宏观策略 - 八月美俄领导人会晤预期将平息俄乌冲突，美国通胀增速符合预期，9月降息概率较大，中美再次暂缓部分关税实施，外围风险暂缓[3] - 两融资金净流入规模走阔至821.62亿元，南向资金持续净流入550.52亿元，市场热度较高，投资者风险偏好显著提升[3][23] - 本期资金供给778亿元，资金需求3253亿元，市场净流出2475亿元，北向资金成交额占全A周成交额14%[3][22] 银行业 - 中信二级银行板块PB（LF）为0.72倍，ROE（TTM）8.92%，较近一年估值提升32.53%，但仍低于整体PB-ROE趋势[4][47] - 银行板块持续破净原因包括资产质量风险暴露导致估值打折、盈利能力下滑（ROE需达14.15%才能使PB=1）、每股净资产高增拖累分母端[4][48][49] - 2023年中至今零售端资产质量压力逐步显现，不良贷款规模与信贷规模增速曾出现倒挂，市场对银行资产实际价值打折[4][47][48] 电力行业 - 广东省火电资产盈利分化明显，100万千瓦级机组度电净利超0.01元/KWh，30万千瓦及以下机组整体亏损[6][52] - 珠三角地区现货电价较高，粤西地区电价压力较大，煤电机组盈利优于气电机组[6][51][52] - 2026年广东省煤电机组容量电价将上调至165元/千瓦·年，预计电价下跌空间有限，整体盈利将趋稳[52][53] 医药生物 - 百济神州2025H1总收入24.33亿美元同比增长45%，GAAP净利润9559万美元实现扭亏，泽布替尼全球销售收入9.5亿美元同比增长49%[11][32] - 替雷利珠单抗2025Q2收入1.94亿美元同比增长22%，多项药物将在未来18个月进入III期临床或申报上市[11][33] - 预计2025-2027年归母净利润上调至17.93/43.13/67.90亿元，核心产品持续放量[11][35] 消费行业 - 泡泡玛特2025H1营收138.8亿元同比增长204.4%，海外收入55.9亿元同比增长440%，毛利率提升6.3pct至70.3%[36][37] - THE MONSTERS IP收入48.1亿元占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元首次超过手办品类[37][38] - 老铺黄金2025H1收入123.5亿元同比增长251%，单商场平均销售额达4.59亿元，毛利率38.1%[12][43][44] 制造业 - 春风动力2025H1营收98.55亿元同比增长30.9%，归母净利润10.02亿元同比增长41.35%，极核电动车收入8.72亿元同比增长652.06%[10][28][30] - 全地形车出口额占行业74.05%，欧洲市场"CFMOTO+GOES"双品牌战略成效显著，新品U10PRO零售端表现抢眼[10][28] - 上调盈利预测，预计2025-2027年利润18.58/24.83/29.36亿元[10][30]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度商业银行基本面仍承压，但市场已有预期，利润增速负增长幅度小全年有回正希望，银行经营业绩有韧性 [1][4] - 银行作为全社会债权人，在经营承压时有相对基本面优势，高股息银行股作为类债权资产，估值会受益于资产荒宏观状态，银行业经营承压但估值提升有希望 [4] - 货币财政发力、结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，险资欠配、公募基金评价体制改革使银行板块受益于风格再配置，看好银行板块短中长 期绝对和相对收益 [9] - 标的选择建议坚持长期主义和均衡配置，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中各选前20%自由现金流视角下估值占优的银行 [10] 根据相关目录分别进行总结 各类型银行净利润累计同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行净利润累计同比增速-0.04%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为0.55%、-6.90%、6.45%、7.72%；A股上市银行口径下42家上市银行净利润累计同比增速-3.55%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为-3.87%、-3.86%、-1.78%、-0.93% [12] 各类型银行净利润单季同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行净利润单季同比增速-2.32%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为0.08%、-4.53%、-6.68%、-2.03%；A股上市银行口径下42家上市银行净利润单季同比增速-1.20%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为-2.09%、-2.05%、5.49%、4.77% [13] 各类型银行总资产累计同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行总资产累计同比增速7.16%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为7.30%、5.23%、9.57%、5.46%；A股上市银行口径下42家上市银行总资产累计同比增速7.50%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为7.44%、5.20%、14.14%、7.46% [14] 各类型银行总贷款累计同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行总贷款累计同比增速7.92%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.76%、3.94%、12.88%、6.74%；A股上市银行口径下42家上市银行总贷款累计同比增速7.92%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.76%、3.94%、12.88%、6.74% [15] 各类型银行贷款占比总资产 - 25Q1监管口径下商业银行贷款占比总资产57.61%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为60.18%、58.03%、51.75%、48.05%；A股上市银行口径下42家上市银行贷款占比总资产57.89%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为59.42%、57.12%、49.65%、53.67% [16] 各类型银行净息差 - 25Q1监管口径下商业银行净息差1.43%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%；A股上市银行口径下42家上市银行净息差1.50%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.35%、1.58%、1.51%、1.55% [17] 各类型银行不良率 - 25Q1监管口径下商业银行不良率1.51%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.22%、1.23%、1.79%、2.86%；A股上市银行口径下42家上市银行不良率1.16%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.23%、1.25%、1.12%、1.10% [18][19] 各类型银行拨备覆盖率 - 25Q1监管口径下商业银行拨备覆盖率208.13%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为247.17%、212.32%、183.93%、152.64%；A股上市银行口径下42家上市银行拨备覆盖率287.72%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为235.81%、213.43%、316.88%、330.65% [20] 各类型银行资本充足率 - 25Q1监管口径下商业银行资本充足率15.28%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为17.79%、13.71%、12.44%、12.96%；A股上市银行口径下42家上市银行资本充足率14.21%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为17.22%、13.76%、13.47%、14.05% [21]

资产质量 - 招商银行不良贷款率0.94%，拨备覆盖率410.03%，90天偏离率0.7813，资产质量稳健但略有放松不良认定 [3][5] - 平安银行不良贷款率1.06%，拨备覆盖率236.53%，90天偏离率0.64，资产质量改善且认定最严格 [4][5][9] - 兴业银行不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233.42%，90天偏离率0.8492，资产质量压力最大且认定最宽松 [4][5][11] - 平安银行净核销额占比环比下降至0.36%，资产质量改善迹象明显 [18] 负债结构及付息率 - 招商银行存款付息率1.29%，总计息负债付息率1.35%，成本优势显著 [21][26] - 平安银行存款付息率1.81%，总计息负债付息率1.80%，负债结构优化 [21][26] - 兴业银行存款付息率1.79%，总计息负债付息率1.88%，同业负债成本拖累明显 [21][26] 生息资产及收益率 - 平安银行生息资产收益率3.61%，零售贷款收益率环比上升至5.17%，息差表现最佳 [33] - 招商银行生息资产收益率3.23%，环比下降25BP，资产收益率承压 [33] - 兴业银行生息资产收益率3.49%，环比下降19BP，息差压力最大 [33] 盈利能力 - 招商银行单位资产净利息收入0.42%，ROE 2.99%，盈利能力领先但下行幅度较大 [41][51] - 平安银行单位资产净利息收入0.39%，ROE 2.79%，成本收入比26.86%优化显著 [41][49] - 兴业银行单位资产净利息收入0.35%，ROE 2.63%，成本控制最佳但盈利韧性不足 [41][49] 估值及安全边际 - 平安银行DCF估值显示安全边际达65.05%，当前股价低估程度最高 [55] - 招商银行估值区间47.9-99.93元，反映市场对其长期ROE维持能力的分歧 [54] - 兴业银行估值区间29.71-69.04元，资产质量压力制约估值提升 [55] 行业趋势 - 零售银行受手续费收入下滑冲击更显著，对公业务占比高的银行复苏更快 [42] - 利率波动导致金融资产公允价值变动损益成为净利润波动主因 [46] - 行业净息差分化，负债端成本控制能力成为关键竞争要素 [37]