核心观点 - 宝马iX3定价进取，直接压进特斯拉Model Y核心价格带，这不仅是新车定价，更是行业首个量产大圆柱电池方案的大型市场化测试[2] - 亿纬锂能同时供应iX3的40L与50L两个大圆柱版本，宝马定价越进取，亿纬的订单能见度就越高[2] - 亿纬战略地图清晰：动力靠大圆柱和商用车双轮驱动，储能靠出海修复盈利，AIDC与钠电押注下一个五年[2] 事件：iX3定价全系低于预期，亿纬全面覆盖大圆柱版本 - iX3三个版本定价：30L为26.99万（磷酸铁锂，续航630km），40L xDrive为29.99万（三元锂大圆柱，续航702km），50L xDrive为33.99万（三元锂大圆柱，续航919km）[3] - 亿纬对iX3的大圆柱方案实现全覆盖，40L和50L两款大圆柱版本均有供应[3] - 大圆柱方案产品力突出：最高续航919km，10分钟补能418km，百公里最低能耗13kWh，50L极限实测1000km+[3] - 定价决定销量，销量决定电池需求，26.99万起售意味着宝马放弃豪华品牌溢价路径，选择用高产品力叠加进取定价抢主流价格带[3] 大圆柱：从10GWh到近40GWh，能见度很高的斜坡 - 2026年大圆柱交付预计超10GWh，2027年需求接近40GWh，且绝大部分来自宝马[4] - 宝马排产计划已排到2027年，不只是一个预测，而是一张可视的排产表[4] - 产能拆分为三个工厂接力赛：荆门已进入量产，26H1对宝马交付显著增长；合肥建设中，若27H1如期形成交付是兑现需求的核心开关；沈阳切换产能作为补充[6] - 三个基地全部到位也只能满足约85%的需求，当前大圆柱矛盾不在需求端，而在有效产能仍难以满足需求[6] - 客户结构正从单点走向多点：2027年宝马仍将是绝大部分需求来源，海外奔驰等欧洲车企将导入圆柱产品，国内一汽及另一家合肥客户项目预计2027年开始交付，长安等存量客户保持稳定但体量有限[7] - 演进路线真正价值在于从“宝马供应商”变成“大圆柱平台供应商”[7] 动力电池：乘用车翻倍+商用车翻倍 - 2026年上半年亿纬动力电池销量做到35.76GWh，二季度环比增速接近50%，明显跑赢行业[8] - 增长有三个底座：商用车高增，销量已占动力电池业务近一半，增速接近100%，基本覆盖国内前十商用车客户，新推“开源电池”市场接受度高[8] - 欧洲交付放量，荆门工厂26H1进入量产，对宝马大圆柱交付量较2025年显著增长[8] - 国内客户扩容，小鹏份额稳定并随其销量增长，新导入吉利、零跑等国内头部客户[8] - 2027年动力电池整体增长超60%，其中乘用车增速高于商用车，大圆柱需求已超过实际产能，出货有望在2026年基础上翻倍[8] - 商用车侧在手订单指向至少50%的需求增长，真正约束是新建产能的指标与审批节奏[8] - 商用车电池增速接近100%容易被乘用车热闹掩盖，但商用车对电池诉求是循环寿命、快充与全生命周期成本，一旦形成客户绑定替换难度远高于乘用车，粘性价值值得单独定价[9] 储能：景气度高得“订单等产能” - 在手订单已超过现有产能，2026年出货受产能限制预计约100GWh，2027年预计增长40%-50%，增长节奏取决于产能释放而非订单储备[10] - 结构变化：海外交付占比从2026年约20%提升至2027年约50%，户储占比相对下降，314Ah国内占比下降让位大铁锂，增长驱动场景从大储为主扩展到大储+工商储+IDC备电[11] - 出海直接改善利润的关键在交付方式，截至2026年三季度已有国际客户完成SOP前审厂即将批量交付，这些订单由客户直接到工厂提货，不承担物流与关税成本[11] - 亿纬预计2027年仅两到三家国际客户需求合计将超过当年储能总交付量的40%[11] - 马来西亚储能基地已建成并试产，2026年主要处于爬坡与客户验证期，2027年有望接近满产，规划产能10-15GWh[12] - 国内大电芯（大铁锂）已开始量产并进入客户验证，新增产能以大铁锂为主，海外增量订单中大铁锂占比同样较大[12] 第二增长曲线：BBU/AIDC与钠电池 - 亿纬已成立专门产品部与AIDC业务部，业务范围从BBU延伸到AI、DC等领域，已接洽国内集成商及中国台湾、美国企业，送样验证基本完成，2026年下半年开始正式交付[13] - 当前在手订单规模“小几个GWh”，对整体占比不大但标志新业务板块实现突破[14] - 核心瓶颈是主用21系列与18系列电芯，21系列产能不足，新产线预计27Q2建成，届时形成年6.3亿颗21系列产能[14] - 21系列全极耳电芯市场需求巨大，需为存量市场保留产能，给BBU的分配比例尚未确定，同步推广磷酸铁锂电芯、小方形电芯等替代方案[14] - 方案布局覆盖机柜、机房、园区多场景，除圆柱机柜级方案外应用方形电芯推出6.9MWh储能系统满足长时储能，研发无钴钠电池应对负荷波动[14][15] - 钠电池已跨过试验田进入规模化商用，已完成从电芯、PACK到大型储能系统的一体化布局，产品可适配储能、数据中心备电与轻型动力[16] - 惠州钠电池总部项目已开工，规划2GWh产线，荆门储能系统项目已成功并网，2026年已有产品交付[16] - 把钠电优先场景押在储能而非动力，不燃烧、宽温域、高安全恰好对应AIDC与储能最在意的需求[16] 产能版图：220GWh→350GWh，以及一个“不上调”的目标 - 2026年上半年动力与储能合计出货已达80GWh，但亿纬明确表态维持200GWh目标不变（动力、储能各100GWh），原因是有产能仍按原计划爬坡且尚未找到新的外部协同产能[17] - 外协与CLS授权产能均已满负荷运行[17] - 2026年出货目标200GWh，有效交付产能约220GWh，2027年出货预期同比增长超50%，有效产能约350GWh[18] - 2027年动力电池100GWh增长超60%，储能电池100GWh增长40%-50%，大圆柱电池交付超10GWh需求近40GWh[18] - 2027年有效产能虽约350GWh，但若干新工厂计划在2027年6-7月建成当年无法满产，2027年是“产能建成年”而非“产能释放年”，真正完整产能要看2028年[18] - 匈牙利工厂建设进展顺利未受近期政策变化影响，新规划四个工厂均已获批，两个工厂合计120GWh产能将于2027年二、三季度建成，另两个预计2026年底启动建设[19] - 总体仍按30GWh建设，首期20GWh计划2027年5月投产、5-6月开始SOP，产能稀缺可能是未来几年常态，本地化产能是拿单前提[19] 盈利与成本：政策扰动之下，修复逻辑靠结构而非价格 - 2026年成本端四件事同时压过来：电池消费税、出口退税下调、碳酸锂波动、小币种汇兑，亿纬应对是对内套保+长协+提升产能利用率，对外与客户共担[20] - 电池消费税超70%客户完成协商，9月1日起执行，亿纬立场是必须向外传导，全额或共担逐一确认进展受控[21] - 出口退税4月首次下调4%年底再调，税则调整前已定点项目部分客户接受度低仍在沟通，2026年起新项目报价已计入两次变动影响[21][22] - 汇兑损失26H1约1.2亿元，主因马币、福林等小币种（非美元/欧元），套保难度大，亿纬正加大现金流套保比例[22] - 股权激励26H1计提4.1亿元，下半年与上半年持平，2027年因第六期不再摊销将减少，预计全年约5-6亿元[22] - 资产减值基于谨慎性原则，6月30日碳酸锂等库存原材料价格阶段性下降而计提，判断未来有可能冲回[22] - 消费电池毛利下滑非材料价格所致，主因马来小圆柱工厂前期爬坡+客户审厂导致前4-5个月无法正常出货而折旧人工已发生，26H2起恢复正常生产[22] 趋势研判：从指引中读出的四个行业判断 - 判断一：大圆柱不再是概念而是高端纯电的主流选项之一，919km续航、10分钟补能418km、13kWh百公里能耗把“大圆柱=高能量密度+高倍率”从PPT落到终端定价单上，宝马排产至2027年是对这条路线最硬的背书[22] - 判断二：314Ah会过剩，大铁锂是下一代主力，亿纬明确预计到2028年左右行业314Ah产能可能出现过剩，大铁锂渗透率将持续提升，新增产能以大铁锂为主、海外增量订单大铁锂占比也高[22] - 判断三：竞争从“谁能造”变成“谁能在客户旁边造”，匈牙利120GWh+30GWh分期、马来10-15GWh，本地化产能既是关税与物流的解也是拿到国际客户订单的门票，客户直接到厂提货是本地化产能的红利[22] - 判断四：AIDC是电池行业未被充分定价的第三极，从BBU机柜级方案到6.9MWh长时储能系统再到无钴钠电池，电池需求正在从“车+电网”扩展到“算力基础设施”，这个市场对安全性、宽温域、负荷响应的要求恰好是钠电与磷酸铁锂的舞台[22] 关键数据速览 - 2026出货目标200GWh（动力/储能各100GWh），维持不变，有效产能约220GWh[27] - 2027出货预期增长超50%，有效产能约350GWh（年中建成当年无法满产）[27] - 大圆柱：2026交付超10GWh→2027需求近40GWh，产能可覆盖约85%[27] - 储能：2027增长40%-50%，海外占比从20%提升至50%，2-3家国际客户占比超40%[27] - 商用车：占动力近一半，26H1增速近100%，2027需求增长至少50%[27] - 匈牙利：120GWh于27Q2-Q3建成，首期20GWh 2027年5月投产[27] - 新业务：BBU在手小几个GWh，27Q2形成6.3亿颗/年21系列产能，钠电惠州2GWh已开工[27]

亿纬锂能电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **公司**：亿纬锂能[1] * **行业**：锂电池行业，涵盖动力电池、储能电池、消费电池三大领域[4] 二、核心观点与论据 1. 公司整体战略与定位 * **发展历程三阶段**：2001-2009年锂原电池阶段，2010-2017年消费锂离子电池阶段，2018年后动力与储能电池高速发展阶段[4] * **核心战略**：聚焦差异化优势产品，储能领域为大方形电池（大铁锂），动力领域为大圆柱电池，自2026年起从发布阶段转向规模化交付[4] * **管理层背景**：董事长刘金成先生为电化学博士，拥有四十余年研发经验，总裁刘建华先生长期负责国内外市场销售[5][6] * **股权结构**：截至2026年一季报，实际控制人刘金成先生及其配偶合计持股约37.3%，股权结构集中稳定，已推出第七期股权激励计划[6] 2. 营收与利润预期 * **营收增长**：从2020年的80亿元增长至2025年的600亿元，预计2026年全年营收可达1,000亿元，其中动力与储能业务约800亿元，消费电池业务约140亿元[7] * **利润预期**：预计2026年整体利润约70亿元，2027年有望达到100亿元[7][23] * **2026年Q2业绩**：营业收入约250亿元，归母净利润18.5亿元，环比增长28%，同比增长268% 扣非后归母净利润13.4亿元，环比增长20%，同比增长294%[7] * **非经营性损益**：投资收益约8.6亿元（含与SK On置换盐城项目一次性收益约4.5亿元），政府补助约4.6亿元，计提减值损失约3亿元（库存材料跌价），公允价值变动损失约2.4亿元（商品套期保值），汇兑收益约2.1亿元（马来西亚林吉特汇率波动）[7] 3. 出货量目标与盈利趋势 * **2026年出货量**：全年总出货量预计200GWh，同比增长约65%，动力与储能各占一半[9] * **2027年出货量**：目标300GWh，预计同比增长50%[9] * **2026年Q2出货量**：总出货量约46GWh，环比增长31%，其中动力电池21GWh（环比增长近50%），储能电池24GWh（环比增长18%）[8] * **盈利能力**：2026年Q2单瓦时盈利超过0.025元/Wh，得益于价格联动机制、套期保值、海外客户占比提升及大铁锂等新产品放量[9] 4. 核心竞争力 * **管理与研发团队**：对电池技术有精准判断，动力领域押注大圆柱技术，储能领域率先布局叠片大铁锂技术[10] * **产品质量**：达到国内第一梯队水平，可实现PPB级别安全标准，至今未发生重大安全事故[10] * **大客户背书**：通过与SKI合作，突破宝马、戴姆勒等海外高端客户供应链[10][11] * **供应链布局**：在碳酸锂等中游材料领域均有布局，结合期货套保，在原材料价格上行周期中保持稳定盈利水平[11] 5. 储能业务 * **全球市场地位**：2025年位居全球第二，2026年上半年全球储能总出货量约508GWh，亿纬锂能出货量接近47GWh，市场份额达9%，仅次于宁德时代[14] * **全球市场增长预期**：预计2026年全球储能市场规模可达1TWh以上，增速超过70% 2027年全球储能市场增速预计至少40%，到2030年前复合年均增长率有望保持在20%以上[14] * **出货量目标**：2026年目标110GWh，2027年目标150GWh[16] * **客户结构与出口**：2026年直接出口比例约20%，合并直接与间接出口约50%最终流向海外 预计2027年直接出口比例提升至30%-40%[15][16] * **大铁锂产品**：采用叠片工艺，主要型号628Ah和702Ah 在同等20英尺储能柜中，使用702Ah电芯系统容量可达6.9MWh，较友商587Ah产品（约6.25MWh）带电量提升10%，电芯层面成本降低10%，系统层面降本10%-20%[16] * **大铁锂出货结构**：2026年大铁锂预计出货10-20GWh，314Ah型号约50GWh 2027年大铁锂出货量预计大幅增长至70-80GWh[17] * **海外市场**：海外大储新签订单中大铁锂占比高达80% 2026年直接出口海外业务量约20GWh，预计2027年提升至50GWh以上 马来西亚基地2027年满产，产能约10-15GWh，被美国头部客户包线[17][18] * **盈利能力提升**：单瓦时净利润有望从当前0.02元水平向0.025元至0.03元趋势发展[18] 6. 动力电池业务 * **市场表现**：2026年上半年国内市场份额约5%，排名第五，全球排名第十 国内商用车市场份额达12.5%，较2025年提升1.2个百分点[19][20] * **出货量预期**：2026年动力电池出货量预计90-100GWh，单瓦时利润可接近0.03元[19] * **大圆柱电池**：为宝马新平台独家供应商，单线产能从6-7GWh提升至10GWh 荆门工厂三条产线合计产能约20GWh，沈阳工厂一条10GWh产线即将投产[20] * **大圆柱盈利**：毛利率预计20%-30%，单瓦时净利润有望达0.03至0.05元 以20GWh出货量和0.05元/Wh净利测算，可贡献10亿元利润[20] * **客户拓展**：在吉利商用车供应份额为33.6%，仅次于宁德时代 在欧洲市场与奔驰及其他车企洽谈订单，匈牙利工厂预计2027年下半年至2028年上半年投产[20] 7. 消费电池业务 * **业务定位**：作为现金流基石，预计2026年贡献利润15-20亿元[2] * **锂原电池**：市占率超70%，预计2026年收入约30亿元，毛利率稳定在38%左右，贡献利润约7亿元[22] * **小圆柱电池**：出货量稳定在12-13GWh，预计2026年收入约70亿元，贡献利润约8亿至10亿元 未来拓展至AIDC领域的BBU、机器人及轻型动力等高附加值产品，预计2027年起量[21][22] * **3C小型软包电池**：预计2026年收入约15亿元，贡献利润接近2亿元[22] 8. 投资收益与上游材料 * **思摩尔国际**：持有30.5%股权，2026年Q2贡献投资利润0.9亿元，预计全年贡献约3.5亿元 已发布减持计划，未来一年内可能减持不超过3.5%股份[23] * **碳酸锂及中游材料**：预计2026年贡献利润约10亿元[23] 9. 2026年与2027年利润拆分 * **2026年利润构成**：动力与储能业务50亿元，消费类业务15亿至20亿元，思摩尔投资收益约3.5亿元，碳酸锂及中游材料业务10亿元，扣除股权激励等费用后，全年净利润预期70亿至75亿元[23] * **2027年利润增长点**：核心来自动力与储能业务，出货量从200GWh增长至300GWh，带来25亿至30亿元利润增长，预计2027年利润至少可达100亿元[23] 10. 投资价值评估 * **行业增速**：动力与储能行业在2030年前预计仍将保持20%至30%的年均增速[24] * **估值水平**：基于2027年百亿利润预期，当前PE仅11-12倍，存在显著估值修复空间[3][24] * **目标价**：保守预计给予2027年20倍市盈率，目标价较当前水平仍有显著空间[24] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **动力储能业务发展四阶段**：第一阶段（约2015-2017年）转型布局，方形铁锂定位商用车市场，2017年批量供应南京金龙、宇通客车 第二阶段携手SK合作生产软包电池，进入戴姆勒、现代、起亚供应链 第三阶段自2019年开始自研三元软包电池获小鹏订单，自研三元方形获华晨宝马定点，大圆柱获宝马、捷豹路虎定点 第四阶段（2021年后）将叠片铁锂和大圆柱确立为主攻方向[12] * **电芯标准化策略**：将原有电芯产品做成标准化程度较高的产品，增强产线灵活性，可快速响应不同客户需求，避免因个别客户订单变动导致产能冗余，提高容错度[19] * **大圆柱电池全球竞争格局**：亿纬锂能与特斯拉在全球大圆柱电池领域处于领先地位[20] * **海外订单可见度**：可展望至2030年，产能处于供不应求状态[18]

亿纬锂能 20260819 电话会议纪要关键要点 一、公司及行业概况 * 纪要涉及公司为亿纬锂能[1] * 行业为锂电池制造，涵盖动力电池、储能电池、消费电池及新业务（BBU、AIDC、钠电池）[2] 二、核心观点与论据 出货量与产能规划 * 2026年出货目标维持200 GWh不变，其中动力与储能电池各100 GWh，因有效产能按原计划爬坡且未找到新外部协同产能[3] * 2027年总出货量预期增长超50%，基于各产品线需求摸排结果[2][3] * 2026年有效交付产能约为220 GWh[4] * 2027年有效产能预计达350 GWh左右，但新工厂计划于2027年6月至7月建成，当年无法完全满产[4] * 2027年动力电池业务预计增长超60%，乘用车增速高于商用车，大圆柱电池需求推动乘用车板块出货量翻倍增长[3] * 2027年储能电池业务预计保持40%至50%增长，最终增速取决于对可共用产线的产能分配决策[3] 大圆柱电池业务 * 2027年大圆柱电池市场需求接近40 GWh，主要由宝马驱动[2][4] * 2026年全年大圆柱电池交付量预计超10 GWh[9] * 若合肥工厂如期在2027年上半年形成交付并快速达产，结合沈阳工厂切换产能，预计能满足约85%需求[4] * 2027年除宝马外，奔驰等欧洲车企也将导入圆柱电池产品，国内与一汽及合肥另一客户合作项目预计2027年开始交付，宝马仍为绝大部分需求来源[14] 储能业务结构优化 * 2027年海外交付占比将从2026年约20%提升至接近50%，主要增量来自海外客户[2][8] * 截至2026年第三季度，已有国际客户完成SOP前审厂，即将批量交付，交付方式为客户直接到工厂提货，公司不承担物流、关税等成本[6] * 预计2027年仅两到三家国际客户需求合计将超公司当年储能业务总交付量的40%[6] * 2027年储能增长主要由大储、工商业储能及IDC备电等领域驱动，户储占比将下降[16] * 2026年户储约占总产能的20%[16] * 马来西亚储能基地规划产能10至15 GWh，预计2027年接近满产[7] * 2027年大铁锂产品将占较大比例，新增产能以大铁锂为主，海外客户增量订单中大铁锂占比也较大[7] * 预计2028年左右行业314Ah产能可能出现过剩，大铁锂渗透率将持续提升[8] 商用车业务 * 2026年上半年商用车业务表现强劲，销量占公司动力电池业务近一半，增速接近100%[8] * 公司已基本覆盖国内排名前十的商用车客户[8] * 2027年商用车电池需求预计在2026年基础上实现至少50%增长，新推出的“开源电池”产品市场接受度高[15] * 主要挑战为产能问题，需平衡储能业务与商用车业务之间的产能分配[15] 成本传导与盈利修复 * 超70%客户已完成消费税协商，公司立场为成本必须向外部传导，进展受控[2][4] * 2026年起新项目和新客户报价中已将4月和12月两次出口退税政策变动影响计入[4] * 公司通过套期保值、与供应链签订长期协议、提升产能利用率及与客户沟通共同承担成本压力等方式对冲成本增加[5] * 对2026年及2027年盈利能力持续修复充满信心，主要得益于客户结构与出货结构调整[5] 新业务进展 * BBU业务进展顺利，已与国内集成商及台湾、美国企业接洽，送样验证基本完成，将于2026年下半年开始正式交付[11] * BBU业务主要使用21系列和18系列电芯，21系列电芯产能不足，数条新产线预计2027年第二季度建成，形成每年6.3亿颗产能[15] * 公司已成立专门AIDC业务部，布局覆盖机柜、机房及园区场景，推出6.9 MWh储能系统满足长时储能需求[20] * 钠电池已进入规模化商用阶段，2026年开始有产品交付，优先应用场景为储能领域[2][21] * 惠州钠电池总部项目已开工，规划建设2 GWh产线，荆门储能系统项目已成功并网[21] 匈牙利工厂建设 * 匈牙利工厂建设进展顺利，新规划四个工厂均已获审批[10] * 其中两个工厂合计120 GWh产能将于2027年第二、三季度建成[10] * 另外两个工厂预计2026年年底启动建设，交付能力最早在2027年至2028年上半年形成[10] * 整体产能规划为总计30 GWh，首期20 GWh按计划于2027年5月投产[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 财务与库存细节 * 2026年上半年存货环比增加，为战略性备库，包括原材料（应对碳酸锂价格波动）和成品（产线满负荷运行及物流仓储限制）两部分，均对应未来明确交付订单[5] * 2026年上半年“电池材料”业务收入超60亿元，占总业务比重超10%，毛利率在小几个百分点，基本等同于纯利润[12] * 2026年第二季度公允价值变动损失主要由商品套期保值（期货业务）导致[12] * 2026年上半年汇兑损失约1.2亿元，主要受马来西亚马币及匈牙利福林等小币种影响[12] * 2026年上半年股权激励费用已计提4.1亿元，预计下半年与上半年持平[12][19] * 2027年全年股权激励费用预计约5亿至6亿元[19] * 第二季度投资收益主要来自处置与SK On置换获得的盐城和惠州工厂股权，为一次性收益[16] * 资产减值损失基于谨慎性原则，对6月30日时点碳酸锂等部分库存原材料市场价格阶段性下降计提减值准备，未来可能冲回[16] 消费电池业务 * 2026年上半年消费电池业务毛利率下滑，主要因马来西亚小圆柱电池工厂处于前期爬坡阶段，前四至五个月无法正常出货但已开始计提折旧和发生人员费用[13] * 预计2026年下半年该工厂恢复正常生产状态，毛利率将改善[13] 外协产能与诉讼 * 目前外协及CLS授权产能已无弹性空间，均处于满负荷运行状态[14] * 关于LG诉讼案，公司尚未收到正式法律文书，该诉讼涉及小圆柱电池18系列产品，而非大圆柱电池[18]