文章核心观点 - 近期A股金融板块走强，银行股价值再发现，但行业长期“破净”局面背后存在多重结构性原因，当前估值修复进程已启动，未来走势预计将出现分化，指数化投资工具或为布局选择 [1][2][3] 银行板块估值现状 - 截至12月1日，申万一级银行指数市净率PB仅为0.56，意味着银行板块整体“破净” [1] - A股42家上市银行中，仅农业银行、招商银行摆脱了“破净”状态 [1] - 银行板块的“破净”状态从2018年延续至今 [1] 银行股被长期低估的原因 - 盈利承压：25年三季度商业银行净息差为1.42%，处于历史低位 [2] - 成长性不足：银行业体量大、周期性强，增长故事缺乏吸引力 [2] - 风险担忧：市场对房地产等领域资产质量存在顾虑，担忧银行的系统性风险 [2] “破净”对银行经营的影响 - 影响银行通过留存收益补充核心一级资本的能力，进而约束其信贷扩张 [2] - 监管对“破净”上市公司再融资实施限制，加大了上市银行通过资本市场补充核心一级资本的难度 [2] - 资本补充受限反过来影响银行信贷扩张和盈利能力，并一定程度上限制了其服务实体经济的能力 [2] 近期市场表现与估值修复 - 今年10月以来，国有大行股价轮番上涨，多只银行股创出历史新高 [2] - 截至12月1日，38家A股上市银行年内股价实现正收益，部分银行年内涨幅超30% [2] - 银行板块中期分红力度保持稳定，红利价值凸显，叠加股东与管理层增持，有望持续吸引中长期资金配置 [3] - 银行股或已进入估值中枢上移、向内在价值回归的长期趋势，再配置时间窗口已经打开 [3] 未来展望与分化趋势 - 估值修复进程预计将伴随明显分化 [3] - 在政策支持与资源倾斜背景下，客户基础扎实、资产质量稳健、在普惠金融、绿色金融、数字化转型等方面布局领先的银行更易获得市场认可 [3] - 头部银行的估值提升空间可能更大，中小银行则仍面临挑战 [3] 投资工具参考 - 中证银行指数前10大成分股累计权重65.30%，成分股42只，可做到风险分散与权重相对集中 [3] - 跟踪该指数的ETF中，银行ETF基金当前费率最低一档，或可作为布局工具 [4]

文章核心观点 - 2025年以来A股金融股（尤其是银行股）表现强劲，成为大盘走强的关键助推器，但其整体估值仍深陷“破净”困境，未来能否持续上涨取决于基本面改善和新增长引擎的出现[2] - 银行股估值修复已现曙光，但行业内部将持续分化，头部银行和在特定领域有基础的银行更易获得估值提升[8][9] 银行股市场表现与估值现状 - 2025年银行股涨势如虹，农业银行A股股价年内涨幅高达56%，并率先挣脱“破净”枷锁[3] - 截至12月1日，A股42家上市银行中仅农业银行、招商银行市净率超过1倍，申万一级银行指数市净率仅为0.56倍，远低于申万A股指数1.79倍的市净率，银行板块已连续七年破净[4] - 截至12月1日，年内38家上市银行股价实现正收益，农业银行以56.3501%的涨幅领跑，厦门银行、青岛银行涨幅均超30%，但华夏银行、光大银行、郑州银行等股价年内累计下跌[8][10][11] 银行股长期“破净”的原因 - 外部经济周期下行、银行股自身成长性不足、净息差持续收窄、资产质量隐忧等因素是导致长期破净的症结[4] - 银行业体量较大，经营稳健但成长性不足，与投资者偏好无法有效契合，且其承担的某些社会责任所具有的确定性与安全性无法被市场有效定价[5] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，同比减少11个基点，处于历史低位，息差趋势性收窄及中间收入监管趋严压制了盈利空间[5] - 市场对银行系统性风险，尤其是地产领域风险的担忧，持续压制银行的估值表现[5] “破净”引发的“连环效应”与约束 - “破净”导致上市银行再融资受限，通过资本市场增发、配股、发行可转债等方式补充资本难度较大[6] - 资本补充渠道受限与盈利空间压缩，导致银行资本内生积累与外源融资双重承压，进而限制信贷投放及服务实体经济的能力[6] - 当前银行“以量补价”策略难以扭转利息净收入下行趋势，2024年以来拨备计提和其他非息收入是支撑业绩的核心贡献，但预计贡献亦难持续[7] - 部分银行经营策略转向保守甚至出现“缩表”，限制了银行业服务实体经济的能力[7] 估值修复趋势与未来展望 - 银行股或已进入估值中枢上移、向内在价值回归的长期趋势，国有大行股价轮番上涨，多只银行股股价创历史新高[8] - 上市银行中期分红力度不减，红利价值凸显，叠加股东及高管增持，有望持续吸引中长期资金配置[9] - 估值重构过程中，银行业竞争格局的“马太效应”会更加明显，市场将延续分化格局，头部银行优势更为明显[9] - 在加快建设金融强国的背景下，主流银行获得的政策资源和支持力度较为可期，将推动其估值重构[9] - 在做好金融“五篇大文章”的政策导向下，此前在普惠、科技、绿色、养老与数字领域有基础的银行更容易获得估值上的青睐[9]

A股银行股行情表现 - 农业银行股价走出13连阳，创历史新高，10月21日收盘价为7.88元/股，盘中最高达7.89元/股 [2][3] - 农业银行股价自10月20日收盘起超过其每股净资产值7.65元，成为2018年以来国有四大行中首家市净率（PB）超过1倍的银行 [2][3] - 除农业银行外，招商银行（股价41.98元/股 vs 净资产42.1元）、成都银行（股价18.40元/股 vs 净资产19.47元）、常熟银行（股价7.08元/股 vs 净资产8.79元）、杭州银行（股价16.39元/股 vs 净资产18.02元）等多家银行股价也已接近每股净资产值 [5] 银行板块整体表现与驱动因素 - 2025年10月13日至10月17日，Wind全A指数下跌3.4%，而银行板块（中信一级行业）整体上涨5.0%，涨幅位列所有行业第一 [4] - 同期国有大行、股份行、城商行、农商行股价变动幅度分别为5.43%、3.87%、5.98%、7.12% [4] - 银行股属于低估值高股息板块，在市场调整时受资金追捧，且“国家队”为稳定市场会重点布局银行等大盘蓝筹股 [3] - 近期债市利率阶段性回落，长债利率企稳有利于银行板块估值阶段性修复 [4] 农业银行价值重估原因 - 农业银行在服务乡村振兴和普惠金融方面具独特优势，政策支持力度大，市场对其未来发展预期较好 [4] - 农业银行资产质量持续改善，不良贷款率保持在较低水平，盈利能力稳定 [4] - 市场对低估值板块关注度提升，资金流入推动股价上涨 [4] 银行股未来展望 - 银行板块整体估值处于历史低位，随着经济复苏，银行业绩有望提升，打破“破净”状态可能成为趋势 [5] - 监管政策支持银行稳健经营，市场信心增强，同时高股息率吸引长期资金配置，推动股价回归合理水平 [5] - 资产质量优良、盈利能力稳定、业务特色鲜明的银行股更可能继续打破破净状态，例如国有大行、部分优质股份制银行以及专注于区域经济发展的地方银行 [5] - 经过两个多月的回调，银行板块又回到了价值区间，进入筑底期，考虑到年底年初的配置资金需求，筑底期大概会延续到年底 [6]

银行股市场表现 - 农业银行股价于10月20日收盘超过每股净资产值7.65元，并于10月21日收盘达7.88元/股，盘中创历史新高至7.89元/股 [1][2] - 农业银行实现连续13个交易日上涨，为国有四大行中自2018年10月工商银行以来首家市净率超过1倍的银行 [1][2] - 在10月13日至10月17日当周，银行板块整体上涨5.0%，表现位列所有行业首位，跑赢下跌3.4%的Wind全A指数 [3] - 除农业银行外，招商银行、成都银行、常熟银行、杭州银行等多家银行股价也已接近各自每股净资产值 [1][4] 银行股价值重估驱动因素 - 银行股属于低估值高股息板块，在市场调整时因其稳定回报特性受到资金追捧 [2] - 国有大行、股份行、城商行、农商行在近期一周内的股价变动幅度分别为5.43%、3.87%、5.98%、7.12% [3] - 政策支持、资产质量改善及市场对低估值板块关注度提升共同推动资金流入银行股 [2][3] - “国家队”资金为稳定市场，重点布局以银行为代表的大盘蓝筹股，带动板块回升 [2] 行业基本面与未来展望 - 农业银行在服务乡村振兴和普惠金融方面具独特优势，且资产质量持续改善，不良贷款率保持较低水平 [3] - 分析师判断银行板块进入筑底期，预计此阶段将延续至年底，因板块经两个多月回调后重回价值区间，且年底年初有配置资金需求 [5] - 随着经济复苏，银行业绩有望提升，监管政策支持银行稳健经营，高股息率吸引长期资金配置 [4] - 未来资产质量优良、盈利能力稳定、业务特色鲜明的银行股，如部分国有大行、优质股份行及专注区域经济的地方银行，更可能持续打破破净状态 [4]