽管冷空气频繁，但实际用电负荷和电厂日耗提升有限，电厂库存充足导致补库需求回落，港口库存积累及贸易商出货意愿增强推动煤价下行[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数BDI上涨6.5%至2727点，中国出口集装箱运价指数下跌0.6%至1114.89点[3]

A股整体估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.0倍（处于历史77%分位），PB为1.8倍（处于历史38%分位）[2] - 上证50指数PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史42%分位）[2] - 中证500指数PE为32.0倍（历史59%分位），PB为2.2倍（历史42%分位）[2] - 创业板指数PE为39.2倍（历史30%分位），PB为5.1倍（历史56%分位）[2] - 中证1000指数PE为46.4倍（历史66%分位），PB为2.4倍（历史44%分位）[2] - 国证2000指数PE为59.4倍（历史75%分位），PB为2.6倍（历史60%分位）[2] - 科创50指数PE为149.7倍（历史95%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 北证50指数PE为65.6倍（历史83%分位），PB为4.8倍（历史85%分位）[2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍（历史19%分位），PB为3.5倍（历史56%分位）[2] 行业估值分位数 - PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信[2] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业：医疗服务[2] 新能源产业链景气跟踪 - 光伏产业链：多晶硅期货价上涨7.0%，硅片主流品种均价下跌3.1%，电池片均价下跌1.8%[2] - 电池材料：六氟磷酸锂现货价上涨6.7%，近一个季度以来已涨近200%，碳酸锂现货价回落1.1%[2] - 发电装机：2025年1-10月风电和光伏新增装机累计同比分别增长52.9%和39.5%，增速较前9个月分别放缓3.3和9.8个百分点[2] 金融与地产链表现 - 保险：2025年1-10月险企各类保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点[3] - 钢铁：螺纹钢现货价上涨0.9%，期货价上涨1.7%；11月中旬全国日产粗钢量环比下降1.7%[3] - 建材：水泥价格指数下跌0.7%，玻璃现货价上涨1.5%，期货价上涨5.7%[3] 消费领域市场动态 - 猪肉：生猪（外三元）全国均价下跌3.9%，猪肉批发均价下跌0.4%[3] - 白酒：飞天茅台原装批发参考价下跌5.1%至1580元，散装批发参考价下跌5.2%至1565元[3] - 家电：2025年10月空冰洗内销同比降幅分别扩大至-21.3%、-10.8%和-9.2%[3] 中游制造与周期行业 - 对外工程：2025年1-10月对外承包工程业务完成额累计同比增长7.9%，新签合同额保持18.6%高速增长[3] - 有色金属：COMEX金价上涨4.8%，银价上涨15.0%；LME铜上涨3.7%，铝上涨2.0%[3] - 原油与煤炭：布伦特原油期货上涨1.1%至63.19美元/桶；动力末煤平仓价下跌2.2%至816元/吨[3] - 交运：波罗的海干散货运费指数BDI上涨12.5%至2560点[3]

核心观点 - 报告对A股市场主要指数及行业板块的估值水平和历史分位数进行了系统性跟踪，并跟踪了多个关键产业链的中观景气度变化[1][2] - 市场整体估值分化明显，科创50等成长板块估值处于历史高位，而医疗服务等板块估值处于历史低位[2] - 新能源、有色金属等领域部分品种价格表现强势，而地产链、家电等部分行业需求端仍显疲弱[2][3] A股估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.0倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史38%分位[2] - 上证50指数PE为11.8倍，PB为1.3倍，分别处于历史63%和42%分位[2] - 创业板指数PE为39.2倍，PB为5.1倍，分别处于历史30%和56%分位[2] - 科创50指数PE为149.7倍，PB为5.9倍，分别处于历史95%和62%分位，估值水平显著偏高[2] - 北证50指数PE为65.6倍，PB为4.8倍，分别处于历史83%和85%分位[2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍，处于历史19%分位，相对估值优势明显[2] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信[2] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业仅有医疗服务，显示其估值处于历史低位[2] 新能源行业景气跟踪 - 光伏产业链现货价格承压下行，多晶硅片均价下跌3.1%，电池片均价下跌1.8%[2] - 多晶硅期货价上涨7.0%，六氟磷酸锂现货价上涨6.7%，近一个季度以来已涨近200%[2] - 碳酸锂现货价回落1.1%，氢氧化锂现货价上涨1.3%[2] - 2025年1-10月风电和光伏新增装机累计同比分别增长52.9%和39.5%，但增速较前9个月分别放缓3.3和9.8个百分点[2] 金融与地产链景气跟踪 - 2025年1-10月险企保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点[3] - 螺纹钢现货价上涨0.9%，期货价上涨1.7%；全国水泥价格指数下跌0.7%[3] - 玻璃现货价上涨1.5%，期货价上涨5.7%，市场对地产增量政策预期发酵[3] 消费行业景气跟踪 - 生猪（外三元）全国均价下跌3.9%，猪肉批发均价下跌0.4%[3] - 飞天茅台原装批发参考价下跌5.1%至1580元，散装批发参考价下跌5.2%至1565元[3] - 2025年10月空冰洗内销同比降幅分别扩大至-21.3%、-10.8%和-9.2%[3] - 空调外销降幅扩大至-19.0%，冰箱外销同比增速转负至-1.3%[3] 中游制造与周期行业景气跟踪 - 2025年1-10月对外承包工程业务完成额累计同比增长7.9%，新签合同额保持18.6%的高速增长[3] - COMEX金价上涨4.8%，银价上涨15.0%；LME铜上涨3.7%，铝上涨2.0%[3] - 布伦特原油期货收盘价上涨1.1%至63.19美元/桶[3] - 秦皇岛港动力末煤平仓价下跌2.2%至816元/吨[3] - 波罗的海干散货运费指数BDI上涨12.5%至2560点[3]

核心观点 - 报告对A股市场截至2025年11月21日的估值水平及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为行业比较和投资决策提供依据 [1][2] A股估值情况 - 中证全指（剔除ST）PE为20.6倍，处于历史74%分位，PB为1.7倍，处于历史36%分位 [2] - 主要指数估值分化明显：科创50指数PE高达145.1倍，处于历史95%分位，而创业板指PE为37.7倍，仅处于历史27%分位 [2] - 上证50指数PE为11.9倍，处于历史64%分位，PB为1.3倍，处于历史43%分位，显示大盘蓝筹估值相对稳健 [2] - 行业估值方面，房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）的PE估值处于历史85%分位以上，电子（半导体）、通信的PB估值处于历史85%分位以上 [2] - 医疗服务行业是唯一PE和PB估值均在历史15%分位以下的行业，显示其估值处于历史极低水平 [2] 新能源产业链景气跟踪 - 光伏产业链价格普遍下行：多晶硅料现货价持平，硅片均价下跌0.9%，电池片均价下跌1.0%，组件主流品种均价下跌1.9% [2] - 电池材料领域价格强势上涨：六氟磷酸锂现货价单周上涨15.4%，近一个季度累计上涨近180%，碳酸锂和氢氧化锂现货价分别上涨10.1%和5.3% [2] - 储能和动力电池需求高景气，六氟磷酸锂供需严重错配，市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 [2] - 正极材料价格走强，磷酸铁锂正极材料价格单周上涨8.1%，三元811型材料价格上涨0.3% [2] 地产链景气跟踪 - 钢铁价格小幅回升：螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.1%，铁矿石价格上涨0.9% [3] - 供给端出现分化：2025年11月上旬全国日产粗钢量环比上升5.9%，但日产钢材量环比下跌1.8% [3] - 建材价格表现不一：全国水泥价格指数上涨0.4%，企业错峰生产力度加大支撑价格企稳；玻璃现货价下跌3.9%，但期货价在政策预期下反弹4.1% [3] 消费领域景气跟踪 - 猪肉价格小幅下跌：生猪（外三元）全国均价和猪肉批发均价均下跌0.8% [3] - 白酒价格企稳回升：2025年11月中旬白酒批发价格指数环比回升0.04%，飞天茅台原装批发参考价微跌0.3%至1665元 [3] - 农产品价格普遍上涨：玉米和小麦价格均上涨0.8%，大豆价格上涨0.1% [3] - 出行需求持续复苏：2025年10月民航客运周转量同比增长8.9%，增速较9月提升1.8个百分点，三大航客座率环比回升1.2个百分点至86.9% [3] 科技TMT领域景气跟踪 - 电子产业保持增长：2025年1-10月国内集成电路和光电子器件产量同比均增长10.2%，增速较前9个月分别提升1.6和0.4个百分点 [3] - 手机市场有所改善：1-9月国内手机出货量累计同比下降0.3%，但降幅较前8个月收窄1.4个百分点 [3] - 光通信模块出口结构优化：1-10月光通信模块出口金额累计同比下降16.9%，但出口均价降幅收窄0.5个百分点，显示高端产品占比提升 [3] 周期板块景气跟踪 - 有色金属价格承压：COMEX金价下跌0.5%，银价下跌1.5%；LME铜、铝、铅、锌分别下跌0.6%、1.8%、3.7%和0.7% [3] - 原油价格下跌：布伦特原油期货收盘价下跌2.8%，收报62.51美元/桶 [3] - 煤炭市场供需博弈：动力煤价格持平于834元/吨，焦煤价格下跌2.0%；北方港口库存环比回升2.2%制约煤价上涨 [3] - 航运指数表现强劲：波罗的海干散货运费指数BDI上涨7.1%至2275点，中国出口集装箱运价指数上涨2.6%至1122.79点 [3]

核心观点 - 报告对A股市场主要指数及行业板块的估值水平进行了系统性跟踪，并分析了多个关键产业链的中观景气度变化[1][2] A股估值情况 - 中证全指（剔除ST）PE为20.6倍，处于历史74%分位，PB为1.7倍，处于历史36%分位[2] - 科创50指数PE高达145.1倍，处于历史95%分位，PB为5.7倍，处于历史60%分位[2] - 北证50指数PE为65.0倍，PB为4.8倍，分别处于历史83%和84%分位[2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.7倍，处于历史15%分位[2] - PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信[2] - 医疗服务行业PE和PB均在历史15%分位以下[2] 新能源产业链景气跟踪 - 光伏产业链价格继续下行，多晶硅期货价上涨7.8%，多晶硅料现货价基本持平[2] - 硅片主流品种均价下跌0.9%，电池片均价下跌1.0%，光伏组件主流品种均价下跌1.9%[2] - 六氟磷酸锂现货价上涨15.4%，近一个季度以来已涨近180%[2] - 碳酸锂现货价上涨10.1%，氢氧化锂现货价上涨5.3%[2] - 三元811型正极材料价格上涨0.3%，磷酸铁锂正极材料价格上涨8.1%[2] - 2025年10月发电新增设备容量：风电同比增长56.2%，光伏同比增长49.3%[9] - 新能源乘用车零售销量同比增长7.3%[9] 地产链景气跟踪 - 螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.1%；铁矿石价格上涨0.9%[3] - 2025年11月上旬全国日产粗钢量环比上升5.9%，日产钢材量环比下跌1.8%[3] - 全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌3.9%，玻璃期货价回升4.1%[3] - 2025年10月全国商品房销售面积同比下降6.8%，房地产开发投资完成额同比下降14.7%[9] - 房屋新开工面积同比下降19.8%，房屋施工面积同比下降9.4%，房屋竣工面积同比下降16.9%[9] 消费产业链景气跟踪 - 生猪（外三元）全国均价下跌0.8%，猪肉批发均价下跌0.8%[3] - 2025年11月中旬白酒批发价格指数环比回升0.04%[3] - 飞天茅台原装批发参考价下跌0.3%至1665元，散装批发参考价下跌0.3%至1650元[3] - 玉米价格上涨0.8%，玉米淀粉价格上涨0.7%；小麦价格上涨0.8%，大豆价格上涨0.1%[3] - 2025年10月民航客运周转量同比增长8.9%，增速较9月提升1.8个百分点[3] - 三大航客座率环比回升1.2个百分点至86.9%，高于2024年10月同期2.5个百分点[3] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长4.3%[9] 科技TMT产业链景气跟踪 - 2025年1-10月国内集成电路和光电子器件产量同比双双增长10.2%[3] - 1-9月国内手机出货量累计同比下降0.3%，降幅较前8个月收窄1.4个百分点[3] - 2025年1-10月光通信模块出口金额累计同比下降16.9%，出口均价同比下降18.7%[3] - 2025年10月半导体销售额（中国）同比增长15.0%[9] 周期产业链景气跟踪 - COMEX金价下跌0.5%，COMEX银价下跌1.5%[3] - LME铜下跌0.6%，LME铝下跌1.8%，LME铅下跌3.7%，LME锌下跌0.7%[3] - 镨钕氧化物价格上涨1.4%[3] - 布伦特原油期货收盘价下跌2.8%，收报62.51美元/桶[3] - 秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价收报834元/吨；焦煤价格下跌2.0%，收报1603元/吨[3] - 波罗的海干散货运费指数BDI上涨7.1%，报收2275点[3] - 中国出口集装箱运价指数上涨2.6%，报收1122.79点[3]

核心观点 - 报告对A股市场主要指数及行业板块的估值水平进行了系统性跟踪，截至2025年11月14日，市场整体估值呈现结构性分化，科创50、北证50等成长指数估值处于历史极高水位，而部分传统行业估值处于历史低位 [1][2] - 行业中观景气度跟踪显示，新能源、部分周期品价格有所走强，但地产链需求持续疲弱，消费增速放缓，整体经济呈现弱复苏态势 [2][3][9] A股估值情况 指数及板块估值比较 - 中证全指（剔除ST）PE为21.5倍，PB为1.8倍，分别处于历史80%和41%分位 [2] - 上证50指数PE为12.0倍，PB为1.3倍，分别处于历史65%和45%分位 [2] - 创业板指数PE为40.3倍，PB为5.2倍，分别处于历史33%和58%分位 [2] - 科创50指数PE为153.0倍，PB为6.1倍，分别处于历史96%和64%分位，估值水平极高 [2] - 北证50指数PE为71.8倍，PB为5.3倍，分别处于历史92%和95%分位 [2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍，处于历史19%分位，相对估值优势明显 [2] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发） [2] - PB估值在历史85%分位以上的高估值行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - PE和PB均在历史15%分位以下的低估值行业仅有：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 新能源领域 - 光伏产业链价格继续回落，多晶硅期货价回升1.5%，硅片主流品种均价下跌3.3%，电池片均价下跌1.7% [2] - 电池材料中，六氟磷酸锂现货价上涨13.8%，今年以来已涨超140%，碳酸锂现货价上涨8.3% [2] - 2025年10月新能源车国内零售销量同比增长7.3%，较9月增速回落8.4个百分点 [2] 金融领域 - 25Q3商业银行不良贷款率为1.52%，较Q2回升2.5 BP；净息差为1.42%与Q2持平 [3] 地产链 - 2025年1-10月全国商品房销售面积同比下降6.8%，降幅较前9个月扩大1.3个百分点 [3] - 房地产开发投资完成额同比下降14.7%，新开工和竣工面积同比降幅分别扩大至-19.8%和-16.9% [3] - 本周螺纹钢现货价下跌0.3%，玻璃现货价下跌1.1% [3] 消费领域 - 2025年1-10月社零同比增长4.3%，较前9个月增速回落0.2个百分点 [3] - 本周飞天茅台原装批发参考价下跌1.2%至1670元，散装批发参考价上涨0.9%至1655元 [3] - 本周生猪（外三元）全国均价下跌1.5%，猪肉批发均价下跌0.9% [3] 中游制造 - 2025年1-10月制造业投资同比增长2.7%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑0.1%，增速由正转负 [3] - 2025年10月挖掘机销量同比增长7.8%，增速较9月回落17.6个百分点 [3] - 2025年10月重卡销量同比增长60.0%，较9月增速回落22.9个百分点但仍保持高增 [3] 周期领域 - 贵金属方面，COMEX金价上涨1.9%，COMEX银价上涨4.5% [3] - 工业金属中，LME铜上涨1.4%，LME铝下跌0.1% [3] - 本周布伦特原油期货收盘价上涨0.8%，收报64.24美元/桶 [3] - 煤炭价格走强，秦皇岛港动力末煤平仓价上涨2.1%，收报834元/吨 [3] - 航运指数方面，波罗的海干散货运费指数BDI上涨1.0%，中国出口集装箱运价指数上涨3.4% [3]