报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，短期TC仍呈回落趋势 [4] - 冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，升水依旧高位；国内库存开始回落，难以达到前期累库高度，甚至可能库存重心下移 [4] - 微观数据几乎全面从利空向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为128.30美元/吨，SMM上海锌现货价22630元/吨，升贴水 -40元/吨；广东锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨；天津锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨 [1] - 期货方面，2025-11-13沪锌主力合约开于22630元/吨，收于22740元/吨，较前一交易日涨100元/吨，成交97686手，持仓102938手，日内最高22760元/吨，最低22550元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-11-13，SMM七地锌锭库存总量15.79万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存37800吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场升水走弱，除广东地区外其他地区升水继续走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，冶炼有利润供给压力仍在，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨；5月消费或经受考验，关注库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -29.83 美元/吨，SMM上海锌现货价22760元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水205元/吨较前一交易日跌25元/吨；SMM广东锌现货价22700元/吨较前一交易日涨200元/吨，升贴水145元/吨较前一交易日涨25元/吨；SMM天津锌现货价22740元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水185元/吨较前一交易日跌25元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 21沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22580元/吨较前一交易日涨160元/吨，成交98502手较前一交易日增加3796手，持仓67175手较前一交易日减少9455手，日内价格震荡，最高点22675元/吨，最低点22510元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量8.38万吨，较上周同期减少 -0.17万吨；截至2025 - 05 - 21，LME锌库存157875吨，较上一交易日增加1150吨 [2] 市场分析 - 现货市场广东地区库存下滑，其他地区升水走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限但冶炼仍有利润，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨，短期TC不下调；5月消费或经受考验，5月后消费可能环比走弱，关注库存变化 [3] 策略 - 单边和套利均为中性 [4]