报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡冲高回落，2025年12月25日，Mysteel综合1锡现货价格332750元/吨，期间期价与基差波动较大 [13] - 11月精锡产量恢复正常，国内锡矿产量保持稳定，缅甸矿端复产反复影响点位，11月印尼出口恢复正常 [13] - 11月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，预计12月新兴领域保持韧性，传统领域部分调整 [13] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [13] - LME、SHFE、社会库存周度环比均小幅增加 [13] - 供给不足，国内经济有韧性，半导体、汽车等景气向上，海外不确定大且有降息预期，期价保持强势，但高价抑制需求、刺激供应，协会发声呼吁理性；操作上多单轻仓持有，仓位重者适当减持，参考支撑位313000 - 315000元/吨，多单可买看跌期权保护；关注宏观措施、缅矿、刚果矿、印尼出口、消费数据 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 行情：上周沪锡冲高回落，2025年12月25日Mysteel综合1锡现货价332750元/吨，期价与基差波动大 [13] - 供给：11月精锡产量15490吨恢复正常，1 - 9月国内锡矿累计5.65万吨同比微增，缅甸矿端复产反复，11月印尼出口量7458.64吨，同比增25.59%、环比增182% [13] - 需求：11月集成电路、汽车、PVC需求增幅好，传统领域部分降速，预计12月新兴领域有韧性，传统领域部分调整；协会呼吁市场理性；国内经济有韧性，新能源、半导体景气提升，海外不确定大且有降息预期 [13] - 成本利润：矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [13] - 库存：LME、SHFE、社会库存周度环比均小幅增加 [13] - 策略：多单轻仓持有，仓位重者适当减持，参考支撑位313000 - 315000元/吨，多单可买看跌期权保护；关注宏观措施、缅矿、刚果矿、印尼出口、消费数据 [13] 产业链结构 - 未提及具体内容 期现市场 - 未提及具体内容，有SHFE、LME锡期现价格及基差相关图 [20] 库存 - 截至2025年12月24日，SHFE库存8331吨，周度环比小幅增加；截至12月23日，LME总库存4895吨，周度环比小幅增加；截至12月19日，精锡社会库存10181吨，周度环比小幅增加 [30][34] 成本利润 - 截至2025年12月18日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费保持弱势 [39] 供给 - 2025年11月精锡产量15490吨，恢复正常供应；9月国内锡矿产量6263.28吨，环比小幅减少 [45] - 2025年11月锡企产能利用率约66.5%，恢复正常 [50] 需求 - 2025年11月中国汽车产量351.9万辆，同比增长2.4%；电子计算机产量2902.8万台，同比减少1.4% [57] - 2025年11月中国PVC产量207.926万吨，同比增加3.1%；移动电子通信产量14235万台，同比减少11.6% [62] - 2025年11月中国空调产量1502.6万台，同比减少23.4%；冰箱产量累计944.2万台，同比增加5.6% [67] - 2025年11月中国洗衣机产量1201.3万台，同比增长5.5%；电视机产量1744.9万台，同比减少5% [72] - 2025年11月中国太阳能产量7349万千瓦，同比增加7.8%；集成电路产量4390000万块，同比增长15.6% [76] 进出口 - 2025年11月中国进口锡矿1.5万吨，环比明显增加；进口锡锭1194吨；出口精锡及合金2045吨 [80] 供需表 |年份/(万吨)|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国产量|18.1|15.9|18|19.8|17.9|17.4|18.1|18.45|18.67| |海外产量|17.7|19.5|14.8|15.3|20.1|19.2|17.1|17.5|19.3| |全球供应量|35.8|35.4|32.8|35.1|38|36.6|35.2|35.95|37.97| |中国需求量|14.9|14|16.4|18.4|18.1|18.75|19.1|19.3|19.87| |海外需求|22.3|21.9|18.8|20.5|19.9|18.2|18.1|18.7|19.15| |全球需求量|37.2|35.9|35.2|38.9|38|36.95|37.2|38|39.02| |全球供需平衡|-1.4|-0.5|-2.4|-3.8|0.05|-0.35|-2|-2.05|-1.05| [83]

德固特终止重大资产重组 - 公司于2025年12月3日召开董事会，审议通过终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的重大资产重组事项 [2][14] - 本次重组标的为浩鲸科技，是一家面向全球电信运营商、云服务商及政企客户提供数字化解决方案的软件和信息技术服务商 [2][14] - 终止原因为交易相关方在有效时间窗口内难以形成满足各方诉求的方案，且各方尚未签署正式协议，无需承担违约责任 [3][16] - 公司股票复牌后曾因重组预期大涨，复牌当日涨停，三个交易日累计上涨58.96%，但自11月7日披露拟终止提示后股价连续下跌，最新价较年内高点跌幅超40% [3][15] - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入3.82亿元，同比下降9.29%，归母净利润0.72亿元，同比下降26.39% [3][16] 锡市场价格表现强劲 - 2025年12月3日，沪锡期货主力2601合约盘中最高报31.41万元/吨，上涨2.72%，创2022年5月以来三年半新高，收盘报31.23万元/吨，上涨2.15% [5][18] - 沪锡主力合约自2025年6月以来震荡上涨，累计涨幅达23.3% [5][18] - 锡现货价格站稳30万元/吨关口，12月3日平均价达30.97万元/吨，较前一日增加5630元/吨，已连续5日处于30万元上方 [5][18] 锡价上涨驱动因素 - **供应紧张**：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位 [7][20] - **宏观预期**：市场预期美联储12月降息25个基点的概率为89.2%，降息预期提振大宗商品价格 [7][20] - **新兴需求拉动**：锡下游需求主要由新兴领域拉动，半导体与消费电子是锡焊料传统基本盘 [7][20] - **半导体行业景气**：2024年全球半导体销售额达6276亿美元，较2023年的5268亿美元增长19.1% [7][20] - **主力领域需求增长**：半导体封装用锡焊料占锡消费65%，预计2025年全球增速将达5%至7% [7][20] 锡产业链公司观点与表现 - **行业观点**：锡业股份表示，东南亚锡矿主产国政策收紧，新兴主产国竞争激烈，预计短期全球锡矿供应扰动加剧，全球供给呈紧平衡格局 [8][21] - **长期前景**：华锡有色认为，锡作为关键战略性金属，需求端受益于半导体封装、光伏异质结电池等新兴产业，供给端因资源稀缺及增长弹性低，将对锡价形成有力支撑 [8][21] - **股价表现**：2025年以来，锡概念股平均涨幅达113.08%，其中兴业银锡、盛屯矿业、华锡有色涨幅居前，分别为226.33%、160.32%、118.87% [8][21] - **整体业绩**：7只锡概念股2025年前三季度合计归母净利润433.14亿元，同比增长47.47% [9][22] - **机构关注**：5只概念股获机构评级，紫金矿业、锡业股份、兴业银锡评级家数居前，分别达25家、17家、10家 [10][23] 重点锡产业链公司详情 - **紫金矿业**：前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，截至2024年底锡矿储量12.32万吨，资源量18.45万吨，年初至今股价上涨102.66%，总市值7954.87亿元 [9][22][11][24] - **锡业股份**：前三季度归母净利润17.45亿元，同比增长35.99%，自2005年以来锡产销量全球第一，为2024年十大精锡生产商之首，年初至今股价上涨86.83%，总市值422.64亿元 [10][23][11][24] - **兴业银锡**：前三季度归母净利润同比增长4.94%，年初至今股价上涨226.33%，总市值642.07亿元 [11][24] - **其他公司**：翔鹭钨业扭亏为盈，盛屯矿业归母净利润同比增长0.06%，华锡有色归母净利润同比下降8.54%，和邦生物归母净利润同比下降57.93% [9][11][22][24]