报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍存，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别总结 行情观点 - **铜**：供应收缩预期较强，铜价延续高位运行；宏观上美联储降息与扩表提供流动性支撑，供需面铜矿供应扰动增加、长单加工费创新低、CSPT将降低矿铜产能负荷，需求端淡季需求疲弱、库存累积，供应端收缩使供需预期偏紧，展望为震荡偏强 [7][8] - **氧化铝**：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动但影响短，国内强累库、原料价格弱、长单谈判价格下滑，仓单虽去库但上方有压力，品种探底，关注冶炼厂减产及矿石端扰动，展望为震荡 [8][9] - **铝**：资金情绪乐观，铝价大幅上行；宏观面美国降息预期与国内两新政策使流动性转宽预期正面，供应端国内产能与开工率高、海外缺电风险影响新增项目，需求端高价抑制需求、库存累积、现货贴水走扩，短期宏观与供需预期偏紧使铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [11][12] - **铝合金**：成本支撑较强，盘面大幅上行；成本端废铝供应紧俏，供应端周度开工率下降、中期政策或有约束，需求端短期刚需采购、中期汽车政策托底内需，库存端社会库存小幅去化、仓单累积，短期成本与供需支撑价格震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化与供应政策扰动使价格维持震荡偏强 [13][14] - **锌**：进口矿TC尚未止跌，锌价随有色反弹；宏观面预期或反复，供应端锌矿加工费下滑放缓、短期供应偏紧、炼厂利润下降、12月产量环比降、短期进口压力不大，需求端进入淡季、终端新增订单有限，短期锌锭出口延续、产量提升有限、库存有去化空间，价格高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间，展望为震荡 [15][16] - **铅**：社会库存累积，铅价随有色震荡；现货端升水下降、原再生价差上升、期货仓单下降，供应端废电池价格上升、再生铅冶炼利润下降、安徽地区减产、周度产量下降，需求端电动车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期高位，展望为震荡 [17][18] - **镍**：镍矿配额预期反复，盘面震荡运行；供应端国内与印尼产量维持高位、供给压力仍存，需求端进入淡季、成交走弱、不锈钢排产与电镀合金端下滑、基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复，展望为震荡，需关注配额落地情况 [18][20] - **不锈钢**：镍矿配额预期反复，不锈钢盘面回调；成本端镍铁价格修复、铬端持稳有支撑，12月产量环比回落、1月排产或回升但终端需求谨慎，库存端社会库存未明显累积、后续有压力、仓单低位，展望为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][22] - **锡**：资金博弈延续，锡价偏强运行；供应端佤邦复产但有扰动风险、印尼一季度供应受限、非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难提升，需求端美欧降息与财政扩张、半导体等行业增长、产业链库存重建使需求增长，展望为震荡偏强 [24] 行情监测 - 中信期货商品综合指数2330.50，涨0.00%；商品20指数2664.63，涨0.00%；工业品指数2267.44，涨0.00%；PPI商品指数1410.29，涨0.00% [148] - 有色金属指数2685.97，今日涨0.00%，近5日涨0.35%，近1月涨5.67%，年初至今涨0.00% [149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年若无印尼镍矿配额扰动原生镍过剩略有收窄但精炼镍过剩增加 库存压力加剧 过剩向低成本交割品集中或迫使镍价向下寻找湿法成本支撑 [5][98] - 交易逻辑为上半年若宏观与产业共振 2025 年末上涨或延续 若镍矿配额增加或库存显性化 下半年可考虑冲高空配 [5][98] - 策略推荐为单边先涨后跌底部抬升 期权采用牛市价差策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025 年镍震荡中枢下移 12 月创 5 年新低后因印尼政策驱动补涨 波动率收窄；不锈钢价格跟随镍价波动 受印尼镍铁成本支撑 终端需求平淡 呈窄幅震荡 [4][9][10] - 一季度市场炒作印尼及菲律宾镍矿政策 带动镍价上行；4 月初美国宣布对等关税 有色板块大跌 镍价跌幅超 10%；此后矛盾缓和 镍价修复；5 月印尼 MHP 大厂复产 新增产能释放 供应压力累积 但因库存隐性化 累库慢 3 - 9 月镍价窄幅震荡 [9] - 10 月镍加速累库 被当作空配品种；11 月国内库存增加 空头打压镍价创新低；但 11 月以来 LME 镍库存不增反减 国内累库不明显 因国内减产 供需紧平衡 镍价跌破火法成本后深跌难；12 月印尼表示收紧镍矿配额 资金炒作上行风险 镍价上涨 [10] 过剩向低成本交割品集中，谨防印尼政策风险 供应端增长集中在湿法产线，火法几乎停滞 - 2026 年预计原生镍产量同比增长 4.7%至 412.3 万吨 印尼镍产量占全球近 70% 若配额收缩或 HPM 计价伴生矿征税 镍产品成本将抬升 [13] - 精炼镍海内外均有增长 2026 年中国和印尼新增产能如常 欧美部分企业减产但也有企业扩产 2025 年预估产量同比增长 5.7%至 108.4 万吨 2026 年预计同比增长 6.8%至 115.7 万吨 [19] - MHP 产能扩张符合新能源导向 助力精炼镍和硫酸镍扩产降本 2026 年印尼 MHP 产能进一步释放 保守预计增长 28%至 57 万吨 [27] - NPI 受制于印尼政策及利润 增长几乎停滞 2026 年印尼 NPI 产量预计仅增长 2.4%至 190 万吨左右 中国和印尼 NPI 产量合计预计增长 1.5%至 216.6 万吨 [34][36] 印尼镍矿配额政策风险仍需关注 - 自 2024 年起 一季度镍矿配额审批致供应偏紧 3 月镍矿价格易涨难跌；2024 - 2025 年实际配额分别为 2.72 亿吨和 3.79 亿吨 产量低于配额 [46] - 2026 年配额或设为 2.5 亿吨 低于 2025 年产量及 2026 年需求 但后市有弹性；若配额保持 2.5 亿吨 需进口镍矿补充 且印尼计划调整 HPM 计价 预计镍产品成本提高 或助底部抬升 [49][52] 需求难寻驱动，或有潜在亮点 经济增长放缓，降息利好有色板块 - 2025 年全球经济增长放缓 2026 年进一步放缓 发达经济体增速预计维持在 1.5%左右 新兴市场和发展中经济体增速略高于 4% [59] - 中国经济筑底 面临外部局势风险 国内加码财政补贴 货币更活性化 但货币宽松空间有限 人民币升值或影响出口 期待“十五五”财政政策刺激 [59] 不锈钢供需紧平衡，成本有望抬升 - 不锈钢需求温和增长 2026 年中国内需方面补贴或加码支撑耐用品消费 造船业仍能保持两位数增长；外需方面受海外政策影响 预计 2026 年中国不锈钢净出口下降 8% [64][65] - 不锈钢新增产能较少 产量靠利润调节 2026 年镍矿和铬矿原料有上行风险 不锈钢成本抬升 若需求改善 价格中枢上移 若需求平淡 钢厂成本倒挂加深 [68][71] 三元电池占比企稳，新质生产力提供潜在增长点 - 新能源汽车市场增速放缓 国内补贴退坡 预计 2026 年中国新能源乘用车销量增速达 16%至 1780 万辆；海外市场美国汽车电动化进程受阻 欧洲仍能保持增长 预计 2026 年全球新能源乘用车销量增长 14%至 2410 万辆 [78][79][83][84] - 三元占比跌破 20% 新质生产力提供潜在增长点 2025 年 1 - 11 月中国三元电池累计装车量占比 18.8% 未来三元市场需靠高镍材料突破 2027 - 2030 年或将成潜在增长点 [88][93] 供需平衡及交易策略 - 2025 年预估原生镍过剩 27.7 万吨 2026 年若无印尼镍矿配额扰动 预计过剩收窄至 24.5 万吨 但精炼镍过剩增加 3 万吨 库存压力加剧 [98] - 交易逻辑为上半年若宏观与产业共振 2025 年末上涨或延续 若镍矿配额增加或库存显性化 下半年可考虑冲高空配 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年若无印尼镍矿配额扰动，预计原生镍过剩略有收窄至24.5万吨，但精炼镍过剩再增加3万吨，过剩向低成本交割品集中或迫使镍价向下寻找湿法成本支撑 [5][100] - 上半年若宏观与产业共振，配合资金进场，镍价或将有补涨机会，但全年过剩显著，可考虑冲高遇阻的空配机会 [5][100] - 交易策略上，单边建议先涨后跌、底部抬升，期权建议采用牛市价差策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年镍震荡中枢下移，12月创5年新低后因印尼政策驱动补涨，波动率收窄；不锈钢价格跟随镍价波动，受印尼镍铁成本支撑，终端需求平淡呈窄幅震荡 [4][10][11] - 一季度市场炒作印尼及菲律宾镍矿政策带动镍价上行，4月初美国宣布对等关税致镍价大跌，此后回补缺口形成高点，5月印尼MHP大厂复产，镍产品新增产能释放，供应压力累积 [10] - 10月镍加速累库，被当作空配品种，11月国内库存增加引发过剩显性化猜想，空头资金打压镍价，12月印尼表示收紧镍矿配额，资金炒作上行风险，镍价冲高 [11] 过剩向低成本交割品集中，谨防印尼政策风险 供应端增长集中在湿法产线，火法几乎停滞 - 2026年印尼MHP产能进一步释放，若没有镍矿配额限制，镍价将锚定一体化湿法产线成本，预计2025年原生镍产量同比增长10.9%至393.8万吨，2026年同比增长4.7%至412.3万吨 [14] - 2026年精炼镍增速提高至6.8%成为增速最高品类，中国和印尼新增产能如常，欧美部分企业减产，也有企业扩产，2025年预估精炼镍产量同比增长5.7%至108.4万吨，2026年预计同比增长6.8%至115.7万吨 [19][20][21] - MHP产能扩张符合新能源导向，助力精炼镍和硫酸镍扩产降本，2026年蓝焰和晨曦项目投产，下半年有产能计划建成，2025年预估印尼MHP产量约为44.5万吨，2026年保守预计增长28%至57万吨 [28] - 2026年冰镍产能仅增8.3万吨，是MHP新增产能的20%，生存空间逐渐收窄，增量较为有限；硫酸镍2025年产量同比减少4%至35.5万吨，2026年预计增长12.7%至40万吨 [34] - NPI受制于印尼政策及利润，增长几乎停滞，2025年新增投产20万金属吨产能，2026年待投产项目少，预计印尼2025年产量增长22.6%至186.02万吨，2026年产量仅有2.4%增长至190万吨附近，中国和印尼NPI产量2025年合计增长17.6%至213.5万吨，2026年预计增长1.5%至216.6万吨 [35][37] 印尼镍矿配额政策风险仍需关注 - 自2024年起，每年一季度镍矿配额审批导致镍矿供应偏紧，3月镍矿价格易涨难跌，2024 - 2025年实际配额分别为2.72亿吨和3.79亿吨，产量分别约为2.15亿吨和2.8亿吨 [48] - 2026年配额或将设定为2.5亿吨，与今年产量相比降低10%，与明年需求相比有20%以上缺口，但根据条例最迟7月31日可申请变更，后市有弹性 [51] - 若配额保持2.5亿吨，需进口0.7亿吨菲律宾镍矿，叠加印尼计划调整HPM计价伴生矿征税，2026年镍产品生产成本大概率提高，有助于底部抬升，可能引发资金炒作 [51][54] 需求难寻驱动，或有潜在亮点 经济增长放缓，降息利好有色板块 - 2025 - 2026年全球经济增速放缓，发达经济体2026年增速预计维持在1.5%左右，新兴市场和发展中经济体增速略高于4% [61] - 中国投资和房地产表现偏弱，经济筑底，面临外部局势风险，国内加码财政补贴刺激消费，货币宽松空间有限，期待“十五五”财政政策工具刺激 [61] 不锈钢供需紧平衡，成本有望抬升 - 需求方面，内需受房地产周期影响，相关应用难有起色，以旧换新补贴有望继续支撑耐用品消费，造船仍在景气周期，预估2025年中国不锈钢需求增长5.9%，预计2026年增长4%；外需方面，中国不锈钢出口受多种因素不利影响，预估2025年净出口增长9.3%，预计2026年下降8% [66][67] - 供应方面，2025年中国不锈钢粗钢产量增长6%至3673.6万吨，印尼增长2%至507.55万吨，新增项目缺乏经济性，2026年镍矿和铬矿原料有上行风险，成本抬升，若需求改善价格中枢上移，若需求平淡则抑制产能利用率 [70][73] 三元电池占比企稳，新质生产力提供潜在增长点 - 新能源汽车市场增速放缓，国内以旧换新补贴政策加码对2026年车销利好，但购置税减半有负面影响，预计2026年中国新能源乘用车销量增速达到16%至1780万辆；海外美国汽车电动化进程受阻，欧洲市场仍能保持一定增长，预计2026年全球新能源乘用车销量增长14%至2410万辆 [80][81][86] - 三元电池占比跌破20%，1 - 11月中国三元电池累计装车量占总装车量18.8%，累计同比增长1.0%，未来靠高镍材料突破瓶颈，但高镍化有挑战，2026年无法规模化应用，2027 - 2030年或将成潜在增长点 [90][93][96] 供需平衡及交易策略 - 宏观货币宽松利好有色金融属性，但经济有隐忧，期待“十五五”政策工具；产业方面，2025年预估原生镍过剩27.7万吨，2026年若无印尼镍矿配额扰动，预计过剩收窄至24.5万吨，但精炼镍过剩增加3万吨，库存压力加剧 [100] - 交易逻辑为上半年或有补涨机会，全年过剩显著可考虑冲高遇阻空配机会；策略推荐单边先涨后跌、底部抬升，期权采用牛市价差策略 [6][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍短线窄幅震荡，矛盾积累，关注印尼镍矿供应治理和审批进展；不锈钢供需难寻上行驱动，下方空间受限，盘面或边际企稳震荡 [5][6] - 工业硅供需转弱，盘面弱势震荡，建议逢高做空；多晶硅政策预期仍存，可逢低找买点 [34][35] - 碳酸锂期货仓单库存大幅去化，偏强运行，但存在江西云母矿复产和美国关税加征风险，单边看多不追多，跨期正套为主，建议期权套保 [67][68][69] - 棕榈油产地去库进程偏慢，关注下方支撑；豆油缺乏有效驱动，跟随油脂板块震荡，关注南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果 [90][91][95] - 豆粕贸易事件不确定，低位震荡；豆一震荡，关注国内政策、贸易事件等进一步指引 [105][108] - 玉米震荡运行，关注新粮上市情况 [116][121] - 白糖低位震荡，国际市场震荡偏弱，国内市场跟随原糖，围绕进口节奏展开交易 [145][147] - 棉花预计期价短期偏震荡，受国际经贸形势影响较大 [176][192] - 生猪二育刺激效果不及预期，现货价格偏弱运行，期货关注收基差行情 [194][196][197] - 花生面临供应压力，关注河南天气和油厂开秤对价格的影响，短期近月偏弱 [210][211] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 沪镍基本面：冶炼端累库与印尼镍矿逻辑博弈激烈，精炼镍边际供增需弱，多头核心支撑在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策的不确定性 [5] - 不锈钢基本面：现实基本面难寻上行驱动，下方空间有限，盘面或边际企稳震荡，需求受关税壁垒与地产后周期消费疲软压制，供应端增速较往年回落但边际稍有回升 [6] - 库存跟踪：10月17日中国精炼镍社会库存增加，LME镍库存增加；新能源相关库存天数有变化；镍铁 - 不锈钢相关库存有不同表现 [9] - 市场消息：包括印尼林业工作组接管矿区、中国暂停对俄进口铜和镍补贴、印尼对采矿公司制裁、印尼能矿部发布相关法规、特朗普宣称加征关税等 [10][11][12] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面价格偏弱震荡，现货价格下跌；多晶硅盘面震荡偏强，现货报价稳定 [29] - 供需基本面：工业硅本周行业库存累库，供给端新疆复产、西南减产，需求端下游多晶硅及有机硅板块支撑消费；多晶硅上游库存累库，短期周度产量维持高位，需求端硅片排产超预期环增 [30][31][33] - 后市观点：工业硅供需转弱，盘面弱势震荡，建议逢高做空；多晶硅政策预期仍存，可逢低找买点，单边推荐回调买入 [34][35] 碳酸锂 - 本周价格走势：碳酸锂期货合约价格走强，现货周环比下跌，期现基差、富宝贸易商升贴水、合约价差有相应变化 [67] - 供需基本面：期货仓单库存大幅去化，碳酸锂周度产量创新高，需求预期乐观但需关注美国关税政策 [68] - 后市观点：偏强运行，但存在江西云母矿复产和美国关税加征风险，单边看多不追多，跨期正套为主，建议期权套保 [69] 棕榈油和豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油缺乏有效驱动，维持小幅震荡；豆油跟随油脂板块震荡，受中美经贸关系波动 [91] - 本周观点及逻辑：棕榈油马来库存9 - 10月大概率见拐点，但印尼库存8月起见底，至年末产地库存难大幅去化，关注B50故事线和产量问题；豆油美豆油生柴性价比支撑位下移，巴西大豆播种形势偏好，国内关注中美贸易结果和豆油出口持续性 [92][94] - 整体观点：产地难有向上强驱动，油脂或震荡至年底，棕榈关注B50和产量问题，豆油关注南美天气、出口持续性和中美贸易谈判结果 [95] 豆粕和豆一 - 上周情况：美豆期价涨势为主，国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强，国际大豆市场有美国政府停摆、巴西大豆进口成本及种植进度等情况，国内豆粕现货成交、提货、基差、库存、压榨有相应变化，豆一现货价格稳中有涨，农户有惜售心理，销区需求分化 [105][106][107] - 下周预计：连豆粕和豆一期价震荡，豆粕关注贸易事件动态，豆一关注国内政策、贸易事件等进一步指引 [108] 玉米 - 市场回顾：现货市场10月17日当周玉米现货下跌，期货市场盘面反弹，基差走弱 [116][117] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格上涨，进口玉米拍卖持续，玉米淀粉库存增加，关注新粮上市情况，盘面短期反弹震荡 [118][119][121] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场美元指数、原油价格、纽约原糖价格有变化，基金净多单大幅减少，巴西、印度、泰国产糖量有相应数据；国内市场广西集团现货报价、郑糖主力价格下跌，主力合约基差小幅走高，预计国内食糖产量、消费量、进口量情况 [145][146] - 下周市场展望：国际市场震荡偏弱，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策；国内市场低位震荡，跟随原糖，围绕进口节奏展开交易 [147] 棉花 - 报告导读：ICE棉花先跌后涨，国内棉花期货企稳反弹，短期内郑棉期货将维持窄幅震荡走势，受国际经贸形势影响较大 [176] - 行情数据：给出ICE棉花、郑棉、棉纱主连的开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量及变化情况 [179] - 基本面：国际棉花方面，ICE棉花走势受多种因素影响，美棉周度出口销售数据停发，其他主产国和消费国有不同情况，东南亚纺织产业链开机率有数据；国内棉花现货价格稳中偏弱，籽棉收购价偏稳，棉花仓单有数据，纱厂情况略好于织厂 [179][180][181][185] - 操作建议：短期内郑棉期货维持窄幅震荡走势，受国际经贸形势影响 [192] 生猪 - 本周市场回顾：现货市场生猪价格震荡调整，供应宽松，需求端部分二育入场，出栏均重环比上升；期货市场生猪期货价格弱势运行，基差有变化 [194][195] - 下周市场展望：生猪现货价格偏弱运行，10月供增需减，库存周期将转至去库，期货关注收基差行情，注意止盈止损 [196][197] 花生 - 花生市场回顾：现货市场花生价格偏弱，供应压力将释放，需求积弱；期货市场10月17日当周花生期货上涨 [210] - 花生市场展望：河南产区上市时间推迟，东北产区行情短期平稳，市场终端销量一般，期货关注河南天气，短期仍面临供应压力，近月偏弱 [211]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍市场面临冶炼累库与矿端预期的博弈，需警惕消息扰动；不锈钢市场则是短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 镍方面，沪镍主力收盘价为120,900，较T - 1下跌200；成交量为127,190，较T - 1增加29,433；1进口镍价格为121,650，较T - 1上涨450等 [1] - 不锈钢方面，不锈钢主力收盘价为12,730，较T - 1下跌30；成交量为224,083，较T - 1减少51,373；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格为13,100，较T - 1持平 [1] 宏观及行业新闻 - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，以改善行业治理和控制供应 [1] - 印尼2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [2] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停全部EF产线，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [2][4] - 印尼矿产和煤炭开采公司需重新提交2026年工作计划和预算，10月开始提交 [4] - 山东某钢厂因产能限制和产量压减目标开启检修，暂停8月签订的长期供货协议交货义务 [4] - 印尼总统表示将严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [4] - 印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [5] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [6] - 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并担保可取消制裁 [6] 趋势强度 镍趋势强度为 +1，不锈钢趋势强度为 +1，取值范围为【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍基本面受现实回归累库与弱预期共振压制，印尼镍矿矛盾增加空头风险，累库趋势或压制镍价，非标镍基本面边际改善但需化解累库矛盾，印尼消息面或削弱空方信心 [1] - 不锈钢基本面短线供需逻辑与长线“性价比交易”博弈，钢价震荡运行，短线供需缺乏驱动，供应弹性或限制上方空间，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴，或削弱进口需求，全球精炼镍显性库存周度累增9810吨至264382吨，市场隐性补库预期放缓，镍过剩集中于统镍环节，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高 [1] - 非标镍基本面边际改善，呈现去库，生产纯镍经济性收敛，但需纯镍回转或出清化解累库矛盾，否则难见沪镍清晰底部 [1] - 印尼Weda Bay Nickel超148公顷矿区被接管，约占总矿区面积0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月，且印尼对采矿行为检查需动态跟踪，政府敦促企业10月重新提交2026年RKAB预算，审批情况或镍矿补库行为可能限制镍矿溢价下跌空间 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，需求累计同比增速收敛至2.0%，供应端6 - 7月“去估值 - 去产量”，供应同比增速收敛至2.4%，印尼某钢厂减产致进口下滑27%，供需错配矛盾缓和，厂库和社会库存重心下移 [2] - 8月产量回升，9月排产预期持续增加至345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系达181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%，现实端上中游库存未消化至中性或偏低水平，下游采购谨慎，短线上修缺乏驱动 [2] - 边际回归基本面逻辑，镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，非头部钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国社会库存增加144吨至39298吨，其中仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨，LME镍库存增加9666吨至225084吨 [3] - 9月15日SMM镍铁库存28652吨，月环比 - 14%，同比+26%，库存压力偏高但边际缓和 [5] - 9月18日，不锈钢社会总库存987082吨，周环比减2.51%，其中冷轧不锈钢库存总量598806吨，周环比增0.17%，热轧不锈钢库存总量388276吨，周环比减6.38% [5] - 中国14港港口镍矿库存增加13.95万湿吨至1400.11万湿吨，其中菲律宾镍矿1348.23万湿吨，低镍高铁矿814.56万湿吨，中高品位镍矿585.55万湿吨 [5] 市场消息 - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [6] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损，全部EF产线暂停生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [6] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司10月开始重新提交2026年工作计划和预算 [7] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应，暂停履行8月签订的长期供货协议交货义务 [7] - 印尼总统严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [8] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [8] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍冶炼端给予区间震荡逻辑，消息面有较大不确定性需动态跟踪；不锈钢短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行，同时需关注印尼镍矿矛盾 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼镍矿消息扰动再现，Weda Bay Nickel超148公顷矿区被接管，约占总矿区面积0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月，情绪面或削弱空方信心，需跟踪印尼对采矿行为检查动作；印尼政府敦促企业10月重新提交2026年RKAB预算，若审批不及预期或镍矿补库，可能增强矿端高价支撑逻辑 [1] - 冶炼端估值短线下方支撑在于火法一体化现金成本，上方锚点在于与镍铁的相对估值，难言有较强趋势；全球显性库存周度累库0.98万吨至26.4万吨，对盘面有拖累，但非标镍去库，生产纯镍相对经济性基本收敛，镍价短线暂不具备深跌基础，长线有低成本湿法投产压力预期 [1] 不锈钢基本面 - 短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行；短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，表需增速降至2.0%，供应同比增速收敛，累计同比回落至2.4%，印尼某钢厂减产致进口下滑27%，供需错配缓和，厂库和社会库存下移 [2] - 9月排产预期回升，中国排产345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系达181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%；上中游库存未消化至中性或偏低水平，下游库存低但采购谨慎，短线上修缺乏驱动，修复节奏需关注产量出清或长线宏观补库周期启动 [2] - 短线利润环节，边际回归基本面逻辑，镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，普通钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加144吨至39298吨，其中仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨；LME镍库存增加9666吨至225084吨 [3][4] - 8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高但边际稍有缓和 [5] - 2025年9月11日，不锈钢社会总库存101.25万吨，周环比下降3.90%，其中冷轧不锈钢库存总量59.78万吨，周环比下降2.74%，热轧不锈钢库存总量41.47万吨，周环比下降5.52% [5] - 中国港口镍矿库存增加77.93万湿吨至1386.16万湿吨，其中菲律宾镍矿1324.57万湿吨，低镍高铁矿790.11万湿吨，中高品位镍矿596.05万湿吨 [5] 市场消息 - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司罚款并审计 [6] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，改善行业治理并控制煤炭和矿石供应 [6] - 印尼政府批准的2025年RKAB产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [6] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停全部EF产线生产，冰镍项目仍在生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [7] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司10月开始重新提交2026年RKAB [7] - 山东某钢厂因产能限制和产量压减目标开启检修，减少热轧板卷供应，暂停8月签订的长期供货协议交货义务 [8] - 印尼总统表示严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [9] - 9月12日，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面逻辑窄幅震荡运行，需警惕消息面潜在风险，预计镍价窄幅震荡运行 [1] - 不锈钢现实供需双弱，钢价低位震荡，预计短线钢价区间震荡为主，长线修复还需等待驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 矿端印尼配额增加传导后镍矿跌幅温和，溢价边际暂稳，火法现金成本下移2%左右，镍矿矛盾下半年缓和，资金炒作意愿降低或限制镍价弹性 [1] - 冶炼端短线未如期累库，三元排产可观，成本曲线短线以火法一体化现金成本为支撑，镍铁弱势基本面边际改观，库存下滑带来价格修复，镍价暂时不具备深跌基础，但精炼镍投产预期有压力，低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加拖累镍价上方 [1] - 需警惕印尼政府RKAB审批周期改变、严惩非法采矿行为、雅加达大规模抗议情绪面影响等消息面潜在风险 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢供需累计同比增速收敛，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，7月表需增速降至2% [2] - 6 - 7月经历“去估值 - 去产量”阶段，供需错配矛盾缓和，8 - 月供应同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比 - 1%/+11%，累计同比 - 1%，9月排产预期回升，中国/印尼排产343万吨，环比46%，印尼排产42万吨，环比+5%，累计同比 - 2% [2] - 现实端中上游库存偏高，下游低库存但采购谨慎，短线缺乏上修驱动，长线修复需关注整体宏观补库周期启动 [2] - 前期宏观预期交易给予盘面丰厚交仓利润，最高触及4%，回归基本面逻辑后，叠加镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，预计交仓利润基本收敛，成本逻辑导致下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少1371吨至38566吨，其中仓单库存减少647吨至21905吨，现货库存减少724吨至11601吨，保税区库存持平至5060吨，LME镍库存减少204吨至209544吨 [3] - 8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比 - 12%，同比+28%，库存压力偏高但边际稍有缓和 [5] - 2025年8月28日，不锈钢社会库存1082956吨，周环比减0.81%，其中冷轧不锈钢库存总量623191吨，周环比增0.18%，热轧不锈钢库存总量459765吨，周环比减2.11% [5] - 中国14港港口镍矿库存增加53.97万湿吨至1259.82万湿吨，其中菲律宾镍矿1220.29万湿吨，低镍高铁矿714.78万湿吨，中高品位镍矿545.04万湿吨 [5] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [6] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并对园区进行审计 [6] - 7月2日印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [6] - 印尼镍矿开采商协会透露2025年RKAB产量为3.64亿吨，高于2024年3.19亿吨的目标 [7] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损暂停全部EF产线生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [7] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司须于2025年10月开始重新提交2026年RKAB [7] - 8月7日山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应，暂停本年8月签订的长期供货协议交货义务 [8] - 印尼总统表示将严惩1063个非法矿场 [9] 期货相关数据 - 提供了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水、近月合约对连一合约价差等期货及产业链相关数据 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍基本面逻辑窄幅震荡，需警惕消息面风险；不锈钢宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行 [2][4] - 碳酸锂现实与预期博弈加剧，盘面波动放大 [2][10] - 工业硅和多晶硅情绪提振，多晶硅报价抬升 [2][13][14] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价119,930元，较T - 1跌400元；不锈钢主力收盘价12,820元，较T - 1跌65元 [4] - 沪镍主力成交量63,676手，较T - 1减1手；不锈钢主力成交量149,736手，较T - 1增15,654手 [4] - 1进口镍价格120,050元，较T - 1跌775元；俄镍升贴水500元，较T - 1涨50元 [4] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长或停向美国出口镍 [4] - 4月27日印尼CNI镍铁项目进入试生产，单条线年产金属镍约1.25万吨 [5] - 印尼IMIP园区有环境违规问题，或对违法公司罚款并审计 [5][6] - 印尼计划缩短采矿配额期限至一年 [6] - 印尼2025年镍矿计划产量3.64亿吨，高于2024年 [6] - 印尼两镍铁产业园EF产线停产，预计月减产量约1900金属吨 [6][7] - 印尼要求矿产公司10月起重新提交2026年工作计划和预算 [7] - 山东某钢厂因产能限制检修，暂停8月长期供货协议交货 [7] - 印尼将严惩1063个非法矿场 [8] 趋势强度 - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2509合约收盘价81,040元，较T - 1跌6,540元；成交量55,748手，较T - 1增27,298手 [10] - 2511合约收盘价80,980元，较T - 1跌6,560元；成交量838,879手，较T - 1增103,950手 [10] - 仓单量24,045手，较T - 1增430手 [10] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格85752元/吨，环比跌189元/吨 [11] - 7月锂矿进口75.07万吨，环比涨30.35%，澳大利亚进口42.73万吨，环比涨67.24% [11][12] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0 [12] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2511收盘价8,390元/吨，较T - 1跌235元；成交量561,795手，较T - 1增123,482手 [14] - PS2511收盘价51,875元/吨，较T - 1跌385元；成交量704,931手，较T - 1增124,324手 [14] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +900元/吨，较T - 1涨105元 [14] - 多晶硅N型复投料价格47000元，与T - 1持平 [14] - 工业硅社会库存54.5万吨，较T - 5减0.2万吨；企业库存17.1万吨，较T - 5增0.11万吨 [14] 宏观及行业新闻 - 2025年7月我国工业硅出口74006.174吨，均价9219.38元/吨，单价环比降75.74元 [14] 趋势强度 - 工业硅和多晶硅趋势强度均为1 [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍基本面逻辑窄幅震荡，需警惕消息面风险；不锈钢宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行 [2][4] - 碳酸锂供给端扰动反复，偏强震荡 [2][10] - 工业硅情绪较浓，盘面波动放大；多晶硅本周消息面扰动增加 [2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 期货数据：沪镍主力收盘价120,600，较T - 1跌600；不锈钢主力收盘价13,010，较T - 1跌15；沪镍主力成交量87,649，较T - 1减14,608；不锈钢主力成交量143,960，较T - 1减16,602 [4] - 产业相关数据：1进口镍120,775，较T - 1跌1,925；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾13,125，较T - 1跌125等 [4] - 宏观及行业新闻：包括加拿大安大略省省长提出或停向美国出口镍、印尼多个镍相关项目进展及政策动态、山东某钢厂检修等 [4][5][6][7] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 - 基本面数据：2509合约收盘价86,920，较T - 1涨1,780；成交量39,934，较T - 1减22,135等 [10] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格环比上涨，2025年第二季度全球平板电脑出货量同比增9%、智能手机出货量小幅下降 [10][11][12] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为1 [12] 工业硅和多晶硅 - 基本面数据：Si2511收盘价8,805，较T - 1涨130；成交量543,117，较T - 1增31,041；PS2511收盘价52,740，较T - 1涨2,310；成交量619,561，较T - 1增204,017等 [14] - 宏观及行业新闻：西宁市市场监管局组织召开光伏产业专利导航项目启动会 [15] - 趋势强度：工业硅和多晶硅趋势强度均为1 [16]