报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段开工率回落，锌价回落下游仍观望，今年季节性淡季与往年节奏同步，前期价格上涨对下游消费无负反馈，社会库存进入累库初期，预计累库峰值20 - 25万吨 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨，虽硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 22.23美元/吨，SMM上海锌现货价24580元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 35元/吨；广东锌现货价24560元/吨较前一交易日 - 340元/吨，升贴水 - 55元/吨；天津锌现货价24530元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 85元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 05沪锌主力合约开于24785元/吨，收于24395元/吨较前一交易日 - 440元/吨，成交196623手，持仓70531手，日内最高24980元/吨，最低24390元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 05，SMM七地锌锭库存13.39万吨较上期 + 0.82万吨，LME锌库存107800吨较上一交易日 - 400吨 [3] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 消费进入淡季，绝对价格回落对下游采购刺激性有限，华东华南贴水小幅修复，天津地区贴水继续扩大 [4] - 社会库存进入累库初期，累库幅度较缓，库存绝对值处于历年较低水平 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨 [4] - 综合冶炼面临部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水为 -8.41 美元/吨，SMM上海锌现货价24970元/吨，升贴水 -45 元/吨；广东锌现货价25000元/吨，升贴水 -15 元/吨；天津锌现货价24920元/吨，升贴水 -95 元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 02沪锌主力合约开于25735元/吨，收于24515元/吨，较前一交易日 -1805 元/吨，成交446017手，持仓91209手，日内最高25905元/吨，最低24245元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 02，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存109100吨，较上一交易日 -900 吨 [3] 市场分析 - 消费进入淡季，绝对价格回落对下游采购刺激有限，华东华南贴水修复，天津贴水扩大 [4] - 社会库存进入累库初期，累库幅度缓，库存绝对值低 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨 [4] - 综合冶炼部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 策略 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且即将超五年同期，现货流通性好转但采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改；供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将承压，或相对偏弱，但需留意海外库存影响 [4] 基本面数据表现 现货数据 - LME锌现货升水为 -26.43 美元/吨；SMM上海锌现货价24760元/吨，较前一交易日涨80元/吨，升贴水35元/吨；SMM广东锌现货价24820元/吨，较前一交易日涨70元/吨，升贴水30元/吨；天津锌现货价24690元/吨，较前一交易日涨70元/吨，升贴水 -35 元/吨 [1] 期货数据 - 2026 - 01 - 27沪锌主力合约开于25280元/吨，收于24950元/吨，较前一交易日跌190元/吨，全天成交255674手，持仓118946手，日内最高点25280元/吨，最低点24710元/吨 [2] 库存数据 - 截至2026 - 01 - 27，SMM七地锌锭库存总量11.68万吨，较上期减少0.20万吨；LME锌库存110550吨，较上一交易日减少775吨 [3] 市场分析 - 锌价回落时现货市场补库但社会库存增加，采购仍谨慎；成本端国产矿和进口矿TC上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变，预计TC继续上涨；供给端压力大，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空锌价承压，或相对偏弱，需留意海外库存影响 [4] 策略 - 单边操作谨慎偏多，套利操作中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 消费进入传统淡季但微观数据稳定，社会库存累库幅度缓，现货市场供应压力不大，绝对价格回落后现货升贴水坚挺，下游刚需采购，锌价估值偏低，下游接受度较好 [1][5] - 短期市场情绪偏弱，消化暂停KZ和YP锌交割业务消息后，锌价回调 [5] - TC无上涨趋势，虽副产品价格高位，但综合冶炼仍亏损，供给端压力难显现 [5] - 消费长期看好，库存压力不高，锌价估值偏低 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -41.66 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降80元/吨至24340元/吨，升贴水40元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日降70元/吨至24350元/吨，升贴水5元/吨；天津锌现货价较前一交易日降80元/吨至24280元/吨，升贴水 -20 元/吨 [2] - 期货方面：2026 - 01 - 20沪锌主力合约开于24370元/吨，收于24410元/吨，较前一交易日降40元/吨，全天成交143056手，持仓125893手，日内最高价24515元/吨，最低价24275元/吨 [3] - 库存方面：截至2026 - 01 - 20，SMM七地锌锭库存总量为12.20万吨，较上期增加0.35万吨；LME锌库存为112300吨，较上一交易日增加7250吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 消费逐渐进入传统淡季，下游开工率回落，但社会库存累库幅度较缓，锌价估值偏低，下游对价格接受度较好，现货升贴水相对稳定 [4] - LME暂停KZ和YP锌的交割业务，当前对LME库存结构评估影响有限且交割资格在手续重新审批后可恢复，但需关注后期是否有述源风险 [4] - TC当前仍无上涨趋势，虽副产品价格处于高位，但综合冶炼仍面临亏损 [4] - 消费长期看好，库存压力不高，锌价估值依旧偏低 [4] 重要数据 现货数据 - LME锌现货升水为 -34.80 美元/吨 [1] - SMM上海锌现货价较前一交易日变化 -380 元/吨至 24420 元/吨，升贴水 40 元/吨 [1] - SMM广东锌现货价较前一交易日 -390 元/吨至 24420 元/吨，升贴水 0 元/吨 [1] - 天津锌现货价较前一交易日 -380 元/吨至 24360 元/吨，升贴水 -20 元/吨 [1] 期货数据 - 2026 - 01 - 19沪锌主力合约开于 24560 元/吨，收于 24450 元/吨，较前一交易日 -475 元/吨 [2] - 全天交易日成交 224507 手，持仓 128677 手 [2] - 日内价格最高点 24600 元/吨，最低点 24335 元/吨 [2] 库存数据 - 截至 2026 - 01 - 19，SMM七地锌锭库存总量为 12.20 万吨，较上期变化 0.35 万吨 [3] - 截止 2026 - 01 - 19，LME锌库存为 105050 吨，较上一交易日变化 -1475 吨 [3]

分组1：行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 分组2：核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加，现货流通性好转，采购仍谨慎；国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；供给压力持续凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，或呈相对偏弱走势，但需小心海外库存影响 [4] 分组3：重要数据 现货数据 - LME锌现货升水为 -30.00 美元/吨；SMM上海锌现货价23300元/吨，较前一交易日变化 -140 元/吨，升贴水120元/吨；SMM广东锌现货价23200元/吨，较前一交易日 -180 元/吨，升贴水 -5 元/吨；天津锌现货价23190元/吨，较前一交易日 -150 元/吨，升贴水10元/吨 [1] 期货数据 - 2025 - 12 - 30沪锌主力合约开于23180元/吨，收于23380元/吨，较前一交易日涨155元/吨，全天成交148502手，持仓93470手，日内最高价23435元/吨，最低价23130元/吨 [2] 库存数据 - 截至2025 - 12 - 30，SMM七地锌锭库存总量为11.19万吨，较上期变化 -0.28 万吨；LME锌库存为106325吨，较上一交易日变化 -225 吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且将超过去五年同期水平，现货流通性好转但采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；即使消费旺季强势，国内仍有累库预期且累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，在其他有色品种走强时锌价或相对偏弱，需留意海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -28.26 美元/吨，SMM上海锌现货价23080元/吨，升贴水80元/吨；广东锌现货价23030元/吨，升贴水5元/吨；天津锌现货价23010元/吨，升贴水10元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 12 - 25沪锌主力合约开于23085元/吨，收于23065元/吨，较前一交易日跌130元/吨，成交125213手，持仓93322手，日内最高23095元/吨，最低22910元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 12 - 25，SMM七地锌锭库存总量11.47万吨，较上期减少0.97万吨；LME锌库存106875吨，较上一交易日增加7900吨 [3] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加，现货流通性好转，采购仍谨慎；成本端国产矿进口矿 TC 持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；即使消费旺季，国内仍有累库预期，若消费预期落空，锌价将面临较大压力，且可能相对偏弱，但需小心海外库存影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME 锌现货升水为 135.09 美元/吨；SMM 上海锌现货价 22380 元/吨，升贴水 30 元/吨；SMM 广东锌现货价 22320 元/吨，升贴水 -35 元/吨；天津锌现货价 22340 元/吨，升贴水 -10 元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 24 沪锌主力合约开于 22390 元/吨，收于 22390 元/吨，较前一交易日 -95 元/吨，成交 104516 手，持仓 96310 手，日内最高 22445 元/吨，最低 22245 元/吨 [2] - 库存方面：截至 2025 - 11 - 24，SMM 七地锌锭库存总量为 15.10 万吨，较上期 -0.17 万吨；LME 锌库存为 47425 吨，较上一交易日 +100 吨 [3] 市场分析 - 锌价回落时现货市场有补库，但社会库存增加，采购谨慎；成本端国产矿进口矿 TC 持续上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变；预计 TC 上涨趋势不改；供给端压力凸显，国内累库预期不变且有提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价或承压，即使其他有色品种走强，锌价也可能偏弱，需小心海外库存影响 [4] 策略 - 单边策略：谨慎偏多；套利策略：中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内矿TC和海外矿TC均大幅走低，冶炼厂采购积极，进口TC指导价格环比回落，短期TC仍将回落，冶炼综合利润被压缩，供给端压力有望超预期减小 [5] - 虽LME库存增加，但仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，海外升水维持高位 [5] - 国内社会库存超预期季节性回落对锌价形成有利支撑，锌价回调后现货贴水快速修复，微观数据几乎全面从利空向利多转变 [5] - 单边策略谨慎偏多，套利策略为跨期正套 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为152.14美元/吨，SMM上海锌现货价22430元/吨，升贴水30元/吨；广东锌现货价22370元/吨，升贴水 -40元/吨；天津锌现货价22390元/吨，升贴水 -10元/吨 [2] - 期货方面，2025-11-20沪锌主力合约开于22455元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日 -30元/吨，成交54719手，持仓61797手，日内最高22495元/吨，最低22380元/吨 [3] - 库存方面，截至2025-11-20，SMM七地锌锭库存总量为15.27万吨，较上期 -0.39万吨；LME锌库存为46075吨，较上一交易日 +1000吨 [4] 市场分析 - 基本面方面，11月国内矿TC和海外矿TC大幅走低，冶炼厂采购积极，进口TC指导价格环比回落，短期TC仍将回落，冶炼综合利润被压缩，高成本地区已面临综合亏损，供给端压力有望超预期减小 [5] - 虽LME库存增加，但仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，海外升水维持高位 [5] - 国内社会库存超预期季节性回落对锌价形成有利支撑，锌价回调后现货贴水快速修复，微观数据几乎全面从利空向利多转变 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，短期TC仍呈回落趋势 [4] - 冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，升水依旧高位；国内库存开始回落，难以达到前期累库高度，甚至可能库存重心下移 [4] - 微观数据几乎全面从利空向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为128.30美元/吨，SMM上海锌现货价22630元/吨，升贴水 -40元/吨；广东锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨；天津锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨 [1] - 期货方面，2025-11-13沪锌主力合约开于22630元/吨，收于22740元/吨，较前一交易日涨100元/吨，成交97686手，持仓102938手，日内最高22760元/吨，最低22550元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-11-13，SMM七地锌锭库存总量15.79万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存37800吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]