锡价近期表现与市场动态 - 近期有色板块整体表现强势，锡价呈现快速上涨 [2] - 截至发稿，伦敦锡价涨幅一度超6%，最高升至52000美元以上，突破2022年高位 [2] - 沪锡早盘触及涨停，突破40万整数关口 [2] 锡产业链结构 - 上游锡矿开采与精选资源分布高度集中，主要生产国包括中国、印尼、缅甸、秘鲁和刚果（金）等 [2] - 中国对锡进口依赖度较高 [2] - 中游冶炼行业集中度高，此外再生锡的供应逐渐提高 [2] - 下游应用广泛，直接下游产品包括锡焊料、锡化工品、镀锡板等 [2] - 锡焊料是电子元件焊接的关键材料，占世界锡消费量的近五成 [2] - 终端消费主要应用于电子、医药、化工、农业、汽车等领域 [2] 锡价上涨的驱动因素分析 - 全球宏观预期偏暖，市场风险偏好提升，贵金属有色板块获得整体提振 [3][15] - 供应端增长乏力：缅甸复产进度持续滞后，印尼持续打击非法采矿并加强出口管理，刚果（金）地缘扰动持续，存在减产预期 [3][15] - 需求端传统放缓，新兴强势：镀锡板、传统家电等领域需求有所放缓，而焊料需求与新能源、新材料及人工智能等新兴领域的发展息息相关，市场对未来需求预期较强 [3][15] - 光伏出口退税调整，短期内“抢出口”预期较强 [3][15] - 近期地缘局势紧张，引发全球市场对资源供应稳定性的担忧，进一步提升锡战略属性的溢价 [3][15] 后市展望与市场观点 - 锡价近期走势偏强，可关注短期内上涨延续性，但高位分歧或同步加大 [4][12] - 需警惕宏观、地缘局势变化带来的情绪转向 [4][12] - 盘面上追多需谨慎，可关注40万整数关口位置附近的支撑作用 [4][12]

核心观点 - 全球锡市场呈现结构性紧缺，主要由供应集中且增量有限、需求保持高景气驱动 [1][2] - 锡价上行主要由供弱需强驱动，具体表现为供应端扰动超预期与需求端持续扩张 [2] 供应端分析 - 2024年全球锡矿产量为30万吨，同比减少1.63% [1][2] - 全球锡矿供应高度集中，缅甸、印尼和中国三国合计产量占比达51% [1][2] - 矿端政策与品位下降限制了新增产能 [1][2] - 2025年初缅甸矿产停工时间超预期，导致冶炼厂开工率被迫下调 [2] - 刚果（金）锡精矿因冲突停产，影响全球约6%的锡供应，加剧原材料紧张 [2] 需求端分析 - 2024年全球锡需求量为38.52万吨，同比增长3.33% [1][2] - 锡的工业属性突出，电子焊料是主要应用领域 [1][2] - 2024年全球电子焊料用锡需求为15.41万吨，同比增长3.35%，占总需求的40.01% [1][2] - AI服务器、光伏等新兴领域对锡焊料需求持续扩张 [2] 相关公司 - **锡业股份（000960）**：立足云南个旧，建立一体化锡产业链，锡产销量居全球第一 [2] - **兴业银锡（000426）**：银锡业务齐增，旗下银漫矿业锡精矿产量国内第二，并通过收购海外锡矿资源实现持续增长 [2] - **华锡有色（600301）**：锡锑双主业，采选与冶炼协同，作为广西国资有色上市平台，充分受益于广西矿权整合与产业集聚 [2]

沪锡市场行情表现 - 沪锡主力合约2602在1月12日收盘报376,920元/吨，单日上涨27,920元，涨幅达8% [1] - 该合约当日最高触及376,920元/吨，最低354,100元/吨，成交量282,983手，持仓量增加9,892手至50,629手 [1] - 现货市场同步大涨，长江综合市场1锡均价报370,300元/吨，较前一日上涨19,400元，长江现货市场1锡均价报370,500元/吨，较上一交易日上涨19,500元/吨 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 宏观环境提供支撑：全球流动性预期转向宽松，美元承压，同时国内经济数据边际改善提振了工业品需求预期 [1] - 地缘政治引发供应担忧：全球主要锡产区刚果金的冲突升级，引发市场对供应链稳定性的担忧 [1] - 新兴产业需求前景吸引资金：锡作为“算力金属”在AI算力等新兴产业的应用前景吸引了市场关注 [1] 锡市场供需格局分析 - 供应端面临多重约束：全球主要产区（印尼、缅甸、刚果金）的生产受政策、地缘或生产问题干扰，国内冶炼受原料可得性限制，全球显性库存处于历史低位 [2] - 需求侧经历结构性转变：传统消费电子领域处于淡季，但AI算力、新能源汽车和光伏焊带等新兴产业需求保持强劲，支撑了锡焊料消费并带动下游主动补库行为 [2] - 产业链各环节状态：上游矿山增产弹性有限，中游冶炼以稳产为主但受原料瓶颈限制，下游订单结构持续向新兴领域优化 [2] 行业与市场参与者动态 - 龙头企业业绩与锡价高度共振：锡业股份通过内外延并举的策略拓展资源与市场，业绩持续高增长，反映了行业景气度的提升 [2] - 现货市场交投情况：当日现货市场出现放量上涨，交投以刚需和被动补库为主，持货商信心较强 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月锡价高偏强运行，高价对锡需求抑制明显，预计后市锡价震荡走弱为主 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 11月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺有所缓解，2025年11月锡矿砂及其精矿进口量为15,099吨，环比增长29.81%，同比上升24.42% [11] - 缅甸佤邦锡矿复产逐步推进，出口量增幅明显，但云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，进一步上行动力不足；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平 [11] - 年底下游消费电子需求进入传统淡季，但在新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单支撑下，锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69% [11] - 现货市场，下游焊料、电子企业多以低库存策略应对，采购意愿清淡，导致锡库存连续三周增加，截止2025年12月26日全国主要市场锡锭社会库存10367吨 [11] 期现市场 - 展示了沪锡主连基差（元/吨）和LME锡升贴水（0 - 3）（美元/吨）相关图表 [19][20] 成本端 - 展示了中国锡矿月度产量（吨）、中国锡矿进口量（吨）、锡精矿价格（元/吨）、锡精矿加工费（元/吨）相关图表 [24][26] 供给端 - 展示了国内精炼锡月度产量（元/吨）、国内再生锡月度产量（吨）、云南地区锡产量及开工率、江西地区锡产量及开工率、精炼锡出口利润（美元/吨）、精炼锡进口利润（元/吨）、国内精炼锡进口量（吨）、印尼精炼锡进出口（吨）相关图表 [30][32][35][38] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44] - 展示了国内电脑产量（万台）、国内智能手机产量（万台）、产量：家用洗衣机（万台）、产量：空调（万台）、产量：家用电冰箱（万台）、产量：家用彩电（万台）、中国光伏电池产量（万千瓦时）、中国光伏装机累计（GW）、国内重点企业镀锡板带产量、国内PVC月度产量（万吨）、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量（吨）相关图表 [46][48][50][52][54][56] 供需平衡 - 展示了中国社会库存（吨）和LME库存（吨）相关图表 [60]

锡现货与期货市场行情 - 12月25日上海1锡锭现货价格为332,750元/吨，较期货主力价格335,880元/吨贴水3,130元/吨 [1] - 当日上海市场云锡Sn99.90现货报价集中在332,750元/吨至333,000元/吨区间 [2] - 12月25日沪锡期货主力合约收报335,880元/吨，日内下跌1.18%，最高触及341,200元/吨，最低下探328,270元/吨，成交量为298,226手 [2] 锡供应端动态 - 印尼11月锡出口量环比增长近两倍，证伪了此前市场对出口下降的预期 [3] - 缅甸佤邦复产节奏加快，市场预计11、12月自缅甸进口锡矿将达到8,000吨量级，远超此前4,000-5,000吨的预期 [3] - 缅甸复产推进，产量稳步回升，印尼出口量也大幅回升，供应趋增明显 [4] - 当前国内锡矿供应仍偏紧，冶炼厂开工未有明显上升，产量基本平稳 [4] 锡需求端与库存状况 - 国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69% [3] - 锡焊料行业主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑 [3] - 终端消费疲弱状态明显，市场处于淡季走弱阶段，下游焊料企业订单减少，开工率下降 [4] - 国内锡库存明显攀升，累库对价格形成一定压力 [4] 机构对锡价走势的观点 - 新湖期货研报认为，供应趋增而消费疲弱，国内库存明显攀升，短期锡价或震荡回调 [4] - 研报建议对锡期货短线谨慎操作 [4]

行业与公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖黄金、铜、电解铝、锡、碳酸锂、钴等金属品种[1] 核心观点与论据 **宏观与投资逻辑** * 2026年有色金属板块投资逻辑集中于三条主线：宏观层面美元信用弱化与美联储降息预期主导贵金属定价并为工业金属提供向上驱动[2] 各类工业金属供给环节面临不同程度的收缩加速[2] 需求端存在新的增长极，部分金属供给出清后基本面有望显著改善[2] * 2026年工业和能源金属板块将在基本面加速向好及宏观层面驱动的双重共振下保持良好势头[3][13] **黄金** * 2026年黄金价格预计将受益于美元信用走弱、美联储降息预期、鲍威尔卸任后可能出现的政策不确定性以及美国财政和政治问题[1][3] * 美国史上最长周期的政府停摆和债务问题扩大进一步削弱美元信用[4] * 全球央行购金步伐有望持续，对整体金价中枢形成向上的驱动[1][4] **铜** * 供给端：海外铜矿项目面临资源禀赋降低、政策约束强化、矿区安全和社区抗议等问题，限制了产能释放空间，中长期铜资源端约束将持续[1][5] * 需求端：AI硬件需求及算力基础设施建设将拉动铜需求，据中国信通院测算，全球算力规模在2025-2030年间复合增长率达到50%[5] * 在弱美元趋势下，铜价仍将处于中枢上行趋势[1][5] **电解铝** * 供给端：国内电解铝产能接近天花板，增量空间有限[1][6] 海外地区（占海外总产能超80%）工业电价上涨加剧了产能运行的不确定性，导致部分铝厂出现设备故障或停产，新扩建项目实际有效供给增量可能不及预期[6] * 需求端：中国新能源汽车累计增速超过30%，欧洲和北美市场仍有较大空间[6] * 国内外电解铝库存处于历史低位，电解铝价格弹性有望进一步放大[1][6][7] **锡** * 供给端：面临多重扰动，包括印尼政府加强非法采矿打击力度、缅甸复产进度落后、刚果（金）东部战乱升级，导致全球锡供应紧张态势加剧[1][8] 今年1-10月进口同比减少25%以上[8] * 国内锡矿加工费已触及近五年历史低位，反映了锡资源格局持续偏紧[1][9] * 需求端：AI芯片和高性能计算设备的持续增长，将带动作为电子封装核心材料的锡焊料需求，锡焊料在整体锡消费结构中占比超过50%[9] * 全球锡库存仍处于历史低位，预计价格中枢将开启长周期上行趋势[1][9] **碳酸锂** * 供给端：国内江西云母矿供应波动风险在2026年尚未完全消除，政策管理可能导致扩产节奏调整[10] 海外锂资源扩张周期进入中后段，整体产量增速显著放缓[1][10] * 需求端：新能源汽车销量前三季度增速超过20%[10] 储能电池出货量同比增速超90%，国内政策转向后项目收益率提升加速了储能需求释放[10] 储能有望接棒新能源汽车成为碳酸锂终端需求的新增长极[1][10] **钴** * 供给端：刚果金收紧钴出口政策，2026年及以后每年的出口上限为9.67万吨，仅为2024年刚果金钴产量的一半，导致出口量呈断崖式下滑[3][11] 由于刚果金贡献全球70%以上钴资源，该政策导致外部市场供应短期内收缩加剧[11] * 预计2026年海外钴供给将呈现短期、结构性紧张，对供需错配具有一定持续性[3][12] 其他重要内容 * 公司层面建议关注成本优势突出且未来几年享有较强确定性的公司，这些公司将在各个赛道中实现显著量增[3][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年锡价震荡上行 2026年矿端供应紧张或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 镀锡板外需扩大抵消内需压力 宏观上全球降息周期延续 有色板块向好 基本面供需大概率维持紧平衡 预计2026年锡价强势 先扬后抑 重心抬升 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [2][90][92] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 锡行情走势回顾 - 锡价长期走势分八个阶段：2011下半年 - 2015年底因全球经济担忧下跌至8万元；2015年底 - 2016年底供给端改革上涨至15.7万元；2017年初 - 2019年4月供需矛盾不明显 震荡于14 - 15.5万；2019年4月 - 2020年3月受贸易战和疫情影响下跌至10万附近；2021年4月 - 2022年3月流动性充裕和供弱需强创新高；2022年3月 - 2022年10月加息和经济衰退跳水；2022年11月 - 2024年3月供给端扰动 区间震荡；2024年3月至今宏观利好和资金关注走强并高位震荡 [10][11][13] - 2025年锡行情：期货价格先扬后抑再上行 一季度震荡上涨 三月中旬因刚果（金）内乱多头情绪达高峰 清明后普跌 后窄幅震荡 9月因矿端问题重心上移 9月末因印尼打击走私冲高；现货及升贴水走势平缓 国内现货贴水 伦铝升贴水在0附近 [15][19] 第二部分 宏观分析 2025年欧元区经济低迷但通胀可控 欧洲央行宽松 美国经济有韧性但增长动能减弱 通胀是核心关注点 市场预期美联储降息谨慎 中国经济有韧性 但面临通缩压力 出口和房地产是不确定因素 2026年欧美通胀预计回落 主要央行继续降息 全球流动性宽松 美国经济有望温和增长 欧元区增长低 中国宏观政策更积极 通胀环境改善 [20] 第三部分 锡市场供给分析 - 锡矿供应或将前紧后松：2025年供应扰动增多 年末刚果（金）局势恶化引发担忧 2025 - 2026年新项目投产少 矿石增量有限 预计2026年产量小幅增长 全球或有4500金属吨增量 ITA预测达36万吨左右 中国产量近年下降 2025年小幅增长 进口量2025年增量小 2026年预计增加 锡精矿价格震荡偏强 加工费持续偏弱 [24][26][36] - 精锡产量将维持增长：2025年9月国内样本企业精锡产量环比下滑18.1% 同比上涨16.6% 前9个月同比增长6.9% 海外9月供应过剩0.49万吨 1 - 9月供应短缺0.92万吨 预计2026年供应增长率略高于2025年 进口窗口2025年基本关闭 10月进口量大幅萎缩 精锡出口转降 2025年转为净出口 [38][42][43] 第四部分 锡市场需求分析 - 镀锡板产量下滑出口增长：2025年产量因镀铬板替代和内需下滑下降 1 - 10月累计产量同比减少7.02% 出口因外需向好和成本优势增长 1 - 10月出口总量累计同比增幅19.95% 但未来出口可能受新型材料挤压和贸易救济调查影响 [47][48] - 铅蓄电池产量大幅增长：2025年1 - 10月产量累计同比增长6.46% 出口1 - 10月累计同比减少9.31% [56] - 电子产品增长周期或近尾声：2025年1 - 9月电子计算机和智能手机产量累计增幅收窄 预计2026年产销量增速放缓但维持正增长 [60] - 集成电路产量还将维持较快增长：2024年增幅明显加大 2025年1 - 10月累计同比增长10.2% 预计中长期产销高速增长 [63] - 光伏产业从高速发展期转型待续：2025年1 - 10月新增装机同比上涨39.48% 行业面临产能过剩问题 2026年将资源整合 产能增长更有序 预计全球新增装机665GW 新增锡需求4.3万吨 中国达2万吨左右 [66] - 新能源汽车维持增长：2025年1 - 10月产销同比分别增长33.1%和32.7% 预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [71] 第五部分 锡库存先扬后抑 2024年两大交易所库存波动分化 2025年背道而行 上期所先累库后去库再累库再去化 LME先下降后累库 截至12月1日 上期所库存6290吨 LME库存3145吨 合计9435吨 整体处于中部位置 升贴水方面 2025年伦锡贴水幅度收窄 进口窗口间歇性开启 [74][77] 第六部分 全球精炼锡供需平衡表预测 全球锡市自2018年多数月份供应短缺 2024年小幅过剩 2025年供应前紧后松 需求增长 呈小幅偏紧局面 预计2026年紧张延续 供应和需求均有小幅增长 [80] 第七部分 季节性与技术分析 - 季节性分析：锡价3月表现最弱 3、8、9、10月下跌概率大 1、7、12月上涨概率大且涨幅可观 2025年除4月收涨 其余月份以下跌为主 [83] - 技术分析：2025年3月沪锡盘面突破27万关口上行至30万附近 后回落至25 - 27万区间 8月加速上涨 回补缺口 突破前高 短期上行动能未尽 或奔历史高位 [87] 第八部分 LME持仓分析 近三年锡价宽幅震荡 投资基金基本维持净多头持仓 2025年下半年上升 投资公司和信贷机构低位勉强维持净多头持仓 商业企业长期维持净空头持仓 下半年增加 截至2025年11月28日 投资公司和信贷机构多头净持仓2309手 投资基金多头净持仓5002手 商业企业多头净持仓 - 6339手 [89] 第九部分 结论与操作建议 2025年锡价震荡上行 受矿端事件、宏观环境和板块共振影响 2026年矿端供应或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 出口外需稳定 库存目前处于中位 预计2026年国内库存可能累积 预计2026年锡价先扬后抑 重心上移 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [90][92] 第十部分 相关股票 | 证券代码 | 证券简称 | 相关产业 | 最新收盘价 | 月涨跌幅 | 年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000960.SZ | 锡业股份 | 锡矿、锡锭、锡材 | 24.61 | 44.5% | 32.6% | | 603928.SH | 兴业股份 | 锡粉、锡精粉 | 16.7 | 118.4% | 95.6% | | 000975.SZ | 银泰黄金 | 锡锭贸易 | 22.02 | 157.1% | 172.7% | | 603203.SH | 快克股份 | 锡焊装联类产品 | 30.41 | 73.6% | 21.9% | | 600301.SH | 华锡有色 | 化学、有色、建筑 | 35.78 | -7.9% | 110.3% | [93]

供给端：锡矿进口与精锡生产 - 2025年10月国内锡矿进口量回升至1.16万吨（折合约5050金属吨），环比增长33.49%，但同比仍下降22.54%，较9月增加1482金属吨 [1] - 1-10月锡矿累计进口量为10.3万吨，累计同比下降26.23% [1] - 10月国内锡锭进口量为526吨，环比大幅下降58.55%，同比下降82.72%，但1-10月累计进口16552吨，累计同比增长10.84% [1] - 自刚果（金）等国进口锡精矿量级回升，自缅甸进口量10月小幅下滑，但预计11月将增长2000吨以上 [1] - 国内11月精锡产量预期基本稳定，云南地区大型冶炼厂季节性检修结束，生产恢复，江西地区则因再生原料（废锡）供应显著不足导致产量维持在偏低水平 [2] - 在原料供应瓶颈和需求端“畏高”情绪制约下，预计冶炼企业开工水平短期内难以显著提升，但展望12月，随着缅甸锡矿进口量小幅增长，国内精锡产量预计将小幅提升 [2] 需求端：锡焊料开工与行业分化 - 11月样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月小幅上涨0.69% [4] - 华南地区锡焊料厂商开工水平维持稳定，因其产业链深度嵌入汽车、AI服务器等新兴应用领域，订单充足且预期向好 [4] - 华东地区锡焊料企业开工受压明显，因其客户结构偏向传统消费电子与家电板块，11月订单恢复偏慢，呈现“旺季不旺”格局 [4] - 展望12月，全国锡焊料企业开工率预计略有回落，光伏焊带相关订单进入以去库存为主的阶段 [5] - 年末光伏组件企业面临排产规划与资金回笼压力，主动压缩原材料库存，削弱新增焊料采购需求，同时部分上市公司采购趋于保守，压缩上游订单量 [5] 市场供需平衡与价格展望 - 11月锡市处于紧平衡状态，供给端原料紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温 [10] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域表现疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域的长期需求预期为锡价提供支撑 [10] - 锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，成交冷清，仅有个别刚需采买 [10] - 展望12月，随着缅甸锡矿逐步放量及需求小幅走弱，锡供需将有所改善，或对锡价上行形成压力 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧，全球储采比已从2010年的20年左右下降至2024年的14年[2] - 全球锡矿扰动不断，2025年矿端供给预计明显下降至28.3万吨，主要产区面临品位下降、政策及意外因素影响[2] - 半导体销售同环比保持增长，2025年10月销售额同比+27.2%，带动锡需求景气，预计2025-2027年全球需求分别为38.6/39.6/40.1万吨[2] - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨左右的缺口，在资源紧缺和开采成本抬升作用下，锡价有望进一步上行[2] - 相关标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色[2] 行业概况与资源稀缺性 - 截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨，储采比仅14年[2] - 全球锡资源储量分布集中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西储量分别为100/70/62/46/42万吨，前五大资源国储量合计占比76.5%[2][21] - 全球锡矿储量自2000年至今呈现逐渐下降趋势，新增储量赶不上消耗量[21] - 与其他小金属相比，锡的储采比处于非常低的水平[28] 全球锡矿供给分析 - 2022-2024年全球矿产锡量分别为30.7/30.5/30.0万吨，产量波动较小[27] - **中国**：2024年产量6.9万吨，占比23%，但产量自2015年后呈下降趋势，核心矿山包括锡业股份、兴业银锡、华锡有色旗下矿山[2][27][34] - **印尼**：2024年产量5万吨，占比17%，受资源品位下降、转入水下开采及打击非法采矿影响，产量大幅降低，天马公司2025年前三季度精炼锡产量同比下降25%[2][40][46] - **缅甸**：2024年产量3.4万吨，占比11%，佤邦自2023年8月停产后仍未全面恢复，库存已耗尽，2025年6月称矿石品位由1%下降至0.5%[2][52] - **刚果（金）**：2024年产量2.5万吨，占比8%，生产受国内武装冲突影响，比齐矿山曾于2025年3月因安全形势恶化停产[2][58] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后，2025-2027年全球锡矿产量预计分别为28.3/30.8/31.2万吨[2][59] 锡矿成本与资本开支 - 全球主要产区锡矿品位不断下降，导致行业成本曲线抬升，预计2030年全球锡矿完全成本曲线90分位线成本将提升至68,547美金/吨，较2022年增长1.5倍以上[70] - 我国对锡矿的勘查资金投入相对较低，2024年为7100万元，远低于金（21.5亿元）、铜（11.7亿元）等其他矿种[69] - 印尼天马公司的资本开支逐年下降，由2019年近1亿美元降至2024年不足2000万美元[69] 再生锡供给 - 2024年全球再生锡产量约为8.7万吨，占精锡供给的23%[78] - 再生锡主要来源于冶炼伴生料和加工过程废料，未来因资源稀缺性将越来越重要[78] 锡下游需求分析 - 2024年全球精锡消费量为37.8万吨，同比增长2.8%，预计2025年消费量为38.6万吨，同比增长2.11%[86] - **需求结构**：焊料占比53%、锡化工16%、镀锡板11%、铅酸电池7%、锡铜合金7%[83] - **地区结构**：中国消费占比54%，欧洲10%，美国9%，日本5%[86] - **焊料需求**：与电子产品产量高度相关，2025年10月全球半导体销售额同比+27.2%，2025年Q1-Q3全球半导体销量同比增速分别为8.42%/12.65%/11.79%[2][90] - **光伏焊带**：用锡量在整体需求中占比仅7%左右，预计2026年增速放缓对整体需求影响有限[2][95] - **锡化工需求**：较为稳定，PVC热稳定剂是主要应用（占比62%），2025年1-10月我国重点企业PVC产量同比增速4%[103] - **镀锡板需求**：2025年1-10月我国镀锡板出口量169万吨，同比增长19%，出口需求旺盛[104] 供需平衡与库存 - 预计2025-2027年全球精锡供需缺口分别为-1.6/-0.1/-0.3万吨，维持紧平衡格局[112][114] - 截至2025年11月28日，全球交易所显性库存（SHFE+LME）合计9519吨，已从2024年5月峰值22,763吨显著回落[118] - 2025年60%锡精矿冶炼加工费均值为8209元/吨，较2024年的11,563元/吨下滑29%，反映锡矿紧缺加剧[118] - 2025年10月国内锡锭冶炼开工率为49.60%[118] 价格复盘 - 2009年以来锡价经历四轮明显周期，主要受半导体消费、锡矿供应、宏观经济政策等因素驱动[11] - 2024年初至今沪锡价格涨幅46%，2024年均价24.83万元/吨同比上涨16.92%，2025年截至目前均价27.00万元/吨同比提升8.73%[12] 相关标的公司 - **锡业股份**：全球锡行业龙头，2024年锡锭产量7.85万吨，全球市占率约25%，2025年前三季度归母净利润12.83亿元，同比增长17.18%[125] - **兴业银锡**：主营银锡矿山采选，2024年末锡储量18.6万吨，2024年矿产锡产量8902吨，归母净利润15.30亿元同比+57.82%，未来潜在增量项目多[129] - **华锡有色**：广西省国企，拥有锡资源量约25.3万吨，2024年矿产锡产量6965吨，归母净利润6.58亿元同比+87.72%[137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月锡价在矿端供应扰动下持续走强创年内高点，当前锡市需求疲软但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动为短期价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端10月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化扰动锡矿运输，市场担忧情绪升温，10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36% [11] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产慢、出口量低，云南冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足，江西因废料减少粗锡供应不足，精锡产量偏低，短期内两地冶炼厂整体开工难提升 [11] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%，旺季10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游逢低补库，短期价格涨幅大下游接受度有限，库存累积 [11] - 库存方面下游补库意愿低，以刚需采购为主，锡锭小幅累库，本周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [11] 期现市场 未提及具体总结内容，仅展示沪锡主连基差、LME锡升贴水相关图表 [19][20] 成本端 未提及具体总结内容，仅展示中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格、加工费相关图表 [24][26] 供给端 未提及具体总结内容，仅展示国内精炼锡月度产量、再生锡月度产量、云南和江西地区锡产量及开工率、精炼锡进出口利润、进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][36][39] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44][45] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量、光伏装机累计、重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [47][49][51][53][55][57] 供需平衡 未提及具体总结内容，仅展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]