有色金属周报-锡 缅甸锡矿复产缓慢和中美经贸谈判缓和支撑锡价 2025年10月27日 中上游供给情况 第二部分 第三部分 下游的需求情况 2 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 精炼锡 供给端：缅甸佤邦7月11日开会确定第一批40-50个硐口缴费复采（初期增量不超1万金属吨且需2-3个月 传导期，共计108个硐口），或使国内锡矿10月生产量（进口量）环比增加（增加），叠加国内锡精矿加工 费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧；中国再生锡10月生产量环比增加；云南锡业将于8月30日开始 对冶炼设备停产检修不超过45天，中国精炼锡10月生产（库存）量环比增加（减少）；印尼国有锡矿公司PT Timah2026年计划生产30000吨锡矿，印尼锡出口商协会9月30日预测25年精炼锡出口量由4.5万吨增加至5.3 万吨左右，使10月出口量或环比增加，或使中国精炼锡10月进口（出口）量环比增加（增加）。 需求端：光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率（库存量）环比升高（增 加），中国焊带10月进口（出口）量或环 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产预期难改供需偏紧状态，或使沪锡价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注260000 - 265000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产节奏缓慢难改国内锡矿供需预期偏紧，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期，叠加伦金所LME精炼锡库存量趋降，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [19] - 中国锡矿10月生产量(进口量)环比增加（增加），受缅甸佤邦部分硐口复采、印尼关闭部分非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、刚果金锡矿复产、泰国暂停缅甸锡矿借道出口等因素影响 [21][23] - 中国再生锡10月生产量环比增加 [24][25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；云南锡业等精炼锡冶炼产能恢复生产，使中国精炼锡10月生产（库存）量环比增加（减少） [28] - 中国精炼锡10月进口量或环比增加，因美国锡冶炼厂动工、印尼国有锡矿公司计划增产及印尼精炼锡出口量预计增加 [29][31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [35] - 中国焊带10月进口(出口)量或环比减少(减少) [38][40] - 中国镀锡板10月生产量（进口量、出口量）或环比增加（减少、减少） [43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储未来降息和停止缩表预期及中美贸易关税不确定性，缅甸佤邦锡矿复产难改供需偏紧，沪锡价格宽幅震荡，建议投资者等待价格回落后布局多单，关注沪锡260000 - 265000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正、月差为负且基本处于合理区间，源于美联储未来降息和停止缩表预期、国内锡矿供需偏紧、缅甸佤邦锡矿复产预期，建议暂时观望套利机会 [7][9] - LME锡(0 - 3)合约价差为负、(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期、伦金所LME精炼锡库存量趋降，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所、中国锡锭社会、伦金所精炼锡库存量及国内外精炼锡总库存量均较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭部分非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、缅甸佤邦部分硐口复采、刚果金锡矿复产、泰国暂停锡矿借道出口等因素，使国内锡矿10月生产量和进口量环比增加 [22] - 中国再生锡10月生产量环比增加 [24][25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），云南锡业检修，中国精炼锡10月生产量环比增加、库存量环比减少 [28] - 美国锡冶炼厂动工、印尼锡矿生产和出口增加，使中国精炼锡10月进口量环比增加 [31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，使中国锡焊料10月产能开工率和库存量环比升高 [35] - 中国焊带10月进口量和出口量环比减少 [38][40] - 中国镀锡板10月生产量环比增加，进口量和出口量环比减少 [43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡可提升铅蓄电池性能 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月国内锡价整体震荡偏强，10月初受印尼整治非法锡矿扰动大幅上涨；短期锡供给紧缺明显，预计锡价高位持稳运行，需关注10月底缅甸复产进展 [11][13] 根据相关目录分别总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：缅甸佤邦矿产开采证已审批但复产慢，预计四季度锡矿供应显著恢复；8月我国进口锡精矿实物量10267吨较上月持平，自缅甸进口量回升，短期供应有改善迹象 [11] - 供给端：缅甸佤邦复产慢11月前难放量，云南冶炼企业原料紧张，9月某大型企业检修致云南开工率下滑，江西因废料减少粗锡供应不足，预计9月国内精炼锡产量环比降29.89% [11] - 需求端：下游新能源汽车及AI服务器景气，但传统消费电子及家电需求低迷，9月空冰洗排产合计2707万台较去年同期降7.2%；“金九银十”旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22% [11] 期现市场 展示沪锡主连基差及LME锡升贴水相关图表 [19] 成本端 - 锡矿短期供应偏紧，加工费维持低位 [27] - 展示中国锡矿月度产量、进口量、精矿价格及加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡、再生锡月度产量，云南及江西地区锡产量及开工率，精炼锡进出口利润，国内精炼锡进口量及印尼精炼锡进出口相关图表 [31][34][37][40] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额高增长 [46] - 展示国内电脑、智能手机、家电、光伏电池产量及装机量，重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量，下游焊料企业开工率及国内锡表观消费量相关图表 [48][50][52][54][56][59] - 马口铁领域锡消费下滑，PVC稳定剂是锡化合物消费大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [57] 供需平衡 展示中国社会库存及LME库存相关图表 [63]

价格表现与市场情绪 - 沪锡主力合约收涨1.5%至272510元/吨，结束上周连续回落态势 [1] - 锡价回调后下游出现逢低补货行为，现货市场交投略有改善 [1] - 国内库存明显去化，锡锭社会库存去库明显，对锡价形成较强支撑 [1][2] 供应端状况 - 缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢且低于预期，8月出口约1200吨，矿端供应缺口持续 [1] - 国内锡锭冶炼企业开工率维持低位，受原料紧张、成本高及季节性减产影响 [1] - 云南地区锡矿库存处于较低水平，江西地区粗锡供应不足制约精炼产能 [1] 需求端状况 - 锡下游需求处于淡季向旺季过渡阶段，关注“金九银十”恢复情况 [1] - 9月下游锡焊料企业产量和开工率预期小幅回暖，但实际消费水平或较往年下滑 [2] - 电子行业因AI、人形机器人热潮可能增加锡焊料使用量，但增量需求较为有限 [2] 产业动态与后市展望 - 产业基本以销定产，下游企业经过补库后仓库水平逐步回暖 [2] - 9月光伏排产维持平稳，大部分企业订单水平较8月维持平稳，持观望态度 [2] - 新湖期货评论认为价格重心回落有利于消费改善，后期消费回升有望带动锡价再度反弹 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外宏观乐观预期和部分精炼锡产能检修支撑锡价，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，部分精炼锡产能检修使国内锡锭社会库存量环降，或使沪锡价格震荡偏强，建议投资者逢回落布局多单为主，但需警惕市场修正对美联储的激进降息预期，关注261000 - 268000附近支撑位及276000 - 282000附近压力位，伦敦锡33300 - 34000附近支撑位及35000 - 36000附近压力位 [2][4] 各部分总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于美国就业供需趋弱使美联储9月降息预期升温，缅甸佤邦锡矿复产仍需时间，传统消费旺季尚待兑现使光伏等下游需求预期偏弱，建议暂时观望套利机会 [10] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值介于近五年50 - 75%分位数，源于美国就业供需趋弱使美联储9月降息预期升温，伦金所LME精炼锡库存量趋增但仍处相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所精炼锡库存量较上周减少，中国锡锭社会库存量较上周增加，伦金所精炼锡库存量较上周增加，国内外精炼锡总库存量较上周增加 [15] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [21] - 纳米比亚Uis矿选矿厂调试、缅甸佤邦部分硐口复采、刚果金锡矿复产、泰国暂停借道出口等因素，或使国内锡矿9月生产量环比增加、进口量环比减少 [23] - 中国再生锡9月生产量或环比减少 [25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平），云南锡业检修，中国精炼锡9月生产量环比减少、库存量环比增加 [29] - 印尼9月出口量或环比减少，中国精炼锡9月进口量或环比增加、出口量或环比减少 [32] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，中国锡焊料9月产能开工率或环比升高、库存量或环比减少 [36] - 中国焊带9月进口量或环比减少、出口量或环比增加 [37][39] - 中国镀锡板9月生产量、进口量、出口量或环比减少 [42] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周微降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [43][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国内锡价震荡走强，因宏观氛围积极且缅甸锡矿复产慢，矿价高带动锡价重心上移 [12][13] - 供给端，缅甸佤邦复产慢，云南矿短缺，冶炼厂库存低、开工率低，部分企业9月检修，江西虽正常生产但粗锡不足致精炼锡难增量，预计9月产量环比降29.89% [12][13] - 需求端，下游处消费淡季，传统领域疲软，光伏组件7月产量下滑，家电排产走弱，AI算力需求带动有限，7月国内样本企业锡焊料开工率69%，终端需求疲软使现货成交偏淡 [12][13] - 综合来看，需求端淡季消费稍疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价震荡为主 [12][13] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 成本端，缅甸佤邦矿产开采证审批完但复产慢，预计四季度供应显著恢复，7月国内锡矿进口量1.02万吨（折合约4335金属吨），环比-13.71%，同比-31.79% [12] - 供给端，缅甸佤邦复产慢，云南矿短缺，冶炼厂原料库存低于30天，开工率低，部分企业9月检修，江西正常生产但粗锡不足，预计9月精炼锡产量环比降29.89% [12] - 需求端，电子行业消费低迷，新兴行业规模低，光伏抢装后需求下滑，镀锡板等领域需求平稳，终端需求疲软，下游企业库存低，按需采购 [12] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19] 成本端 - 锡矿短期供应偏紧，加工费维持低位 [27] - 展示中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格及加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡、再生锡月度产量，云南和江西地区锡产量及开工率，精炼锡进出口利润、进口量，印尼精炼锡进出口相关图表 [31][34][37][40] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额高增长 [46] - 2025年二季度全球PC出货量同比增8.4%，手机消费低迷，预计全球智能手机出货量同比增0.6%达12.4亿部 [49] - 上半年“以旧换新”政策刺激消费电子产品增长，但需求复苏力度有限 [52] - 2025年上半年新能源汽车增速40% [55] - 前5月光伏阶段性抢装，装机量增速同比近100%，6月抢装结束后下滑明显 [65] - 马口铁领域锡消费下滑，上半年PVC产量同比小幅增长 [68] - 展示中国半导体、全球PC、智能手机、国内电脑、手机、传统乘用车、新能源汽车、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量及装机、国内重点企业镀锡板带、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [45][48][51][54][57][61][64][67][70] 供需平衡 - 展示2023年1月 - 2025年6月精炼锡产量、出口、进口、社会库存、社会库存变化、表观消费量的供需平衡表 [73] - 展示中国社会库存和LME库存相关图表 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息几无悬念，缅甸佤邦锡矿完全复产仍需时间，但家电与焊料等下游需求疲软，或使沪锡价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注248000 - 260000附近支撑位及273000 - 280000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位 [3] 各部分总结 供给端 - 纳米比亚Uis矿第二座选矿厂8月底启动调试，月处理矿石量最高4万吨；缅甸佤邦部分硐口缴费复采，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期；Alphamin Resources宣布刚果金Bisie锡矿分阶段复产；泰国暂停缅甸锡矿借道出口至中国或影响500 - 1000金属吨，国内锡矿9月生产量或环比增加，进口量或环比减少 [2][20] - 中国再生锡9月生产量环比减少 [21][23] - 云南及江西精炼锡产能开工率较上周下降或持平，云南锡业8月30日开始对冶炼设备停产检修不超45天，中国精炼锡9月生产量环比减少，库存量环比增加 [2][27] - 印尼9月出口量或环比减少，中国精炼锡9月进口量或环比增加，出口量或环比减少 [2][31] 需求端 - 中国锡焊料9月产能开工率环比升高，库存量环比减少 [2][37] - 中国焊带9月进口量或环比减少，出口量或环比增加 [2] - 中国镀锡板9月生产量、进口量、出口量或环比减少 [2][45] - 中国集成电路9月生产量或环比增加 [47][49] - 中国智能手机9月生产量或环比增加 [50][52] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降 [53][56] 库存情况 - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周增加 [12] 价格与加工费 - 沪锡基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，源于国内家电与焊锡料等领域需求偏弱，建议关注短线轻仓逢低试多沪锡基差的套利机会 [4][6] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且处于相对高位，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值略低于近五年50%分位数，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [7][9] - 中国锡精矿价格较上周有所升高，进口仍处盈利状态；国内锡精矿日度加工费震荡趋降，引导国内锡矿供给预期偏紧 [16] - 中国多主栅技术MBB光伏焊带加工费有所下降 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期有所升温，海内外锡锭总库存量环降，但因缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，或使沪锡价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注248000 - 260000附近支撑位及271000 - 279000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位；沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦和刚果金锡矿逐步复产预期，美国就业供需趋弱使美联储下半年降息预期升温，国内传统消费淡季转旺季预期，建议暂时观望套利机会；LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美国就业供需趋弱使美联储下半年降息预期升温，伦金所LME精炼锡库存量仍处相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [2][5][9] 各部分总结 供给端 - 缅甸佤邦7月11日确定第一批40 - 50个硐口缴费复采，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期，或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加；Alphamin Resources宣布刚果金北基伍省Bisie锡矿分阶段复产，或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加 [2][20] - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [2][16] - 中国再生锡8月生产量环比增加 [2][21][23] - 云南及江西精炼锡产能开工率较上周升高或持平，中国精炼锡8月生产量和库存量环比增加 [2][27] - 印尼8月出口量或环比增加，进出口仍处亏损状态使中国精炼锡8月进口量环比减少 [2][31] 需求端 - 光伏焊带日度加工费环比下降，使中国锡焊料8月产能开工率环比下降，库存量环比增加 [2][34] - 中国焊带8月进口量环比减少，出口量环比增加 [2][36][38] - 中国镀锡板8月生产量和出口量环比增加，进口量环比减少 [2][42] 库存情况 - 上期所精炼锡库存量较上周减少，中国锡锭社会库存量较上周减少，伦金所精炼锡库存量较上周增加，国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 其他相关 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间 [3][5] - LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差分别为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数 [7][9] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46][47]

缅甸锡矿供应 - 缅甸锡矿复产进度缓慢 矿山正常经营活动预计在完成管理费缴纳及实物税清缴后陆续启动 实际出矿因雨季、地震及矿区筹备影响推迟至四季度[1] - 缅甸低邦地区数家企业的矿产开采许可证申请通过 有效期三年 矿山复产所需关键物料供应限制已出现放宽迹象[1] - 6月从缅甸进口锡矿2314实物吨 占比总进口量19%[2] 锡矿进口与来源 - 2025年上半年中国累计进口锡矿约6.21万实物吨 累计同比增长3.04%[2] - 6月锡矿砂及其精矿进口量11911.43实物吨 折合5656.91金属吨 同比增加20.87% 环比下降16.28%[2] - 非洲地区成为重要进口来源地 刚果（金）主要锡矿生产商Alphamin Resources复产后生产暂未有阻碍 80%以上锡矿运输到中国港口 5-6月份中国自刚果进口锡矿数量明显回升[2] 冶炼企业生产状况 - 云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.23% 环比小幅回落 延续低开工运行常态[4] - 云南地区冶炼厂锡矿库存普遍不足30天 采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企 叠加电力成本上升 企业生产意愿低迷[4] - 江西地区面临废锡供应链断裂困境 市场二次物料流通量同比锐减30%以上 粗锡供应严重不足制约精炼产能恢复 企业产能利用率被迫降至30-40%[4] 下游需求表现 - 锡下游订单水平维持下滑态势 三季度为消费淡季 家电排产订单不足 锡相关消费较往年皆有下滑[5] - 光伏焊料整体需求维持弱势 6月光伏新增装机容量14.36GW 同比下降38%[9][12] - 传统焊料出口订单锐减 因美国对华消费电子组件加征关税 下游企业生产萎缩 废锡生成量骤降[4] 半导体行业动态 - 2025年6月全球半导体销售额达599亿美元 同比增长19.6% 环比增长1.5%[8][11] - 2025年全球半导体市场规模预计达到7009亿美元 同比增长11.2% 增长由逻辑和存储器引领 受AI、云基础设施、先进消费电子产品需求推动[8] - 分立半导体、光电子器件和微型集成电路预计出现较低个位数下滑 因贸易紧张局势和供应链扰乱[8] 库存变化与价格影响 - LME锡库存降至1655吨 较年初4800吨下降3145吨 降幅65% 降至2023年以来低点[10][15] - 中国锡锭社会库存为10392吨 较年初增加56%[10] - LME低库存可能导致资金持仓集中度问题和宏观情绪变化 引发伦锡价格波动加大 从而带动沪锡价格变化[10] 市场展望 - 短期锡矿供应难有放量 供应紧张问题难以缓解 当前处于消费淡季 基本面供需双弱 锡价延续区间震荡运行[13] - 中长期随着缅矿锡矿供应逐渐恢复 基本面供需偏紧格局将缓解 沪锡价格重心可能下移[13] - 需警惕LME低库存可能引发的资金炒作行为导致价格剧烈波动[13]