报告行业投资评级 - 强弱分析：中性，价格区间为340000 - 400000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周锡价延续上周五下跌行情，快速下跌后周三一度企稳但仍震荡走弱，沪锡沉淀资金流出，总持仓大幅减仓 [5] - 此轮下跌使锡现货端显著回暖，国内社会库存显著去化，后续假期前后或有小幅累库；供应端锡矿原料供应未显著宽松，制约锡锭生产，1月产量同环比下滑，云南江西两省开工率周度略微下滑；需求端现货市场成交显著回暖，下游补库需求释放，现货升贴水上升 [5] - 当前锡基本面格局未显著改变，供给未宽松，需求释放使库存去化、现货升贴水抬升，显示基本面韧性，但短期资金面情绪弱，沉淀资金流出，叠加春节假期前投资者倾向减仓观望，上行动力不足，年前或以震荡调整为主 [5] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 本周LME 0 - 3升贴水 - 157美元/吨，国内现货升贴水1300元/吨 [10] - 海外巴尔的摩premium有所下降 [15] 价差 - 本周锡月间结构01 - 03由C结构转为B结构 [19] 库存 - 本周国内社会库存去库1454吨，期货库存去库1808吨 [26] - 本周LME库存去库，注销仓单比例回升至4.45% [31] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为296519万元，近10日资金流向为流出方向 [35] 成交、持仓 - 本周沪锡成交减少，持仓量减少 [37] - 本周LME锡成交下降，持仓上升 [42] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比回升 [47] 锡供应（锡矿、精炼锡） 锡矿 - 2025年12月锡精矿产量为5335吨，同比减少4.90%；进口17637吨，同比增加119.37%，累计同比减少14.55% [51] - 本周云南40%锡矿加工费维持14000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费维持10000元/吨，进口盈亏水平回升 [53] 冶炼 - 2026年1月国内锡锭产量为15100吨，同比减少3.76% [58] - 本周江西云南两省合计开工率为68.1%，较上周小幅回落 [60] 进口 - 2025年12月国内锡锭进口1558吨，出口2763吨，净出口1215吨，其中印尼进口至中国的锡锭为636吨，最新进口盈亏为 - 14905元/吨 [67] 锡需求（锡材、终端） 消费量 - 2025年12月锡锭表观消费量为14735吨，实际消费量为14040吨 [75] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业1月开工回落至69.7%，主要镀锡板企业11月产量和销量小幅回落 [77] 终端消费 - 2025年12月终端产量表现较好，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回升 [84] - 2025年12月家电消费表现环比回升，汽车消费环比回落 [86] - 本周费城半导体指数有所上升 [92]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [8] 核心观点 - 报告核心围绕Metals X公司旗下Renison锡矿在2025年第四季度的强劲运营与财务表现展开 该季度锡精矿产量与销量环比大幅增长 成本显著下降 带动营收、EBITDA及净现金流同比和环比均实现强劲增长 同时 报告也详细阐述了公司的资本配置战略、现金管理以及对多个矿业公司的股权投资情况 [1][2][5][6][7][14][15][17][18][21][23][24] 2025年第四季度生产经营情况 - **产量**：2025年第四季度 Renison锡精矿总产量达3,319吨 环比增长46% 同比几乎持平 Metals X权益产量为1,660吨 2025年12月单月产量达1,318吨 创月度最高纪录 [1] - **销量**：2025年第四季度 Renison锡精矿出货量为3,375吨 环比增长52% Metals X接收了本季度出货量的50.16% [2] - **售价**：2025年第四季度锡销售价格为58,086澳元/吨 环比上涨12% 同比上涨24% [3] - **成本**： - 单位销售和营销成本为7,587澳元/吨 环比上涨5% 同比上涨15% [4] - C1现金生产成本为16,598澳元/吨 环比下跌28% 同比上涨2% [4] - 全维持成本为27,906澳元/吨 环比下跌23% 同比上涨1% [1][4] - 总成本为30,319澳元/吨 环比下跌22% 同比上涨3% [4] 2025年第四季度财务业绩 - **预估营业收入**：2025年第四季度Renison锡矿预估收入为1.93亿澳元 环比增长63% 同比增长23% [5] - **预估EBITDA**：2025年第四季度EBITDA为1.125亿澳元 环比增长129% 同比增长40% [6] - **净现金流入**：2025年第四季度净现金流入为9,216万澳元 环比增长208% 同比增长57% [7] - **资本支出**：2025年第四季度总资本支出为1,954万澳元 其中1,235万澳元与关键资本项目相关 [9] - **现金状况**：2025年第四季度期末现金及现金等价物增加1,410万澳元 达到2.936亿澳元 [10] - **营运资本**：锡应收账款为2,921万澳元 锡库存隐含价值为4,013万澳元 应付账款及其他应付款为405万澳元 [11] Rentails项目进展 - 环境影响报告书草案预计于本月底提交给塔斯马尼亚州环境保护局 公众环境报告计划于2026年2月提交 [12] - 已签署收购首选施工场地的期权协议 设计和资本成本估算预计2026年7月完成 [13] - 选矿厂前端工程设计项目已授予GR工程服务有限公司 预计2026年第三季度完成 最终投资决定预计于2026年底做出 [13] 企业运营与战略 - **业务战略**：公司持续评估潜在收购项目 主要专注于锡矿 同时也会审查地质相似或具有地域协同效应的贱金属和黄金项目 [14] - **现金管理**：公司保持健康现金余额以支持收购增长战略和Rentails项目 截至季末 已将2.45亿澳元（占可用现金余额的83%）以短期存款形式持有 平均年利率约4.12% [15] - **股份回购**：公司已延长股份回购计划 自计划启动以来累计回购20,874,529股普通股 总额达8,266,381澳元 本季度未进行回购 [16] 股权投资组合 - **First Tin Plc**：持有162,309,524股 占其已发行股本的29.95% 总投资额858万英镑（约1,687万澳元） [17] - **Elementos Limited**：持有60,927,673股 占已发行股本的18.30% 总投资额555万澳元 并已认购额外新股 [18] - **Greentech Technology International Limited**：持有42,417,600股 约占已发行股份的3.11% 正关注其复牌进展 [19][20] - **Cyprium Metals Limited**：持有3,600万澳元可转换票据 主要条款已修订 包括到期日延长至2028年、转换价格为0.3510澳元等 [21][22] - **NICO Resources Limited**：持有9,240,000股 占其已发行股份的7.48% [23] - **Tanami Gold NL**：持有34,400,000股 平均购入价约0.03澳元/股 [24]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [8] 核心观点 - 报告核心为分析Metals X公司（持有Renison锡矿50%股份）2025年第四季度的经营与财务表现，显示其锡业务在产量、成本控制及盈利能力方面均实现显著环比改善，同时公司现金流充裕，并积极通过投资与项目开发寻求增长 [1][5][6][7][14] 2025Q4生产经营情况总结 - **产量**：2025Q4 Renison锡精矿总产量达3,319吨，环比增长46%，同比几乎持平；Metals X权益产量为1,660吨；2025年12月单月产量创纪录达1,318吨，得益于矿石品位提高、工厂稳定性改善及冶金性能增强 [1] - **销量**：2025Q4 Renison锡精矿出货量为3,375吨，环比增长52%；Metals X接收了本季度出货量的50.16% [2] - **售价**：2025Q4锡销售价格为58,086澳元/吨，环比上涨12%，同比上涨24% [3] - **成本**： - 单位销售和营销成本为7,587澳元/吨，环比上涨5%，同比上涨15% [4] - C1现金生产成本为16,598澳元/吨，环比下跌28%，同比上涨2% [4] - 全维持成本（AISC）为27,906澳元/吨，环比下跌23%，同比上涨1% [1][4] - 全成本（AIC）为30,319澳元/吨，环比下跌22%，同比上涨3% [4] 2025Q4财务业绩总结 - **预估营业收入**：2025Q4 Renison锡矿预估收入为1.93亿澳元，环比增长63%，同比增长23% [5] - **预估EBITDA**：2025Q4 EBITDA为1.125亿澳元，环比增长129%，同比增长40% [6] - **净现金流入**：2025Q4净现金流入为9,216万澳元，环比增长208%，同比增长57% [7] - **资本支出**：2025Q4总资本支出为1,954万澳元，其中1,235万澳元与关键资本项目相关 [9] - **现金状况**：2025Q4期末现金及现金等价物增加1,410万澳元，达到2.936亿澳元 [10] - **营运资金**：锡应收账款为2,921万澳元，锡库存隐含价值为4,013万澳元，应付账款及其他应付款为405万澳元 [11] Rentails项目进展总结 - 项目环境影响报告书（EIS）草案已完成，预计本月底提交；公众环境报告（PER）计划于2026年2月提交 [12] - 已签署收购首选施工场地的期权协议；选矿厂前端工程设计（FEED）项目已授予GR工程服务有限公司，预计2026年第三季度完成 [13] - BMT合资企业预计于2026年底做出最终投资决定（FID） [13] 企业运营与战略总结 - **业务战略**：公司持续评估潜在收购项目，主要专注于锡矿，同时审查地质相似或具地域协同效应的贱金属和黄金项目 [14] - **现金管理**：公司现金余额健康，支持收购增长战略及Rentails项目；截至季末，已将2.45亿澳元（占可用现金83%）以短期存款形式持有，平均年利率约4.12% [15] - **股份回购**：公司股份回购计划已延长12个月；自启动以来累计回购20,874,529股普通股，总额达8,266,381澳元，本季度未进行回购 [16] - **投资组合**： - **First Tin Plc**：持有162,309,524股，占其已发行股本29.95%，总投资额858万英镑（约1,687万澳元） [17] - **Elementos Limited**：持有60,927,673股，占已发行股本18.30%，总投资额555万澳元，并可能进一步增持 [18] - **Greentech Technology International Limited**：持有42,417,600股，约占已发行股份3.11%，关注其停牌与复牌进展 [19][21] - **Cyprium Metals Limited**：持有3,600万澳元可转换票据，主要条款已修订，包括到期日延长至2028年、转换价格0.3510澳元、年利率6%等 [22][23] - **NICO Resources Limited**：持有9,240,000股，占其已发行股份7.48% [24] - **Tanami Gold NL**：持有34,400,000股，平均购入价约0.03澳元/股 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期宽幅调整，关注36 - 41区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价383340元/吨，环比-9310；3月 - 4月合约收盘价环比-1020；LME3个月锡45605美元/吨，环比-4995；主力合约持仓量35433手，环比-2889；期货前20名净持仓-6096手，环比-367；LME锡总库存7105吨，环比+10；上期所库存10468吨，环比+748；LME锡注销仓单275吨，环比+10；上期所仓单7788吨，环比-309 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格381900元/吨，环比-10850；长江有色市场1锡现货价377200元/吨，环比-15280；沪锡主力合约基差19650元/吨，环比+27180；LME锡升贴水(0 - 3)-300美元/吨，环比-73 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.76万吨，环比+0.25；40%锡精矿平均价367900元/吨，环比-10850；40%锡精矿加工费14500元/吨，环比0；60%锡精矿平均价371900元/吨，环比-10850；60%锡精矿加工费10500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16；精炼锡进口数量2239.1吨，环比+323.25 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格242200元/吨，环比-6400；镀锡板(带)累计产量152.87万吨，环比+13.87；镀锡板出口数量14.29万吨，环比-0.45 [3] 行业消息 - 中国1月RatingDog制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升，企业信心跌至9个月低点，投入成本创4个月最强劲增幅；美国1月ISM制造业指数升至52.6大超预期，创2022年2月以来新高；特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，主张推动美联储大幅缩减6.6万亿美元资产负债表等 [3] 观点总结 - 宏观面，中国制造业PMI上升，美国制造业指数大超预期；基本面，供应端锡矿进口量回升，加工费小幅回升，供应紧张有缓解迹象，冶炼端精锡产量受限但年后有回升压力，进口压力增大；需求端AI带动焊锡需求增长，近期锡价高下游采需寡淡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锡处于回调整理阶段，趋势强度为 -1，表明看空程度较弱 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪锡主力合约昨日收盘价 409,000，日涨幅 -8.32%，夜盘收盘价 412,260，夜盘涨幅 -6.56%；伦锡 3M 电子盘昨日收盘价 50,600，日涨幅 -7.16%。沪锡主力合约昨日成交 468,870，较前日增加 103,163，持仓 40,079，较前日减少 8,589；伦锡 3M 电子盘昨日成交 990，较前日减少 657，持仓 25,225，较前日增加 360。沪锡期货库存 8,524，较前日增加 30，伦锡期货库存 7,095，较前日无变动，注销仓单比 6.57%，较前日减少 0.38% [2] - 现货方面，SMM 1锡锭价格昨日为 428,650，较前日减少 9,950；长江有色 1锡平均价昨日为 423,500，较前日减少 11,800；LME 锡（现货/三个月）升贴水为 -227，较前日减少 27；近月合约对连一合约价差为 212,570，较前日减少 37,180；现货对期货主力价差为 -22,630，较前日减少 14,130 [2] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿（云南）价格昨日为 414,650，较前日减少 9,950；60%锡精矿（广西）价格昨日为 418,650，较前日减少 9,950；63A 焊锡条价格昨日为 282,750，较前日减少 6,500；60A 焊锡条价格昨日为 270,250，较前日减少 6,000 [2] 宏观及行业新闻 - 比亚迪 2026 年 1 月新能源汽车销量同比下降 30.11% [2] - 美俄代表在佛州会谈“富有成效且具建设性”，美国财长贝森特参与 [4] - 伊朗最高领袖顾问称对美国的谈判架构正在逐步形成 [4] - 比特币跌破 8 万美元关口，创去年 4 月以来最低 [4]

市场行情表现 - 1月30日沪锡期货主力合约大幅下挫5.34%报422010元/吨 [1] 库存与供应面 - 截至1月23日全国主要市场锡锭社会库存11001吨较上周五增加365吨 [2] - 伦敦金属交易所锡库存7095吨增加35吨注册仓单6895吨注销仓单200吨 [2] - 锡矿供应转松锡精矿加工费上调1850元/吨云南40%锡精矿加工费达14050元/吨江西60%锡精矿加工费达10250元/吨 [2] - 缅甸复产推进叠加雨季结束国内锡矿进口量回升一季度预计延续增加锡矿加工费小幅回升供应紧张局面有缓解迹象 [3] - 印尼锡出口量有所增长进口窗口逐步开启进口压力增大 [3] - 锡精矿供应趋于增加 [4] 生产与成本端 - 当前大部分冶炼企业原料库存偏低且处于亏本状况年末检修增多精锡产量继续受限但年后存在产量回升压力 [3] - 冶炼厂运行总体稳定 [4] 需求端 - AI领域发展前景强势将带动焊锡需求明显增长 [3] - 近期锡价再度走高中下游逢回调采购为主现货升水500元/吨 [3] - 下游企业减停产较多 [4] 机构观点摘要 - 瑞达期货观点预计沪锡短期宽幅调整关注MA10支撑区间42-46万 [3] - 新湖期货观点认为锡价严重脱离基本面受宏观情绪主导贵金属飙涨有带动短期锡价或易涨难跌建议回调偏多对待追高需谨慎 [4]

报告行业投资评级 - 锡行业投资评级为高位震荡 [1] 报告的核心观点 - 报告对锡行业进行基本面跟踪，涵盖期货、现货及产业链重要价格数据，还提及宏观及行业新闻 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪锡主力合约昨日收盘价451,160，日涨幅6.07%，夜盘收盘价436,450，夜盘涨幅 -3.26%；伦锡3M电子盘昨日收盘价54,865，日涨幅0.68%。沪锡主力合约昨日成交351,975，较前日变动 -213,201，持仓55,071，较前日变动 -162；伦锡3M电子盘昨日成交1,437，较前日变动264，持仓24,818，较前日变动612。沪锡期货库存8,553，较前日变动 -71；伦锡期货库存7,085，注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [2] - 现货方面，SMM 1锡锭价格昨日428,400，较前日变动 -6,450；长江有色1锡平均价昨日426,300，较前日变动 -10,500；LME锡(现货/三个月)升贴水昨日 -243，较前日变动2；近月合约对连一合约价差昨日254,790，较前日无变动；现货对期货主力价差昨日960，较前日变动 -6,270 [2] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿(云南)价格昨日414,400，较前日变动 -6,450；60%锡精矿(广西)价格昨日418,400，较前日变动 -6,450；63A焊锡条昨日282,750，较前日变动 -4,000；60A焊锡条昨日270,250，较前日变动 -4,000 [2] 宏观及行业新闻 - 美国消费者信心跌至2014年以来低点，对经济与就业更趋悲观 - 日本财务大臣表示如有必要，将与美国协调对汇率波动采取适当行动 - Meta与苹果公司的供应商康宁达成协议，将为数据中心光缆支付60亿美元 - 印度取消对超过90%欧盟商品的关税，提供25万辆汽车进口配额 [4]

机构观点 五矿期货：短期期货盘面资金博弈决定锡价走势，在贵金属及有色板块走势偏强背景下，预计锡价短期偏强运行为主。操作方面，建议观望。国 内主力合约参考运行区间：43-47万元/吨，海外伦锡参考运行区间：52000-58000美元/吨。 1月27日，沪锡期货行情呈现震荡下行走势，截至发稿主力合约大幅下跌2.73%，报430500.00元/吨。 【消息面汇总】 总部位于毛里求斯的锡矿商Alphamin Resources近日宣布，其位于刚果民主共和国东部的Bisie矿2025年总产量达到18576吨锡精矿。 1月26日，伦敦金属交易所（LME）：锡注册仓单6835吨。注销仓单230吨，减少115吨。锡库存7065吨，减少130吨。 1月26日，上期所沪锡期货仓单录得8624吨，较上一交易日增长42吨；最近一周，沪锡期货仓单累计下降697吨，下降幅度为7.48%；最近一个 月，沪锡期货仓单累计增长655吨，增长幅度为8.22%。 国投安信期货：市场关注地缘风险与白银涨势，但国内收市后美盘白银回吐盘中激烈涨幅。国内锡精矿加工费小幅上调，矿端供应兑现逐渐缓和 预期，锡价由投资资金推动，供求端给予价格调整的压力渐大。 ...

2026年初，锡金属市场再续2025年上涨走势，掀起一波"狂飙"行情，价格持续创下历史新高。 现货方面，Mysteel数据显示，1 #锡锭均价达43 .6万元/吨，较3天前上涨1.65万元/吨，涨幅约4%。广东、天津、湖南等地锡锭及锡精 矿价格同步大幅上行，60%锡精矿均价达42.6万元/吨。 锡是战略关键金属，具有质地柔软、熔点低、延展性好、无毒等优良特性，在现代工业和日常生活中扮演着不可或缺的角色，广泛用于半 导体封装、军工焊料等领域。 "AI算力、光伏新能源、新能源汽车将成为锡未来需求的主要增长点，增速显著高于传统领域。"上海钢联稀贵金属资讯部锡分析师郭砺成 告诉界面新闻。 但此轮价格暴涨并非来自强劲的即时消费拉动，背后是地缘冲突、供给约束与长期需求预期等多重因素的复杂交织。 1月26日，沪锡期货主力合约一度涨超10%，报约46.27万元/吨。截至当天收盘，报42.53万元/吨，较前一交易日上涨1.37%，月内涨幅 超25%。 1月23日，LME三个月锡价创下每吨约5.54万美元(约合35.82万元人民币/吨)的历史新高，较前一日上涨6.5%。 图片来源：百度股市通 短期来看，支撑锡价高位运行的因素依然 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端约束仍在，中长期新兴领域需求乐观，但短期高价需求端受限，库存回升明显，锡价或呈高位宽幅震荡走势，后期关注缅甸矿恢复情况、国内供需情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 12月国内锡矿进口量1.76万吨，环比增13.3%，同比增40.2%；自缅甸进口0.62万吨，环比降13.7%，同比增438.68%；预计1月进口量维稳，国内锡矿供应紧张延续，加工费维持低位 [2] - 国内40%锡精矿加工费（云南）14000元/吨，60%锡精矿加工费（广西）10000元/吨，周环比均持平 [2] 供应情况 - 2025年12月国内精炼锡产量15950吨，环比降0.06%，同比降1.79%；原料紧张，产量释放空间有限；预计1月产量环比持平 [3] - 云南冶炼厂开工率维持87%左右高位，生产正常；江西受废锡原料紧缺影响，精锡产量偏低，部分企业开工率不足 [3] - 12月中国精锡进口量1548吨，同比降48.24%，环比增29.54%，进口窗口基本关闭；出口2763吨，同比增32.58%，环比增41.84%；沪伦比价震荡走低，进口亏损扩大 [3] - 12月印尼锡锭出口5002.83吨，环比降32.93%，较近四年均值高1.87%；2026年配额约6万吨，政策管控严，实际出口节奏受审批流程影响 [3] 消费情况 - 高价抑制下游需求，除刚性需求外，主动备货意愿降至冰点 [3] - 1月下旬部分焊料、电子制造企业进入假期模式，下游承接订单能力大幅下降；春节前备货量明显低于往年 [3] 国内现货及库存情况 - 截止1月26日，上期所锡库存增171吨至9720吨；截止1月23日，SMM揭锭三地社会库存总量10678吨，较上周增542吨 [4] - 锡长江现货均价收于42.37万元/吨，环比涨9100元，涨幅2.19%；长江现货对锡主力基差升贴水波动大，上周五基差为升水4130元 [4] LME现货及库存情况 - 截止1月26日，LME锡周度库存环比增1260吨至7195吨，处于近五年偏高水平 [4] - LME锡现货贴水走扩，上周末贴水245美元 [4]