行业活动 - 2025年11月18-20日将举办第十五届高工锂电年会暨十五周年庆典 活动包含金球奖颁奖典礼 主办单位为高工锂电和高工产研 总冠名为海目星激光 特别赞助为大族锂电 专场冠名包括欣旺达、英联复合集流体等企业 [1][2] 小圆柱电池应用 - 小圆柱电池(18650 21700等)是锂电池中发展最久 工艺最成熟的技术路线 具有标准化设计 高一致性和规模化生产特点 [2] - 目前已广泛应用于3C消费电子 电动两轮车 电动摩托 户储 便携式储能等消费市场 [2] - 新兴应用市场包括无人机 eVTOL 人形机器人 电动工具 数据中心(AIDC)等领域 [2] 数据中心电池需求 - 英伟达恢复H20芯片对华供应 将加速国内数据中心 算力中心 智算中心建设 [2] - AI和大数据模型普及推动数据中心向智算中心(AIDC)演进 该场景将增加对BBU(电池备份单元)的应用 [2] - BBU更倾向于使用18650 21700等小圆柱电池 因其体积小便于布置在服务器内 无需额外机房空间 [3] - 18系 21系小圆柱巨大的生产规模摊薄了单个电芯制造成本 是新兴应用的首选标准电池 [3] 市场竞争格局 - 目前BBU电池供应商主要为日韩企业 主要客户包括英伟达 苹果 微软等科技巨头 [3] - 国内布局较快的电池企业包括蔚蓝锂芯 亿纬锂能 欣旺达 [3] - 具有成熟小圆柱产线的企业如新能安 力神 鹏辉能源等都是潜在BBU供应商 [3] 市场前景预测 - 2025年BBU用小圆柱电芯需求预计达2.2亿颗 2030年有望超过6亿颗 [4] - 国产电池企业凭借成本与技术优势 有望在BBU市场掀起国产替代潮 [4] 技术发展趋势 - 全极耳技术成为圆柱电池新趋势 18 21系小圆柱正集体转向该工艺路线 [4] - 全极耳技术可有效降低电池内阻和发热量 [4] - BBU通常选用高镍三元小圆柱 全极耳技术可提升其稳定性 保障数据中心安全 [5]

英伟达芯片解禁影响 - 英伟达H20 AI加速芯片出口禁令解除后，将加速国内数据中心、算力中心、智算中心建设 [1][2] - 禁令期间英伟达损失约55亿美元收入，国内互联网巨头腾讯、字节、阿里等未交付订单占比达40%（约60万张H20芯片） [2] - 芯片中断导致阿里张北项目、贵阳数据中心集群等项目延期，字节部分数据中心将于下半年启动招标 [2] 数据中心储能需求增长 - 算力增长及PUE严格标准推动数据中心配储需求，高工产研预测2027年全球数据中心储能锂电池出货量突破69GWh，2030年达300GWh（2024-2030年CAGR超80%） [2] - 宁德时代将数据中心配储视为新增长极，预测2025年该市场电芯需求达15GWh [3] - 智算中心（AIDC）建设规模向百MW级/GW级演进，低PUE要求提升清洁能源供电及配储需求 [3] 企业布局与产品技术 - 宁德时代、蔚蓝锂芯、欣旺达、亿纬锂能等企业布局数据中心业务，产品涵盖UPS、BBU及高倍率圆柱电芯（18650/21700） [3][4] - 全极耳圆柱电芯技术可降低内阻与发热量，提升UPS/BBU安全性能 [4] - 蔚蓝锂芯已向第三方少量出货BBU电池，欣旺达具备定制化BBU产品，亿纬锂能开拓数据中心备电新兴市场 [4] 行业趋势 - AI算力需求驱动电力与能源需求增长，电池企业将深度参与数据中心建设 [4] - 乌兰察布中金数据低碳算力基地项目投产，采用清洁能源体系推动数据中心低碳化 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：蔚蓝锂芯、新能安、亿纬、三星、松下、施耐德、英伟达、惠普、戴尔等 [1][26] - 行业：锂电池行业、服务器行业 纪要提到的核心观点和论据 旧动能增长 - 核心观点：2025 年公司在高倍率细分应用场景工具国产化替代方面表现突出，旧动能增速得到支撑 [3] - 论据：国产化替代加剧使公司获更多市场份额，产品系列拓展，低倍率容量型产品出货量显著增加，2025 年出货量较 2024 年翻几倍 [3] 新动能发展 - 核心观点：公司在新动能方面取得显著进展，为未来业绩增长提供重要抓手 [4] - 论据：成为全球第五家 PBO 供应商；第二代 BBO 电芯推广应用；全捷尔产线能力接近多吉尔，良率和功率表现优异，2170 系列 4.0 和 5.0 产品已量产，设计六款用于 BBU 的全捷尔产品；7 月将量产能量密度 350Wh/kg 的半固态电池，具备 3C 放电倍率和 800 次以上循环寿命，定价 20 元以上，应用于多领域并计划与人形机器人客户合作 [4][29][32][33] BBU 市场情况 - 核心观点：下游客户广泛采用 BBU，市场需求增加 [2][6] - 论据：GV300 和鲁冰架构中，PSU 功率上升，BBU 瓦数与 PSU 对应，推动 BBU 和 PSU 功率整体上升；英伟达欧姆龙机架约需 3500 颗 1860 电芯，Rubin 架构或设计边舱方案堆积更多算力及 PSUs 和 BBUs [2][8] 电芯定价与供应链 - 核心观点：电芯定价略有回调，供应链各环节均需重视 [2] - 论据：工具市场售价约为三倍；CSP 掌握最终决策权，电芯厂、pack 厂、电源厂、服务器厂商等共同组成方案建议权 [2][10] 产品布局与市场份额 - 核心观点：公司计划抓住新一代 BBU 转换契机扩大市场份额 [11] - 论据：已推出三到四款 BBU 电芯产品并进行验证，有两款产品覆盖 5.5 千瓦领域，两款覆盖 8.8 千瓦以上领域 [2][11][12][13] 业绩收入预期 - 核心观点：2026 年肯定会产生收入，但规模难预估 [19] - 论据：两个跟随 NVDIA 方向的项目预计 2025 年底进入下一阶段 [19] 技术发展趋势 - 核心观点：材料体系有向磷酸铁锂圆柱发展趋势，三元材料向高镍发展、负极材料向硅发展，可能结合全极耳技术 [27] - 论据：固态和半固态技术未解决高功率问题，暂时不被看好；为提高功率密度和安全性，需进行材料体系调整 [27] 同行企业情况 - 核心观点：新能安和亿纬在验证方面进展不同 [28] - 论据：新能安早期介入验证但圆柱电池市场信任度有问题；亿纬除马来工厂外采取其他措施赢取 CSD 最终认可 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 配置 DBU 时通常考虑 10% - 20%冗余，不同领域冗余方式不同 [20] - 备电时间需求因客户而异且变化影响 Pack 设计，算力和功率提升使 BBU 需求增加但配电容量未必增加 [22][23] - CSP 厂商提出粗略方案，最终结构化方案需多方沟通合作 [24][25] - 英伟达有强制配置 BBU 要求，其他服务器提供商根据项目选择 [26] - 公司未来不进行大规模扩张，通过提升现有生产效率增加产能，生产线效率可从 200PPM 提升至 300 - 350PPM 甚至更高 [39]

行业发展趋势 - 在AI大爆发背景下，传统互联网数据中心(IDC)加速向人工智能数据中心(AIDC)进化，AIDC的高性能计算、大规模存储和高速网络需求对备电安全提出了更高的要求 [1] - BBU的高效性和及时性能为AIDC提供安全保障，预计到2030年全球BBU市场对高倍率圆柱电池的需求量将超过6亿颗 [1] - 由于中国电网稳定、建筑成本较海外低，BBU的需求主要来自Google、Amazon、Meta、Microsoft等海外云服务商的数据中心建设及迭代 [2] 产业链格局 - BBU产业供应链条为"电池企业→设备企业→服务器企业"，电池企业目前以日韩企业为主，占据80%以上市场份额 [2] - 设备企业包括电源综合服务商和电池集成商，目前以台企为主，包括台达、新盛力、AES-KY、光宝等 [2] - 服务器企业由英伟达占据绝大部分市场份额，当前英伟达GB200、GB300已引入BBU作为备电方案 [2] 国内企业布局 - 国内电池企业蔚蓝锂芯最早布局BBU电芯，已开始小批量供应AES-KY、顺达、新盛力等 [5] - 亿纬锂能、新能安等全极耳产线已开始投产，产品开始向客户送样 [5] - 海四达、欣旺达、比克等BBU电池产品已研发完成 [5] - 麦格米特是英伟达主要供应商之一，欣旺达、南都电源、豪鹏科技等也具备BBU产品生产能力 [2] 技术发展方向 - BBU电池的利润率显著高于普通电池，成为企业的重要布局方向 [5] - 多家中国企业在2025年前后发布了多款全极耳电池产品，瞄准BBU等高倍率领域 [5] - 中国电池企业有望复刻电动工具电池的国产替代路径，快速抢占市场份额 [5]

核心观点 - 美国新一轮科技政策布局或重点限制AI产业发展，但我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，整体受影响程度预计减弱；本周A股缩量震荡，各市场表现有差异，部分行业和公司有投资机会和发展趋势 [2][5] 总量研究 策略 - 回顾特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，国产替代概念表现优秀；近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展可能成重点限制领域，我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，整体受影响减弱 [2] 债券 - 2025年5月19 - 23日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.74，本周回报率为1.36%，与其他主流大类资产相比，回报率排序为黄金>REITs>纯债>A 股>原油>可转债>美股，单只REIT成交规模和换手率表现延续分化 [3] - 本周转债市场稍有调整，中证转债指数本周涨跌幅为 - 0.1%（上一交易周为 + 0.3%），2025年开年以来，中证转债涨跌幅为 + 3.3%，中证全指数涨跌幅为 + 0.4%，转债市场表现好于权益市场，后市基本面走势、宏观政策仍是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [4] 金融工程 - 本周A股缩量震荡，主要宽基指数周度收跌，缩量背景下主要宽基指数择时指标维持谨慎观点，周内主题表现快速轮动，贵金属、汽车周度占优，4月以来市场呈现“红利 + 微盘”显著占优特征，本周“红利 + 微盘”创出年内高点后短线快速调整，短期需警惕交易偏好下降 [5] - 动量因子和成长性因子获正收益，流动性因子、beta因子和规模因子取得明显负收益，市场动量效应占优，小市值风格显著，PB - ROE - 50组合在中证500股票池中超额明显，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.61%，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益 - 0.61%，定向增发组合相对中证全指获得超额收益0.12% [6] 行业研究 电新 - AI快速发展推动电力需求大幅上升，长期AI算力及电力总需求将持续向上，DeepSeek增强其他国家AI投资信心，服务器电源迎来发展机遇，测算2025年英伟达AI服务器AC - DC电源市场规模有望达351 - 455亿元，英伟达芯片迭代利好BBU、超级电容，推荐麦格米特 [8] 高端制造 - 1 - 4月我国出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比 + 9%、 + 10%，增速环比大幅回落，向北美地区出口受关税不利影响；1 - 4月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口同比增速分别为21%、28%、21% [9] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [10] 农林牧渔 - 生猪养殖板块报表端指引的行业产能周期已触底，当前仅剩库存处于相对较高水平，宰后均重已处23年初以来新高，后续大概率出现库存拐点，库存回落有望带动去产能逻辑的交易，长期去库存结束后，板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [11] 有色金属 - 近期贸易冲突有所缓和，但关税及贸易冲突对经济负面影响未显现，仍压制铜价涨幅，国内电解铜库存继续上行，因前期备货效应减弱以及国内进入淡季，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [12] 公司研究 互联网传媒 - 阿里影业核心主业聚焦大麦演出以及IP衍生品业务，电影投资预计保守谨慎，考虑阿里鱼IP业务景气度较高，上修FY26 - FY27归母净利润预测至8.8/11.1亿元（较上次预测 + 4%/+8%），新增FY28年归母净利润预测13.4亿，维持“买入”评级 [13] 纺服 - 诺邦股份为国内水刺无纺布龙头，卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展，2024年及2025Q1业绩表现亮眼，卷材产线完善先进，附加值高的差异化和可冲散产线产能稳步扩张，国光具备品牌优势，逐步切入高毛利率客户，小植家背靠公司技术，品牌积极扩张 [14] 汽车 - 小鹏汽车1Q25业绩符合预期，2025E ASP、毛利率有望逐季改善，鉴于M03 Max、以及G7上市时点略低于预期、以及市场竞争加剧，下修盈利预测，预计25E Non - GAAP归母净亏损2.7亿元、预计26E - 27E Non - GAAP归母净利润分别约70.5/107.7亿元，看好小鹏自研技术的逐步兑现前景，维持“买入”评级 [15]

铜质文创行业 - 公司在中国铜质文创工艺产品市场排名第一，2024年收入16亿元，2019-2024年CAGR达7.3%，高于行业整体增速1.8% [6] - 产品以铜质摆件和铜雕画为主，涵盖传统文化系列及联名IP系列 [6] 餐饮行业 - 25Q1餐饮市场缓慢复苏，一线城市餐饮热度环比提升，平价餐饮趋势明显 [10] - 政策刺激有望带动需求改善，龙头公司优化经营效率，建议关注上游供应链标的 [10] 金银珠宝零售 - 2025年4月社消零售总额3.72万亿元，同增5.1%，金银珠宝类同增25.3% [15] - 国补品类延续高增，体育娱乐、家电、文化办公等品类增速显著 [15] 财政数据 - 4月财政收支改善，基建相关财政支出提速，税收收入好转 [21] - 土地市场改善叠加专项债发行支撑，政府性基金收支明显改善 [21] AI服务器电源 - AI发展推动电力需求上升，2025年英伟达AI服务器AC-DC电源市场规模预计351-455亿元 [27] - 英伟达芯片迭代利好BBU、超级电容，推荐麦格米特 [27] 煤炭行业 - 2024年煤炭企业营收回落，经营性净现金流下降，但偿债能力仍强 [33] - 2025年盈利受制约但仍有支撑，信用风险整体可控 [33] A股市场 - 基本面回升是牛市核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应 [36] - 未来基本面修复或温和渐进，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动上涨 [36] 零食零售 - 鸣鸣很忙通过供应链优化和加盟模式快速扩张，2024年门店达14394家，GMV 555亿元 [42] - 旗下品牌"零食很忙"和"赵一鸣"覆盖28个省份及所有线级城市 [42] 机械出口 - 1-4月北美出口受关税影响，电动工具、割草机出口增速环比回落 [48] - 工程机械出口亮眼，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口增速分别达21%、28%、21% [48]

A股牛市历史复盘及前景展望 - 基本面回升是牛市形成的核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应 [3] - 基本面全面改善通常催生全面牛市，结构性改善阶段结合流动性宽松和产业趋势也可能孕育牛市 [3] - 未来基本面修复或呈现温和渐进特征，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [3] 煤炭行业信用风险回溯及展望 - 2024年煤炭企业营业收入回落，经营性净现金流下降，投资性现金流净流出规模较大 [4] - 筹资性现金流保持净流出态势，杠杆水平较高，债务规模增长但整体偿债能力较强 [4] - 2025年煤炭企业盈利仍受制约但总体有支撑，经营性净现金流相对宽裕，信用风险可控 [5] AI服务器电源行业分析 - AI快速发展推动电力需求大幅上升，长期AI算力及电力总需求将持续向上 [5] - 2025年英伟达AI服务器AC-DC电源市场规模有望达到351-455亿元 [5] - 英伟达芯片迭代利好BBU和超级电容 [5]

全球AI算力和电力需求增长 - AI行业电力需求大幅上升，IEA预计2026年AI电力消耗将是2023年的10倍，美国能源部预测2028年美国数据中心功率需求为74-132GW [2] - 尽管短期算力投资可能更慎重，但长期来看更低的算力成本、AI应用加速落地、科技巨头资本开支快速增长将推动AI算力及电力总需求持续向上 [2] - 全球AI投资加速，特朗普宣布美国5000亿美元AI投资计划、欧盟推动2000亿欧元AI投资计划，进一步拉动AI电力需求 [2] AI服务器电源发展趋势 - AI服务器电源正向高效率、高功率密度升级，当前英伟达GB200 NVL72采用5.5kW服务器电源，未来8kW和12kW服务器电源将逐步应用 [3] - 服务器电源升级方向包括提高电源效率以降低成本，以及提高功率密度以满足有限机架空间内的算力需求 [3] - AI数据中心电力传输需经过三类电源：不间断电源UPS、AC-DC服务器电源、DC-DC芯片电源，其中AC-DC服务器电源用于将交流电转换为直流电 [3] 英伟达AI服务器AC-DC电源市场前景 - 2025年英伟达AI服务器AC-DC电源需求预计为11.7-13.0GW，市场规模达351-455亿元，同比增速43%-86% [4] - 英伟达AI服务器电源市场以台达、光宝科技等台系厂商为主，2023年收入体量分别约为18.2亿元、9.0亿元，麦格米特凭借进入供应链有望提高份额 [4] - 未来随着更多AI芯片企业崛起，国产服务器电源厂商有望获得更多市场份额 [4] 英伟达GB300升级对BBU和超级电容的影响 - BBU和超级电容在英伟达GB200机架中为可选组件，但在GB300中或将成为标配组件 [5] - 单台GB200 NVL72机架中BBU和超级电容价值量分别为1.08万美元、0.75万美元，价值量占比分别为0.36%、0.25% [5] - 随着英伟达NVL72机架持续出货，BBU和超级电容有望迎来发展机遇 [5]

超级电容能在人工智能工作负载产生大功率瞬态变化或尖峰时，通过快速充放电提供瞬时功率补偿， BBU提供短时间的持续供电，确保设备安全关机或过渡到备用电源。随着服务器功率增加，英伟达新 一代Blackwell架构GPU采用了高度集成化和模块化的电源系统设计，其中BBU与超级电容器作为标配 需求有望受益释放。 电能质量设备有望受益绿电需求 兴业证券发布研报称，AIDC资本开支保持高速增长，行业需求景气无虞。为了满足市场对算力的需 求，全球主要云厂商均明确资本开支计划，数据中心建设景气无虞。2025年全球科技巨头总投入预计超 20000亿人民币，预计仍将保持50%以上增速，主要用于支持生成式AI模型训练、云计算服务扩展及实 时数据处理。该行首推具备渗透率提升α的HVDC环节。 兴业证券主要观点如下： 功率需求提升有望带动HVDC需求 当前，全球范围内的数据中心普遍采用UPS来应对数据中心电力保障的挑战。数据中心HVDC具有高效 率、高可靠性、易维护性、易扩容性以及低成本性等优势，近年来直流在数据中心供电设备中应用愈发 成熟，服务器功率的提升也增加了高压系统的效率优势。根据2025年英伟达GTC大会台达等电源企业方 案 ...

2025年05月18日 证券研究报告 | AIDC电力设备/电网产业链周评（5月第3周） 国内外云厂一季度资本开支大增，国内电网投资景气度上行 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen.com.cn S0980523050002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要及投资建议 【AIDC电力设备】 【电网】 【投资建议】 【风险提示】 AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 国内外云服务商加大AI算力投入。5月14日，腾讯集团发布2025年第一季度财报，公司研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增长91%，主要用于GPU及AI算力 基础设施建设。5月15日，阿里巴巴集团发布2025财年第四季度财报，公司单季度资本开支246.12亿元，同 ...