银行板块基本面与市场情绪 - 银行板块基本面处于低波动略有改善状态，预计超额收益回归不会晚于十一月 [1] - 若银行无法稳定市场情绪，逆周期压力可能扩散至其他板块 [1] - 8月央行对"其他金融性公司债权"减少1100亿元，可能表明资本市场活跃度已达政策合意水平 [1] 流动性指标观察 - 社融、M2、M1增速等总量流动性指标将陆续阶段性见顶，M1增速见顶最晚，将在11月中旬确认 [1] - M1增速大概率在9月阶段性见顶后回落 [1] - 9月社融增速出现反弹，但高点已过（7月），财政力度同比消退 [1] 银行负债与债市流动性 - 存款短期化、活期化、理财化趋势叠加同业存款自律影响，微观银行负债不稳定程度上升 [1] - 银行间债市流动性内生不稳定程度也将上升 [1] 银行估值与配置价值 - 当前银行估值对应长期年化回报和夏普比率超越全市场，具备配置价值 [1] - M1增速见顶确认和险资增量资金新额度进度是关键观察点 [1] 金融ETF与180金融指数 - 金融ETF（510230）跟踪的是180金融指数（000018） [1] - 180金融指数从市场中选取具有代表性的银行、保险、证券等金融行业上市公司证券作为指数样本 [1] - 180金融指数侧重于大盘蓝筹风格配置，是衡量金融市场动态的重要指标之一 [1]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - M1增速大概率在2025年9月份阶段性见顶 主要由于财政力度同比消退和基数效应减弱 [1][3] - 本轮M1增速回升主要受财政贡献和基数效应驱动 从2024年9月到2025年8月回升9.3个百分点 其中财政贡献约5个百分点 基数效应贡献约5个百分点 [1][2] - 社融增速高点已经过去 后续M1增速回升需等待2026年两会财政预算力度和地产企稳周期 大概率2026年二季度才有可能看到 [3] - 银行板块基本面处于低波动略有改善状态 绝对收益继续调整概率不高 港股银行预期超额收益行情启动快于A股 [9] M1增速分析 - M1额外增长原因可拆解为四个维度：单位居民借贷创造存款（非主因）、定期转活期（内生结果）、其他部门贡献（本轮主要来自财政）、基数原因 [1] - 财政贡献通过"政府债融资-财政存款"度量 从2023年9月到2024年8月同比多增5.5万亿元 贡献M1约5个百分点 [1] - 基数效应主要受2024年4月启动的存款手工补息整改影响 2024年4-8月M1同比少增5.8万亿元 贡献约5个百分点 [2] - 2025年8月M1当月增量+0.17万亿元 较2024年8月的-0.21万亿元同比多增 但较2023年8月的+0.23万亿元内生增速可能开始回落 [3] 流动性展望 - 债市流动性：存款短期化/活期化/理财化趋势加强 同业存款自律影响下在途超储增加 银行负债不稳定程度上升 债市流动性内生不稳定程度加剧 [4] - 央行对银行间流动性掌控力将进一步提高 对央行买债维持2025年总量5000亿元规模的中性预期 9月和12月落地概率五五开 [4] - 权益市场流动性：社融/M2/M1增速等总量指标将陆续阶段性见顶 结构性流动性迁徙可能导致非银行存款单月高波动 市场短期流动性状态可预测性下降 [4] 银行投资建议 - 标的选择坚持长期主义和均衡配置 在国有行/股份行/区域行三个细分板块中选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行 [9] - 行业总市值11069.8十亿元 流通市值10384.3十亿元 覆盖41家上市公司 [5] - 行业指数表现：近1个月-3.7% 近6个月+10.9% 近12个月+39.2% [7]