行业与公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖黄金、铜、电解铝、锡、碳酸锂、钴等金属品种[1] 核心观点与论据 **宏观与投资逻辑** * 2026年有色金属板块投资逻辑集中于三条主线：宏观层面美元信用弱化与美联储降息预期主导贵金属定价并为工业金属提供向上驱动[2] 各类工业金属供给环节面临不同程度的收缩加速[2] 需求端存在新的增长极，部分金属供给出清后基本面有望显著改善[2] * 2026年工业和能源金属板块将在基本面加速向好及宏观层面驱动的双重共振下保持良好势头[3][13] **黄金** * 2026年黄金价格预计将受益于美元信用走弱、美联储降息预期、鲍威尔卸任后可能出现的政策不确定性以及美国财政和政治问题[1][3] * 美国史上最长周期的政府停摆和债务问题扩大进一步削弱美元信用[4] * 全球央行购金步伐有望持续，对整体金价中枢形成向上的驱动[1][4] **铜** * 供给端：海外铜矿项目面临资源禀赋降低、政策约束强化、矿区安全和社区抗议等问题，限制了产能释放空间，中长期铜资源端约束将持续[1][5] * 需求端：AI硬件需求及算力基础设施建设将拉动铜需求，据中国信通院测算，全球算力规模在2025-2030年间复合增长率达到50%[5] * 在弱美元趋势下，铜价仍将处于中枢上行趋势[1][5] **电解铝** * 供给端：国内电解铝产能接近天花板，增量空间有限[1][6] 海外地区（占海外总产能超80%）工业电价上涨加剧了产能运行的不确定性，导致部分铝厂出现设备故障或停产，新扩建项目实际有效供给增量可能不及预期[6] * 需求端：中国新能源汽车累计增速超过30%，欧洲和北美市场仍有较大空间[6] * 国内外电解铝库存处于历史低位，电解铝价格弹性有望进一步放大[1][6][7] **锡** * 供给端：面临多重扰动，包括印尼政府加强非法采矿打击力度、缅甸复产进度落后、刚果（金）东部战乱升级，导致全球锡供应紧张态势加剧[1][8] 今年1-10月进口同比减少25%以上[8] * 国内锡矿加工费已触及近五年历史低位，反映了锡资源格局持续偏紧[1][9] * 需求端：AI芯片和高性能计算设备的持续增长，将带动作为电子封装核心材料的锡焊料需求，锡焊料在整体锡消费结构中占比超过50%[9] * 全球锡库存仍处于历史低位，预计价格中枢将开启长周期上行趋势[1][9] **碳酸锂** * 供给端：国内江西云母矿供应波动风险在2026年尚未完全消除，政策管理可能导致扩产节奏调整[10] 海外锂资源扩张周期进入中后段，整体产量增速显著放缓[1][10] * 需求端：新能源汽车销量前三季度增速超过20%[10] 储能电池出货量同比增速超90%，国内政策转向后项目收益率提升加速了储能需求释放[10] 储能有望接棒新能源汽车成为碳酸锂终端需求的新增长极[1][10] **钴** * 供给端：刚果金收紧钴出口政策，2026年及以后每年的出口上限为9.67万吨，仅为2024年刚果金钴产量的一半，导致出口量呈断崖式下滑[3][11] 由于刚果金贡献全球70%以上钴资源，该政策导致外部市场供应短期内收缩加剧[11] * 预计2026年海外钴供给将呈现短期、结构性紧张，对供需错配具有一定持续性[3][12] 其他重要内容 * 公司层面建议关注成本优势突出且未来几年享有较强确定性的公司，这些公司将在各个赛道中实现显著量增[3][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年锡价震荡上行 2026年矿端供应紧张或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 镀锡板外需扩大抵消内需压力 宏观上全球降息周期延续 有色板块向好 基本面供需大概率维持紧平衡 预计2026年锡价强势 先扬后抑 重心抬升 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [2][90][92] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 锡行情走势回顾 - 锡价长期走势分八个阶段：2011下半年 - 2015年底因全球经济担忧下跌至8万元；2015年底 - 2016年底供给端改革上涨至15.7万元；2017年初 - 2019年4月供需矛盾不明显 震荡于14 - 15.5万；2019年4月 - 2020年3月受贸易战和疫情影响下跌至10万附近；2021年4月 - 2022年3月流动性充裕和供弱需强创新高；2022年3月 - 2022年10月加息和经济衰退跳水；2022年11月 - 2024年3月供给端扰动 区间震荡；2024年3月至今宏观利好和资金关注走强并高位震荡 [10][11][13] - 2025年锡行情：期货价格先扬后抑再上行 一季度震荡上涨 三月中旬因刚果（金）内乱多头情绪达高峰 清明后普跌 后窄幅震荡 9月因矿端问题重心上移 9月末因印尼打击走私冲高；现货及升贴水走势平缓 国内现货贴水 伦铝升贴水在0附近 [15][19] 第二部分 宏观分析 2025年欧元区经济低迷但通胀可控 欧洲央行宽松 美国经济有韧性但增长动能减弱 通胀是核心关注点 市场预期美联储降息谨慎 中国经济有韧性 但面临通缩压力 出口和房地产是不确定因素 2026年欧美通胀预计回落 主要央行继续降息 全球流动性宽松 美国经济有望温和增长 欧元区增长低 中国宏观政策更积极 通胀环境改善 [20] 第三部分 锡市场供给分析 - 锡矿供应或将前紧后松：2025年供应扰动增多 年末刚果（金）局势恶化引发担忧 2025 - 2026年新项目投产少 矿石增量有限 预计2026年产量小幅增长 全球或有4500金属吨增量 ITA预测达36万吨左右 中国产量近年下降 2025年小幅增长 进口量2025年增量小 2026年预计增加 锡精矿价格震荡偏强 加工费持续偏弱 [24][26][36] - 精锡产量将维持增长：2025年9月国内样本企业精锡产量环比下滑18.1% 同比上涨16.6% 前9个月同比增长6.9% 海外9月供应过剩0.49万吨 1 - 9月供应短缺0.92万吨 预计2026年供应增长率略高于2025年 进口窗口2025年基本关闭 10月进口量大幅萎缩 精锡出口转降 2025年转为净出口 [38][42][43] 第四部分 锡市场需求分析 - 镀锡板产量下滑出口增长：2025年产量因镀铬板替代和内需下滑下降 1 - 10月累计产量同比减少7.02% 出口因外需向好和成本优势增长 1 - 10月出口总量累计同比增幅19.95% 但未来出口可能受新型材料挤压和贸易救济调查影响 [47][48] - 铅蓄电池产量大幅增长：2025年1 - 10月产量累计同比增长6.46% 出口1 - 10月累计同比减少9.31% [56] - 电子产品增长周期或近尾声：2025年1 - 9月电子计算机和智能手机产量累计增幅收窄 预计2026年产销量增速放缓但维持正增长 [60] - 集成电路产量还将维持较快增长：2024年增幅明显加大 2025年1 - 10月累计同比增长10.2% 预计中长期产销高速增长 [63] - 光伏产业从高速发展期转型待续：2025年1 - 10月新增装机同比上涨39.48% 行业面临产能过剩问题 2026年将资源整合 产能增长更有序 预计全球新增装机665GW 新增锡需求4.3万吨 中国达2万吨左右 [66] - 新能源汽车维持增长：2025年1 - 10月产销同比分别增长33.1%和32.7% 预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [71] 第五部分 锡库存先扬后抑 2024年两大交易所库存波动分化 2025年背道而行 上期所先累库后去库再累库再去化 LME先下降后累库 截至12月1日 上期所库存6290吨 LME库存3145吨 合计9435吨 整体处于中部位置 升贴水方面 2025年伦锡贴水幅度收窄 进口窗口间歇性开启 [74][77] 第六部分 全球精炼锡供需平衡表预测 全球锡市自2018年多数月份供应短缺 2024年小幅过剩 2025年供应前紧后松 需求增长 呈小幅偏紧局面 预计2026年紧张延续 供应和需求均有小幅增长 [80] 第七部分 季节性与技术分析 - 季节性分析：锡价3月表现最弱 3、8、9、10月下跌概率大 1、7、12月上涨概率大且涨幅可观 2025年除4月收涨 其余月份以下跌为主 [83] - 技术分析：2025年3月沪锡盘面突破27万关口上行至30万附近 后回落至25 - 27万区间 8月加速上涨 回补缺口 突破前高 短期上行动能未尽 或奔历史高位 [87] 第八部分 LME持仓分析 近三年锡价宽幅震荡 投资基金基本维持净多头持仓 2025年下半年上升 投资公司和信贷机构低位勉强维持净多头持仓 商业企业长期维持净空头持仓 下半年增加 截至2025年11月28日 投资公司和信贷机构多头净持仓2309手 投资基金多头净持仓5002手 商业企业多头净持仓 - 6339手 [89] 第九部分 结论与操作建议 2025年锡价震荡上行 受矿端事件、宏观环境和板块共振影响 2026年矿端供应或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 出口外需稳定 库存目前处于中位 预计2026年国内库存可能累积 预计2026年锡价先扬后抑 重心上移 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [90][92] 第十部分 相关股票 | 证券代码 | 证券简称 | 相关产业 | 最新收盘价 | 月涨跌幅 | 年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000960.SZ | 锡业股份 | 锡矿、锡锭、锡材 | 24.61 | 44.5% | 32.6% | | 603928.SH | 兴业股份 | 锡粉、锡精粉 | 16.7 | 118.4% | 95.6% | | 000975.SZ | 银泰黄金 | 锡锭贸易 | 22.02 | 157.1% | 172.7% | | 603203.SH | 快克股份 | 锡焊装联类产品 | 30.41 | 73.6% | 21.9% | | 600301.SH | 华锡有色 | 化学、有色、建筑 | 35.78 | -7.9% | 110.3% | [93]

需求方面，半导体行业延续景气，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势。11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小 幅上涨0.69%。 分地区来看，华南地区的锡焊料厂商整体展现出更强韧性，开工水平大体维持稳定。原因在于，当地产业链更深度嵌入汽车、AI服务器 等新兴应用领域，这些下游板块的订单相对充足且预期向好，为生产端带来了较为持续的支撑与成长空间。此外，华南聚集了数量众 多、体量不大但业务链条较完整的灵活型企业，在应对短期需求变化时调整节奏更快，能够更好对冲市场波动的不利影响。与之形成对 比的是，华东地区的锡焊料企业开工情况受压更为明显。该区域的客户结构更偏向传统的消费电子与家电板块，而在11月份，这些传统 行业订单恢复节奏偏慢，"旺季不旺"的格局凸显，导致整体交易情绪偏弱，开工积极性也随之下降。 供给端：10月锡矿进口有所回升，矿端紧缺略有改善 根据海关公布数据，2025年10月国内锡矿进口量有所回升，10月份国内锡矿进口量为1.16万吨（折合约5050金属吨）环比33.49%，同 比-22.54%，较9月份上涨1482金属吨（9月份折合3568金属吨）。1-10月累计进口量为10.3万吨， ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧，全球储采比已从2010年的20年左右下降至2024年的14年[2] - 全球锡矿扰动不断，2025年矿端供给预计明显下降至28.3万吨，主要产区面临品位下降、政策及意外因素影响[2] - 半导体销售同环比保持增长，2025年10月销售额同比+27.2%，带动锡需求景气，预计2025-2027年全球需求分别为38.6/39.6/40.1万吨[2] - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨左右的缺口，在资源紧缺和开采成本抬升作用下，锡价有望进一步上行[2] - 相关标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色[2] 行业概况与资源稀缺性 - 截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨，储采比仅14年[2] - 全球锡资源储量分布集中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西储量分别为100/70/62/46/42万吨，前五大资源国储量合计占比76.5%[2][21] - 全球锡矿储量自2000年至今呈现逐渐下降趋势，新增储量赶不上消耗量[21] - 与其他小金属相比，锡的储采比处于非常低的水平[28] 全球锡矿供给分析 - 2022-2024年全球矿产锡量分别为30.7/30.5/30.0万吨，产量波动较小[27] - **中国**：2024年产量6.9万吨，占比23%，但产量自2015年后呈下降趋势，核心矿山包括锡业股份、兴业银锡、华锡有色旗下矿山[2][27][34] - **印尼**：2024年产量5万吨，占比17%，受资源品位下降、转入水下开采及打击非法采矿影响，产量大幅降低，天马公司2025年前三季度精炼锡产量同比下降25%[2][40][46] - **缅甸**：2024年产量3.4万吨，占比11%，佤邦自2023年8月停产后仍未全面恢复，库存已耗尽，2025年6月称矿石品位由1%下降至0.5%[2][52] - **刚果（金）**：2024年产量2.5万吨，占比8%，生产受国内武装冲突影响，比齐矿山曾于2025年3月因安全形势恶化停产[2][58] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后，2025-2027年全球锡矿产量预计分别为28.3/30.8/31.2万吨[2][59] 锡矿成本与资本开支 - 全球主要产区锡矿品位不断下降，导致行业成本曲线抬升，预计2030年全球锡矿完全成本曲线90分位线成本将提升至68,547美金/吨，较2022年增长1.5倍以上[70] - 我国对锡矿的勘查资金投入相对较低，2024年为7100万元，远低于金（21.5亿元）、铜（11.7亿元）等其他矿种[69] - 印尼天马公司的资本开支逐年下降，由2019年近1亿美元降至2024年不足2000万美元[69] 再生锡供给 - 2024年全球再生锡产量约为8.7万吨，占精锡供给的23%[78] - 再生锡主要来源于冶炼伴生料和加工过程废料，未来因资源稀缺性将越来越重要[78] 锡下游需求分析 - 2024年全球精锡消费量为37.8万吨，同比增长2.8%，预计2025年消费量为38.6万吨，同比增长2.11%[86] - **需求结构**：焊料占比53%、锡化工16%、镀锡板11%、铅酸电池7%、锡铜合金7%[83] - **地区结构**：中国消费占比54%，欧洲10%，美国9%，日本5%[86] - **焊料需求**：与电子产品产量高度相关，2025年10月全球半导体销售额同比+27.2%，2025年Q1-Q3全球半导体销量同比增速分别为8.42%/12.65%/11.79%[2][90] - **光伏焊带**：用锡量在整体需求中占比仅7%左右，预计2026年增速放缓对整体需求影响有限[2][95] - **锡化工需求**：较为稳定，PVC热稳定剂是主要应用（占比62%），2025年1-10月我国重点企业PVC产量同比增速4%[103] - **镀锡板需求**：2025年1-10月我国镀锡板出口量169万吨，同比增长19%，出口需求旺盛[104] 供需平衡与库存 - 预计2025-2027年全球精锡供需缺口分别为-1.6/-0.1/-0.3万吨，维持紧平衡格局[112][114] - 截至2025年11月28日，全球交易所显性库存（SHFE+LME）合计9519吨，已从2024年5月峰值22,763吨显著回落[118] - 2025年60%锡精矿冶炼加工费均值为8209元/吨，较2024年的11,563元/吨下滑29%，反映锡矿紧缺加剧[118] - 2025年10月国内锡锭冶炼开工率为49.60%[118] 价格复盘 - 2009年以来锡价经历四轮明显周期，主要受半导体消费、锡矿供应、宏观经济政策等因素驱动[11] - 2024年初至今沪锡价格涨幅46%，2024年均价24.83万元/吨同比上涨16.92%，2025年截至目前均价27.00万元/吨同比提升8.73%[12] 相关标的公司 - **锡业股份**：全球锡行业龙头，2024年锡锭产量7.85万吨，全球市占率约25%，2025年前三季度归母净利润12.83亿元，同比增长17.18%[125] - **兴业银锡**：主营银锡矿山采选，2024年末锡储量18.6万吨，2024年矿产锡产量8902吨，归母净利润15.30亿元同比+57.82%，未来潜在增量项目多[129] - **华锡有色**：广西省国企，拥有锡资源量约25.3万吨，2024年矿产锡产量6965吨，归母净利润6.58亿元同比+87.72%[137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月锡价在矿端供应扰动下持续走强创年内高点，当前锡市需求疲软但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动为短期价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端10月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化扰动锡矿运输，市场担忧情绪升温，10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36% [11] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产慢、出口量低，云南冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足，江西因废料减少粗锡供应不足，精锡产量偏低，短期内两地冶炼厂整体开工难提升 [11] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%，旺季10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游逢低补库，短期价格涨幅大下游接受度有限，库存累积 [11] - 库存方面下游补库意愿低，以刚需采购为主，锡锭小幅累库，本周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [11] 期现市场 未提及具体总结内容，仅展示沪锡主连基差、LME锡升贴水相关图表 [19][20] 成本端 未提及具体总结内容，仅展示中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格、加工费相关图表 [24][26] 供给端 未提及具体总结内容，仅展示国内精炼锡月度产量、再生锡月度产量、云南和江西地区锡产量及开工率、精炼锡进出口利润、进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][36][39] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44][45] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量、光伏装机累计、重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [47][49][51][53][55][57] 供需平衡 未提及具体总结内容，仅展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]

沪锡期货及现货价格表现 - 12月3日，沪锡期货主力2601合约日盘高开高走，盘中最高触及31.41万元/吨，涨幅达2.72%，创下2022年5月以来新高 [1] - 沪锡主力合约收盘报31.23万元/吨，上涨2.15% [1] - 自今年6月启动上涨行情以来，沪锡主力合约累计涨幅已攀升至23.3% [1] - 现货市场同步走强，锡均价站稳30万元/吨关口，12月3日均价达30.97万元/吨，较前日上涨5630元/吨，连续第五个交易日维持在30万元以上 [1] 价格上涨驱动因素 - 矿端供应收缩：缅甸佤邦锡矿复产进度显著慢于市场预期，当地锡精矿出口量持续处于低位，加剧了市场对原料短缺的担忧 [2] - 宏观预期改善：美联储12月降息25个基点的概率已升至89.2%，宽松政策预期升温对大宗商品整体形成提振 [2] - 新兴领域需求快速增长：半导体与消费电子是锡焊料的核心应用场景，占锡消费超65% [2] - 半导体行业景气度回升直接拉动锡焊料需求：2024年全球半导体销售额达6276亿美元，较2023年的5268亿美元大幅增长19.1% [2] - 机构预测2025年半导体封装用锡焊料需求增速将进一步攀升至5%-7%，成为锡价中长期的重要支撑因素 [2]

德固特终止重大资产重组 - 公司于2025年12月3日召开董事会，审议通过终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的重大资产重组事项 [2][14] - 本次重组标的为浩鲸科技，是一家面向全球电信运营商、云服务商及政企客户提供数字化解决方案的软件和信息技术服务商 [2][14] - 终止原因为交易相关方在有效时间窗口内难以形成满足各方诉求的方案，且各方尚未签署正式协议，无需承担违约责任 [3][16] - 公司股票复牌后曾因重组预期大涨，复牌当日涨停，三个交易日累计上涨58.96%，但自11月7日披露拟终止提示后股价连续下跌，最新价较年内高点跌幅超40% [3][15] - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入3.82亿元，同比下降9.29%，归母净利润0.72亿元，同比下降26.39% [3][16] 锡市场价格表现强劲 - 2025年12月3日，沪锡期货主力2601合约盘中最高报31.41万元/吨，上涨2.72%，创2022年5月以来三年半新高，收盘报31.23万元/吨，上涨2.15% [5][18] - 沪锡主力合约自2025年6月以来震荡上涨，累计涨幅达23.3% [5][18] - 锡现货价格站稳30万元/吨关口，12月3日平均价达30.97万元/吨，较前一日增加5630元/吨，已连续5日处于30万元上方 [5][18] 锡价上涨驱动因素 - **供应紧张**：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位 [7][20] - **宏观预期**：市场预期美联储12月降息25个基点的概率为89.2%，降息预期提振大宗商品价格 [7][20] - **新兴需求拉动**：锡下游需求主要由新兴领域拉动，半导体与消费电子是锡焊料传统基本盘 [7][20] - **半导体行业景气**：2024年全球半导体销售额达6276亿美元，较2023年的5268亿美元增长19.1% [7][20] - **主力领域需求增长**：半导体封装用锡焊料占锡消费65%，预计2025年全球增速将达5%至7% [7][20] 锡产业链公司观点与表现 - **行业观点**：锡业股份表示，东南亚锡矿主产国政策收紧，新兴主产国竞争激烈，预计短期全球锡矿供应扰动加剧，全球供给呈紧平衡格局 [8][21] - **长期前景**：华锡有色认为，锡作为关键战略性金属，需求端受益于半导体封装、光伏异质结电池等新兴产业，供给端因资源稀缺及增长弹性低，将对锡价形成有力支撑 [8][21] - **股价表现**：2025年以来，锡概念股平均涨幅达113.08%，其中兴业银锡、盛屯矿业、华锡有色涨幅居前，分别为226.33%、160.32%、118.87% [8][21] - **整体业绩**：7只锡概念股2025年前三季度合计归母净利润433.14亿元，同比增长47.47% [9][22] - **机构关注**：5只概念股获机构评级，紫金矿业、锡业股份、兴业银锡评级家数居前，分别达25家、17家、10家 [10][23] 重点锡产业链公司详情 - **紫金矿业**：前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，截至2024年底锡矿储量12.32万吨，资源量18.45万吨，年初至今股价上涨102.66%，总市值7954.87亿元 [9][22][11][24] - **锡业股份**：前三季度归母净利润17.45亿元，同比增长35.99%，自2005年以来锡产销量全球第一，为2024年十大精锡生产商之首，年初至今股价上涨86.83%，总市值422.64亿元 [10][23][11][24] - **兴业银锡**：前三季度归母净利润同比增长4.94%，年初至今股价上涨226.33%，总市值642.07亿元 [11][24] - **其他公司**：翔鹭钨业扭亏为盈，盛屯矿业归母净利润同比增长0.06%，华锡有色归母净利润同比下降8.54%，和邦生物归母净利润同比下降57.93% [9][11][22][24]

锡价表现与市场数据 - 沪锡期货主力2601合约于12月3日盘中最高上涨2.72%至31.41万元/吨，创2022年5月以来新高，收盘报31.23万元/吨，上涨2.15% [2] - 沪锡主力合约自今年6月开始震荡上涨，累计涨幅达到23.3% [2] - 锡现货平均价于12月3日达到30.97万元/吨，较上个交易日增加5630元/吨，已连续5日处于30万元/吨上方 [2] 价格上涨驱动因素 - 近期锡价上涨主要由于矿端供应紧张和宏观经济预期影响 [2] - 供应端上，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位 [2] - 宏观经济预期方面，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为89.2%，降息预期提振大宗商品整体价格 [2] - 新兴领域需求增长为锡价提供强劲支撑，半导体与消费电子是锡焊料的传统基本盘 [3] - 2024年全球半导体销售额达到6276亿美元，较2023年的5268亿美元增长19.1% [3] - 半导体封装用锡焊料占锡消费的65%，预计2025年全球增速将达5%至7% [3] 行业供给与竞争格局 - 东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴锡矿主产国潜力较大但竞争激烈 [3] - 预计短期全球锡矿供应扰动性加剧将持续，锡资源稀缺性和战略性也在不断体现 [3] - 全球供给呈紧平衡及阶段性的供应潜在扰动与宏观波动交织的震荡格局或将延续 [3] - 锡作为关键战略性金属，其供给端因资源稀缺性以及未来锡精矿供应增长弹性较低，将对锡价形成有力支撑 [4] 上市公司观点与业绩 - A股中布局锡产业链的上市公司共有7家 [3] - 锡业股份表示，自2005年以来，公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额，位列2024年十大精锡生产商之首 [5] - 华锡有色表示，锡需求端受益于全球经济复苏及半导体封装、光伏异质结电池、高端电子元器件等新兴产业发展 [4] - 7只锡概念股前三季度合计实现归母净利润433.14亿元，同比增长47.47% [4] - 紫金矿业前三季度实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] - 锡业股份前三季度实现归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [5] - 翔鹭钨业扭亏为盈，紫金矿业、锡业股份、兴业银锡、盛屯矿业归母净利润实现同比增长 [4] 公司资源与市场表现 - 紫金矿业公告显示，截至2024年12月31日，公司锡矿储量合计12.32万吨，资源量合计18.45万吨 [4] - 今年以来，锡概念股受益于产品价格上涨，股价持续飙升，概念股年内平均涨幅达到113.08% [4] - 兴业银锡、盛屯矿业、华锡有色涨幅居前，分别达到226.33%、160.32%、118.87% [4] - 从机构关注度来看，5只锡概念股获机构评级，紫金矿业、锡业股份、兴业银锡机构评级家数居前，分别达到25家、17家、10家 [5]

锡价走势与市场表现 - 12月3日沪锡期货主力2601合约盘中最高上涨2.72%至31.41万元/吨，创2022年5月以来新高，收盘报31.23万元/吨，上涨2.15% [1] - 沪锡主力合约自今年6月开始震荡上涨，累计涨幅达到23.3% [1] - 锡现货平均价12月3日达到30.97万元/吨，较上个交易日增加5630元/吨，已连续5日处于30万元上方 [1] 价格上涨驱动因素 - 供应端紧张：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位 [1] - 宏观预期影响：市场预期美联储12月降息概率为89.2%，降息预期提振大宗商品整体价格 [1] - 新兴领域需求强劲：半导体与消费电子是锡焊料传统基本盘，全球半导体行业景气度上升直接拉动需求 [1] 下游需求与行业前景 - 2024年全球半导体销售额达到6276亿美元，较2023年的5268亿美元增长19.1% [1] - 半导体封装用锡焊料占锡消费的65%，预计2025年全球增速将达5%至7% [1] - 锡需求受益于半导体封装、光伏异质结电池、高端电子元器件等新兴产业快速发展 [2] 产业链公司观点与行业格局 - 东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴锡矿主产国竞争激烈，预计短期全球锡矿供应扰动加剧 [2] - 锡资源稀缺性和战略性不断体现，全球供给呈紧平衡及阶段性震荡格局 [2] - 锡精矿供应增长弹性较低，将对锡价形成有力支撑 [2] A股锡产业链公司市场表现 - A股中布局锡产业链的上市公司共有7家 [2] - 锡概念股年内平均涨幅达到113.08%，兴业银锡、盛屯矿业、华锡有色涨幅居前，分别达到226.33%、160.32%、118.87% [2] - 7只锡概念股前三季度合计实现归母净利润433.14亿元，同比增长47.47% [3] 重点公司业绩与行业地位 - 紫金矿业前三季度实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，截至2024年底公司锡矿储量合计12.32万吨，资源量合计18.45万吨 [3] - 锡业股份前三季度实现归母净利润17.45亿元，同比增长35.99%，自2005年以来其锡产销量稳居全球第一，位列2024年十大精锡生产商之首 [3] - 翔鹭钨业扭亏为盈，紫金矿业、锡业股份、兴业银锡、盛屯矿业归母净利润实现同比增长 [3] 机构关注度 - 5只锡概念股获机构评级，紫金矿业、锡业股份、兴业银锡机构评级家数居前，分别达到25家、17家、10家 [3]

锡行业核心观点 - 锡价中枢上移且行业估值处于低位，当前行业PE位于近五年21%分位线，继续看涨锡价和锡板块估值扩张 [2] - 锡是全球最稀缺的有色金属之一，2024年全球静态储采比仅为16年，中国静态储采比仅为14年，供应集中且资源紧张 [3][7] - AI驱动的算力基建、智能设备创新及汽车电动化/智能化拉动锡焊料需求，预计2024-2030年锡焊料需求CAGR为6.4%，全球锡需求CAGR为4.3% [3][12][17] - 全球主要锡供应地（中国、印尼、缅甸）面临资源枯竭、品位下降、政策扰动等问题，2024-2030年全球精锡供给CAGR约为4.6%，供需维持紧平衡 [4][27][28] - 2025-2030年锡供需平衡占需求比例分别为-6%、-1%、+0.7%、+1.6%、+1.1%、-0.3%，供应脆弱性强支撑锡价中枢上移 [4][61] 锡资源稀缺性与供应集中度 - 2024年全球锡资源储量CR5、CR8分别为77%、98%，供应集中度极高 [7] - 中国锡矿储量从2001年的210万吨下降至2024年的100万吨，降幅52%，静态储采比从2003年的34年降至2024年的14年 [28] - 印尼天马公司锡资源量从2018年的104万吨降至2024年的81万吨，海上锡资源开采难度大且成本提升 [38] - 缅甸锡矿品位从早期10%-20%降至2%以下，2024年产量仅2.1万吨，占全球比例8% [45][47] 需求增长驱动因素 - 锡焊料需求从2024年22万吨提升至2030年32万吨，占比从59%升至66%，其中汽车电子、消费电子、光伏焊带是主要增长点 [12][17][24] - 新能源汽车单车用锡量为传统汽车3倍，汽车电子锡需求2030年达15万吨，2024-2030年CAGR为10% [18][19] - 2024年全球AI手机、AI PC渗透率分别为16%、18%，预计2028年升至54%、70%，AI设备提升锡单耗量 [21] - 全球新增光伏装机量2024-2030年CAGR为5.3%，光伏焊带锡需求2030年达3.7万吨，CAGR为3.8% [24] - AI服务器出货量2024年172万台，同比+46%，预计2027年达293万台，CAGR为19%，高端PCB需求提升锡用量 [25] 供应端约束与扰动 - 中国锡矿产量从2007年13.5万吨降至2024年7.1万吨，精炼锡产量缺口从2010年3万吨扩大至2024年12万吨，占产量比例63% [28][32] - 印尼2024年精炼锡出口量同比-54%，当地打击非法采矿导致供应收缩，精炼锡交易量集中度提升 [40][41] - 缅甸佤邦停产导致中国进口锡精矿占比从60%以上降至2025年1-9月的17%，刚果（金）进口占比升至30%以上 [36][47] - 全球再生锡产量在6-9万吨波动，占比16%-25%，焊料小型化限制回收弹性 [53] - 海外锡矿项目多数处于早期阶段，仅6个项目在产，品位普遍低于2%，成本攀升推高激励价格 [51][63] 供需平衡与价格展望 - 全球锡库存处于低位，伦锡和沪锡库存较近五年高点回落62%和66%，分位线分别为33%和32% [55][61] - 锡行业现金成本90分位线从2010年23,171美元/吨升至2030年预测值36,290美元/吨，成本支撑强化 [63] - LME锡三年均价对现金成本90分位线溢价从1%升至27%，通胀及地缘风险推升溢价水平 [64] - 2Q24-3Q25沪锡均价较1Q23-1Q24上涨22%，行业平均毛利率提升2.7个百分点 [65]