报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面特朗普称与伊朗对话形成协议要点，推迟打击伊能源设施并磋商广泛协议，但伊朗否认；基本面供应端缅甸复产推进，国内锡矿进口量预计增加，加工费回升，供应紧张缓解，冶炼端精炼锡产量逐步回升但原料库存低影响产量，进口压力增大，需求端AI带动焊锡需求增长，近期锡价回落，持货商挺价，下游采购升温，库存下降，LME库存增加、升水下调；技术面持仓减量震荡回升，多空交投谨慎；预计沪锡震荡调整，关注MA10压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价347970元/吨，环比涨19670；5 - 6月合约收盘价100元/吨，环比涨40；LME3个月锡44500美元/吨，环比涨1660；主力合约持仓量21087手，环比降3897；期货前20名净持仓 - 6796手，环比涨268；LME锡总库存8805吨，环比降115；上期所库存10042吨，环比降2472；上期所仓单8552吨，环比降426 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格343700元/吨，环比涨2250；长江有色市场1锡现货价343700元/吨，环比涨1250；沪锡主力合约基差13150元/吨，环比涨2230；LME锡升贴水(0 - 3) - 266美元/吨，环比降31；锡矿砂及精矿进口量未明确提及变化情况；平均价:锡精矿(40%)加工费1.71元/吨，环比降0.07；平均价:锡精矿(40%)325450元/吨，环比降11950；平均价:锡精矿(60%)329450元/吨，环比降11950；平均价:锡精矿(60%)加工费12000元/吨，环比无变化 [3] 上游情况 - 未明确提及关键数据变化情况 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比降0.16；精炼锡进口量2505.53吨，环比增757.7 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧219300元/吨，环比涨1700；镀锡板(带)产量累计值167.42万吨，环比增14.55；镀锡板出口量13.96万吨，环比降0.59 [3] 行业消息 - 美伊谈判陷入罗生门，特朗普称与伊朗对话并形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，正磋商广泛协议，但伊朗否认；国家电投2026年计划投资2000亿元，同比增17%，一季度计划完成230亿元，同比增35%；美国副总统与以色列总理讨论对伊谈判，内塔尼亚胡称与特朗普通话，特朗普认为有机会达成协议实现战争目标，同时以色列继续对伊和黎巴嫩发动袭击；美联储古尔斯比认为通胀成首要风险，不排除加息可能，仍保留年内降息空间；米兰认为若出现通胀第二轮效应和工资上涨可能加息，预计2026年降息四次；戴利认为过多前瞻性指引会造成虚假确定感 [3] 重点关注 - 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡偏弱调整 关注下方35.5 - 36 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价370000元/吨 环比-5110 5月 - 6月合约收盘价220元/吨 环比350 [3] - LME3个月锡46850美元/吨 环比-960 主力合约持仓量30797手 环比-903 [3] - 期货前20名净持仓-9623手 环比-331 LME锡总库存8745吨 环比30 [3] - 上期所库存12514吨 环比851 LME锡注销仓单460吨 环比-60 [3] - 上期所仓单11312吨 环比-361 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格369500元/吨 环比-10850 长江有色市场1锡现货价368260元/吨 环比-12820 [3] - 沪锡主力合约基差-500元/吨 环比4060 LME锡升贴水(0 - 3)-203美元/吨 环比-112 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.76万吨 环比0.25 [3] - 锡精矿(40%)平均价353500元/吨 环比-1050 加工费16000元/吨 环比0 [3] - 锡精矿(60%)平均价357500元/吨 环比-1050 加工费12000元/吨 环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨 环比-0.16 进口数量2239.1吨 环比323.25 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格234540元/吨 环比-6850 [3] - 镀锡板(带)累计产量152.87万吨 环比13.87 出口数量14.29万吨 环比-0.45 [3] 行业消息 - 2026年继续实施积极财政政策 做好七方面工作 [3] - 国资委聚焦"两重""两新" 推进重大项目和标志性工程 实施"AI+"专项行动 调整国有经济布局 [3] - 1 - 2月全社会用电量累计16546亿千瓦时 同比增长6.1% 充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达55.1%、46.2% [3] - "美联储传声筒"称美联储本周倾向沉默 近期冲击成双向因素 [3] - 特朗普因伊朗战事推迟访华及中美元首会晤请求 中方保持沟通 [3] 观点总结 - 宏观面伊朗打击加速 总统证实拉里贾尼身亡 加大袭击中东能源设施 [3] - 基本面供应端缅甸复产、雨季结束 国内锡矿进口预计增加 加工费回升 供应紧张缓解 [3] - 冶炼端年后精炼锡产量将回升 但企业原料库存低 部分产能亏本 精锡产量受影响 [3] - 进口方面印尼出口增长 进口窗口开启 压力增大 [3] - 需求端AI带动焊锡需求增长 近期锡价回落 持货商挺价 现货升水超2500元/吨 关注下游采购氛围 期货仓单下降 LME库存增加 升水调整 [3] - 技术面持仓减量震荡偏弱 多空交投谨慎 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡主力弱势下跌，周线涨跌幅为-4.97%，振幅9.26%，截止本周主力合约收盘报价374110元/吨；宏观上美国发起301调查且中东局势升级，基本面供应端锡矿进口量预计增加、加工费回升、精锡产量逐步恢复但部分产能亏本，进口压力增大，需求端AI带动焊锡需求增长但下游采需平淡、库存回升；技术面持仓持稳弱势调整，多空交投谨慎；预计沪锡短期震荡偏弱，跌破MA60支撑，关注下方35.5位置 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力弱势下跌，周线涨跌幅-4.97%，振幅9.26%，截止本周主力合约收盘报价374110元/吨 [7] - 行情展望：宏观上美国发起301调查，中东局势升级油价突破100美元；基本面供应端缅甸复产推进、雨季结束，国内锡矿进口量预计增加，加工费回升，精锡产量逐步恢复但部分产能亏本，进口压力增大，需求端AI带动焊锡需求增长但下游采需平淡、库存回升；技术面持仓持稳弱势调整，多空交投谨慎 [7] - 观点参考：预计沪锡短期震荡偏弱，跌破MA60支撑，关注下方35.5位置 [7] 期现市场情况 - 期货价格与现货升水：本周期货价格回落，现货升水回升，截至2026年3月13日，沪锡收盘价374000元/吨，较3月6日下跌17530元/吨，跌幅4.48%；截至3月12日，伦锡收盘价49230美元/吨，较3月6日下跌175美元/吨，跌幅0.35% [10][11] - 锡镍与沪伦比值：本周锡镍比值回调，沪伦比值震荡，截至3月13日，上期所锡镍价格当前比值为2.8，较3月6日增加0.09；截至3月12日，锡沪伦比值为7.96，较3月3日上涨0.06 [17] - 持仓情况：沪锡持仓量下降，前20名净持仓下滑，截至3月13日，沪锡前20名净持仓为-11597手，较3月9日减少788手，持仓量为87355手，较3月6日减少3777手，降幅4.14% [21] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口与精锡产量：2025年12月，当月进口锡矿砂及精矿17637.24吨，环比增加16.82%，同比增加120.09%，1 - 12月进口135733.29吨，同比减少14.37%；2025年10月，精炼锡产量为15618吨，环比60%，1 - 10月累计产量142971吨，同比减少-1.25% [27][28] - 锡矿加工费：2026年3月13日，锡精矿(60%)加工费为12000元/吨，较3月12日上涨1500元/吨，涨幅14.29%；锡精矿(40%)加工费为16000元/吨，较3月12日上涨1500元/吨，涨幅10.34% [33] - 精锡进口窗口：截至2026年3月12日，锡进口盈亏为3560.52元/吨，较3月6日下跌2942.16元/吨；2025年12月精炼锡进口量为1547.75万吨，环比增加29.57%，同比减少48.25%，1 - 12月累计进口23189万吨，同比减少9.04%；2025年12月精炼锡出口量为2763.07万吨，环比增加41.81%，同比增加32.57%，1 - 12月累计出口23437.71万吨，同比增加34.75% [38][39] - 库存情况：截至2026年3月12日，LME锡总库存为8630吨，较3月5日增加855吨，增幅11%；截至3月13日，锡库存小计为12514吨，较上周增加851吨，增幅7.3%，库存期货为12273吨，较3月6日增加2026吨，增幅19.77% [42] 需求端 - 费城半导体指数：2026年3月12日，费城半导体指数为7643.17，较3月5日下跌178.59，跌幅2.28%；2025年1 - 12月，集成电路产量为48427948.1万块，较去年同期增加3285651.6万块，增幅7.28% [45] - 国内镀锡板出口：截至2026年1月，镀锡板产量为11万吨，较2025年12月持平；截至2025年12月，镀锡板出口数量为142904.25吨，较11月下降4471.33吨，降幅3.03% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：美伊冲突升温影响锡价短期偏弱运行，中长期看涨逻辑仍在，短期调整或提供长线多单布局机会 [3] - 铜：短期铜价窄幅震荡，中长期看好铜价重心逐步上抬，短期调整或提供长线多单布局机会 [5] - 锌：锌基本面整体良好，价格下方空间或有限，若旺季下游复产不及预期，库存压力或压制上行空间 [7] - 工业硅：成本端上涨对工业硅底部有支撑，3月预计供需双旺，关注产销恢复及成本端波动 [9] - 多晶硅：多晶硅供过于求，但光伏成本低、估值偏低，中长期需求或向好，市场暂不活跃建议暂观望 [10] - 氧化铝：氧化铝价格缺乏趋势性上涨驱动，预计盘面宽幅震荡，交易上逢高沽空 [11] - 铝：短期铝价高位震荡，中长期看多逻辑未改，建议关注节后库存拐点及下游复工进度 [11] - 镍：海外宏观不确定性增加，矿端扰动支撑价格，需求稍有好转但高库存有制约，预计盘面偏强震荡 [12] - 不锈钢：海外宏观风险增加，原料端偏紧支撑价格，供需持续博弈，短期预计震荡调整 [16] - 碳酸锂：宏观风险持续，基本面维持韧性但缺乏强驱动，盘面预计宽幅震荡调整，暂时观望 [19] - 铝合金：短期市场在供需双弱中区间震荡，后续关注下游复工及废铝流通情况 [21] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 价格及基差：长江1锡价格394000元/吨，跌1350元，跌幅0.34%；LME 0 - 3升贴水涨400，涨幅40% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 8294.19元/吨，涨870.91元，涨幅9.50%；沪伦比值7.89 [1] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 1500元/吨，跌1440元，跌幅2400.00%等 [1] - 基本面数据：12月锡矿进口17637吨，涨16.81%；SMM精锡2月产量11490吨，跌23.91%等 [2] - 库存变化：SHEF库存周报11663.0吨，跌4.82%；社会库存13082.0吨，跌0.21%等 [3] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜价格100670元/吨，跌650元，跌幅0.64%；SMM 1电解铜升贴水涨40元 [5] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 270元/吨，涨100元 [5] - 基本面数据：2月电解铜产量114.24万吨，跌3.13%；12月电解铜进口量26.02万吨，跌4.02%等 [5] - 库存变化：境内社会库存57.39万吨，跌0.57%；保税区库存0.00万吨，跌100.00%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格24310元/吨，涨20元，涨幅0.08%；升贴水 - 120元/吨，跌10元 [7] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2665元/吨，涨82.05元；沪伦比值7.33 [7] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 70元/吨，涨25元 [7] - 基本面数据：2月精炼锌产量50.46万吨，跌9.99%；12月精炼锌进口量0.88万吨，跌51.94%等 [7] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存26.88万吨，涨4.88%；LME库存跌0.15% [7] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅价格9200元/吨，基差跌25元，跌幅4.31%等 [9] - 月间价差：主力合约价格8645元/吨，涨25元，涨幅0.29%；当月 - 连一价差 - 8585元/吨，跌303，跌幅0.12%等 [9] - 基本面数据：全国工业硅产量27.57万吨，跌26.58%；新疆工业硅产量16.66万吨，跌32.24%等 [9] - 库存变化：新疆厂库库存13.98万吨，涨0.58%；云南厂库库存3.33万吨，涨1.22%等 [9] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价46000元/千克，跌1250元，跌幅2.65%；N型料基差跌1420元，跌幅30.47%等 [10] - 期货价格与月间价差：主力合约价格42760元/吨，涨170元，涨幅0.40%；当月 - 连一价差 - 701元/吨，跌1941，跌幅156.05%等 [10] - 基本面数据：周度硅片产量11.98GM，涨8.12%；月度多晶硅产量7.70万吨，跌23.61%等 [10] - 库存变化：多晶硅库存35.70万吨，涨2.59%；硅片库存28.35GM，跌2.28% [10] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝价格25260元/吨，涨230元，涨幅0.92%；SMM A00铝升贴水涨20元 [11] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏 - 3974元/吨，跌605.9元；沪伦比值7.23 [11] - 月间价差：AL 2603 - 2604合约价差 - 85元/吨，跌10元 [11] - 基本面数据：2月氧化铝产量660.02万吨，跌10.63%；国内电解铝产量346.00万吨，跌8.91%等 [11] - 库存变化：中国电解铝社会库存129.40万吨，涨3.03%；LME库存44.7万吨，跌0.63% [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍价格140950元/吨，涨1200元，涨幅0.86%；1金川镍升贴水涨100元，涨幅1.50%等 [12] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本113324元/吨，跌793元，跌幅0.69%；一体化高冰镍生产电积镍成本141713元/吨，涨14434元，涨幅11.34%等 [12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价32075元/吨，涨5元，涨幅0.02%；电池级碳酸锂均价85150元/吨，涨800元，涨幅0.95% [12] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 510元/吨，跌250元 [12] - 供需和库存：中国精炼镍产量32600吨，跌7.45%；精炼镍进口量23394吨，涨84.63%等 [12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格14450元/吨，期现价差335元/吨，跌70元，跌幅17.28% [16] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价80美元/湿吨；8 - 12%高镍生铁出厂均价1094元/镍点，涨1元，涨幅0.09%等 [16] - 月间价差：2603 - 2604合约价差 - 340元/吨，跌45元 [16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量190.08万吨，涨44.07%；印尼300系不锈钢粗钢产量42.35万吨，涨0.36%等 [16] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价158000元/吨，跌1000元，跌幅0.63%；SMM工业级碳酸锂均价154500元/吨，跌1250元，跌幅0.80%等 [19] - 月间价差：2603 - 2605合约价差 - 6980元/吨，跌6940元 [19] - 基本面数据：2月碳酸锂产量83090吨，跌15.13%；电池级碳酸锂产量60930吨，跌14.71%等 [19] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12价格25200元/吨，涨100元，涨幅0.40%；江西保太网ADC12月均价（2月）23167元/吨，跌258.3元，跌幅1.10% [21] - 月间价差：2603 - 2604合约价差10元/吨，跌5元 [21] - 基本面数据：2月再生铝合金锭产量35.80万吨，跌41.31%；原生铝合金锭产量20.93万吨，跌30.99%等 [21] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存3.91万吨，跌5.56%；再生铝合金佛山日度库存量26829吨，跌1.42%等 [21]

报告行业投资评级 - 建议观望 [1] 报告的核心观点 - 2月锡价受供给端扰动大幅上涨但难突破前高后快速回落，中长期在宏观宽松背景下维持上涨趋势，但短期锡锭供需边际宽松且有地缘冲突风险，宜观望等待波动率下降，短期锡价预计以高位宽幅震荡运行为主，国内主力合约参考运行区间37 - 45万元/吨，海外伦锡参考运行区间47000 - 55000美元/吨 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：12月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺有所缓解，2025年12月我国进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%，从主要进口国看，非洲地区进口总量减少11.1%，缅甸增长14.3%，澳大利亚增长91.5%，南美地区增长118.5%，缅甸2月出口规模仍处偏高水平 [12] - 供给端：春节云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复偏慢，江西地区受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平，国内冶炼厂开工以持稳为主 [12] - 需求端：节后下游陆续复工，但询价挂单意愿低，客户观望情绪浓，成交以刚需为主，市场交投淡，本周全球锡显性库存水平季节性回升，截至2026年2月27日，全国主要市场锡锭社会库存13456吨，较节前增加1570吨，LME锡库存为7550吨，较上月同期减少125吨 [12] 期现市场 - 锡现货价格跟随期货波动，升贴水持稳运行 [19] 成本端 - 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动 [24] - 锡精矿加工费再次回升，云南40度锡矿加工费由10000元/吨上涨至12000元/吨，反映锡矿紧缺边际缓解 [27] 供给端 - 国内精炼锡与再生锡产量基本维持稳定，1月国内精炼锡产量为14382吨，同比下降3%；2月再生锡产量为1770吨，同比下降40% [32] - 受春节影响，云南地区及江西地区开工率位于偏低水平 [35] - 2025年12月国内精炼锡进口量为1547.75吨，环比上升29.57%，同比下降48.25% [41] 需求端 - 12月中国半导体销售额同比增速继续上行，全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子方面，2025年12月PC整机产量为3140万台，同比减少12.5%，1 - 12累计产量34850万台，同比减少2.1%；国内12月智能手机产量为12654万台，同比减少4.7%，1 - 12累计产量126950万台，同比减少0.9% [49] - 白色家电里，洗衣机销量增速较快，2025年同比增长4.8%，其他表现相对一般，空调同比增长0.7%，冰箱同比增长1.6%，彩电同比下降2.6%，四大家电销量合计同比增速下降0.2% [52] - 马口铁领域的锡消费同比小幅下滑，主要因铝制罐在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐；2025年PVC产量同比小幅增长 [59] - 12月下游焊料企业开工率持稳运行，表观消费量环比小幅增长 [62] 供需平衡 - 年后全球锡显性库存水平稳步回升，截至2026年2月27日，全国主要市场锡锭社会库存13456吨，较上月同期增加1900吨 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周锡价受供给端扰动大幅上涨 供给端因缅甸局势及国内冶炼厂开工问题供应偏紧 需求端虽新兴领域需求乐观但现阶段实质性需求未有效体现 库存季节性回升 宏观宽松下市场做多情绪强但需注意供需边际宽松和库存回升现状 短期预计锡价高位宽幅震荡 国内主力合约参考运行区间37 - 46万元/吨 海外伦锡参考运行区间47000 - 55000美元/吨 [11][12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端12月国内进口锡精矿增量明显 原料紧缺缓解 2025年12月进口锡精矿实物量17637吨 折金属5191.6吨 环比增长13.3% 同比增长40.2% [12] - 供给端春节云南地区冶炼厂开工率下降 节后恢复慢 江西地区受废料供应不足影响 粗锡供应偏紧 精锡产量低 国内冶炼厂开工持稳为主 [12] - 需求端节后下游陆续复工 询价挂单意愿低 观望情绪浓 成交以刚需为主 市场交投淡 本周全球锡显性库存季节性回升 2026年2月27日全国主要市场锡锭社会库存13456吨 较节前增1570吨 LME锡库存7550吨 较上月同期减125吨 [12] 期现市场 本周锡现货价格跟随期货波动 升贴水持稳运行 [19] 成本端 - 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动 [24] - 锡精矿加工费低位回升 云南40度锡矿加工费由7000元/吨涨至10000元/吨 反映锡矿紧缺边际缓解 [27] 供给端 - 国内精炼锡与再生锡产量基本稳定 1月国内精炼锡产量14382吨 同比下降3% 1月再生锡产量3320吨 同比下降6% [32] - 受春节影响 云南地区及江西地区开工率偏低 [35] - 2025年12月国内精炼锡进口量为1547.75吨 环比上升29.57% 同比下降48.25% [41] 需求端 - 12月中国半导体销售额同比增速上行 全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子方面 国内12月PC整机产量3140万台 同比减少12.5% 1 - 12累计产量34850万台 同比减少2.1% 国内12月智能手机产量12654万台 同比减少4.7% 1 - 12累计产量126950万台 同比减少0.9% [49] - 白色家电里 洗衣机销量增速较快 前12月累计同比增长4.8% 空调累计同比增长0.7% 冰箱同比增长1.6% 彩电同比下降2.6% 四大家电销量合计同比增速下降0.2% [52] - 马口铁领域锡消费同比小幅下滑 2025年PVC产量同比小幅增长 [59] - 12月下游焊料企业开工率持稳运行 表观消费量环比小幅增长 [62] 供需平衡 年后全球锡显性库存水平稳步回升 截至2月27日全国主要市场锡锭社会库存13456吨 较上周五增加1570吨 [67]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：东方钽业 [1] * 行业：钽、铌、锡等稀有金属矿产及冶炼行业 [1] 核心观点与论据 **1 公司核心投资逻辑：资源溢价与产能扩张双击** * 核心观点为资源溢价与产能扩张共同推动公司价值，目标市值640亿元，对应150%上涨空间 [1][2] **2 钽价上涨的核心催化剂与现状** * 刚果金鲁巴亚矿区停产是钽价上行的催化剂，年内涨幅超过60% [1] * 当前钽精矿价格已升至160-165美元/磅，刷新本世纪新高，但距离350美元/磅的历史高点仍有距离 [1] **3 集团矿山业务：技改、扩产与利润预测** * 集团钽铌锡矿技改稳步推进，扩产和涨价将显著增厚矿山利润，远期利润看22亿元 [1] * 实控人Taboca旗下矿山当前产能：年产精炼锡6000吨、钽铌铁合金4500吨，预计2025年利润2.5亿元 [1] * 扩产计划：锡从6000吨增至8000吨；钽铌铁合金从4500吨增至10000吨 [1] * 价格预测：锡价从2025年25万元/吨涨至2026年35万元/吨；钽铌铁合金价格从18万元/吨（东方钽业以5.4亿元采购3000吨）涨至2026年28万元/吨 [1] * 按营收占比推测，钽铌业务利润约0.9亿元，锡业务利润约1.6亿元 [1] **4 分业务远期利润详细测算** * **钽铌业务**：远期利润看12亿元 [2] * 扩产增厚1.1亿元（基于0.9亿元利润及1.2倍扩产规模）[2] * 涨价增厚10亿元（基于每吨涨价10万元及1万吨产量）[2] * **锡业务**：远期利润看10亿元 [2] * 扩产增厚0.5亿元（基于1.6亿元利润及0.3倍扩产规模）[2] * 涨价增厚8亿元（基于每吨涨价10万元及8000吨产量）[2] **5 整体市值与空间测算** * 测算至2028年，公司主业利润10亿元，矿山利润22亿元，合计32亿元 [2] * 给予20倍市盈率（PE），对应目标市值640亿元 [2] * 相较于当前市值，有150%的上涨空间 [1][2] 其他重要内容 * 数据来源：钽精矿价格参考阿格斯金属网（Argus Metals）[1] * 单位换算：文中“e”代表“亿”，如“22e”即22亿元，“640e”即640亿元 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，李强指出中德企业可深耕机械、装备、化工等领域合作，美贸易代表称美对部分国家加征“全球进口关税”税率或达15% [3] - 基本面，供应端缅甸复产推进叠加雨季结束使国内锡矿进口量回升，一季度预计延续增加，近期锡矿加工费小幅回升，供应紧张局面有缓解迹象；冶炼端大部分企业原料库存偏低，多数企业亏本，年末检修增多使精锡产量受限，但年后有产量回升压力；进口方面印尼锡出口量增长，进口窗口开启，进口压力增大；需求端下游焊料企业进入假期，采购意愿疲弱，现货市场“有价无市”；运输方面主产区物流基本停滞，仅维持有限本地流通，库存大幅回升，现货升水回落850元/吨，LME库存持稳，现货升水回升 [3] - 技术面，持仓增量价格回升，多头氛围偏强 [3] - 预计锡价高位调整，关注40 - 43 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价414180元/吨，环比-1980；4月 - 5月合约收盘价环比-220；LME3个月锡53915美元/吨，环比3615；主力合约持仓量12801手，环比-5545；期货前20名净持仓-7318手，环比-514；LME锡总库存7680吨，环比25；上期所库存11014吨，环比2264；LME锡注销仓单540吨，环比0；上期所仓单11556吨，环比-182 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格414900元/吨，环比13400；长江有色市场1锡现货价415360元/吨，环比11310；沪锡主力合约基差-14660元/吨，环比-17790；LME锡升贴水(0 - 3)20美元/吨，环比30 [3] 上游情况 - 进口数量:锡矿砂及精矿1.76万吨，环比0.25；平均价:锡精矿(40%)加工费14500元/吨，环比0；平均价:锡精矿(40%)400900元/吨，环比36150；平均价:锡精矿(60%)404900元/吨，环比36150；平均价:锡精矿(60%)加工费10500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比-0.16；进口数量:精炼锡2239.1吨，环比323.25 [3] 下游情况 - 焊锡条:60A:个旧262370元/吨，环比8020；产量:镀锡板(带)累计值152.87万吨，环比13.87；出口数量:镀锡板14.29万吨，环比-0.45 [3] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施 [3] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方用好对话机制，加强发展战略对接和政策沟通协调，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作，培育新经济增长点 [3] - 乘联分会秘书长崔东树发文称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，形成库存高位运行特征；1月底库存支撑未来销售天数70天，今年1月总体库存压力相对较大 [3]

行业数据 - 印尼1月精炼锡出口量为2,653.67吨 [1] - 该出口量较去年同期增长近70% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供需双弱，但需求受节日影响较大，国内库存有望回升，锡反弹乏力，或继续震荡，节后需关注下游需求恢复节奏 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 12月国内锡矿进口量1.76万吨，环比增13.3%，同比增40.2%；自缅甸进口0.62万吨，环比降13.7%，同比增438.68%，矿端恢复慢，国内锡矿供应紧张延续，加工费维持低位 [2] - 截止2月9日当周，国内40%锡精矿加工费（云南）14000元/吨，60%锡精矿加工费（广西）10000元/吨，周环比均持平 [2] 供应 - 1月精炼锡产量15100吨，低于预期，环比降5.33%，同比降3.76%，冶炼厂原料库存普遍低于30天，主流冶炼企业开工率维持高位，但部分企业因节假日因素降低负荷或安排检修 [3] - 2月下旬至3月初，冶炼厂复工节奏可能缓慢，受春节假期惯性和原料供应偏紧影响，制约节后产量快速回升 [3] - 12月中国精锡进口量1548吨，同比降48.24%，环比增29.54%，进口窗口基本关闭；出口精锡2763吨，同比增32.58%，环比增41.84%，目前沪伦比价震荡走低，锡进口亏损扩大 [3] - 2026年1月21日印尼开始出口锡锭，1月出口2670吨，后续配额逐步发放，出口量将环比回升，但受6万吨配额上限限制，全年供应或温和增长 [3] 消费 - 近期锡价下跌，下游入市补货，社会库存或下滑，上周现货交易火热，但下游焊锡行业备货基本结束，其他消费行业采购完毕迎接假期，预计下游现货成交转弱，需求下降，国内库存有望增加 [4] 国内现货及库存 - 截止2月6日，上期所锡库存减少1718吨至8750吨；截止1月23日，SMM三地社会库存为9898吨，终结三连增 [4] - 锡长江现货均价收于35.67万元/吨，环比降66970元，跌幅15.81%，长江现货对锡主力基差升贴水波动大，上周五基差为贴水3710元 [4] LME现货及库存 - 截止2月6日，LME锡周度库存环比减少10吨至7085吨，处于近五年偏高水平，LME锡现货贴水缩窄，上周末贴水157美元 [4] 行情展望与策略 - 海外锡库存环比小幅回落，仍处近五年偏高水平，现货深度贴水，供需面变化不大 [5] - 12月国内锡矿进口量环比增加，但缅甸进口环比下滑，矿恢复进程慢，国内矿端进口难有效补充，短期供应紧张矛盾边际改善有限，加工费维持低位 [5] - 原料紧张和节日影响下，2月产量下滑，12月国内精炼锡进出口环比回升，月度净出口，目前比价震荡走弱，锡进口亏损加剧 [5] - 印尼1月出口量同比增加，2026年配额略有增加，未来出口量或温和增长 [5]