报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供需双弱，但需求受节日影响较大，国内库存有望回升，锡反弹乏力，或继续震荡，节后需关注下游需求恢复节奏 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 12月国内锡矿进口量1.76万吨，环比增13.3%，同比增40.2%；自缅甸进口0.62万吨，环比降13.7%，同比增438.68%，矿端恢复慢，国内锡矿供应紧张延续，加工费维持低位 [2] - 截止2月9日当周，国内40%锡精矿加工费（云南）14000元/吨，60%锡精矿加工费（广西）10000元/吨，周环比均持平 [2] 供应 - 1月精炼锡产量15100吨，低于预期，环比降5.33%，同比降3.76%，冶炼厂原料库存普遍低于30天，主流冶炼企业开工率维持高位，但部分企业因节假日因素降低负荷或安排检修 [3] - 2月下旬至3月初，冶炼厂复工节奏可能缓慢，受春节假期惯性和原料供应偏紧影响，制约节后产量快速回升 [3] - 12月中国精锡进口量1548吨，同比降48.24%，环比增29.54%，进口窗口基本关闭；出口精锡2763吨，同比增32.58%，环比增41.84%，目前沪伦比价震荡走低，锡进口亏损扩大 [3] - 2026年1月21日印尼开始出口锡锭，1月出口2670吨，后续配额逐步发放，出口量将环比回升，但受6万吨配额上限限制，全年供应或温和增长 [3] 消费 - 近期锡价下跌，下游入市补货，社会库存或下滑，上周现货交易火热，但下游焊锡行业备货基本结束，其他消费行业采购完毕迎接假期，预计下游现货成交转弱，需求下降，国内库存有望增加 [4] 国内现货及库存 - 截止2月6日，上期所锡库存减少1718吨至8750吨；截止1月23日，SMM三地社会库存为9898吨，终结三连增 [4] - 锡长江现货均价收于35.67万元/吨，环比降66970元，跌幅15.81%，长江现货对锡主力基差升贴水波动大，上周五基差为贴水3710元 [4] LME现货及库存 - 截止2月6日，LME锡周度库存环比减少10吨至7085吨，处于近五年偏高水平，LME锡现货贴水缩窄，上周末贴水157美元 [4] 行情展望与策略 - 海外锡库存环比小幅回落，仍处近五年偏高水平，现货深度贴水，供需面变化不大 [5] - 12月国内锡矿进口量环比增加，但缅甸进口环比下滑，矿恢复进程慢，国内矿端进口难有效补充，短期供应紧张矛盾边际改善有限，加工费维持低位 [5] - 原料紧张和节日影响下，2月产量下滑，12月国内精炼锡进出口环比回升，月度净出口，目前比价震荡走弱，锡进口亏损加剧 [5] - 印尼1月出口量同比增加，2026年配额略有增加，未来出口量或温和增长 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期修复回升，关注40万关口 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价384180元/吨，环比27180；3月 - 4月合约收盘价160元/吨，环比100 [3] - LME3个月锡47155美元/吨，环比165；主力合约持仓量33625手，环比1447 [3] - 期货前20名净持仓 - 5523手，环比1132；LME锡总库存7085吨，环比 - 45 [3] - 上期所库存8750吨，环比 - 1718；LME锡注销仓单315吨，环比 - 20 [3] - 上期所仓单6337吨，环比 - 379 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格373500元/吨，环比17200；长江有色市场1锡现货价372830元/吨，环比16170 [3] - 沪锡主力合约基差 - 700元/吨，环比 - 13660；LME锡升贴水(0 - 3) - 157美元/吨，环比 - 2 [3] 上游情况 - 进口数量1.76万吨，环比0.25；平均价40%锡精矿359500元/吨，环比17200 [3] - 平均价40%锡精矿加工费14500元/吨，环比0；平均价60%锡精矿363500元/吨，环比17200 [3] - 平均价60%锡精矿加工费10500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量1.4万吨，环比 - 0.16；进口数量2239.1吨，环比323.25 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧237320元/吨，环比10630；产量镀锡板(带)累计值152.87万吨，环比13.87 [3] - 出口数量镀锡板14.29万吨，环比 - 0.45 [3] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊对美国经济前景“谨慎乐观”，暗示生产率增长助通胀回落至2%目标 [3] - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求用好资金和金融工具，推动重大项目 [3] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值57.3，创六个月最高，1年期通胀预期降至3.5% [3] 观点总结 - 宏观面注重整体规划与重点突破结合，推动重大项目；基本面供应端锡矿进口量回升，加工费小幅回升，冶炼端产量受限但年后有回升压力，进口压力增大，需求端AI带动焊锡需求增长，下游采购氛围回暖，库存下降，现货升水回升；技术面持仓增量价格回升，市场情绪修复 [3]

中国大宗商品价格指数（CBPI）创阶段新高 - 2026年1月中国大宗商品价格指数（CBPI）为125.3点 环比上涨6.3% 同比上涨12.7% 创2022年7月以来新高 [1] 指数上涨的驱动因素 - 国内“两重”“两新”政策加力扩围及“反内卷”政策深化 企业预期乐观 生产活动扩张 为“十五五”开局奠定基础 [1] - 国际地缘政治演变 货币政策宽松预期 大宗商品期货价格剧烈波动 带动国内有色 化工等价格快速上涨 [1] 分行业价格指数表现 - 有色价格指数报159.6点 月环比大幅上涨9.9% 年同比大幅上涨26.6% [2] - 化工价格指数报99.3点 月环比快速上行3.8% 年同比下跌9.8% [2] - 黑色价格指数报79.2点 月环比继续回升2.2% 年同比下跌1.6% [2] - 农产品价格指数报98.3点 月环比小幅走高0.2% 年同比上涨5.7% [2] - 矿产价格指数报71.3点 月环比小幅回落0.3% 年同比下跌10.3% [2] - 能源价格指数报94.6点 月环比弱势下行3.2% 年同比下跌11.6% [2] 重点监测商品价格变动 - 1月份重点监测的50种大宗商品中 33种（66%）价格上涨 17种（34%）价格下跌 [2] - 涨幅前三商品：碳酸锂月环比上涨48.4% 精炼锡月环比上涨20.2% 精炼镍月环比上涨19.5% [2] - 跌幅前三商品：瓦楞纸月环比下跌13.1% 烧碱月环比下跌7% 焦炭月环比下跌6.9% [2] 国际市场价格与事件影响 - 北美 中东地缘政治紧张 美元指数走软 国际原油价格普遍上涨 铜价迭创历史新高 [3] - 1月份黄金 白银价格双创历史新高 但受CME上调保证金及美联储主席提名公布影响 1月31日美现货白银创历史最大日内跌幅 黄金价格最高跌超12% 创40年来最大单日跌幅 [3] 黄金价格未来展望 - 在全球货币体系面临大变局之际 未来金价或将呈现上涨与波动共存的局面 [3] - 金价在当前位置或仍有下跌空间 但在央行购金 黄金投资规模仍处高位 叠加地缘政治及贸易摩擦风险背景下 黄金价格长期仍有支撑 [3] - 尽管黄金中长期仍有配置价值 但短期看更像是一种风险资产而非避险资产 [3]

1月份中国大宗商品价格指数(CBPI)核心数据与走势 - 1月份中国大宗商品价格指数(CBPI)为125.3点，环比上涨6.3%，同比上涨12.7%，创2022年7月以来新高 [1] - 在重点监测的50种大宗商品中，1月价格环比上涨的有33种，占比66%，价格下跌的有17种，占比34% [1] - 价格涨幅前三的大宗商品为碳酸锂、精炼锡和精炼镍，跌幅前三的为瓦楞纸、烧碱和焦炭 [1] 指数上涨的驱动因素 - 国内“两重”“两新”政策加力扩围，“反内卷”政策深化，企业预期乐观，生产活动延续扩张 [1] - 国际地缘政治演变、货币政策宽松预期以及大宗商品期货价格剧烈波动，带动国内有色、化工等价格快速上涨 [1] 各行业价格指数表现 - 有色价格指数大幅上涨，化工价格指数快速上行 [1] - 黑色系价格指数继续回升，农产品价格指数小幅走高 [1] - 矿产价格指数小幅回落，能源价格指数弱势下行 [1] 市场态势与潜在挑战 - 1月CBPI环比继续上升，表明市场延续回稳向好态势 [2] - 近期国际金融市场动荡明显加大，部分大宗商品上涨过快，需加强外部输入性风险研判 [2] - 需加大宏观政策调节力度，以维护产业链供应链稳定 [2]

大宗商品市场整体态势 - 1月份中国大宗商品价格指数为125.3点，环比上涨6.3%，连续九个月环比上涨，创下三年半以来新高 [1] - 1月份重点监测的50种大宗商品中，价格环比上涨的有33种，市场总体延续回稳向好态势 [1] - 受国际货币政策宽松预期、地缘政治和期货市场等输入性因素影响，有色金属、化工产品价格指数大幅上行，环比分别上涨9.9%和3.8% [1] 具体商品价格表现 - 碳酸锂、精炼锡和精炼镍价格涨幅居前，1月份价格较上月环比分别上涨48.4%、20.2%和19.5% [1] 铜行业供需与战略地位 - 全球铜矿品位下行、重大矿产发现放缓及资本开支不足，导致中长期供给难有大幅增长 [2] - 电网升级改造、“十五五”年均投资近万亿元、新能源车年均百万吨用铜增量等实体需求持续扩张，推动铜供需维持紧平衡格局 [2] - 中美两国同步推进铜资源储备体系建设，中国提出将铜精矿纳入国家战略储备范围，美国启动120亿美元关键矿产储备计划，凸显铜在制造业与能源安全中的核心地位 [2] 有色金属主题基金表现 - 有色ETF汇添富近1年以来累计上涨119.91% [3] - 汇添富中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接C单位净值为2.31元，近一月累计上涨15.06% [3] - 该基金自成立以来，最高单月回报为20.81%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅63.79%，年盈利百分比为100.00% [3] - 该基金近1年夏普比率为3.44，近1年最大回撤14.38%，在同类基金中排名2/5，基金回撤风险较小 [3] 有色金属主题基金产品信息 - 汇添富中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接C是一只股票型基金，成立于2023年11月28日，通过投资于有色ETF汇添富紧密跟踪标的指数 [4] - 该基金免收申购费并采用按日计费的灵活机制，旨在降低波段操作的通道成本 [4] - 现任基金经理董瑾具有15.6年证券从业经验，自2025年3月21日任职以来回报达91.63% [4]

2026年1月中国大宗商品价格指数核心观点 - 2026年1月中国大宗商品价格指数（CBPI）为125.3点，环比上涨6.3%，同比上涨12.7%，创2022年7月以来新高，市场延续回稳向好态势 [1][10] - 政策层面，“两重”“两新”政策加力扩围，“反内卷”政策深化，提振市场信心，企业预期乐观，生产活动扩张，为“十五五”开局奠定基础 [1] - 国际地缘政治演变、全球货币政策宽松预期及国际大宗商品期货价格剧烈波动，带动国内有色、化工等价格快速上涨，给市场带来多重挑战，需加强外部输入性风险研判 [1][10] 分项指数表现 - **有色价格指数**：报159.6点，环比上涨9.9%，同比上涨26.6%，涨幅显著 [4][7] - **化工价格指数**：报99.3点，环比上涨3.8%，但同比仍下跌9.8% [6][7] - **黑色价格指数**：报79.2点，环比上涨2.2%，同比下跌1.6%，在全球普涨背景下大幅跑输有色 [7][8] - **农产品价格指数**：报98.3点，环比微涨0.2%，同比上涨5.7% [6][7] - **矿产价格指数**：报71.3点，环比下跌0.3%，同比下跌10.3% [7][8] - **能源价格指数**：报94.6点，环比下跌3.2%，同比下跌11.6% [7][8] 重点商品价格驱动因素 - **碳酸锂**：价格环比大幅上涨48.4%，主要因下游新能源汽车和储能消费强劲，且市场预期供应紧张 [4][9] - **精炼锡**：价格环比上涨20.2%，主要受人工智能应用带动全球锡焊料需求增长，以及缅甸、印尼锡矿生产供应扰动影响 [4][9] - **精炼镍**：价格环比上涨19.5%，主要因印尼计划大幅削减镍矿配额，市场预期供应收缩 [4][9] - **化工品**：价格指数环比上涨主要受国际原油价格上行抬高成本，以及春节前企业备货需求增加影响 [6] - **烧碱**：价格环比下跌7%，主要因下游氧化铝行业进入需求淡季，供需格局转向宽松 [6][9] - **焦炭**：价格环比下跌6.9%，主要因临近春节，下游钢厂采购下降 [8][9] - **瓦楞纸**：价格环比下跌13.1%，为监测商品中跌幅最大 [9] 市场供需与行业动态 - **水泥需求**：1月份水泥出库量周均257万吨，环比下降12.9%，同比下降7.6%，反映项目施工进入传统淡季，市场需求放缓 [8] - **黑色系商品**：部分品种如焦炭、冷轧板卷逆市下跌，因贸易商冬储意愿偏低，钢材市场供需压力增大，市场情绪偏弱，且钢厂利润不佳，对原材料采购意愿偏低 [8] - **价格涨跌分布**：在重点监测的50种大宗商品中，1月份33种价格上涨，17种价格下跌 [9]

中国大宗商品价格指数 (CBPI) 2026年1月数据解读 - 2026年1月中国大宗商品价格指数(CBPI)为125.3点，环比上涨6.3%，同比上涨12.7%，创2022年7月以来新高 [1] - 指数上涨主要受“两重”“两新”政策加力扩围、“反内卷”政策深化、企业乐观预期及生产活动扩张支撑，为“十五五”开局奠定基础 [1] - 国际地缘政治演变、货币政策宽松预期及大宗商品期货价格剧烈波动，带动国内有色、化工等价格快速上涨，但也带来挑战 [1] 分行业价格指数表现 - **有色价格指数**：报159.6点，月环比大幅上涨9.9%，年同比大幅上涨26.6% [3] - **化工价格指数**：报99.3点，月环比快速上涨3.8%，但年同比下跌9.8% [3] - **黑色价格指数**：报79.2点，月环比继续回升2.2%，年同比微跌1.6% [3] - **农产品价格指数**：报98.3点，月环比小幅走高0.2%，年同比上涨5.7% [3] - **矿产价格指数**：报71.3点，月环比小幅回落0.3%，年同比下跌10.3% [3] - **能源价格指数**：报94.6点，月环比弱势下行3.2%，年同比下跌11.6% [3] 重点监测商品价格涨跌概况 - 在重点监测的50种大宗商品中，1月份有33种（66%）价格上涨，17种（34%）价格下跌 [4] - **涨幅前三商品**：碳酸锂（月环比涨48.4%）、精炼锡（月环比涨20.2%）、精炼镍（月环比涨19.5%） [4] - **跌幅前三商品**：瓦楞纸（月环比跌13.1%）、烧碱（月环比跌7%）、焦炭（月环比跌6.9%） [4] 细分商品价格变动详情 - **能源类**：柴油价格月环比下跌5.8%，汽油下跌1.1%，焦煤上涨1.5% [5] - **化工类**：PTA价格月环比上涨6.9%，甲醇上涨5.8%，丁苯橡胶上涨9.4%，烧碱下跌7.0% [5] - **黑色金属类**：不锈钢价格月环比上涨9.6%，硅铁上涨2.4%，冷轧板卷下跌1.4% [5] - **有色金属类**：电解铜价格月环比上涨9.4%，电解铝上涨9.6%，电解锌上涨6.1%，工业硅微跌0.3% [5] - **矿产建材类**：水泥价格月环比下跌1.1%，玻璃上涨0.5% [5] - **农产品类**：大豆价格月环比上涨3.5%，棉花上涨5.1%，棕榈油上涨2.7%，白糖下跌1.0% [5] 国内外指数比较与市场动态 - CBPI走势与上月PPI、CPI基本一致，12月PPI环比上涨0.2%，CPI环比上涨0.2% [5] - CBPI与CRB、S&P GSCI指数均出现不同程度上涨 [5] - 国际市场上，北美、中东地缘政治紧张，美元走软，国际原油及铜价普遍上涨 [5] - 1月黄金、白银价格曾双创历史新高，但受CME上调保证金及美联储主席提名公布影响，1月31日美现货白银价格一度暴跌超36%，黄金最大跌幅超12% [5]

大宗商品价格指数总体情况 - 2026年1月中国大宗商品价格指数为125.3点，环比上涨6.3%，连续九个月环比上涨，创三年半以来新高 [1] - 企业预期保持乐观，生产活动延续扩张态势 [1] - 重点监测的50种大宗商品中，1月份价格环比上涨的有33种 [1] 主要商品价格表现 - 碳酸锂、精炼锡和精炼镍价格涨幅居前，环比分别上涨48.4%、20.2%和19.5% [1] 分行业价格指数变化 - 有色金属价格指数环比大幅上行9.9% [3] - 化工产品价格指数环比大幅上行3.8% [3] - 农产品价格指数环比小幅回升0.2%，市场供需平衡 [3] 价格变动驱动因素与市场展望 - 有色金属与化工产品价格大幅上行受国际货币政策宽松预期、地缘政治和期货市场等输入性因素影响 [3] - 市场总体延续回稳向好态势，但国际金融市场动荡明显加大，部分大宗商品上涨过快 [5] - 需加强外部输入性风险研判，加大宏观政策调节力度，维护产业链供应链稳定 [5]

大宗商品价格指数 - 2026年1月中国大宗商品价格指数为125.3点，环比上涨6.3%，创下三年半以来新高，且为连续第九个月环比上涨 [1] - 在重点监测的50种大宗商品中，1月份价格环比上涨的有33种，其中碳酸锂、精炼锡和精炼镍涨幅居前，分别较上月上涨48.4%、20.2%和19.5% [1] 贵金属价格表现 - 2月4日晚，伦敦金现货价格重回5000美元/盎司上方，伦敦银现货价格突破91美元/盎司关口，内盘沪银期货主力合约当日大幅上涨 [2] - 截至收盘，内外盘金银价格涨幅均有所收窄，沪金期货主力合约由涨转跌 [3] 黄金价格预期 - 路透社一项针对30位分析师与交易员的调查显示，2026年黄金均价预期中值为4746.50美元/盎司，创下自2012年该调查启动以来的历史最高年度预测 [4] - 该预期较2025年10月的4275美元/盎司显著上修，而一年前的同类调查对2026年的预测均价仅为2700美元/盎司 [4] - 分析人士认为地缘局势不确定性与各国央行持续大举购金是黄金价格上涨的核心驱动因素 [4] - 德意志银行金属研究主管迈克尔·薛表示，黄金基本面未变，金价仍有望在年底前达到6000美元/盎司 [5] 贵金属价格驱动因素 - 近期金银价格大幅反弹的原因包括：前期跌幅较大后的技术性修复需求、海外流动性风险缓解（表现为美股及大宗商品等风险资产价格止跌）、以及美联储降息和全球去美元化等因素对金银价格的支撑 [5] - 市场分析认为，美国政府局部短暂“停摆”导致经济数据延期公布，市场短期缺少有效指引，同时中东局势紧张持续增加市场避险需求，部分资金重新流向贵金属市场 [5] 后市展望与操作 - 分析认为随着市场情绪逐步修复，黄金价格底部有望逐步确立，但多头信心仍需修复，可尝试逢低建仓 [6] - 对于白银，虽然供应和库存紧张格局未变，但价格仍有回调风险，原材料成本上升可能加速企业用其他金属替代白银，从而抑制其工业需求增长，而AI等领域的新增需求则有望持续为银价带来支撑 [6] - 临近春节假期，机构操作或更加谨慎，银价大概率维持宽幅震荡态势 [6] - 自去年8月份以来，金银波动率明显放大，建议交易者降低杠杆，结合自身风险承受能力选择适合的投资产品 [6]

地缘政治与能源市场动态 - 中东多国紧急游说后，原定于2月6日举行的美伊核谈判计划得以恢复，谈判将在阿曼首都马斯喀特举行 [3][13] - 谈判恢复前曾出现僵局，至少有九个中东国家通过最高级别渠道联系白宫，强烈敦促美国不要取消会议，因担忧美国转而采取军事行动 [3][13] - 受谈判相关消息影响，国际油价日内大幅波动，布伦特原油期货价格一度猛然拉涨超3%，随后显著回落，截至发稿时上涨1.13% [3][14] 美国货币政策与人事不确定性 - 美国参议院银行委员会全体11名民主党人要求推迟候任美联储主席凯文·沃什的提名程序，直至针对现任主席鲍威尔等人的刑事调查终止 [5][16] - 一名共和党参议员也威胁反对沃什的提名，可能导致委员会表决出现平票，进而阻止提名进入全院表决程序 [5][16] - 美国司法部威胁就美联储办公楼翻新项目作证一事对鲍威尔提起刑事诉讼，鲍威尔称调查是因美联储“没有遵从总统意愿”设定利率 [5][16] 中国大宗商品市场表现 - 2026年1月中国大宗商品价格指数为125.3点，环比上涨6.3%，连续九个月环比上涨，创下三年半以来新高 [6][17] - 在重点监测的50种大宗商品中，1月份价格环比上涨的有33种，其中碳酸锂、精炼锡和精炼镍涨幅居前，较上月分别上涨48.4%、20.2%和19.5% [6][17] 贵金属价格走势与市场观点 - 2月4日，伦敦金现货价格重回5000美元/盎司上方，伦敦银现货价格突破91美元/盎司，但截至收盘内外盘金银价格涨幅均有所收窄，沪金期货主力合约由涨转跌 [7][8][19][20] - 路透社调查显示，分析师对2026年黄金均价的预期中值大幅上调至4746.50美元/盎司，为2012年该调查启动以来最高年度预测，较2025年10月的4275美元/盎司显著上修 [9][21] - 分析人士指出，金银价格反弹源于技术修复、海外流动性风险缓解及基本面支撑（如美联储降息、全球去美元化），德意志银行金属研究主管认为金价年底有望达到6000美元/盎司 [10][22] - 对于白银，分析认为供应库存紧张格局未变，但存在回调风险，AI等领域的新增需求有望为银价带来支撑，预计银价将维持宽幅震荡 [10][22][23]