报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：有色品种中的空配选择 [6] 报告的核心观点 - 库存持续增加供给压力不减 [1] - 下游采购积极性随价格下移小回复，现货贴水小回复，但供应充足，社会库存攀升 [5] - 进口TC上涨，普矿报价达110美元/吨，冶炼厂原料和港口库存增加 [5] - 行业冶炼利润维持在1000元/吨以上，锌价下滑对其影响有限，供给压力不变 [5] - 消费旺季不改国内累库预期，若预期落空，锌价将承压，需关注海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-7.60美元/吨，SMM上海锌现货价22130元/吨，升贴水-30元/吨；广东锌现货价22080元/吨，升贴水-65元/吨；天津锌现货价22110元/吨，升贴水-50元/吨 [2] - 期货：2025-08-28沪锌主力合约开于22210元/吨，收于22170元/吨，较前一交易日-180元/吨，成交156406手，持仓114628手，最高22220元/吨，最低22085元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-28，SMM七地锌锭库存总量14.45万吨，较上期变化0.60万吨；LME锌库存58000吨，较上一交易日变化-2025吨 [4] 市场分析 - 现货市场：价格下移使下游采购积极性和现货贴水小回复，但供应充足，库存攀升 [5] - 成本：进口TC上涨，普矿报价110美元/吨，冶炼厂原料和港口库存增加 [5] - 冶炼：行业冶炼利润超1000元/吨，锌价下滑影响有限，供给压力不变 [5] - 消费：消费旺季不改累库预期，若预期落空，锌价承压，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边：中性 [6] - 套利：有色品种中的空配选择 [6]

报告行业投资评级 - 单边：中性偏空配；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 当下宏观情绪向好，有色商品偏强走势，但锌现货市场贴水小幅扩大，贸易商难挺价，下游采购积极性难调动 [1][5] - 进口TC上涨，普矿报价达110美元/吨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加，叠加副产品收益，行业冶炼利润维持在1000元/吨以上，锌价下滑对冶炼利润影响有限，供给端压力不变 [5] - 即使消费旺季强势表现仍不改国内累库预期，若消费旺季预期落空，锌价将面对较大压力，但需小心海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -2.95 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨110元/吨至22310元/吨，升贴水 -40 元/吨；广东锌现货价较前一交易日涨160元/吨至22310元/吨，升贴水 -70 元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨110元/吨至22290元/吨，升贴水 -60 元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 08 - 25沪锌主力合约开于22220元/吨，收于22395元/吨，较前一交易日涨150元/吨，全天成交131380手，持仓105259手，日内最高点22465元/吨，最低点22200元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 08 - 25，SMM七地锌锭库存总量为13.85万吨，较上期变化0.56万吨；LME锌库存为68075吨，较上一交易日变化 -1300 吨 [4] 市场分析 - 宏观情绪向好，有色商品偏强，但锌现货贴水扩大，贸易商难挺价，下游采购积极性低 [5] - 进口TC上涨，普矿报价110美元/吨，冶炼厂原料库存足，港口库存增加，行业冶炼利润超1000元/吨，锌价下滑对利润影响小，冶炼积极性高，供给端压力不变 [5] - 消费旺季难改国内累库预期，若预期落空锌价压力大，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边：中性偏空配；套利：中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 现货升贴水难有好转，下游原料储备充足采购意愿不强，市场成交冷清，升贴水稳中偏弱；供应端产量增加，成本端冶炼利润走高，消费端难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-13.16美元/吨，SMM上海锌现货价22330元/吨、升贴水-20元/吨，广东锌现货价22290元/吨、升贴水-60元/吨，天津锌现货价22310元/吨、升贴水-40元/吨 [2] - 期货：2025-08-06沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日涨65元/吨，成交89569手，持仓94254手，日内最高22415元/吨，最低22250元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-06，SMM七地锌锭库存10.73万吨，较上期增加0.41万吨；LME锌库存89225吨，较上一交易日减少3050吨 [4] 市场分析 - 现货市场下游采购意愿弱，成交冷清，升贴水稳中偏弱；7月中国锌锭产量60.28万吨，同比增23%，8月预计产量62万吨，同比增速25%，供给压力增加；海外矿端无干扰，国产矿TC涨100元/吨，冶炼利润走高；下游开工率有韧性，消费不差但难敌供应增长，社会库存累库，下半年预计维持该趋势，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周锌价呈弱势运行，价格回归基本面震荡区间；短期内，受反低价内卷情绪消退影响，偏弱势震荡，整体上逢高沽空 [4] 盘面回顾 - 本周锌价弱势运行，沪锌主力报收22320元/吨，周跌2.85%；LME锌报收2727美元/吨，周跌4.72% [2][4] - 国内七地锌锭库存最新为10.32万吨，LME持续减少库存至10.08万吨；本周锌精矿到港6.87万吨 [2] - 国内锌精矿TC为3900元/金属吨，进口TC为70美元/干吨 [2] 产业表现 - Nexa宣布其Cerro Pasco整合项目一阶段已完成关键里程碑，二阶段按计划推进，有望延长两座矿山寿命并提升利润率 [3] - Aripuanã第四台尾矿过滤器预计2025年下半年完成采购与安装，2026年上半年投产启动并满产 [3] - 公司25年Q2锌精矿产量达7.4万金吨，环比增长9%，同比下降12%；二季度精炼锌与氧化锌销售总量达14.5万吨，较上季度增长12%，总产量为13.9万吨，环比上升5%，同比下降9%，符合全年销售指引 [3] - Nexa有自有矿山，约30%的精矿采购受2025年TC影响，多数合约在4月前已签订，26年预计维持类似比例 [3] 核心逻辑 - 供给端：本周供给端无太大变化，6月锌矿进口下滑，但国内锌矿供应同比及环比依旧强势；冶炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC继续上涨，利润修复稳定 [4] - 需求端：本周下游开工率环比下降为主，受消费淡季与周初高锌价影响，处于偏弱势运行状态 [4] - 库存方面：受较高锌价影响，国内库存累库，已突破10万吨，短期偏震荡上行；LME锌库存处于历年低位，为锌价下方提供支撑 [4] 锌期货盘面数据（周度） | 盘面数据 | 最新价 | 周涨跌 | 持仓 | 成交 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌主力 | 22320 | -2.85% | 108084 | 105121 | | LME锌 | 2727 | -4.72% | 282405.52 | 暂无 | [4] 锌现货数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌幅 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 0锌锭 | 元/吨 | 22300 | -2.06% | -470 | | 1锌锭 | 元/吨 | 22230 | -2.07% | -470 | | 上海（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | 0 | - | 20 | | 上海（现货/主力）升贴水 | 元/吨 | 220 | - | -150 | | 广东（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -55 | - | 35 | | 天津（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -30 | - | 40 | | LME锌（现货/三个月）升贴水 | 美元/吨 | -10.96 | - | -9 | | LME锌（3个月/15个月）升贴水 | 美元/吨 | -20.73 | - | -21.12 | [15] 锌进阶数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 锌进口盈亏 | 元/吨 | -1577.43 | 9.46 | | 进口锌精矿TC | 美元/干吨 | 45 | 0 | | 国产锌精矿TC | 元/金属吨 | 3900 | 100 | | 锌沪伦比 | 无 | 8.1848 | 0.0796 | [20][21] 锌期货库存（周度） | | 单位 | 最新数量 | 周增减 | 周增减幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌仓单：总计 | 吨 | 14982 | 2305 | 3.88% | | 上海库存 | 万吨 | 3.8 | 0.09 | 2.43% | | 天津库存 | 万吨 | 4.01 | -0.19 | -4.52% | | 七地库存 | 万吨 | 10.32 | -0.05 | -0.48% | | 锌精矿港口库存 | 万吨 | 26.3 | -1.2 | -4.36% | | 沪锌交割库库存 | 吨 | 61724 | 2305 | 3.88% | | 伦锌库存：总计 | 吨 | 100825 | -14950 | -12.91% | | 伦锌注册仓单：总计 | 吨 | 57075 | -3900 | -6.40% | [25] 锌精矿产能利用率（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 49.67 | -1.88% | 279.79 | -6.20% | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万吨 | 32.83 | 4.75% | 154.81 | -0.83% | [30] 锌元素进口（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 329957 | 22.42% | 2533939 | 47.74% | | 锌精矿进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 50.5% | 9.35% | - | - | | 精炼锌进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 36061 | 3.24% | 191985 | -13.5% | | 精炼锌进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 6.77% | 4.96% | - | - | [34] 锌元素供需平衡（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 当月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万金属吨 | -0.2 | -96.5% | -103.85% | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 2.4 | -2500.00% | -211.11% | [41] 锌下游周度开工率 | 产品 | 本周开工率（%） | 周增减（%） | | --- | --- | --- | | 镀锌 | 56.77 | -2.65 | | 氧化锌 | 56.13 | 0.14 | | 压铸锌合金 | 48.24 | -2.79 | [43][44]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 绝对价格下行，现货市场成交好转，下游逢低点价采购，但现货升贴水依旧偏弱；国产矿新月招标价格未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，8月供给端压力不减；冶炼厂原料储备充足，对矿采购积极性不高，预计TC上涨趋势不变；下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变；当前处于消费淡季，叠加供给压力，锌价压力较大 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -2.69 美元/吨，SMM上海锌现货价22300元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水0元/吨；广东锌现货价22280元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水 -60 元/吨；天津锌现货价22260元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水 -40 元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 31沪锌主力合约开于22625元/吨，收于22345元/吨，较前一交易日降345元/吨，全天成交182660手，持仓110481手，日内最高22685元/吨，最低22295元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 31，SMM七地锌锭库存总量10.32万吨，较上期降0.05万吨；LME锌库存104800吨，较上一交易日降4250吨 [3] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 现货升贴水以走弱为主，美国宏观数据向好、商品价格普涨将继续对锌升贴水施压，进口矿TC有上涨趋势，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端虽有韧性但难敌供应增长，社会库存累库趋势预计不变，库存快速累库会压制锌价 [3] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -8.95 美元/吨，SMM上海锌现货价22110元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22030元/吨，升贴水 -60 元/吨；天津锌现货价22070元/吨，升贴水 -20 元/吨 [1] 期货数据 - 2025 - 07 - 17沪锌主力合约开于21975元/吨，收于22130元/吨，成交77512手，持仓67223手，日内最高点22170元/吨，最低点21970元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 07 - 17，SMM七地锌锭库存总量9.35万吨，较上周同期增加0.32万吨；LME锌库存121475吨，较上一交易日增加125吨 [2] 市场分析总结 现货市场 - 现货升贴水走弱，下游原料储备充足，美国宏观数据和商品价格因素施压锌升贴水 [3] 成本端 - 进口矿TC上涨，Vdanta二季度锌精矿产量同比增7%，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不变，冶炼厂原料库存29.7天，采购积极性不高 [3] 消费端 - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存也增加 [3]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场绝对价格回落未刺激下游持续补库，下游原料库存充足，现货升水回调；进口矿TC上涨，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改；下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，海外库存连续增加，若社会库存快速累库将压制锌价 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -9.95 美元/吨；SMM上海锌现货价22050元/吨，较前一交易日下跌100元/吨，升贴水持平于30元/吨；SMM广东锌现货价21970元/吨，较前一交易日下跌110元/吨，升贴水下跌10元/吨至 -50 元/吨；SMM天津锌现货价22000元/吨，较前一交易日下跌110元/吨，升贴水下跌10元/吨至 -20 元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 07 - 16沪锌主力合约开于22040元/吨，收于22045元/吨，较前一交易日下跌60元/吨，全天成交89469手，较前一交易日减少29569手，持仓78311手，较前一交易日减少5993手，日内价格震荡，最高点22065元/吨，最低点21965元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 07 - 14，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较上周同期增加0.4万吨；截至2025 - 07 - 16，LME锌库存为121350吨，较上一交易日增加2750吨 [2] 市场分析 - 现货市场绝对价格回落未刺激下游持续补库，下游原料库存充足，现货升水回调 [3] - 成本端进口矿TC上涨，Vdanta二季度锌精矿产量同比增加7%，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改 [3] - 冶炼厂原料库存提升至29.7天，原料储备充足，对矿端采购积极性不高 [3] - 消费端下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变，海外库存连续增加，社会库存快速累库将压制锌价 [3] 策略 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [4]

报告行业投资评级 - 锌短期偏强 [1] 报告的核心观点 - 锌趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22240元/吨，较前日涨0.88%；伦锌3M电子盘收2710美元/吨，较前日涨1.10% [1] - 沪锌主力成交量168109手，较前日增加9578手；伦锌成交量11290手，较前日减少3422手 [1] - 沪锌主力持仓量135638手，较前日增加5773手；伦锌持仓量210940手，较前日减少1261手 [1] - 上海0锌升贴水75元/吨，较前日降15元/吨；LME CASH - 3M升贴水-20.41美元/吨，较前日升5.59美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水145元/吨，较前日降35元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水5元/吨，较前日降25元/吨；锌锭现货进口盈亏-876.44元/吨，较前日降27.39元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为125元/吨，较前日降5元/吨；沪锌连三进口盈亏-1120.54元/吨，较前日降9.27元/吨 [1] - 沪锌期货库存6473吨，较前日降696吨；LME锌库存119850吨，较前日降3025吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4205元/吨，较前日降5元/吨；LME锌注销仓单30775吨，较前日降2225吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金25120元/吨，较前日无变动；LME off warrant（T + 3）39975吨，较前日降71吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金24620元/吨，较前日无变动；氧化锌≥99.7%为21300元/吨，较前日涨100元/吨 [1]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，套利建议为跨期正套 [5] 报告的核心观点 - 社会库存下滑使现货供应偏紧、升水回升，但下游采购积极性差；矿端1季度海外产量不及预期，不过不改锌锭过剩预期，6月TC将继续上涨，冶炼有利润、积极性高，供给压力仍在；当下消费支撑锌价高位震荡，6月消费或受考验，6月后消费可能环比走弱，需关注库存变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -21.55 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌140元/吨至22570元/吨，升贴水上涨30元/吨至390元/吨，广东、天津锌现货价及升贴水也有相应变化 [2] - 期货方面，2025 - 05 - 26沪锌主力合约开于22155元/吨，收于22185元/吨，较前一交易日下跌115元/吨，成交142739手，较前一交易日增加15550手，持仓118520手，较前一交易日增加4451手，日内价格震荡，最高点22300元/吨，最低点22085元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 05 - 26，SMM七地锌锭库存总量为7.88万吨，较上周同期减少0.5万吨；截至2025 - 05 - 23，LME锌库存为153500吨，较上一交易日减少2725吨 [3] 市场分析 - 现货市场社会库存下滑、供应偏紧、升水回升，但下游采购积极性差；矿端1季度海外产量不及预期，6月TC将上涨，冶炼有利润、积极性高，供给压力大，国内冶炼厂原料库存充足，短期TC不下调；当下消费支撑锌价高位震荡，6月消费或受考验，6月后消费可能环比走弱，需关注库存变化 [4] 策略 - 单边操作建议中性，套利建议进行跨期正套 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场升水走弱，除广东地区外其他地区升水继续走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，冶炼有利润供给压力仍在，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨；5月消费或经受考验，关注库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -29.83 美元/吨，SMM上海锌现货价22760元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水205元/吨较前一交易日跌25元/吨；SMM广东锌现货价22700元/吨较前一交易日涨200元/吨，升贴水145元/吨较前一交易日涨25元/吨；SMM天津锌现货价22740元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水185元/吨较前一交易日跌25元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 21沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22580元/吨较前一交易日涨160元/吨，成交98502手较前一交易日增加3796手，持仓67175手较前一交易日减少9455手，日内价格震荡，最高点22675元/吨，最低点22510元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量8.38万吨，较上周同期减少 -0.17万吨；截至2025 - 05 - 21，LME锌库存157875吨，较上一交易日增加1150吨 [2] 市场分析 - 现货市场广东地区库存下滑，其他地区升水走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限但冶炼仍有利润，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨，短期TC不下调；5月消费或经受考验，5月后消费可能环比走弱，关注库存变化 [3] 策略 - 单边和套利均为中性 [4]