行业投资评级 - 有色金属行业评级为“强于大市”，维持不变 [1] 核心观点 - 9月加息预期压制金属板块，建议逢低配置贵金属 [4] - 报告认为9月加息可视为利空出尽，黄金底部位置明确 [4] - 铜价短期承压，但基本面支撑仍在，下跌幅度有限 [5] - 铝库存去化支撑短期价格，但27年供给宽松，权益建议逢高减仓 [5] - 锡价受宏观面趋紧影响下跌，建议逢低布局 [6] - 钨价维持震荡，看好中长期中枢上移 [6] - 钽价上涨，旺季预期有望兑现 [7] - 碳酸锂弱势下探，短期预计维持区间震荡 [7] - 钼价震荡偏强，中长期有望更上一层楼 [7] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为-2.46%，在长江一级行业中排名第21 [14] - 本周有色板块涨幅排名前5为豪美新材、鑫科材料、精艺股份、海星股份、铂科新材 [15] - 本周有色板块跌幅排名前5为宜安科技、白银有色、金贵银业、大中矿业、中矿资源 [15] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.06%、铝下跌1.20%、锌下跌1.95%、铅下跌0.73%、锡下跌3.01% [18] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌1.95%、白银下跌2.69%、NYMEX钯金下跌6.07%、铂下跌1.47% [18] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌1.84%、钴持平、碳酸锂下跌6.41% [18] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库3918吨、铝去库12069吨、锌去库4766吨、铅去库9939吨、锡累库1350吨、镍累库1798吨 [31] 各品种分析 - **贵金属**：美国8月PPI超预期，核心CPI环比+0.3%超预期，9月加息可能性不容忽视 [4] 市场已对9月加息充分计价，核心在于是否存在连续加息可能性 [4] 报告认为美国26Q4和27Q1的发债需求不支持连续加息，9月加息可看作利空出尽 [4] 央行继续大幅增持黄金，黄金底部位置较为明确 [4] 若加息后价格调整，是比较明确的上车机会 [4] - **铜**：白宫尚未决定精炼铜关税，市场重新评估关税可能性 [5] 美国8月PPI数据反弹，8月核心CPI环比+0.3%超预期，市场对下周加息概率升至90% [5] 铜矿端持续紧缺，TC/RC创新低，基本面支撑仍在 [5] 建议关注FOMC决议与关税进展 [5] - **铝**：沪铝跟随有色板块波动，铝水转化率提升推动国内库存继续去化 [5] 市场预期27年中东可完成部分复产，但短时期内难以实质性复产 [5] 电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在9-10月迎来一定反弹 [5] 青山在印尼的投产可能对27年价格带来压力，27年是电解铝供给最宽松的一年 [5] 权益建议逢高减仓 [5] - **锡**：本周锡价下跌，主要由于美元走强，有色金属普遍承压 [6] 基本面未有新增矛盾，下游消费维持疲软，逢低采购为主 [6] 原料端维持紧缺，冶炼企业提产驱动不足，社会库存维持低水平，托底锡价 [6] 低库存及矿端趋紧提供基本面支撑 [6] 美联储加息短期或对金属价格造成扰动，中长期有助于国债收益率曲线趋平，支撑AI基建融资 [6] 建议逢低布局 [6] - **钨**：本周钨价震荡为主，某头部钨企公布9月上半月长单采购价格，黑钨、白钨精矿长单报价同步小幅下调 [6] 旺季预期尚未兑现，大规模集中补库暂未落地 [6] 后续应重点关注钨粉、APT等价格表现、去库进度 [6] 终端需求回暖是钨价上行的必要条件 [6] 国内对钨矿供给指标、矿山开采加强管制，海外价差高企，钨价中长期中枢有望上移 [6][7] - **钽**：本周钽价上行，接近300美元/磅 [7] 供给端，国内钽矿进口5-7月连续下行，7月进口数量同比/环比下滑31.34%/24.77% [7] 主产国刚果金等出口下滑，高价刺激出的潜在库存见底 [7] 需求端，钽电容、钽粉出口同比增长，AI需求持续带动钽价 [7] 考虑到行业进入旺季，如供需数据持续向好，钽价有望继续上行 [7] - **锂**：本周碳酸锂弱势下探，受远期预期悲观、机构周度库存统计口径变动上修、需求预期扰动等因素影响 [7] 供给端压力持续释放，体现为津巴布韦锂矿到港、盐湖爬产、国内冶炼厂复产 [7] 需求端，“金九银十”分化加剧，动力电池保持高增长，而受储能新项目审批放缓影响市场对储能需求预期较为悲观 [7] 短期预计维持区间震荡，重点关注江西矿山复产进展、下游排产兑现情况及现货企稳信号 [7] - **钼**：本周钼价震荡偏强运行，小幅上涨 [7] 受矿山检修、河南安环检查、厄尔尼诺扰动我国及南美供给等因素影响，供给持续偏紧 [7] 钼铁钢招放量，报价小幅上调 [7] 中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼 [7] 投资建议 - 建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等 [8]