美以领导人会晤与中东局势 - 美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡举行了持续约三小时的闭门会晤，双方未达成具体决定，但同意继续保持协调 [3][23] - 美以双方均对美伊达成协议的可能性持怀疑态度，会晤旨在为谈判失败制定共同行动方案 [3][21] - 以色列方面要求任何与伊朗的协议必须不设到期时间，并确保伊朗永远无法获得核武器 [5][23] - 伊朗方面重申不寻求发展核武器，但不会妥协，并谴责以色列试图破坏谈判进程 [6][7][24][25] - 伊朗最高国家安全委员会秘书表示，若美国发动攻击，伊朗将打击美国在中东的军事基地 [5][23] 美以军事部署动态 - 美国国防部已指示第二支航母打击群准备部署至中东，为可能对伊朗的袭击做准备 [8][26] - 美军在卡塔尔乌代德空军基地的部署显著增强，2月1日卫星图像显示有1架RC-135侦察机、3架C-130运输机、18架KC-135加油机及10套爱国者防空系统，而1月17日仅有14架加油机和2架C-17运输机 [8][9][26][27] - 美军在卡塔尔、约旦、沙特、阿曼、迪戈加西亚岛的军事基地均增加了军机等装备部署 [11][29] - 以色列国防部宣布已完成大卫投石索中程防空系统的复杂测试，取得技术突破 [11][29] 贵金属市场波动与美联储政策预期 - 伦敦金价盘中一度涨至5100美元/盎司上方后跳水，收盘上涨1.19%；伦敦银此前大涨近7%后回落，收盘上涨4.2% [11][29] - 美国1月非农就业人口增加13万人，大幅高于预期，创2025年4月以来最大增幅，失业率降至4.3% [11][29] - 强劲就业数据使市场下调美联储降息预期，据CME美联储观察，3月降息25基点概率为5.9%，维持利率不变概率为94.1%；6月累计降息25基点概率为48.1% [13][31] - 美联储官员哈马克表示通胀压力仍高，必须回到2%目标，当前利率接近中性，维持利率不变是好事 [12][30] - 美联储理事米兰持不同意见，认为尽管就业数据强劲，仍有理由支持降息，他自去年9月以来每次会议都主张更大幅度降息 [14][32] 印尼镍矿配额与镍市场影响 - 印尼预计今年镍矿石生产配额在2.6亿至2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨配额下降接近三成 [15][33] - 受此消息刺激，沪镍价格昨日涨超4%，领涨基本金属板块 [15][33] - 消息吸引资金重返市场，沪镍市场沉淀资金从2月最低的110亿元回升至2月11日上午的125亿元 [15][33] - 分析师认为，若印尼不追加配额，今年镍矿市场将出现供应缺口，推动产业链成本上移，加剧矿端紧缺、冶炼端过剩的结构性矛盾 [15][33] - 2月印尼1.6%品位镍矿总价较1月底抬升近7元/吨，至61元/吨，镍矿涨价可能推动火法成本抬升至0.5万元/吨以上 [16][34] - 印尼官方将18000~20000美元/吨定为镍价调控目标，该区间亦是采矿特许权使用费上调界限 [16][34] - 展望后市，二季度矿端紧缺几成定局，预计沪镍短期保持偏强走势 [17][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年镍与不锈钢期货或承压于低位震荡，震荡重心较上半年有所下移，沪镍参考区间为11.0 - 12.7万元/吨，不锈钢为1.20 - 1.31万元/吨 [2][157] - 镍矿端上半年趋紧是核心逻辑，下半年市场担忧可能钝化；冶炼侧“镍铁 - 硫酸镍 - 精炼镍”在供应释放、过剩和出清周期内轮动，供应弹性饱满限制上方空间；需求侧镍下游需求表现平平，供应端矛盾担忧情绪降温，镍价震荡重心或下移 [2][158] 各部分总结 2025年上半年镍与不锈钢走势回顾 沪镍行情回顾 - 1 - 2月镍价在12.0 - 13.0万元/吨区间震荡，高产量、高进口与消费淡季下，冶炼端小幅累库不及预期，矿价支撑镍价 [5] - 3 - 4月镍价先扬后抑，在11.5 - 13.6万元/吨区间震荡，矿端矛盾激化推升成本，镍铁补库去库，后受关税预期和供应弹性影响，镍价波动 [6] - 5 - 6月镍价区间震荡且重心下移，在11.8 - 12.7万元/吨，印尼镍矿紧缺支撑镍价，但配额消息和矿价差收敛限制上方弹性 [7] 不锈钢行情回顾 - 1 - 3月钢价震荡上行，成本上行与旺季预期共振，镍铁补库、铬铁价格坚挺支撑成本，钢价触及1.38万元/吨 [14] - 4 - 5月钢价跟随海外关税政策，关税超预期使钢价下跌，后关税缓和“抢出口”预期推涨钢价 [14] - 6月上旬钢价重心下移，镍铁供应弹性释放、库存消化慢，成本下移打开钢价下方空间 [15] 供应 前端冶炼 - 短线供应：截至5月，印尼湿法中间品累计产量18.4万吨，5月单月产量3.9万吨；火法中间品累计产量11.4万吨，5月单月产量1.6万吨。预计2025年印尼MHP实际供应同比+44%至48万吨，镍锍实际供应同比增速或维持负区间，前端冶炼供应同比增加12万吨 [20][21][26] - 长线思考：湿法较火法有成本优势，预计供应增量向湿法倾斜，火法利润估值承压。但湿法初始投资高，低镍价投资回报周期长，镍价深跌冲击供应预期 [32][36] 后端冶炼 - 后端冶炼供应过剩，精炼镍供应增量在中国，预计2025年运行产能同比+36%至58万吨，全球精炼镍供应同比+9%至111万吨。预计全球硫酸镍原生料供应同比微降至42万吨 [40][41][55] 镍铁与不锈钢 - 镍铁：截至5月，印尼镍铁累计产量70.4万吨，中国镍铁累计产量13.1万吨。预计全球镍铁供应同比增长4.8%至217万吨，印尼实际供应同比增加12%至165万吨 [62] - 不锈钢：截至5月，中国不锈钢累计产量1610万吨，累计进口59万吨。供应弹性限制利润，预计2025年不锈钢产量和进口同比变化+4%和 - 23%至3985万吨和145万吨，总供应增速2.9%左右 [75][80] 镍矿 - 短线镍矿偏紧是现实，但下半年支撑逻辑可能钝化。菲律宾降雨扰动有望缓和，政策担忧情绪回落；印尼配额节奏影响边际，下半年镍矿担忧或钝化 [87][91][92] 需求表现平平，边际难寻亮点 不锈钢 - 内需增速弱稳，1 - 4月表需累计1149万吨，同比增速约4.7%；出口增速高企，1 - 4月出口累计167万吨，同比增速约15%。预计2025年出口同比增长12%至562万吨，内需同比增长2.2%至3545万吨，总需求同比增长3.4%，仍有一定过剩但幅度收窄 [105][108][110] 新能源 - 预计2025年全球新能源车销量同比增长23%至2078万辆，中国新能源车销量同比增长27%至1636万辆。但铁锂对三元替代延续，终端增长向三元传导受阻，预计2025年前驱体耗原生镍量同比持稳于43万吨左右 [128][132] 纯镍需求 - 2025年1 - 4月精炼镍表需处历史同期高位，补库需求支撑表需，但合金实际消费缺乏亮点，全球精炼镍表需相对平稳 [144] 结论：供需平衡与投资展望 - 观点：下半年镍与不锈钢期货或低位震荡，沪镍参考区间11.0 - 12.7万元/吨，不锈钢1.20 - 1.31万元/吨 [156][157] - 逻辑：镍矿端担忧情绪降温，冶炼侧供应弹性限制上方空间，需求侧下游需求平平，镍价震荡重心或下移 [158]