报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期矿端紧张边际逐渐改善，锡价高位需求受限，锡上方压力逐渐加大，高位或有调整风险；中期全球锡供应支撑走弱，国内矿端原料中期也趋于宽松，但半导体和新能源领域消费回升周期下，锡高位震荡；后期需关注缅甸矿恢复情况、国内供需情况 [5] 根据相关目录分别总结 基本面情况 锡精矿 - 11月国内锡矿进口量为15099吨，同比增长24.43%，环比增加29.8%；缅甸进口量为7190吨，同比增加133%，虽目前仍在近年来均值水平之下，预计后续恢复将加快；但短期国内锡矿供应紧张延续，国内锡矿加工费维持低位，国内40%锡精矿加工费（云南）12000元/吨，环比持平，60%锡精矿加工费（广西）8000元/吨，环比持平 [3] 供应 - 2025年11月，中国精炼锡产量15490吨，同比下降6.0%，环比下降0.8%，1 - 11月累计产量15.8万吨，同比下降1.7%；目前国内冶炼端压力未解，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，后续冶炼企业开工率难以增长，预计12月精炼锡产量环比小幅回升 [3] - 11月中国锡锭进口1195吨，环比增加127.2%，同比下降66%；精锡出口1948吨，环比增加30.3%，同比增加32.3%；目前沪伦比价震荡，锡进口维持亏损状态 [3] - 11月印尼精炼锡出口7458.64吨，环比上升182.20%，由于受RKAB审批影响，预计明年一季度供应仍将受到限制 [3] 消费 - 传统消费领域需求不畅，但中期半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升；短期锡价高位震荡，市场交易受抑持续，下游谨慎情绪加重，目前观望情绪不低；短期国内库存继续增长，实际出货压力不减，预计短线消费仍多滞后 [4] 国内现货及库存 - 截止11月19日，上期所锡库存增加704吨至8095吨；社会库存10181吨，库存环比持续回升，库存处于中等水平；锡长江现货均价收于33.78万元/吨，环比上涨6160元，涨幅为1.86%，长江现货对锡主力升水转为贴水，上周五基差为贴水1040元 [4] LME现货及库存 - 截止11月19日，LME锡周度库存环比持续增加975吨至4645吨，处于近五年偏高水平；LME锡现货升水走弱，上周末贴水11美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外锡锭低库存对锡价仍有支撑，国内检修企业复产后供应增加，但受制于矿端紧张，供应增幅受限，下游需求改善不及预期，预计供需面变化不大，锡价或继续高位震荡，后期关注缅甸矿恢复情况、国内需求改善情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 锡精矿 - 9月国内锡矿进口量8713.6吨，环比降15.13%，同比涨10.92%，缅甸进口量3136.76吨，环比增49.9%，缅甸进口绝对量维持低位，国内锡矿供应紧张延续 [3] - 国内40%锡精矿加工费（云南）12000元/吨，60%锡精矿加工费（广西）8000元/吨，环比均持平 [3] 供应 - 2025年9月国内精炼锡产量约1.062万吨，环比降37.71%，部分企业9月检修，产能利用率下探，上周云南和江西两省锡锭冶炼厂开工率环比升20.63%至50.35%，整体开工水平仍处历史低位 [4] - 9月中国锡锭进口1501吨，环比增4.38%；精锡出口1789吨，环比增6.78%，沪伦比价震荡小幅走高，锡进口维持亏损状态 [4] - 印尼9月出口精炼锡4844.21吨，终结三连降，较近四年均值水平低1.14%，印尼政府计划调整RKAB审批周期，后期出口不确定性大 [4] 消费 - 旺季不旺，下游需求端持续低迷，消费电子、家电市场需求不振，订单明显减少，镀锡板产量同比数据疲弱，出口增幅回落 [4] - 锡价调整后下游观望情绪减弱，部分商家逢低刚需采购，近期总体订单增长欠佳，当前出货情况有所回暖，消费面仍需改善 [4] 国内现货及库存 - 截止10月17日，上期所锡库存减188吨至5691吨，社会库存7925吨，终结三连降后环比回升，库存低于均值水平，锡长江现货均价收于28.14万元/吨，环比降7450元，跌幅2.58%，上周五基差为0 [5] LME现货及库存 - 截止10月17日，LME锡周度库存环比增325吨至27350吨，仍低于近年来均值水平，LME现货贴水走扩，上周末贴水为 -142美元 [5]