核心观点 - 亿纬锂能经营拐点已至 后续量利双升 利润弹性可期 [1] 产能与出货 - 25年Q2出货27.3GWh 同环比增长30%和21% [1] - 6月产能利用率达90% [1] - 预计25年出货130GWh 同比增长60%以上 [1] - 26年出货有望达200GWh 同比增长50%以上 [1] - 27年仍维持高速增长 [1] 盈利能力 - 电池价格已触底 [1] - 储能业务持续满产满销 [1] - 产能利用率持续提升 [1] - 合资材料工厂即将盈利 [1] - 预计Q3经营大幅改善 [1] - 26年单wh盈利有望进一步提升 [1] - 动储业务预计贡献70亿利润 [1] - 26-27年利润弹性可期 [1] 产品与市场 - 打造差异化产品 大圆柱+大铁锂订单饱满 [1] - 26年布局收获期 [1] - 小鹏 零跑等爆款车型放量 [1] - 海外市场大规模放量 [1] 财务预测与估值 - 维持25年归母净利润47亿元 同比增长16% [1] - 考虑到公司出货高速增长 给予26年25x估值 [1] - 对应目标价92元 [1]

核心财务表现 - 公司H1归母净利润3.0-3.6亿元 同比增长79%-115% 扣非净利润3.2-3.8亿元 同比增长156%-204% [1] - Q2归母净利润1.6-2.2亿元 同比增长63%-125% 环比增长11%-54% 扣非净利润1.7-2.3亿元 同比增长124%-203% 环比增长15%-55% 业绩超市场预期 [1] - 盈利预测上修至7.5/10.0/13.1亿元（原预期6.5/8.2/10.5亿元） 对应同比增长55%/33%/31% [2] 锂电池业务 - Q2出货量达1.7-1.8亿颗 同比增长75% 环比增长30% 全年预计出货7亿颗 同比增长60% [1] - 单颗盈利提升至0.6元 环比增长50%-60% Q2锂电业务贡献利润超1亿元 [1] - 马来工厂Q3产能释放 预计全年单颗盈利0.5元以上 贡献利润4亿元 [1] - BBU产品成功适配GB300 2025年预计出货100万颗 2027年预计突破千万颗 [1] 新产品与技术进展 - 7月推出半固态圆柱电池新品 能量密度350wh/kg 循环寿命超8000次 支持1C/3C充放电 年底完成量产验证 [2] - 计划2027年量产500Wh/kg全固态圆柱电池 [2] - 已推出CSP芯片级封装产品 预计2026-2027年贡献增长点 [2] 业务板块表现 - LED业务Q2贡献利润超5000万元 环比增长15% 预计全年利润1.5-2.0亿元 同比增长35%以上 [2] - 金属物流业务Q2贡献利润4000万元 环比微增 预计全年利润1.7亿元以上 提供稳定现金流 [2] - 新领域布局（BBU/机器人/Evtol）预计2026-2027年放量 产品盈利能力显著优于传统主业 [2] 市场估值 - 对应PE估值21x/16x/12x（2025-2027年） [2] - 给予2025年30倍PE估值 对应目标价20元 [2]