需求端，中长期增长动能更显强劲。五矿证券研报显示，相比传统服务器，AI服务器的单位耗锡量显 著提升，预计2025年至2030年全球AI服务器耗锡需求年均增速或高达44.5%。在锡矿新增供给有限的背 景下，AI与机器人产业、光伏、新能源车等领域的刚性需求，将为锡价提供长期支撑。 治理改革成为关键变量 尽管出口表现亮眼，但供应链透明度缺失、非法采矿猖獗、手工矿监管缺位等深层次治理难题，仍是制 约印尼锡业国际竞争力的主要瓶颈。业内共识明确：治理体系改革的成效，将直接决定印尼锡产业的长 远竞争力。 新华财经雅加达11月15日电（记者冯钰林）国际锡价回暖叠加国内产能恢复，共同推高印尼第三季度锡 出口。然而，深层治理顽疾依然制约着这个全球关键锡生产国的产业竞争力。近期数据与政策动向显 示，印尼锡产业正处于价格利好与治理重塑的关键调整窗口期。 价格回暖与供应释放促进复苏 印尼锡出口商协会（AETI）数据显示，今年1月至9月印尼累计出口精炼锡3.76万吨，达政府年度出口 配额的68%；第三季度印尼锡出口额增长25.8%，达到11.6亿美元。AETI主席阿迪蒂奥·德万托指出，国 际锡价持续走高是出口改善的主要动力。 9月底，印 ...

数据来源：印尼贸易部 印尼贸易部公布的数据显示，印尼10月出口2,643.05吨精炼锡，较去年同期减少53.89%，环比下降 46%。受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月印尼锡锭出口显著减 少。 ...

出口数据 - 印尼10月出口精炼锡2,643.05吨 [1] - 10月出口量较去年同期减少53.89% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周沪锡主力震荡偏空 周线涨跌幅为 -0.14% 振幅 2.66% 截止本周主力合约收盘报价 283510 元/吨 宏观面美国 10 月非农转负 美联储 12 月降息方向不明 基本面缅甸佤邦首批复采硐口产能爬坡 四季度我国自缅甸锡矿进口量预计增加但有限 非洲及澳洲地区超预期下滑 印尼精炼锡出口四季度计划加快释放 冶炼端云南产区原料短缺 江西产区废料回收体系承压 精炼锡产量受限 需求端下游逢低采购 多少量补库及刚需采购 锡价拉升后成交冷清 国内库存持稳 LME 库存小幅增加 锡市供需两弱 预计短期锡价高位震荡 技术面持仓下降价格回调 多头氛围下降 操作上建议暂时观望 关注 27.8 - 28.7 [4] 各部分总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力震荡偏空 周线涨跌幅为 -0.14% 振幅 2.66% 截止本周主力合约收盘报价 283510 元/吨 [4] - 行情展望：宏观上美国 10 月非农转负 美联储 12 月降息方向不明 基本面上缅甸佤邦产能爬坡 非洲及澳洲下滑 印尼精炼锡出口计划加快 冶炼端云南原料短缺 江西开工率低 精炼锡产量受限 需求端下游逢低采购 锡价拉升成交冷清 国内库存持稳 LME 库存增加 锡市供需两弱 预计短期锡价高位震荡 技术面持仓下降价格回调 多头氛围下降 [4] - 策略建议：操作上建议暂时观望 关注 27.8 - 28.7 [4] 期现市场情况 - 期货价格与现货升水：本周期货价格震荡 现货升水下跌 截至 2025 年 11 月 6 日 伦锡收盘价为 35760 美元/吨 较 10 月 31 日上涨 40 美元/吨 涨幅 0.11% 国内沪锡收盘价为 283030 元/吨 较 10 月 31 日下跌 280 元/吨 跌幅 0.1% [9] - 价格比率：截至 2025 年 11 月 7 日 上期所锡镍价格当前比值为 2.37 较 10 月 31 日增加 0.02 截至 2025 年 11 月 6 日 锡沪伦比值为 7.92 较 10 月 30 日下降 0.01 [14] - 持仓情况：截至 2025 年 11 月 7 日 沪锡持仓量为 67164 手 较 10 月 31 日减少 3034 手 降幅 4.32% 沪锡前 20 名净持仓为 -1191 手 较 2025 年 11 月 3 日增加 2033 手 [18] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口与精锡产量：2025 年 9 月 当月进口锡矿砂及精矿 8713.60 吨 环比下降 15.13% 同比增加 10.79% 1 - 9 月进口 91387.04 吨 同比减少 25.93% 9 月精炼锡产量为 9770 吨 环比 -35% 1 - 9 月累计产量 87175 吨 同比减少 -0.95% [24][25] - 锡矿加工费：2025 年 11 月 7 日 锡精矿(60%)加工费为 6500 元/吨 较 11 月 6 日持平 锡精矿(40%)加工费为 10500 元/吨 较 11 月 6 日持平 [30] - 精锡进口盈亏：截至 2025 年 11 月 7 日 锡进口盈亏为 -5415.01 元/吨 较 2025 年 10 月 31 日下跌 7743.72 元/吨 [35] - 库存情况：截至 2025 年 11 月 6 日 LME 锡总库存为 2975 吨 较 10 月 30 日增加 185 吨 增幅 6.63% 截至 2025 年 11 月 7 日 锡库存小计为 5992 吨 较上周增加 73 吨 增幅 1.23% 锡库存期货为 5803 吨 较 10 月 31 日增加 129 吨 增幅 2.27% [39] 需求端 - 费城半导体指数：2025 年 11 月 6 日 费城半导体指数为 7018.39 较 10 月 30 日下跌 197.6 跌幅 2.74% 2025 年 1 - 9 月 集成电路产量为 38188702 万块 较去年同期增加 6628472 万块 增幅 21% [43][44] - 国内镀锡板出口：截至 2025 年 9 月 镀锡板产量为 10 万吨 较 8 月下跌 1 万吨 跌幅 9.09% 出口数量为 197624.42 吨 较 8 月增加 31073.35 吨 增幅 18.66% [48]

市场表现与宏观情绪 - 沪锡主力合约盘初破位下行一度跌近2% 收盘报282090元/吨收跌0.89% [1] - 美国政府停摆追平历史纪录叠加逆回购利率飙升 抑制市场风险偏好 [1] - 宏观面情绪降温情况下锡价有一定回调压力 [2] 供应端分析 - 10月国内精炼锡产量环比显著回升 因部分冶炼企业完成例行检修后恢复生产 [1] - 国内锡矿供应持续紧张 云南地区40%品位锡精矿加工费(TC)持续处于低位 [1] - 废锡回收体系面临压力 市场二次物料流通规模大幅收缩导致粗锡供应不足 [1] - 缅甸佤邦已逐步复产 长期锡矿供应有一定放松预期 [1] - 锡矿供应依旧紧张 精炼锡产量虽有回升但显性库存仍不高 [2] 需求端分析 - 华东及华南地区下游企业新增订单情况普遍不及往年同期水平 [1] - 锡价下行市场整体交投表现略有回暖 下游订单水平维持刚需 [1] - 消费电子需求不振 家电市场部分领域订单明显减少 仅洗衣机和冰箱略有韧性 [1] - 终端市场多走弱 焊料企业订单普遍下降 [2] - 下游加工企业订单恢复较为缓慢 整体需求增加较少 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供需预期偏紧，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，或使沪锡价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供给偏紧预期，国内外精炼锡总库存量环比下降，但美联储未来降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，国内传统消费淡季来临，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于欧美10月制造业PMI表现偏弱，伦金所LME精炼锡库存量趋增但仍处相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，纳米比亚Uis矿第二座选矿厂调试且月处理矿石量最高4万吨，缅甸佤邦部分硐口复采，刚果金Bisie锡矿复产，泰国暂停缅甸锡矿借道出口，或使国内锡矿11月生产量、进口量环比增加 [24] - 中国再生锡11月生产量或环比增加 [25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平）；中国精炼锡11月生产（库存）量环比增加（减少） [29] - 印尼国有锡矿公司计划增产，印尼锡出口商协会预测25年精炼锡出口量增加，或使中国精炼锡11月进口（出口）量环比增加（减少） [32] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，或使中国锡焊料11月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [36] - 中国焊带11月进口(出口)量或环比减少(增加) [37] - 中国镀锡板11月生产量（进口量、出口量）或环比减少（减少、增加） [40] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44]

矿石供应紧张 - 缅甸佤邦锡精矿复产进度缓慢，导致中国锡精矿进口量持续下降 [1] - 印尼总统下令打击非法锡矿开采，印尼是全球第二大锡精矿生产国，2024年产量约5万吨，全球占比16.7% [1] - 供应紧张导致中国云南、江西锡精矿加工费处于近3年最低水平，分别为12000元/吨和8000元/吨 [1] 锡焊料消费 - 锡焊料占精炼锡总消费约40%，广泛用于电子元器件，受益于半导体产业复苏 [2] - 2025年1-9月中国汽车产销同比分别增长10.9%和12.9%，新能源汽车表现优异，提振锡焊料需求 [2] - 2025年9月中国光伏组件产量49.9GW，同比增长1.63%，新能源产业蓬勃发展拉动锡需求 [2] 锡化工消费 - 锡化工领域占精炼锡总消费约20%，是生产PVC的重要原材料 [2] - 1-9月中国房屋竣工面积下降15.3%，住宅竣工面积下降17.1%，房地产市场表现一般利空PVC及锡需求 [2] 价格展望 - 供应紧张、上海期货交易所库存下降及宏观面向好，预计短期锡价有望突破28.5万元/吨 [1][3]

锡矿供应紧张 - 缅甸佤邦锡精矿复产进度缓慢 导致2025年9月中国进口锡精矿实物量8714吨 环比下滑29.8% 同比下滑17.7% [2] - 印尼总统下令打击非法锡矿开采 印尼为全球第二大锡精矿生产国 2024年产量约5万吨 全球占比16.7% 此举将进一步影响全球锡矿供应 [2] - 国内锡精矿加工费处于近3年最低水平 云南及江西加工费分别为12000元/吨和8000元/吨 反映出国内锡矿供应紧张 [2] 精炼锡生产情况 - 2025年9月国内18家样本精锡冶炼厂总产量为14044吨 环比下滑18.1% 同比上涨16.6% [3] - 2025年前9个月样本企业精锡总产量15.3万吨 同比增长6.9% 9月产量减少主要受两家大型冶炼厂停产检修影响 [3] 精炼锡消费需求 - 锡焊料消费占比约40% 受益于半导体产业复苏 电子元器件需求有望提振 [4] - 2025年1-9月中国汽车产销同比分别增长10.9%和12.9% 新能源汽车表现优异 汽车以旧换新政策推动市场良好 [4] - 光伏行业蓬勃发展 2025年9月中国光伏组件产量49.9GW 同比增长1.63% 新能源产业提振锡焊料需求 [4] - 锡化工消费占比约20% 但1-9月房屋竣工面积下降15.3% 住宅竣工面积下降17.1% 房地产市场表现一般 对PVC及精炼锡需求提振有限 [4] 锡价前景展望 - 锡矿供应紧缺加剧 上期所锡库存持续下降 叠加宏观氛围向好 预计短期锡价有望突破28.5万元/吨 [1][5]

核心观点 - 2025年下半年锡价走势受全球矿端供应紧张主导，沪锡主力合约价格一度攀升至29万元/吨上方[1] - 四季度锡市呈现供应边际改善与需求持续疲软的特征，预计沪锡主力合约将在27万至30万元/吨区间持续震荡[1][4] 供应端分析 - 全球锡矿供应在四季度预计环比边际宽松，核心驱动来自缅甸佤邦的逐步复产[2] - 缅甸佤邦地区于7月确定首批硐口缴费复采方案，四季度起中国自缅甸的锡矿进口量有望稳步回升[2] - 印尼9月底总统下令关闭约1000个非法锡矿，但大型合规产能未受明显影响，2025年该国精炼锡出口量预计从4.5万吨提升至5.3万吨[2] - 2025年三季度国内精炼锡产量受原料供应制约，9月产量仅为9770吨，环比大幅下降34.69%[2] - 四季度随着原料供应边际改善及云南大型冶炼厂9月完成检修，国内精炼锡产量预计将迎来回升[2] 需求端分析 - 锡消费需求整体延续疲软态势，主要消费领域表现普遍乏力[3] - 2025年8月国内手机出货量为2260.3万部，同比下降6.0%，1至8月累计出货量1.92亿部，同比下降1.7%[3] - 终端产品备货意愿低迷，现货市场普遍以刚需采购为主，高锡价对消费的抑制作用持续显现[3] - 2025年三季度国内新增光伏装机累计同比下滑1.8%，AI服务器耗锡量虽高速增长但在整体锡消费结构中占比较低，难以有效对冲传统消费下滑[3] 价格展望与影响因素 - 供应端环比增长对锡价上行空间形成压制，但全球锡库存处于低位及宏观因素支撑价格下行幅度[4] - 美联储降息预期升温、国内释放稳增长信号及中美10月吉隆坡经贸磋商达成共识等宏观利好共同影响价格[1] - 预计沪锡主力合约将维持在27万至30万元/吨区间内震荡运行，后续需重点关注缅甸复产的实际供应增量及宏观政策变化[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸锡矿复产缓慢和中美经贸谈判缓和支撑锡价；美联储未来降息和停止缩表预期，中美经贸谈判达成初步方案，缅甸佤邦锡矿复产或难改供需偏紧状态，或使沪锡价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落后布局多单为主，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，源于高位锡价抑制下游需求而刚需采购为主，美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产节奏缓慢，建议关注短线轻仓逢低试多沪锡基差的套利机会 [7][9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期，伦金所锡锭库存量处于相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [18][19] - 中国锡矿10月生产量和进口量环比增加，因印尼关闭非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、缅甸佤邦部分硐口复采、刚果金锡矿复产、泰国暂停借道出口等因素影响 [21][23] - 中国再生锡10月生产量或环比增加 [24] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），云南锡业等精炼锡冶炼产能恢复生产，使中国精炼锡10月生产量环比增加、库存量环比减少 [26][28] - 中国精炼锡10月进口量或环比增加，因美国锡冶炼厂动工、印尼国有锡矿公司计划增产及出口量预计增加 [29][31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率环比升高、库存量环比增加 [35] - 中国焊带10月进口量和出口量或环比减少 [38][40] - 中国镀锡板10月生产量或环比增加，进口量和出口量或环比减少 [41][43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46]