核心观点 - 公司董事长通过内部文章阐述其三十年来秉持的长期主义经营哲学，强调通过构建务实与韧性的内在发展框架来穿越周期并实现可持续成长 [2] 战略定力 - 公司以“为国家、为社会、为客户、为员工、为股东”的“五为”宗旨作为企业基因与灵魂，塑造清晰的战略定力与理性发展路径 [3] - 公司坚守建筑建材系统服务主航道，围绕核心能力从防水领域向上下游及相关产业链延伸，遵循能力驱动逻辑而非机会驱动，确保增长质量与协同效应 [3] - 公司秉持“生存优先”的底线思维，将品质与良性发展作为根本遵循，以此锻造卓越的抗风险能力与逆周期发展魄力 [3] 运营韧性 - 公司构建“技术+服务”的双轮驱动模式，以此构筑竞争壁垒与综合优势，实现持续增长并超越传统供应商角色 [4] - 公司将技术研发视为不容动摇的硬核，持续投入新材料新工艺开发，并将技术优势转化为知识产权与行业标准，以建立产业链话语权和技术壁垒 [4] - 公司致力于从交付产品转向交付“持久安全”的确定性，通过构建标准化施工、专业培训及全生命周期服务的完整体系，使服务成为牢固的客户纽带 [4] 组织活力 - 公司将“持续奋斗”内化为引导组织持续进化的内在机制，而非空洞口号 [5] - 企业鼓励挑战导向的创新文化，将行业波动和市场需求变化视为锤炼核心能力的契机，从而保持组织敏捷性以快速响应甚至引领市场变化 [6] - 公司通过价值导向的激励与评价体系，确保组织活力指向长期价值创造，使奋斗与价值创造形成良性循环，驱动组织向上突破 [6] 发展理念总结 - 公司三十年的发展表明，其竞争力源于对企业经营本质的坚守，包括聚焦核心能力、构建运营韧性和激活组织活力，在追逐速成的时代坚持长期主义和对内在价值的深耕 [7]

引言：农夫估值溢价之源 - 公司估值在2024年因舆情影响短期回调至20x，但通过积极应对已修复至30x以上 [2] - 上市初期因"水中茅台"定位和市场流动性充裕，PE-TTM曾达100x，后估值中枢稳定在40-50x [2] - 2024H1包装水收入下滑20%，但24Q3起通过收窄价格竞争、聚焦红水策略实现估值修复 [2] - 长期估值溢价源于商业模式优势、可持续成长性及长期主义经营哲学，2021年至今ROE均值41% [2] 1 农夫山泉：包装水龙头，稀缺的软饮料平台型企业 1.1 天然水入局，无糖茶引领，秉承长期主义 - 公司前身成立于1996年，2001年更名，1997年推出首款包装水，2003年起全品类布局 [4] - 2024年收入429亿（包装水/茶饮/果汁/其他占比37%/39%/10%/3%），归母净利润121亿，净利率28% [4] - 长期主义体现为前瞻布局（如2011年东方树叶无糖茶）和品类升级引领（NFC、炭仌等） [4] - 包装水/茶饮/果汁市占率分别位列行业第1/2/4位 [4] 1.2 股权结构集中，理念领先，机制高效 - 创始人钟睒睒合计持股84%，经营理念强调产业趋势前瞻布局与垂直产业链深耕 [6] - 管理层经验丰富（如向咸松参与渠道改革，饶明红负责生产运营），机制高效激励领先 [6] 2 包装水：长生命周期、仍在增长的千亿赛道 2.1 海外经验看，是持续扩容&份额集中的好赛道 - 日本包装水人均消费量从1996年5L/人增至2019年32L/人（CAGR 8.4%），CR4从52%升至66% [11] - 美国包装水1992-2024年CAGR 7.7%，CR4从2015年33.6%升至2024年41.2% [12] 2.2 刚需消费，大包装&量贩装驱动，预计行业中单增长 - 2024年中国包装水规模2470亿，2010-2019年CAGR 13.5%，2020年后增速降至5% [14] - 中大包装水2018-2023年CAGR 12.82%（小规格/桶装水CAGR 6.80%/4.30%） [14] 2.3 格局清晰，包装水行业三易其主，农夫拉开差距 - 行业三阶段演变：娃哈哈（产品为王）-康师傅（渠道低价）-农夫/华润（品牌升级） [15][16] - 二元水占比从2010年24%升至2020年53%，农夫通过高渠道利润（+50%毛利）和高品牌认知确立优势 [16] - 2024年舆情后公司调整策略，红水份额持续修复 [18] 3 软饮料：品类多迭代快，农夫卡位好占先机 - 行业健康化趋势下，公司通过无糖茶、NFC等创新品类占据先发优势 [19]