升 贴 水 、 库 存 、 E T F 持 仓 变 化 以上图表数据来源：彭博、永安源点资讯、万得 贵金属早报 研究中心宏观团队 2025/07/31 价 格 表 现 品种 伦敦金 伦敦银 伦敦铂 伦敦钯 WTI原油 LME铜 最新 3304.30 37.92 1397.00 1246.00 70.00 9775.50 变化 -12.20 -0.19 -9.00 1.00 0.79 17.50 品种 美元指数 欧元兑美元 英镑兑美元 美元兑日元 美国10年期TIPS 交 易 数 据 | 日期 | COMEX白银 | 上期所白银 | 黄金ETF持仓 | 白银ETF持仓 | 上金所白银 | 上金所黄金 | 上金所白银 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 库存 | 库存 | | | 库存 | 递延费支付方向 | 递延费支付方向 | | 最新 | - | 1208.09 | 955.37 | 15149.90 | - | 1 | 1 | | 变化 | - | 3.22 | -0.86 | -24.02 | - | 0.00 | 0.00 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金继续下挫，美联储7月利率会议按兵不动，有两位官员投反对票，鲍威尔称未就9月首次降息作决定，劳动力市场下行风险显现 [3][5] - 此前贸易谈判进展使美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银在工业品回调背景下回落，美日、美欧达成关税协议使避险情绪降温，但中美谈判有不确定性 [3][5] - 特朗普向美联储施压要求降息，7月预计按兵不动，市场博弈9月降息可能，美国经济数据有韧性，CPI反弹，关税政策冲击后续影响或上升 [3][5] - 大而美法案落地推升美国财政赤字预期，中国央行增持黄金，黄金长期驱动有支撑，但价位高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2510现价770.68，前收盘价773.78，涨跌 -3.10，涨跌幅 -0.40%，持仓量214105，成交量206379，现货升贴水 -1.20 [2] - 沪金2512现价772.76，前收盘价775.76，涨跌 -3.00，涨跌幅 -0.39%，持仓量115693，成交量25383，现货升贴水 -3.28 [2] - 沪银2510现价9090.00，前收盘价9192.00，涨跌 -102.00，涨跌幅 -1.11%，持仓量392370，成交量689866，现货升贴水76.00 [2] - 沪银2512现价9110.00，前收盘价9213.00，涨跌 -103.00，涨跌幅 -1.12%，持仓量210377，成交量71085，现货升贴水56.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价769.48，涨跌2.29，涨跌幅0.30% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价758.13，涨跌 -9.39，涨跌幅 -1.22% [2] - 伦敦金（另一数据）前日收盘价3275.05，涨跌 -51，涨跌幅 -1.53% [2] - 上海白银T+D前日收盘价9166.00，涨跌3.00，涨跌幅0.03% [2] - 伦敦银（美元/盎司）前日收盘价37.10，涨跌 -1.10，涨跌幅 -2.87% [2] 相关价差 - 沪金2512 - 沪金2510现值2.08，前值1.98 [2] - 沪银2512 - 沪银2510现值20，前值21 [2] - 黄金/白银（现货）现值83.95，前值83.73 [2] - 上海金/伦敦金现值7.31，前值7.17 [2] - 上海银/伦敦银现值7.69，前值7.46 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存（千克，日）现值33462，前值31263，增减2199.00 [2] - 上期所白银库存（千克，日）现值1208094，前值1204866，增减3228.00 [2] - COMEX黄金库存（日）现值38514461，前值38166532，增减347929.37 [2] - COMEX白银库存（日）现值504338309，前值502296559，增减2041750 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值99.9684，前值98.9234，增减1.06% [2] - 标准普尔指数现值6362.9，前值6370.86，增减 -0.12% [2] - 美债收益现值4.38，前值4.34，增减0.92% [2] - 布伦特原油现值72.75，前值71.77，增减0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.2123，前值7.1808，增减0.44% [2] 衍生品情况 - spdr黄金ETF持仓（吨）现值44315，前值44314，增减1.00 [2] - SLV白银ETF持仓（吨）现值44315，前值44314，增减1.00 [2] - CFTC投机者净持仓(银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓(金）现值32895，前值34346，增减 -1451 [2] 宏观消息 - 美联储7月利率会议按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间，有两位官员投反对票 [3][5] - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，纽约期铜一度下跌逾18%，美国铜指数ETF收跌19.31%，铜矿ETF跌2.9% [3] - 特朗普签署行政命令，自8月29日起暂停对低价值货物的最低限度免税待遇 [3] - 特朗普签署行政命令对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，征收范围不包括部分木浆和石油产品等 [4] - 美国第二季度实际GDP年化季环比初值增3%，超出市场预期的2.4%，一季度为萎缩0.5% [4] - 美国二季度核心PCE物价指数年化季环比升2.5%，较前值3.5%大幅下降，但高于预期的2.3% [4] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人，超出经济学家预期的7.5万人，仍远低于去年平均水平，前值为下降3.3万人 [4]

贵金属早报 研究中心宏观团队 2025/07/30 价 格 表 现 品种 伦敦金 伦敦银 伦敦铂 伦敦钯 WTI原油 LME铜 最新 3316.50 38.11 1406.00 1245.00 69.21 9758.00 变化 11.25 -0.02 20.00 19.00 2.50 -42.50 品种 美元指数 欧元兑美元 英镑兑美元 美元兑日元 美国10年期TIPS 最新 - - - - - 变化 - - - - - 交 易 数 据 | 日期 | COMEX白银 | 上期所白银 | 黄金ETF持仓 | 白银ETF持仓 | 上金所白银 | 上金所黄金 | 上金所白银 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 库存 | 库存 | | | 库存 | 递延费支付方向 | 递延费支付方向 | | 最新 | - | 1204.87 | 956.23 | 15173.92 | - | 1 | 1 | | 变化 | - | -3.40 | 0.00 | 14.13 | - | 0.00 | 0.00 | 贵 金 属 比 价 升 贴 水 、 库 存 、 ...

近期全球贵金属市场迎来结构性行情，伦敦银现货价格在 7 月 24 日突破 39 美元 / 盎司，创 2011 年以来新高，年内涨幅达 35.11%。国内市场同 步跟涨，沪银主连合约在 7 月 23 日触及 9453 元 / 千克的三年峰值。黄金则维持高位震荡，国际现货黄金价格在 7 月 14 日突破 3354 美元 / 盎 司，年内累计涨幅达 27%。这种分化行情背后，既有黄金 "替代效应" 的驱动，也反映出白银在新能源领域的工业需求激增 —— 光伏组件每 GW 需消耗约 7 吨白银，随着全球绿色能源转型加速，白银的战略价值正被重新定价。 二、多维度逻辑支撑贵金属长期走牛 从宏观层面看，美联储降息预期与美元指数走弱构成核心驱动力。市场预计 2025 年美联储可能启动 50-100 基点的降息周期，实际利率下行将降 低持有贵金属的机会成本。地缘政治风险则形成直接推力，中东局势紧张、俄乌冲突持续升级等因素，使黄金 ETF 持仓量在 7 月激增 327.73%。 值得注意的是，白银的双重属性使其呈现更强弹性：一方面作为避险资产跟随黄金上涨，另一方面受益于汽车电子、5G 基站等新兴产业需求，工 业属性溢价逐步显现。 ...

20250729申万期货品种策略日报-贵金属 | | | | 申银万国期货研究所 林新杰（从业编号：F3032999 交易咨询号：Z0014722） linxj@sywgqh.com.cn | 021-50586279 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪金2510 | 沪金2512 | 沪银2510 | 沪银2512 | | | | 现价 | 770.68 | 772.84 | 9201.00 | 9218.00 | | | 期 | 前收盘价 | 774.78 | 777.00 | 9212.00 | 9234.00 | | | 货 | 涨跌 | -4.10 | -4.16 | -11.00 | -16.00 | | | 市 | 涨跌幅 | -0.53% | -0.54% | -0.12% | -0.17% | | | 场 | | | | | | | | | 持仓量 | 209675 | 112653 | 398421 | 210928 | | | | 成交量 | 256019 | 31873 | 1203307 | 160014 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着关税生效和贸易协议达成，市场避险情绪缓和，美国宏观数据展现韧性，短期内贵金属和有色金属或承压，但长期因关税和政策不确定性，贵金属将维持高位震荡，有色金属需关注各品种供需和政策变化[3][5][8]。 根据相关目录分别总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金连跌三日，收跌0.92%，报3337.18美元/盎司；伦敦银收跌2.39%，报38.17美元/盎司；沪金主力合约收跌0.45%，报773.84元/克，沪银主力合约收跌2.17%，报9169元/千克；美元指数收涨0.219%，报97.66；10年期美债收益率收报4.384%；人民币兑美元收跌0.17%，报7.168 [3]。 - 重要资讯：特朗普宣布美欧达成贸易协议，美商务部长称8月1日关税上调最后期限不再延长，美国将确定芯片关税政策；中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰赴瑞典与美方举行经贸会谈；美联储7月维持利率不变概率为97.4%，9月维持利率不变概率为35.9% [3]。 - 逻辑分析：关税生效和贸易协议使市场避险情绪缓和，美国宏观数据有韧性，短期贵金属承压；长期因关税和政策不确定性，贵金属将维持高位震荡 [3][5]。 - 交易策略：关注中美关税谈判、美联储议息会议和美国非农、PCE等数据 [5]。 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜2509合约收于78800元/吨，跌幅0.67%，沪铜指数减仓7560手至50.28万手；LME收盘于9796美元/吨，跌幅0.59%；LME库存增加3700吨到12.8万吨，COMEX库存增加776吨到24.8万吨 [7]。 - 重要资讯：特朗普宣布美欧达成贸易协议；特朗普渴望访问中国，10月或11月访问正在努力确保 [7]。 - 逻辑分析：宏观上贸易协议和关税落地影响或下降，供应上国内冶炼厂高产，库存增加，232关税临近，消费淡季下游需求弱，价格反弹后需求再度走弱，周五夜盘焦煤价格下跌使市场情绪缓和，铜价回调 [8]。 - 交易策略：单边暂时观望，套利观望，期权逢低买入深度虚值看涨期权 [9]。 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约环比下跌217元至3243元/吨；现货市场阿拉丁氧化铝北方现货综合报3250元持平，全国加权指数3257元持平，多地价格有不同涨幅 [11]。 - 相关资讯：国家发改委与市场监管总局联合起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》；工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；西南某氧化铝企业赤泥堆场发生滑移险情，生产暂未受影响；上期所7月25日氧化铝仓单9031吨，环比增加2109吨；站台/在途库存7月累计增加9.4万吨，期货对现货升水；氧化铝周度产量增加3.9万吨至183.1万吨，库存增加5.8万吨至404.7万吨；全国氧化铝建成产能11302万吨，运行9495万吨，开工率84.01% [11][12][16]。 - 逻辑分析：淘汰落后产能政策使市场预期转变，工业品承压回落，氧化铝跟跌；关注仓单增量和现货供需格局变化 [17]。 - 交易策略：单边短期高位震荡，套利观望，期权观望 [14]。 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2509合约环比下跌135元/吨至20615元/吨；7月25日铝锭现货价华东、华南、中原均有上涨；动力煤市场价有不同涨幅 [20]。 - 相关资讯：7月25日主要市场电解铝库存增加0.5万吨；上期所仓单日度环比减少998吨至54675吨；美官员称特朗普有权恢复更高关税，欧盟希望继续讨论钢铁和铝关税；工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；云铝股份生产线稳定运行，预计不受限电限产影响；国家发改委与市场监管总局联合起草价格法修正草案 [21][22]。 - 交易逻辑：宏观上对等关税谈判有进展，LME铝反弹后高位震荡，库存增加但基差平水；国内关注会议政策预期和淘汰落后产能方案情绪；基本面铝棒周产量增加，预计铝锭库存增加带动月差收窄，铝棒连续增产则关注月差扩大机会 [23][25]。 - 交易策略：单边铝价短期承压走弱，套利09 - 12合约正套待价差收敛后入场，期权暂时观望 [26]。 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌155元至19995元/吨；7月25日ADC12铝合金锭现货价华东下跌，华南、东北持平，西南下跌，进口持平 [28]。 - 相关资讯：7月25日三地再生铝合金锭日度社会库存增加；铸造铝合金周度产量环比减少0.08万吨，ADC12周度产量环比增加0.05万吨，铝合金厂库下降，社会库存增加，总库存增加；国家发改委与市场监管总局联合起草价格法修正草案 [28][29]。 - 交易逻辑：供应端合金锭企业受废铝货源制约，需求端汽配订单疲软，高温淡季压制订单，期现套利活跃，铝合金期货价格因成本随铝价运行 [31]。 - 交易策略：单边随铝价承压偏弱运行，套利期现价差300 - 400元以上考虑期现套利，期权暂时观望 [32]。 锌 - 市场回顾：上周五隔夜LME市场跌0.4%至2829美元/吨，沪锌2509跌0.57%至22715元/吨，沪锌指数持仓减少612手至23.4万手；上海地区0锌主流成交价集中在22800 - 22895元/吨，贸易商抬价，下游接货谨慎，成交一般 [34]。 - 相关资讯：7月25日内外比价未改善，进口锌矿成交清淡，港口锌矿库存显著下滑；国内冶炼厂谈判下月锌矿加工费，预计8月加工费上涨 [34]。 - 逻辑分析：矿端国内锌精矿市场稳定，港口库存下降，进口TC有上调空间；冶炼端国内精炼锌产量或增加，盈利空间扩大；消费端7 - 8月是淡季，终端订单减少，下游采购情绪不佳，但“以旧换新”政策或有提振 [34][36]。 - 交易策略：单边获利空头可继续持有，警惕宏观及资金面影响，套利买入看跌期权，期权暂时观望 [37]。 铅 - 市场回顾：上周五隔夜LME市场跌0.12%至2020.5美元/吨，沪铅2509合约跌0.38%至16845元/吨，沪铅指数持仓减少2850手至10.41万手；SMM1铅均价涨50元/吨，再生精铅主流含税货源出厂价格有升水，不含税主流价格15800 - 15850元/吨，成交一般 [39]。 - 相关资讯：铅价下跌时原料废电瓶价格未跟跌，再生铅冶炼企业成本高位，理论综合盈亏值约 - 500元/吨；下游电池生产企业倾向采购电解铅厂库，再生精铅高价货源被接受，再生铅厂库去化；废旧铅酸蓄电池到货量一般，回收商出货意愿不高，再生铅冶炼企业生产积极性缓慢恢复；新版电动自行车安全技术规范9月1日实施，旧标准车辆有3个月销售过渡期 [40][41]。 - 逻辑分析：铅价反复，再生铅成本支撑底部，含铅废料回收困难，原生铅冶炼厂有检修，再生铅冶炼厂开工难提升，铅蓄电池市场终端消费略有好转，下游倾向采购厂提货源，社会库存累库但冶炼厂成品库存下降 [41]。 - 交易策略：单边当前消费旺季信号不明，铅价受宏观及资金面影响大，暂时观望，逢低可轻仓试多，套利卖出看跌期权，期权暂时观望 [42]。 镍 - 外盘情况：周五LME镍下跌205至15265美元/吨，LME镍库存减少534至203922吨，LME镍0 - 3升贴水 - 204.7美元/吨，沪镍主力合约NI2509下跌2040至121430元/吨，指数持仓增加3244手；金川升水环比上调50至2000元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [44]。 - 相关资讯：印尼国家投资管理机构探索镍下游产业投资机会，考虑收购GNI冶炼厂；澳大利亚镍生产商推迟ENC项目综合镍精炼厂初始投产 [45]。 - 逻辑分析：周五夜盘焦煤跌停，镍价冲高回落，过去两年新增产能多，下游产能过剩，7月供需双弱，8月或相近，外围市场情绪转弱使镍价震荡 [46]。 - 交易策略：单边短线跟随宏观氛围运行，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [46]。 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2509合约下跌150至129785元/吨，指数持仓减少1653手；冷轧12550 - 12750元/吨，热轧12300 - 12350元/吨 [48][50]。 - 重要资讯：江苏D钢厂8月协议量暂定打8折；国家税务总局调整出口业务预缴申报规定；Acerinox集团考虑对美国市场部分不锈钢产品提价 [51]。 - 逻辑分析：周五外围市场普跌，不锈钢临近阻力位冲高回落，外需受关税和转口阻碍，内需进入淡季，投机需求旺盛，成本方面NPI略有上涨，高碳铬铁下跌，盘面有套保利润，市场交易宏观逻辑 [52]。 - 交易策略：单边短期重返震荡区间，套利暂时观望 [53]。 工业硅 - 市场回顾：上周工业硅期货冲高回落，主力合约收于9725元/吨；现货大幅走强，大部分牌号价格站上10000元/吨关口 [55]。 - 相关资讯：国家发改委与市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告 [56]。 - 综合分析：供需上DMC周度产量下降，多晶硅周度产量增加，原生和再生铝合金开工率持平，工业硅周度产量增加，云南、四川、新疆开炉数量增加，社会库存降低；交易逻辑上虽然供应增加，但多晶硅开工率上行，仍存在供需缺口，上周五夜盘焦煤等回调，短期看涨情绪或消退，期货大概率低开 [56]。 - 策略：单边看涨情绪消退，短期或回调，前期多单撤退，期权前期保护性看跌期权持有，套利11、12合约反套/11、10合约正套，蝶式策略参与 [57]。 多晶硅 - 市场回顾：上周多晶硅期货震荡走强，冲高回落，主力合约收于51025元/吨；现货N型复投料报价44 - 49元/kg，N型致密料报价44 - 47元/kg，N型颗粒硅报价43 - 46元/kg [59]。 - 相关资讯：光伏行业研讨会表示2025年上半年光伏行业发展艰难，多晶硅产量同比下降43.8%，预测全国光伏装机规模上调 [60][61]。 - 综合分析：供需上8月多晶硅企业提产，预计过剩1.5 - 2万吨；交易逻辑上周五焦煤等回调，反内卷情绪消退，期货预计大幅低开，本周关注产能整合会议，若方案落地则期货看涨预期犹在，回调幅度过大，绝对价格45000以下可尝试轻仓多单 + 买入保护性看跌期权策略 [61]。 - 策略：未明确给出策略内容 [62]。 碳酸锂 - 市场回顾：主力2509合约上涨3840至90520元/吨，指数持仓增加92036手，广期所仓单增加342至11996吨；SMM报价电碳环比上调2350至72900元/吨，工碳环比上调1800至70700元/吨 [63]。 - 重要资讯：广期所推进铂、钯期货与氢氧化锂期货研发及上市；自7月28日交易时起，碳酸锂期货LC2509合约单日开仓量受限 [63][66]。 - 逻辑分析：市场交易江西矿山和青海盐湖停产预期，若兑现则价格上行，若证伪则价格回落，此轮上涨由投机需求主导，交易所监管严格，警惕价格剧烈波动 [65]。 - 交易策略：单边周一可能大幅回调，等待矿端政策，套利有长协的企业可考虑期现套利，期权观望 [66]。 锡 - 市场回顾：上周五沪锡2509主力合约收盘于268130元/吨，较上一交易日下跌3180元/吨或1.17%；7月25日上海锡锭价格下跌，锡精矿加工费报价持平，市场交投冷清 [68]。 - 相关资讯：特朗普宣布美欧达成贸易协议；国际货币基金组织预计2025年全球经济增长放缓 [68][70]。 - 逻辑分析：随反内卷情绪消退，锡价冲高回落，LME库存低位增加，矿端供应偏紧，缅甸佤邦重启采矿证审批，Bisie矿产量稳定，需求端光伏抢装结束，电子行业进入淡季，关注缅甸复产和消费复苏信号 [70]。 - 交易策略：单边锡价跟随市场情绪波动，期权暂时观望 [70]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 伦敦金最新价格3343.50，变化-22.35 [1] - 伦敦银最新价格38.74，变化-0.29 [1] - 伦敦铂最新价格1402.00，变化-24.00 [1] - 伦敦钯最新价格1244.00，变化-17.00 [1] - LME铜最新价格9840.00，变化-107.00 [1] - 美元指数最新97.67，变化0.18 [1] - 欧元兑美元最新1.17，变化-0.00 [1] - 英镑兑美元最新1.34，变化-0.01 [1] - 美元兑日元最新147.68，变化0.67 [1] - 美国10年期TIPS最新1.96，变化-0.02 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新数据未提供 变化未提供 [2] - 上期所白银库存最新1187.25 变化-1.47 [2] - 黄金ETF持仓最新957.09 变化0.00 [2] - 白银ETF持仓最新15230.43 变化22.61 [2] - 上金所白银库存最新数据未提供 变化未提供 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新1 变化-1.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新1 变化-1.00 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美元指数和10年美债收益率先抑后扬，贵金属走势与之呈镜像关系、先涨后跌，白银比黄金表现出更好的韧性，内盘贵金属表现不及外盘，市场交易主线受美联储风波、贸易谈判进展和美国宏观“硬”数据共同扰动，除短暂的美联储相关风波外，周内利空因素偏多，限制了贵金属的上行走势，预计贵金属将在不确定性中维持高位震荡 [5] - 交易策略上，单边等待回调后的低多机会，套利观望，期权采用买入虚值看涨期权策略 [11] 各章节总结 综合分析及交易策略 综合分析 - 周内伦敦金交投于3338 - 3439美元/盎司区间，周涨幅0.02%；伦敦银上触2011年9月以来新高39.523后回调，交投于38 - 39.5美元区间，周涨幅1.88%；沪金交投于774 - 794元区间，周跌幅2.46%；沪银交投于9213 - 9526区间，周涨幅1.28%；美元指数在97 - 98区间徘徊，周跌幅0.85%；10年美债收益率在4.33 - 4.44%区间盘整 [5] - 本周市场交易主线受美联储风波、贸易谈判进展和美国宏观“硬”数据共同扰动，美国宏观数据整体偏强，市场对今年下半年美联储降息的预期小幅回调 [5] - 美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人；美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9 [5] - 美国关税进展包括欧盟通过930亿欧元对美关税反制计划，若未达成协议8月7日生效；印度商务部长有信心与美国达成贸易协议；特朗普宣布美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资；特朗普表示将对大部分国家征收15%至50%的简单关税 [5] 逻辑分析 - 随着对等关税生效在即，美国和其他大经济体间谈判进展加速，市场避险情绪缓和，美国最新就业和服务业PMI数据展现韧性，市场对美国经济基本面恶化的担忧减少，但美国关税和政策的不确定性将带来通胀反弹和经济减速，美联储是否能保持独立性未知，预计贵金属将维持高位震荡，近期关注关税谈判进展和月底美联储7月议息会议 [9] 交易策略 - 单边等待回调后的低多机会，套利观望，期权采用买入虚值看涨期权策略 [11] 宏观面数据追踪 美国经济 - GDP减速、消费预期变差，2024年全年GDP达2.8%，好于预期，消费部门持续拉动增长，投资部门也支撑经济；2025年1Q受关税因素扰动，经济减速，录得 - 0.3%，不及预期 - 0.2%，主要反映进口增加和政府支出减少 [18][22][23] - 最新数据显示美国居民悲观预期缓解，6月零售销售月率0.6%，预期0.1%，前值 - 0.90%；7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5，前值60.7；7月一年期通胀率预期初值4.4%，预期5.00%，前值5.00% [25] - 两大PMI指标发生分歧，7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9；7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9；6月ISM非制造业PMI 50.8，预期50.5，前值49.9；6月ISM制造业PMI指数为49 [27] - 就业数据显示就业市场暂时稳健，6月季调后非农就业人口14.7万人，预期11万人，前值由13.9万人修正为14.4万人；6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.20%；6月平均每小时工资年率3.7%，预期3.90%，前值由3.90%修正为3.8%；至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人，本月失业率数据意外回落，市场对美联储降息的预期稍有回调 [32] 宏观面因素——通胀 - 6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，月率录得0.3%，为1月以来新高；核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%，这组数据整体温和反弹，市场仍担心关税摩擦影响未充分反应到硬数据中，数据公布后对今年美联储降息的预期小幅回调 [36] 贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 - 展示了黄金和白银的ETF持仓及CFTC持仓相关图表 [39] 黄金——供需情况 - 2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨，金矿产量增至3661吨，同比基本持平，回收金总量为1370吨，同比增长11%；需求总量为4554吨，同比增长1%，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高，科技用金同比上涨21吨（+7%），金饰消费量创有数据统计以来新低，仅为1,877吨，同比 - 9%，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，连续第三年超过1000吨大关 [42] - 2025年预测，黄金供应量将再次增加，投资方面利好黄金ETF、场外交易和期货投资，央行可能再次净购买量超1000吨，金饰需求可能受经济增长放缓和价格高企影响，科技用金需求保持稳健 [42] 央行购金现状 - 2022年起全球央行掀起购金潮，2022年创下1082吨最高记录，2023年购金量达1037吨，2024年1045吨，以中国、波兰、土耳其、印度等为代表的发展中国家表现积极 [52] - 24年三季度央行购金活动放缓，4季度在金价回调、特朗普就任环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79% [52] - 中国央行25年3月末黄金储备2292.33吨，为24年11月恢复购金以来连续第5个月增持，目的是优化外汇储备结构、对冲地缘和经济不确定性、推动人民币国际化 [52] - 波兰央行防范地缘相关风险、提升金融安全，计划将黄金占外汇储备比例从14.7%提升至20% [52] - 土耳其对抗本币贬值与通胀危机、降低美元体系制裁风险、作为低利率货币政策下的对冲工具 [52] - 印度优化外汇储备结构、提升国际金融话语权 [52] - 约50%的央行购金数量信息不透明 [52] 白银——世界供需平衡 - 2024年全球白银供给量为31573吨，同比 + 2%，全球需求36208吨，较上年 - 3%，供需缺口4634吨 [54] - 2025年预计供给继续增长2%，为32055吨，需求方面工业用银整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口将减少至3658吨 [54] - 白银供应端相对稳定，需求变化对价格影响重要，光伏用银2022年起对需求扰动最大，但25年大概率不会高速增长甚至边际降低，原因是光伏行业增长空间受限和银价高企背景下少银无银成为趋势 [54] 白银库存 - 近期全球主要交易所的白银显性库存总量从历史低点反弹，交易员因担忧美国对白银加征关税，将伦敦的白银转移 [61]

价格表现 - 伦敦金最新价格3365.85，变化-47.70 [1] - 伦敦银最新价格39.03，变化-0.29 [1] - 伦敦铂最新价格1426.00，变化-22.00 [1] - 伦敦钯最新价格1261.00，变化-10.00 [1] - WTI原油最新价格66.03，变化0.78 [1] - LME铜最新价格9947.00，变化71.00 [1] - 美元指数最新97.49，变化0.28 [12] - 欧元兑美元最新1.17，变化-0.00 [12] - 英镑兑美元最新1.35，变化-0.01 [12] - 美元兑日元最新147.01，变化0.49 [12] 交易数据 - COMEX白银库存最新数据未提供，变化未提供 [2] - 上期所白银库存最新1188.72，变化0.24 [2] - 黄金ETF持仓最新957.09，变化2.29 [2] - 白银ETF持仓最新15207.82，变化0.00 [2] - 上金所白银库存最新1327.23，变化0.00 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新2，变化1.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新2，变化0.00 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差 - 2025年7月25日IF期现价差最新值 -7.84，较前一日变化2.73，历史1年分位数40.90%，全历史分位数40.60%等多个股指期货价差数据更新 [1] 国债期货价差 - 2025年7月25日TS基差最新值1.5781，较前一交易日变化0.0115，上市以来百分位数23.00%等多个国债期货价差数据更新 [2] 贵金属期现 - 7月24日AU2510合约收盘价778.74元/克，较7月23日跌1.79%；AG2510合约收盘价9386元/千克，较7月23日跌1.12%等贵金属期现价格及基差、利率汇率、库存持仓等数据更新 [4] 集运产业期现 - 7月25日上海 - 欧洲未来6周部分船公司现货报价有涨跌；集运指数如SCFIS（欧洲航线）等结算价指数、上海出口集装箱运价指数有不同变化；期货价格部分合约上涨，基差（主力）变化大；基本面数据中全球集装箱运力供给无变化，港口准班率等指标有变动 [6] 海外数据/资讯 - 美国20:30公布6月耐用品订单月率，有CFTC持仓报告等海外数据资讯 [9] 国内数据/资讯 - 涉及黑色有色、宏观数据、能源化工等多个板块的经济指标和财经事件，如硅铁周产等、2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期等 [9]