报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内锌市场供需双弱，下游需求端下滑明显导致锌库存大幅累积，锌价上方承压，或震荡运行；后期关注下游终端复工情况，若3月下游需求能快速恢复，带动库存去化，锌价有望获得上行动力；反之，若需求恢复不及预期，高库存将压制价格上方空间 [6] 各部分总结 基本面变化 - 2025年12月我国锌精矿进口量46.26万吨，环比降10.87%；2025年1 - 12月累计进口532.4万吨，同比增30.59%；12月进口环比下滑但仍处近几年高位，国内矿端紧张格局预期逐渐改善；3月国内锌精矿加工费1300 - 1700元，月环比涨100元，进口锌精矿加工费31.5美元/干吨，月环比降18.42美元；上周国内锌精矿现货加工费1500 - 1700元/吨，周环比持平，进口锌精矿现货加工费24.35美元/干吨，周度环比降0.53美元 [2] - 2026年1月精炼锌月度产量56.06万吨，环比增1.54%，同比增7.35%，略低于预期；1月炼厂复产增多贡献主要增量，2月因自然天数减少和部分炼厂春节停产检修，预计产量环比回落8.78%或4.92万吨至51.14万吨；节前冬储备库基本完成，但整体库存仅能满足约22 - 23天生产需求，远低于往年同期水平；进口矿因亏损走深补充有限，企业主要依赖国产矿维持生产；当前冶炼利润维持亏损状态，但硫酸价格高位支撑下，供应端大幅减产压力不大；12月精炼锌进口量0.87万吨，环比降0.95万吨，同比降73.4%；12月精炼锌出口2.72万吨，净出口1.85万吨；国内沪伦比价大幅走弱，精炼锌出口利润窗口关闭，进口亏损扩大 [3] - 节后首周，终端地产、基建项目开工率不足，企业成品库存累积，市场以长单提货为主，新订单成交有限，镀锌企业开工率低位；现货市场货源充裕，但下游未完全复工，采购情绪偏弱，现货成交不畅，部分地区贴水扩大；预计锌下游企业元宵节后需求集中恢复 [3] 现货与库存情况 - 截止2月25日，长江现货市场0锌锭均价24550元/吨，本周现货价格高开后逐步下行，长江现货0锌对主力合约基差贴水扩至 - 95元；LME锌现货维持贴水，贴水为 - 29.63美元 [5] - 截止2月20日当周，LME库存10.15万吨，小幅走低，低于近年来均值水平；国内锌库存下降止步，截止2月24日，国内社会库存17.43万吨，节后库存大幅走高，位于近四年来高位水平；截止2月13日，上期所库存87025吨，周环比增16336吨 [5] 市场整体情况 - LME库存小幅回落，海外锌库存较去年四季度低点大幅提升，现货维持贴水格局，低库存对锌价支撑减弱 [6] - 国内沪伦比价回落，进口矿因亏损走深补充有限，企业依赖国产矿维持生产；国内加工费止跌，进口加工费走弱；2月供应端环比回落；当前冶炼利润维持亏损，但硫酸价格高位支撑下，供应端大幅减产压力不大；进口窗口关闭，进口亏损扩大 [6] - 需求方面，节后首周需求不佳，预计元宵节后需求集中恢复，库存压力较大 [6] 相关行业数据 - 房地产数据疲弱，基建投资增速回落 [17] - 汽车产销量有同比数据展示 [18] - 重点企业镀锌板产量有累计值及同比数据 [20] - 镀锌板有累计出口量及同比数据 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡调整，周线涨跌幅为+0.14%，振幅2.15%，截止本周主力合约收盘报价21845元/吨；宏观面美联储维持基准利率不变，基本面锌矿进口量和加工费上升、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、供应增长加快，进口窗口关闭使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季、开工率同比下降，锌价弱势运行使下游消费转淡、库存出货减慢、国内社库回升而海外延续去库，技术面持仓减量空头减弱、测试21800关口、关注MA10压力；预计锌价震荡偏弱，操作上建议暂时观望或逢高轻仓做空 [2][6][5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡调整，周线涨跌幅+0.14%，振幅2.15%，收盘报价21845元/吨 [6] - 行情展望：宏观上美联储维持基准利率不变，基本面上锌矿进口和加工费上升、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、供应增长加快，进口窗口关闭使进口锌流入减少，需求端下游进入淡季、开工率下降，锌价弱势使消费转淡、库存出货减慢、国内社库回升海外去库，技术面持仓减量空头减弱、测试21800关口、关注MA10压力 [6] - 策略建议：操作上建议暂时观望或逢高轻仓做空 [5] 期现市场 - 期价表现：截至2025年6月20日，沪锌收盘价21845元/吨，较6月13日涨30元/吨、涨幅0.14%；截至6月19日，伦锌收盘价2646.5美元/吨，较6月13日涨2.5美元/吨、涨幅0.09% [11] - 净持仓情况：截至6月12日，沪锌前20名净持仓10776手，较6月6日减少2187手；截至6月20日，沪锌持仓量259316手，较6月13日减少40735手、降幅13.58% [13] - 价差情况：截至6月20日，铝锌期货价差1380元/吨，较6月13日增加5元/吨；铅锌期货价差5035元/吨，较6月13日增加165元/吨 [19] - 升贴水情况：截至6月20日，0锌锭现货价22130元/吨，较6月13日下跌140元/吨、跌幅0.63%，现货升水105元/吨，较上周下跌110元/吨；截至6月19日，LME锌近月与3月价差报价-26.89美元/吨，较6月12日增加3.47美元/吨 [26] - 库存情况：截至6月20日，LME精炼锌库存126225吨，较6月13日减少4775吨、降幅3.65%；上期所精炼锌库存42864吨，较上周减少2602吨、降幅5.72%；截至6月19日，国内精炼锌社会库存60600吨，较6月12日增加4300吨、增幅7.64% [27] 产业情况 - 上游：2025年4月，全球锌矿产量101.92万吨，环比下降0.61%，同比增长9.71%；当月进口锌矿砂及精矿494662.21吨，环比增加37.64%，同比增加72.63% [32] - 供应端：2025年4月，全球精炼锌产量113.84万吨，较去年同期增加0.59万吨、增幅0.52%，消费量112.24万吨，较去年同期增加2.38万吨、增幅2.17%，过剩1.6万吨，去年同期过剩3.39万吨；2024年4月全球锌市供需平衡为2.27万吨；2025年5月，锌产量58.3万吨，同比减少2.3%，1 - 5月累计产出291.9万吨，同比减少3%；5月，精炼锌进口量26716.51吨，同比减少39.85%，出口量1414.24吨，同比增加65.97% [35][40][43] - 下游：2025年1 - 4月国内主要企业镀锌板(带)库存68.34万吨，同比增加3.11%；5月，镀锌板（带）进口量3.68万吨，同比减少32.3%，出口量33.85万吨，同比增加24.57%；1 - 5月，房屋新开工面积23183.61万平方米，同比减少22.95%，房屋竣工面积18385.14万平方米，同比减少40.94%，房地产开发企业到位资金40232.41亿元，同比减少5.3%，其中个人按揭贷款5645亿元，同比减少8.5%；5月，房地产开发景气指数93.72，较上月减少0.13，较去年同期增加1.81，1 - 5月基础设施投资同比增加10.42%；5月，冰箱产量851万台，同比减少3.3%，1 - 5月累计产量4071.3万台，同比减少1.5%，空调产量2948万台，同比增加1.6%，1 - 5月累计产量13490.9万台，同比增加5.9%；5月，中国汽车销售量2686337辆，同比增加11.15%，产量2648536辆，同比增加11.65% [46][47][50][51][56][57][59][60][64]