报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价周中冲高回落，上方压力仍存，上涨得益于反内卷对有色金属板块的抬升，自身基本面无太大变化，考虑到上游寡头形势明显对下游有压制，本轮上涨可以理解 [1] - 随着反内卷热度褪去，未来一周锡价或小幅回落，投资者需注意7月最后一周超级宏观周各类宏观事件对锡价的影响 [1] - 南华观点认为锡价小幅回落，周运行区间为26.2万 - 27.2万元每吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 沪锡主力期货合约周中冲高回落，报收27.1万元每吨，上海金属网现货升水700元每吨 [1] - 上期所库存稳定在7000吨附近，LME库存大幅回落至1690吨 [1] - 锡进口继续亏损，40%锡矿加工费保持稳定 [1] 期货盘面数据 - 沪锡主力最新价271630元/吨，周涨7090元，周涨跌幅2.68%；沪锡连一最新价272120元/吨，周涨7490元，周涨跌幅2.83%；沪锡连三最新价271890元/吨，周涨7540元，周涨跌幅2.85%；伦锡3M最新价34140美元/吨，周涨785美元，周涨跌幅2.35%；沪伦比7.86，周跌0.06，周涨跌幅 -0.76% [2] 现货数据 - 上海有色锡锭最新价271100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.11%；1锡升贴水700元/吨，周涨200元，周涨跌幅40%；40%锡精矿最新价259100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.21%；60%锡精矿最新价263100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.17%；焊锡条（60A）上海有色最新价175750元/吨，周涨3500元，周涨跌幅2.03%；焊锡条（63A）上海有色最新价183250元/吨，周涨3500元，周涨跌幅1.95%；无铅焊锡最新价277250元/吨，周涨6000元，周涨跌幅2.21% [4] 进口盈亏及加工 - 锡进口盈亏 -21486.26元/吨，周涨5942.25元，周涨跌幅38.23%；40%锡矿加工费12200元/吨，周涨跌0元，周涨跌幅0%；60%锡矿加工费10550元/吨，周涨跌0元，周涨跌幅0% [7] 库存数据 - 沪锡仓单总计7125吨，周涨308吨，周涨跌幅4.52%；沪锡库存7148吨，周涨51吨，周涨跌幅0.72%；LME锡注册仓单1415吨，周跌225吨，周涨跌幅 -13.72%；LME锡注销仓单325吨，周涨30吨，周涨跌幅10.17% [10] - LME锡库存1690吨，周跌345吨，周涨跌幅 -16.95%；社会库存9644吨，周跌110吨，周涨跌幅 -1.13% [11]

投资者活动基本信息 - 活动类别为现场参观 [2] - 参与单位为长城财富，人员为药晓东 [2] - 活动时间为2025年7月24日上午9:00 - 12:00 [2] - 活动地点在宁夏东方钽业股份有限公司 [2] - 上市公司接待人员为副总经理兼董秘秦宏武、证券部员工尚满义 [2] 募投项目产能扩充情况 - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目拟新建氟钽酸钾1100t/年、五氧化二铌1700t/年、高纯五氧化二铌150t/年、高纯五氧化二钽50t/年、钽铌化合物209.5t/年和副产品锡精矿90t/年生产线 [3] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目建成达产后，新增产能熔炼铌860t/年、熔炼钽80t/年、铌及铌合金条74t/年、钽及钽合金条（棒）240t/年 [3] - 钽铌高端制品生产线建设项目建成达产后，钽铌板带制品产能新增145t/年 [3] 募投项目实施考虑因素 - 钽铌行业格局变化，公司需优化产品结构，加大新需求领域投入 [4] - 高新技术和国防工业领域发展带动钽铌行业，国产化替代为产品增长提供基础 [4] - 公司现有生产装备能力无法满足下游增长需求 [4] 公司在行业中的地位 - 拥有国际先进钽铌生产技术，是国内最大钽、铌产品生产企业 [5] - 是国家863成果产业化基地、国家重点高新技术企业等 [5] - 形成并完善研究开发和产品检验方法，开发多种新产品 [5] - 沉淀坚实技术研发与生产根基，建立人才发展通道 [5] - 拥有高素质员工队伍和完备加工手段 [6] 实际控制人收购矿山事项进展 - 2024年11月26日签订巴西Taboca公司约束性股权收购协议 [7] - 2025年3月31日完成交割工作，股权归入中国有色矿业集团旗下企业 [7] - 东方钽业与Taboca签署《铁钽铌合金采购合同》采购原材料 [7]

沪电股份调研纪要 - 公司采取差异化经营策略，注重中长期可持续利益，面向主要头部客户群体，持续投入技术和创新资源 [1] - 泰国生产基地已小规模量产，正加速客户认证与产品导入，控制初期成本，提升生产效率和良率 [1] - 2024年Q4规划投资43亿新建高端印制电路板扩产项目，以满足人工智能等新兴计算场景需求 [1] - 公司认为人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能的PCB产品，为PCB市场带来新的增长机遇 [1] - 公司需要准确把握战略节奏，适度加快投资步伐，合理配置资源，投入具有潜力和创新的领域 [1] - 公司将开发更高密度的互连技术、更高速的传输性能等，提高产品竞争力，快速响应市场需求 [1] 锡业股份调研纪要 - 2024年锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，未来将加大矿区勘查和资源拓展 [2] - 锡价长期遵循"成本定底线，需求定波动"的逻辑，公司通过矿山自产、国内采购及进料加工复出口保障原料供应 [2] - 公司每年按计划安排例行停产检修，具体时点根据设备运行状况确定 [2] - 通过精益化管理和降本增效措施应对加工费较低的情况 [2] - 已搭建尾矿再选工业实验平台，未来将建设三个尾矿资源利用基地 [2] - 公司将继续强化生产经营，积极与股东分享发展红利，探索增加现金分红频次 [2] 盘京投资机构简介 - 公司成立于2016年，是中国证券投资基金业协会登记注册的私募证券投资基金管理人（编号P1034296） [3] - 由多位长期业绩卓越的资深投资人创办，以合伙人制度为基础，平台化运营 [3] - 立足中国证券市场，聚焦中国上市公司投资机会，同时在海外市场尤其是中概股有广泛布局 [3] - 以投研为导向，以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据，搭建领先于同行的内部研究团队 [3] - 拥有广泛的外部研究资源，与国内各大顶级券商研究所建立良好的投研服务关系 [3] 500质量成长ETF - 跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌2.49%，市盈率16.69倍 [5] - 最新份额为4.8亿份，减少100.0万份，主力资金净流入29.1万元 [5] - 估值分位为62.50% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦锡矿复产进度存较大不确定性，泰国禁止缅甸借道运输锡矿，限制锡矿进口供应；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位；云南产区原料短缺与成本压力交织，江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平；光伏行业抢装机结束后部分生产商开工率下降，电子行业进入淡季，观望情绪较重；近日锡价宽幅调整，下游逢低采买为主，现货升水上调至600元/吨，国内库存小幅下降，海外延续去库，LME注销仓单增加；持仓低位多空分歧，区间宽幅调整，关注270000关口阻力；操作上建议暂时观望，参考26.2 - 27.0 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价266720元/吨，环比涨2780元/吨；LME3个月锡收盘价33565美元/吨，环比涨115美元/吨 [3] - 8月 - 9月合约收盘价20元/吨，环比涨150元/吨；主力合约持仓量25204手，环比增1054手 [3] - 期货前20名净持仓435手，环比降467手；LME锡总库存1970吨，环比降45吨 [3] - 上期所库存7097吨，环比降101吨；LME锡注销仓单570吨，环比降25吨；上期所仓单6605吨，环比降26吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格266500元/吨，环比降200元/吨；长江有色市场1锡现货价266180元/吨，环比降640元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差 - 220元/吨，环比降2980元/吨；LME锡升贴水(0 - 3) - 251.8美元/吨，环比降274.01美元/吨 [3] 上游情况 - 进口数量:锡矿砂及精矿1.21万吨，环比降0.29万吨 [3] - 平均价:锡精矿(40%)加工费10500元/吨，平均价:锡精矿(40%)254700元/吨，环比降600元/吨；平均价:锡精矿(60%)258700元/吨，环比降600元/吨 [3] - 平均价:锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比降0.16万吨；进口数量3762.32吨，环比增143.24吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173330元/吨，环比持平；镀锡板(带)产量累计值160.14万吨，环比增14.45万吨 [3] - 镀锡板出口数量14.07万吨，环比降3.39万吨 [3] 行业消息 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，特朗普最新宣布的关税措施搅浑通胀前景，使他更难支持降息政策 [3] - 央行称已实施货币政策效果会进一步显现，下阶段将继续实施适度宽松货币政策，关注政策传导和实际效果，把握实施力度和节奏 [3] 重点关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月8日锡价格走弱 [1] - 锡趋势强度为0，在【-2,2】区间整数中代表中性 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪锡主力合约昨日收盘价263,520，日涨幅 -1.40%，夜盘收盘价263,660，夜盘涨幅 -0.76%；伦锡3M电子盘昨日收盘价33,260，日涨幅 -1.51% [2] - 期货成交与持仓方面，沪锡主力合约昨日成交84,417，较前日增加976，持仓28,262，较前日减少2,457；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日减少9，持仓13,988，较前日增加53 [2] - 期货库存方面，沪锡昨日期货库存6,868，较前日增加61；伦锡昨日期货库存2,085，较前日减少25，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [2] - 现货价格方面，SMM 1锡锭价格昨日266,800，较前日减少500；长江有色1锡平均价昨日267,100，较前日减少800 [2] - 价差方面，LME锡(现货/三个月)升贴水昨日8，较前日减少14；近月合约对连一合约价差昨日67,650，较前日无变动；现货对期货主力价差昨日 -150，较前日增加370 [2] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿(云南)价格昨日254,800，较前日减少500；60%锡精矿(广西)价格昨日258,800，较前日减少500；63A焊锡条昨日180,750，较前日减少1,000；60A焊锡条昨日173,250，较前日减少1,000 [2] 宏观及行业新闻 - 中国央行6月增持7万盎司黄金，连续8个月增持，速度有所恢复 [2][3] - 特朗普征税函第一波涉及日韩等14国，税率25%到40%不等，8月1日生效，欧盟或接近协议 [2][3] - 特斯拉一度重挫7.6%，销量连续下滑，马斯克涉政治漩涡 [2][3] - CoreWeave豪掷90亿美元收购Core Scientific，扩张AI算力版图 [2][3] - OpenAI股权薪酬占营收119%，为留住人才付出高昂代价，苹果负责AI模型的高管将跳槽到Meta [2][3]

锡价走势 - 隔夜沪锡大幅下挫，跌破近期盘整区间，今日白盘冲高回落，主力合约收跌1.2%，报收260560元/吨 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产预期反复导致锡价先抑后扬，随后维持窄幅震荡状态 [1] - 远期供应恢复较为明确，叠加下游需求疲软，锡价上行阻力较大 [1] 供应端情况 - 缅甸锡矿生产暂未恢复，国内锡矿供应持续偏紧，云南、江西等地冶炼厂因原料短缺持续低负荷运行 [1] - 云南40%品位锡精矿加工费跌至历史低位，部分企业进入检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，仅达计划产能的50%，泰国禁止缅甸借道运输锡矿，进口通道受阻 [1] 需求端情况 - 下游对高价接受度有限，成交以刚需为主，冶炼厂多持挺价情绪 [1] - 汽车电子受益于新能源车渗透率提升，但采购以"小批量、多批次"为主，高价抑制补库意愿 [1] - 终端光伏组件排产环比下降、消费电子订单萎缩等淡季特征显著 [1] 后市展望 - 短期供需双弱状态延续，消费总体延续弱势，淡季终端市场订单下降 [2] - 供应呈下降态势，国内冶炼厂原材料短缺情况逐步显现，锡精矿加工费跌至低位，冶炼厂开工率下降 [2] - 当前显现库存处于较低水平，对价格有一定支撑 [2]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级，相关标的有锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [3][16] 报告的核心观点 - 中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，需关注后续双方关税进展；缅甸供应有问题，矿端紧张延续，锡价预计偏强震荡 [2][3][15] - 全球锡矿供应在稳定性和持续性上存在诸多挑战；需求端，国内消费刺激政策落地使国内锡需求有增长空间，在人工智能、新能源汽车行业发展推动下，全球需求也有增长潜力 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及投资建议 - 中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，双方就经贸议题交换意见并达成原则一致，后续需关注关税谈判进展 [2][15] - 原料供应下降，云南及江西两地冶炼企业开工率下滑，佤邦复产停滞、雨季影响运输及缅甸南部运输禁令使锡矿供应紧张，锡价预计维持强势震荡 [2][15] - 全球锡矿供应有挑战，需求端有增长潜力，维持“增持”评级，相关标的为锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][16] 本周锡标的及产业链表现 - 截至2025年6月13日，本周锡业股份、华锡有色、兴业银锡收盘价较上周分别-1.59%、-0.20%、-0.43% [17] - 本周LME锡（3个月，场内）、SHFE锡（活跃）收盘价分别为32694美元/吨、263690元/吨，较上周分别+1.09%、+0.03%；锡现货（长江有色）报价为265700元/吨，较上周+0.49% [1][18][19] - 本周锡精矿（60%，广西、江西、湖南）、锡精矿（40%，云南）平均报价较上周均+0.39% [1][20] - 本周锡精矿（60%，广西）、锡精矿（60%，江西）、锡精矿（60%，湖南）、锡精矿（40%，云南）平均加工费报价较上周分别+4.98%、持平、持平、持平 [1][23] - 本周SMM锡锭社会总库存为8945吨，较上周累库89吨；LME+SHFE锡锭库存合计为9367吨，较上周去库445吨 [1][25] 一周重要新闻（2025.06.09 - 2025.06.15） - 当地时间6月9 - 10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，双方就经贸议题深入交换意见，达成原则一致并取得新进展 [2][15][28] 一周重要公司公告（2025.06.09 - 2025.06.15） - 锡业股份拟使用自有或自筹资金回购部分A股股票用于注销并减少注册资本，回购价格不超过21.19元/股，资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购期限自股东大会审议通过方案之日起12个月内，相关人员暂无增减持计划 [28]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1 Renison 锡矿产量受意外停机影响环比减少，但出货量、售价增长，成本上升，财务业绩有增减变化，公司有业务战略规划及相关资本运作 [1][3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 生产经营情况 - 产量：Renison 锡精矿总产量 2432 吨，环比减少 27%，同比增长 7%，受丛林火灾和处理厂计划停机影响，处理厂回收率保持在 80%以上，Metals X 权益产量为 1216 吨 [1][2] - 出货量：Renison 锡精矿出货量 3230 吨，环比增长 3%，同比增长 22%，Metals X 本季度发货量权益占比为 48.4% [3] - 售价：预计锡销售价格为 50603 澳元/吨，环比上涨 8%，同比上涨 26% [4] - 成本：单位销售和营销成本 6885 澳元/吨，环比上涨 4%，同比上涨 11%；C1 现金生产成本 20597 澳元/吨，环比上涨 27%，同比上涨 12%；AISC 为 33482 澳元/吨，环比上涨 22%，同比上涨 2%；AIC 为 36007 澳元/吨，环比上涨 23%，同比上涨 6% [5] - 净现金流入：单位锡估算净现金流入为 14596 澳元/吨，环比下跌 17%，同比上涨 139% [7] 2025Q1 财务业绩 - 预估营业收入：Renison 锡矿预估收入为 1.23 亿澳元，环比减少 21%，同比增长 35% [8] - 预估 EBITDA：为 5623 万澳元，环比减少 30%，同比增长 59% [9] - 预估净现金流入：Renison 锡矿预估净现金流入为 3550 万澳元，上一季度为 5870 万澳元，去年同期为 1388 万澳元 [10] - 资本支出更新：总资本支出为 2073 万澳元，其中 1049 万澳元用于资本项目支出 [11] - 现金管理：Metals X 保持健康现金余额，70%现金余额即 1.75 亿澳元用于 90 天定期存款，年利率约 4.85%，剩余存于活期账户，年利率 4.20% [12][13] 企业审查 - 业务战略、前景和资本分配：Metals X 评估国内外潜在收购机会，主要关注锡，也审查类似基本金属和黄金机会 [14] - 对 Greentech 的非正式接洽：2024 年 10 月 24 日，Metals X 拟以每股 0.28 港币收购 Greentech 所有已发行股份，以相同价格取消未行使期权，以完成财务尽职调查为条件，Greentech 未接洽该提议 [15] - 场内股票回购：公司将股份回购期限延长 12 个月，本季度未回购股份，2024Q4 回购的 846432 股已注销，2024 财年共回购 20874529 股，金额为 8266381 澳元 [17]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1 Renison 锡精矿产量受丛林火灾和处理厂计划停机影响环比减少 27%，但出货量环比增长 3%，售价环比上涨 8%，成本有所上升，财务业绩有一定波动，公司继续评估收购机会并进行现金管理 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 生产经营情况 - 产量：Renison 2025Q1 锡精矿总产量 2432 吨，环比减少 27%，同比增长 7%，Metals X 权益产量为 1216 吨，处理厂回收率保持在 80%以上，生产受丛林火灾和处理厂计划停机影响 [1][2] - 出货量：Renison 2025Q1 锡精矿出货量 3230 吨，环比增长 3%，同比增长 22%，Metals X 本季度发货量权益占比 48.4% [3] - 售价：2025Q1 预计锡销售价格为 50603 澳元/吨，环比上涨 8%，同比上涨 26% [4] - 成本：2025Q1 锡单位销售和营销成本、C1 现金生产成本、AISC、AIC 环比和同比均有上涨 [5] - 净现金流入：2025Q1 单位锡估算净现金流入为 14596 澳元/吨，环比下跌 17%，同比上涨 139% [7] 2025Q1 财务业绩 - 预估营业收入：2025Q1 Renison 锡矿预估收入为 1.23 亿澳元，环比减少 21%，同比增长 35% [8] - 预估 EBITDA：2025Q1 EBITDA 为 5623 万澳元，环比减少 30%，同比增长 59% [9] - 预估净现金流入：2025Q1 Renison 锡矿预估净现金流入为 3550 万澳元，上一季度为 5870 万澳元，去年同期为 1388 万澳元 [10] - 资本支出更新：本季度总资本支出 2073 万澳元，其中 1049 万澳元用于资本项目支出 [11] - 现金管理：Metals X 保持健康现金余额，截至季度末已投资 1.75 亿澳元用于 90 天定期存款，剩余现金存活期账户 [12][13] 企业审查 - 业务战略、前景和资本分配：Metals X 继续评估国内外潜在收购机会，主要关注锡，也审查类似基本金属和黄金机会 [14] - 对 Greentech 的非正式接洽：2024 年 10 月 24 日 Metals X 向 Greentech 提出非正式收购要约，目前 Greentech 未接洽 [15] - 场内股票回购：公司延长股份回购期限 12 个月，本季度未回购股份，2024Q4 回购的 846432 股已注销 [16]

沪锡价格走势 - 沪锡主力合约收涨3.14%至257940元/吨，市场对前期超跌进行修正[1] - 上周锡价调整因缅甸锡矿供应恢复预期增强，但复产节奏仍存不确定性[1] 原料供应与生产 - 国内锡精矿加工费(TC)维持历史低位，逼近冶炼厂成本线，严重挤压利润空间[1] - 5月精炼锡产量环比下降2.37%，同比下降11.24%[1] - 锡精矿及废锡供应链持续紧缩，6月云南和江西部分冶炼企业计划停产检修，预计6月产量环比继续下降[1] 需求端表现 - 1-4月锡终端消费同比增长，受政策支持和产品迭代推动[1] - 5月政策退坡后光伏消费承压，消费电子和汽车年中促销或提振需求[1] - 7-8月传统淡季叠加高库存，终端消费增速可能放缓[1] 库存与后市展望 - 国内库存明显下降，海外库存持续低位，对短期价格形成支撑[2] - 锡矿供应增加预期未兑现，冶炼厂维持低开工率，消费季节性趋弱但具韧性[2] - 价格下跌刺激补库行为，短期锡价下方空间有限[2]