报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，数据选取上周五收盘价，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [1] 行情数据 大宗商品 - 甲醇收盘价3296.00，周度涨幅5.24%；焦煤收盘价1219.00，周度涨幅4.10%；PTA收盘价6876.00，周度涨幅3.40%；铜收盘价95930.00，周度涨幅1.26%；棕榈油收盘价9768.00，周度涨幅0.51%；螺纹钢收盘价3124.00，周度涨幅0.03% [2] - 铝收盘价23935.00，周度跌幅0.35%；铁矿石收盘价812.00，周度跌幅0.43%；玉米收盘价2369.00，周度跌幅0.75%；白银收盘价17489.00，周度跌幅0.77%；玻璃收盘价1041.00，周度跌幅1.23%；乙二醇收盘价5279.00，周度跌幅1.38% [2] - 生猪收盘价9965.00，周度跌幅2.50%；豆粕收盘价2937.00，周度跌幅3.04%；黄金收盘价998.66，周度跌幅4.16%；原油收盘价740.80，周度跌幅4.24%；PVC收盘价5615.00，周度跌幅4.43%；多晶硅收盘价35680.00，周度跌幅5.52% [2] A股 - 中证500收盘价7737.61，周度跌幅0.29%；沪深300收盘价4502.57，周度跌幅1.41%；上证50收盘价2837.31，周度跌幅1.61% [2] 海外股市 - 富时100收盘价9967.35，周度跌幅1.29%；法国CAC40收盘价7701.95，周度涨幅0.47%；日经225收盘价53373.07，周度涨幅0.49%；恒生指数收盘价24951.88，周度涨幅0.00%；标普500收盘价6368.85，周度跌幅2.12%；纳斯达克指数收盘价20948.36，周度跌幅3.23% [2] 债券 - 中国国债5年期到期收益率1.56，周度涨幅0.67bp；中国国债10年期到期收益率1.82，周度涨幅0.39bp；中国国债2年期到期收益率1.31，周度跌幅0.28bp [2] 外汇 - 美元指数收盘价100.17，周度涨幅0.67%；美元中间价6.91，周度涨幅0.35%；欧元兑美元1.15，周度跌幅0.50% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 7家机构观点中，看多1家、看空0家、震荡6家。利多逻辑为1 - 2月规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%且连续7个月改善，高技术制造业利润同比增速达58.7%，政策持续释放稳增长信号，股指估值处于历史偏低区间 [3] - 利空逻辑为中东局势不明朗致全球避险情绪上升，美联储加息预期升温，股指期货成交量回落，1 - 2月工业企业产成品库存增速高于营收增速 [3] 国债期货 - 7家机构观点中，看多0家、看空2家、震荡5家。利多逻辑为避险情绪对国债支撑较强，资金面维持宽松，政策托底思路延续 [3] - 利空逻辑为1 - 2月工业企业利润同比增15.2%，通胀预期受油价推升而增强，企业盈利改善持续 [3] 能源板块 原油 - 7家机构观点中，看多4家、看空1家、震荡2家。利多逻辑为伊朗与美国军事对峙，霍尔木兹海峡断航，恢复通航后全球库存重建需时间，需求侧供应中断压力凸显 [4] - 利空逻辑为部分国家动用战略库存，俄罗斯原油流向亚洲，OPEC+计划二季度恢复增产，特朗普延长谈判期限，局势缓和油价可能回撤 [4] 农产品板块 豆粕 - 7家机构观点中，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美豆出口检验量维持偏高位，中东冲突推升化肥价格，3月巴西大豆到港节奏偏缓，二育入场提升饲料需求 [4] - 利空逻辑为4月开始大豆到港将增加，巴西大豆收割加快，市场预期USDA报告上调新季大豆种植面积，中长期供应过剩 [4] 有色板块 铝 - 7家机构观点中，看多5家、看空0家、震荡2家。利多逻辑为巴林、阿联酋铝厂遭袭，LME现货升水走强，国内下游加工企业开工率回升至64%，沪铝反弹力度较强 [5] - 利空逻辑为全球通胀压力犹存，中东冲突若升级市场可能交易衰退预期，国内铝锭库存偏高，铝棒加工费仍处历史同期偏低位 [5] 化工板块 甲醇 - 7家机构观点中，看多6家、看空0家、震荡1家。利多逻辑为伊朗甲醇装置开工率大幅下降，下游企业利润修复，盛虹MTO装置投料复工，港口库存下降 [5] - 利空逻辑为冲突前景不明朗，局势缓和将引发价格回调，市场交易情绪偏强，存在技术性回调风险 [5] 贵金属 黄金 - 7家机构观点中，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为地缘风险升温，国际油价高位运行，美股大幅下跌 [6] - 利空逻辑为高波动环境下市场流动性收缩，美联储短期内降息路径未明确，美元强势，部分国家抛售黄金 [6] 黑色板块 焦煤 - 7家机构观点中，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为中东局势推升能源价格，高炉开工率回升至81.03%，下游企业炼焦煤可用天数回升，短期基本面格局支撑价格 [6] - 利空逻辑为国内精煤产量同比仍处高位，蒙煤通关量维持高位，临近近月交割期货盘面博弈加剧 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月23 - 27日当周，中东局势影响大类资产价格，全球股债回落、商品偏强运行，美元指数周度收涨，以美元计价商品＞债＞股；国内股市商品回落、债市震荡运行，债＞商品＞股；中东局势不确定大，短期仍会影响资产价格，需关注其变化情况 [3][6][16][27] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市多数下跌，美股跌幅居前，新兴市场表现不及发达市场，VIX指数周度收涨 [8] - 10年期美债收益率较上周抬升5BP至4.44%，债市周度回落，信用债＞高收益债＞国债 [12] - 市场延续避险情绪，美元指数周度收涨0.67%，主要非美货币兑美元多数回落，人民币汇率震荡偏弱 [12] - 地缘因素支撑国际油价周度收涨，主要贵金属、有色金属及农产品价格多数收涨 [14] 国内大类资产表现情况 - A股主要宽基指数普遍回落，两市日均成交额下降，中证500指数较抗跌，基础化工、有色金属收涨，非银、计算机表现不佳，上证综指周跌幅1.09% [18] - 央行公开市场操作净投放2819亿，资金面平稳，债市周度震荡偏强，国债＞企业债＞信用债 [20] - 国内商品市场周度收跌，化工、有色涨幅居前，贵金属表现不佳 [22] 大类资产价格展望 中东局势不确定性大，短期会对大类资产价格产生影响，需密切关注其变化情况 [27]

**纪要涉及的行业或公司** * 外汇市场与全球宏观策略 [1][2][3][4][5][6][7] **核心观点与论据** * **核心情景与汇率影响**：若油价升至150美元/桶的需求破坏区间，美元将走强，欧元兑美元预计跌至1.13[1][2]；G10中瑞典克朗、英镑为主要弱势货币，瑞士法郎为首选避险货币，挪威克朗因石油出口支撑表现领先[1][2]；日元贸易条件虽承压，但避险属性将使其小幅走强[1][2] * **新兴市场货币分化**：在油价上涨导致供应收紧的情景下，波兰兹罗提、匈牙利福林、墨西哥比索、南非兰特贬值压力最大[1][2]；巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、马来西亚林吉特等能源相关货币表现最佳[2][3] * **汇率驱动因素转变**：自2025年初以来，利差对汇率的驱动力减弱，风险溢价成为主导因素[5]；尽管欧洲央行鹰派定价对欧元有支撑，但仅能部分抵消石油与贸易条件的负面冲击[5][6] * **市场情绪与仓位**：投资者当前未承担大量风险，市场定价隐含局势不会升级至油价150美元的假设[7]；市场净仓位略微看多美元但规模不显著，同时存在欧元空头及部分新兴市场货币（如南非兰特）空头[7]；投资者普遍预期局势缓和但信心不足[7] **其他重要内容** * **对冲策略建议**：在G10货币中，推荐欧元兑瑞士法郎空头作为最佳对冲策略[1][4]；在新兴市场，推荐做多美元兑南非兰特、做多美元兑巴西雷亚尔，以及做多欧元兑捷克克朗和匈牙利福林[4] * **情景反向关系**：不同油价情景下的货币表现呈反向关系，在局势升级情景中表现最佳的货币，在局势缓和情景中往往表现最差[3] * **持续约束情景**：若油价维持当前水平的持续约束情况，整体影响相互抵消，预计不会出现大幅波动[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第五周有和谈希望但现实风险仍在积蓄，霍尔木兹海峡封锁使供给断裂风险加剧，原油价格成核心因素，物流重启是判断宏观风险的关键 [11][12] - 基于和谈希望，市场抛售情绪稍有缓和，但海峡地缘和航运未改善，需关注能源类商品上行风险 [15] - 黄金初步具备性价比，以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入价值，金银比处于向上修复通道 [16][19] - 4月CPI数据将真实反弹，通胀预期计价偏低，4、5月将迎来真实通胀冲击 [20][21][22] - 油价100美元/桶是分水岭，油价高于100美元时，2y通胀预期显著高于线性回归 [23][26] - 通过货币组打分模型，显示美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响 [41] 各目录总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固收周度表现：各期限美债收益率有不同变化，如3M美债收益率3.68%，周度变化 -2.04bp；主要发达国债收益率也有变动，如10年期德债收益率3.09%，周度变化5.1bp [44][45] - 美债收益率曲线和信用利差：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化，以及长短利差等情况 [52] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差：呈现不同评级信用债ETF表现，如Aaa级ETF -0.15%，高收益ETF -0.25%，还有信用利差等数据 [62][64] - 美国国债发行量及一二级市场供需：涉及美国短期国库券、中长期国债等发行量，以及投标/认购比例、美债期货持仓等 [74][76] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：美元指数100.1510，周度变化0.51%；欧元、日元等主要汇率也有相应周度变化 [79][80][81] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差、美德2年期国债收益率利差等情况 [82] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购为“政策利率”，SLF为顶部、超额储蓄金率为底部形成“利率走廊”，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [91] - 人民币汇率月频指标：包括中国央行黄金与外汇储备、进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等 [96][100][101] - 人民币汇率高频指标：涉及中美10年期、3个月国债收益率利差，DR007及Hibor7天利率走势等 [104][105][107] 大宗商品 - 主要大宗商品周度表现：沪金 -3.90%，沪铜1.26%，布伦特原油3.61%等不同大宗商品有不同周度变化 [122][123][124] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：如金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差等关系 [125][126][127] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等 [133] - 宏观商品高频数据：包括OPEC+原油产量配额、美国能源部原油总产量等数据 [142] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现：标普500指数 -2.12%，纳斯达克综合指数 -3.23%等；标普各行业指数也有不同表现，如标普能源指数6.22%，标普通讯指数 -7.17% [147][148][151] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：展示美股不同风格板块周度表现，如美国大盘成长 -3.76%；还给出全球主要指数估值及盈利同比数据 [153][154][156] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比：呈现美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 [158] - 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 [160] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克等指数EPS同比趋势 [163] - 波动率与风险情绪指标：包括芝加哥标普波动率VIX指数、ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例等 [170] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [179] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：涉及比特币期货主力合约与非商业净持仓、加密货币相关股票表现等 [181][182] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据：包括日本投资者购买海外债券&股票净额、美元 - 日元Carry回报指数等 [189] 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 第五周有和谈希望但现实风仍在积蓄，4月美伊停火概率滑落至38%，霍尔木兹海峡封锁使供给断裂风险加剧 [11] - 基于和谈希望，系统性卖出情绪稍缓和，但海峡地缘和航运未改善，需关注能源类商品上行风险 [13][15] - 黄金初步具备性价比，以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入价值，金银比处于向上修复通道 [16][19] - 4月将必然呈现CPI数据真实反弹，通胀预期计价偏低，4、5月将迎来真实通胀冲击 [20][21][22] - 油价100美元/桶分水岭效应，油价高于100美元时，2y通胀预期显著高于线性回归 [23][26] - 对不同油价情景线性回归推算，强调原油价格处在100美元/桶之上时对通胀预期传导的非线性放大 [28][29] - Charts of the Week：通胀是真实客观、高频的，4、5月通胀提升必然，美国经济增长惊喜指数停滞不前，通胀惊喜指数快速上行 [30] - 周度货币组评分：通过货币组打分模型，显示美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响 [39][40][41] FICC资产观点 - 美元：周度观点关注美元伴随油价和风险情绪波动震荡偏强，支撑99.0，上方目标104.5；中长期观点维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96 - 108，偏向上行风险 [42] - 非美汇率：周度观点外汇市场受地缘和原油价格影响，G10和亚洲货币组大多对美元低估；长期视角关注地缘从强化到反转计价 [42] - USD/CNH：周度观点关注国内资产反馈；中长期观点人民币在中长期汇率估值模型中偏低估，风险溢价平复，利差端中债利率震荡，美债整体持震荡判断 [42] - 10年期美债收益率：周度观点对美债偏空，考虑4.35%支撑后继续偏强；中长期观点长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，全年倾向于利率上行风险 [42] - 2年期美债收益率：周度观点对美债偏空，可再度考虑利差走平；中长期观点2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，需关注美联储“政治性压力” [42] - 伦敦金现：周度观点黄金高波下可博反弹，中期以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入性价比 [42] - 金银比：周度观点白银弹性与波动大，金银比处于向上修复通道 [42] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：包括美联储名义及实际实时GDP模型、美国GDP及各板块分项，美欧中经济体增长经济惊喜指数等 [199][203] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：涉及美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重，美国和欧元区金融条件指数等 [207][210] 财政支出 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标：包括美国联邦政府财政支出和收入分项，政府各期限债务发行总额，政府赤字占GDP比重等 [214][219] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：包括月度增幅和薪资增速、非农就业月度增幅板块分项，需求类和高频类指标等 [222][226] 通胀 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：展示美国通胀同比数据拆分，核心通胀同比趋势与房价、房租等关系，Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期 [229][231][234] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪：包括零售销售同比及环比、消费者信心调查指数，美国消费支出日频，住房抵押贷款申请等 [237][242] - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入：涉及个人收入、可支配收入和时薪同比增速，个人储蓄和储蓄占可支配收入比例等 [244] - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率：包括美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势，家庭负债比例及家庭负债占GDP比重，不良贷款占比等 [251][254] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪：涉及LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标，资本品新订单、制造业新订单等 [259] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比：展示美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比 [268][269] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪：包括SLOOS企业信贷调查，标普指数估值和高收益企业信用利差 [272][274] 交通物流 - 中美物流高频追踪：涉及中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标 [278] - 亚洲 - 美国线物流高频追踪：如亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） [281][283] - 欧洲 - 美国线物流高频追踪：如欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） [284][286] - 航空、供应链指数、卡车和航运：包括卡车指数需求指数和铁路协会货运指数，霍尔木兹海峡通过量，美国TSA航空乘客人数等 [287][289][291] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差：涉及美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据，美国MBS信用利差和长期利率水平 [296] - 美国商业地产：包括美国商业地产指数和区域性银行指数，商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率 [300][302] Eurozone - 宏观概览：涉及欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪，欧元区经常账户占GDP比重及欧元，金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势等 [305][307][310] - 周期定位：包括泛欧地区制造业及非制造业PMI指标，欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势等 [313][316] - 相对强弱：涉及欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差，美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心等 [322][325]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，涉及外汇、股指、国债、黑色金属、有色金属、农产品、能源化工、航运指数等多个领域，指出美伊局势对市场影响显著，各行业因自身基本面和宏观因素呈现不同走势，投资者需关注局势变化并采取相应投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国有意停火一个月与伊朗讨论 15 点协议，美伊战争结束可能性上升，市场风险偏震荡，美元指数走弱 [12][15] - 投资建议为美元指数短期走弱 [16] 宏观策略（股指期货） - A 股缩量反弹，市场情绪回升，市场押注谈判进展，风险资产低位反弹，若美伊恢复霍尔木兹海峡通航，滞涨交易或反转，权益机会到来，但局势有不确定性 [17] - 投资建议为当前局势不确定，建议观望，逢低加仓 [18] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 175 亿元 7 天期逆回购操作，当日净回笼 335 亿元，还将开展 5000 亿元 MLF 操作；市场进行 TACO 交易，各类资产上涨，长债表现偏强，曲线走平，但长债能否持续上涨、曲线能否持续走平难下定论，需关注战争形势 [19][20] - 投资建议为密切关注战争形势，多看少动 [21] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 墨西哥对涉华热轧钢作出反倾销初裁，南非对涉华扁轧制品作出反倾销终裁，2 月全球粗钢产量同比下降 2.2% [22][23][25] - 钢价震荡运行，特朗普表态多变，市场心态波动，成材基本面缺乏明确驱动，价格上涨多为成本端推动，下游终端亮点有限，抑制价格空间 [26] - 投资建议为短期钢价震荡偏强，但幅度缺乏想象力，需关注中东局势及能源价格变化 [26] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 陕西市场动力煤延续偏强走势，部分煤矿上调煤价 [27] - 焦煤现货市场成交氛围良好，主产地煤矿报价上行，但供应高位运行，货源充足，涨幅温和；需求端钢厂高炉复产，铁水产量回升，焦化刚需修复，下游补库意愿增强；库存方面煤矿端库存小幅下降；短期焦煤盘面支撑较强，中长期价格上行受抑制 [28] - 投资建议为短期焦煤盘面支撑强，中长期价格上行受抑制，需跟踪铁水复产力度、终端需求兑现及煤矿复产进度 [29][30] 农产品（棉花） - 2026 年 1 月美国纺服进口环比增、同比降，2 月越南纺织服装出口额同比下降 0.6%、环比下降 25.4%，新疆下游运行状态良好 [31][32][33] - 国内纺织企业产品库存偏低，订单充足，“金三”旺季兑现，刚需用棉量对上游有支撑，但后续新增订单情况需关注，存在需求前置可能 [33] - 投资建议为下游纺织企业情况短期支撑郑棉价格，但内外价差大、政策工具担忧、种植面积减幅不及预期、宏观面风险等因素影响，郑棉短期震荡，4 - 5 月可能向下调整，长期偏多 [34] 农产品（玉米） - 截至 2026 年 3 月 20 日，北方四港玉米库存共计 254.1 万吨，周环比增加 35.9 万吨，当周下海量共计 63.5 万吨，周环比下降 11.7 万吨 [35] - 供给端基层售粮进度有所恢复，港口库存有变化；下游需求端深加工企业和饲料企业库存处于低位，预期维持刚需采购；政策拍卖方面政策性小麦投放持续，中储粮竞价采购玉米数量增加 [37] - 投资建议为南北港口库存低位、基层售粮进度同比偏慢等为玉米价格提供支撑，但气温回升基层粮源上量、下游需求未大规模补库，小麦拍卖上量，预计玉米维持高位震荡格局 [38] 有色金属（碳酸锂） - 大中矿业拟与万华电池等合作投建年产 20 万吨锂盐项目，津巴布韦锂出口禁令放开预期落空 [39][40] - 碳酸锂盘面震荡上行，下游成交转弱；供给端锂矿到货减少，辉石产线负荷提升，矿端偏紧；需求端 3 月前两周新能源汽车销量同比差但环比改善，若动力需求持续同比转正，叠加单车带电量提升，不必过分悲观，预计 3 - 4 月国内碳酸锂维持紧平衡 [40][41] - 投资建议为近期宏观变化剧烈，碳酸锂基本面不差但靠现货驱动盘面上行困难，短期正极、电芯排产情况好对需求有支撑，长期有新能源替代旧能源叙事支撑，推荐关注回调后的逢低做多机会 [41] 有色金属（铂） - 昨日 SMM 铂均价为 473 元/克，环比上涨 1 元/克；SMM 钯锭（进口）均价为 350.5 元/克，环比上涨 3 元/克 [41] - 铂钯小幅反弹，但夜盘震荡偏弱，跟随宏观波动；中期地缘不确定性高，若冲突加剧有色和贵金属或受压制；基本面欧美期现价差收窄，供应端南非矿端供应刚性、俄罗斯下调产量指引，需求端有一定支撑 [42] - 投资建议为单边关注铂金超跌反弹机会，以期权头寸代替，钯金观望并做好仓位管理；套利方面，月差中线反套，内外观望，品种间短线等待回调，中线关注多铂空钯机会 [43] 有色金属（铅） - 3 月 23 日【LME0 - 3 铅】贴水 39.61 美元/吨，持仓 174625 手减 12316 手 [44] - 沪铅低位震荡，中期地缘不确定性高，若冲突加剧有色和贵金属或受压制；高频数据显示 LME 库存、上期所仓单、社库有变化，下游拿货力度走弱，终端消费面临需求淡季压制；铅下方再生铅成本有支撑，但进口铅流入，后续铅价有磨底可能，需关注电动车销量变化 [44] - 投资建议为单边关注中线逢低买入机会，更推荐右侧买入操作；套利建议观望 [45] 有色金属（锌） - 3 月 23 日【LME0 - 3 锌】贴水 20.79 美元/吨，持仓 206153 手增 27 手 [46] - 锌价低位震荡，中期地缘不确定性高，若冲突加剧有色和贵金属或受压制；高频数据显示 LME 库存、上期所仓单、社库有变化，库存水平仍偏高，关注下游拿货持续性；锌价下方有长期技术支撑，深跌空间有限 [46] - 投资建议为单边等待价格企稳和波动率下降后，中线关注回调买入机会；套利方面，月差观望，内外中线维持内外正套思路 [47] 有色金属（铜） - Atalaya 一季度铜产量略低于计划，力拓与 LCL 达成 PNG 铜金矿项目合作 [48][50] - 宏观因素复杂多变，限制多空交易，国内终端需求恢复，需求弹性强于海外；国内库存去化，海外库存累积，短期基本面多空因素交织，定价权重弱于宏观，国内现货升水料走强，海外贴水 [51] - 投资建议为单边宏观预期多变加剧铜价波动，基本面内外分化，盘面宽幅震荡，短线观望；套利关注内外正套 [51] 有色金属（锡） - 3 月 23 日【LME0 - 3 锡】贴水 266 美元/吨，持仓 21342 手减 28 手 [52] - 国内上期所沪锡期货仓单下降，现货升水延续；宏观面特朗普宣布谈判进展后伊朗否认；供应端 1 - 2 月锡矿进口情况及后续关注缅甸锡矿进口和印尼 RKAB 审批结果；锡锭生产、进出口有变化；需求端焊料企业开工率低，终端消费低迷，关注需求改善拐点 [52][53][54] - 投资建议为供需双弱格局未变，宏观面美以伊冲突是主要定价因素，锡价宽幅震荡 [54] 能源化工（液化石油气） - 山东、华南、华东等地 LPG 现货市场价格有变化 [55] - 美国伊朗重启商谈消息带动内盘能化品种回调，pg 外盘表现坚挺，现货市场整体尚可，价格稳定，部分低价补涨，成交转弱，地炼降负商品量减少支撑价格 [55] - 投资建议为注意地缘消息导致价格大幅波动的风险 [55] 能源化工（LLDPE） - 截止到 2026 年 3 月 20 日，聚乙烯社会样本仓库库存为 60.71 万吨，较上周期 - 1.23 万吨，环比 - 1.98%，同比 - 6.56%，各品种库存有不同变化 [56][57] - 下游企业刚需采购，预防性降负下供给有缺口，体现小幅去库；地缘有缓和信号但信息混乱，战争持续、海峡封锁对多头有利 [57] - 投资建议为以震荡偏多的思路对待 [58] 能源化工（沥青） - 截至 3 月 23 日，国内 54 家沥青样本厂库库存共计 81.1 万吨，较 3 月 19 日减少 2.3%，同比减少 15.3%；国内沥青 104 家社会库库存共计 170.3 万吨，较 3 月 19 日增加 0.9%，同比减少 4.8% [58] - 特朗普表态 TACO 使油价回落带动沥青价格下跌，现货市场挺价，主营炼厂报价上调，下游对高价资源接受意愿弱，成交偏淡，炼厂库存向社会库存转移，市场观望情绪浓厚；美伊局势僵持，盘面有反复可能 [58] - 投资建议为地缘局势不确定，沥青价格高位震荡 [59] 航运指数（集装箱运价） - 美伊释放缓和信号，油价下跌，欧线盘面波动，MSK W15 开舱报价环比下跌，4 月船司报价有分歧，现货利空信号增强，PA 面临调降压力 [60] - 近远月逻辑分化，04 合约临近交割月，估值可能向下回归，远月逻辑以地缘变化为博弈重心 [60] - 投资建议为维持偏强震荡思路，关注美伊局势变化，注意风险管理 [61]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 美伊局势施压市场风险偏好，导致全球市场股债双杀，美元指数走强，新兴市场承压；中东局势将继续主导市场走势，短期流动性冲击延续，市场波动维持高位 [3][11][32] 各目录总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.28%；美元指数涨1.39%至100.4，非美货币多数贬值；金价跌2.9%至5019美元/盎司，VIX指数微降至27，现货商品指数收涨，布油涨9.8%至103.6美元/桶 [2][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌1.6%，欧元区、新兴市场股市下跌，上证指数跌0.7%，日经225指数跌3.24%，恒生指数跌1.13%；美伊局势、通胀压力及货币政策预期等因素导致股市承压，科技股受影响较大；四季度美国GDP数据下调，就业市场未企稳，美联储货币政策两难 [10][11] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数上行，10年美债收益率升至4.14%，中国10年期国债收益率微升至1.83%，中美利差倒挂升至245bp；中东局势引发原油价格上涨，美联储降息预期下降，推动美债收益率攀升；战争持续或加重财政赤字压力，能源价格上涨和生产受阻构成滞胀风险，利空债市，短期债市弱势震荡 [14][18][21] 外汇市场 - 美元指数涨1.39%至100.4，非美货币多数贬值，离岸人民币贬值0.05%，欧元贬1.77%，英镑贬1.38%，日元贬1.24%，瑞郎贬1.95%，新西兰元和兰特跌超2%，澳元、韩元等悉数贬值 [24][26] 商品市场 - 现货黄金跌2.9%至5019美元/盎司，因中东局势致通胀升温，货币政策缺乏刺激，资金流向能源化工品，金价短期震荡；布伦特原油涨9.8%至103.6美元/桶，大宗商品现货指数收涨，霍尔木兹海峡通行受阻增加供应风险，原油价格维持强势 [27][28] 热点跟踪 - 美伊战争再度引发流动性冲击，市场进入焦灼状态，美元和美债收益率上升；美国目标是打通霍尔木兹海峡，夺取哈尔克岛是关键变数，若成功控制该岛，战争悬念不大，反之战局不利美国 [29][32] 下周重要事件提示 - 周一中国2月社零、工增数据；周二澳联储利率会议决议；周三美国2月PPI、加拿大央行利率会议决议；周四美联储、欧央行、英国央行利率会议；周五中国3月LPR [34]

公司动态与战略 - 公司拉美团队于3月13日在墨西哥城组织了一场室内骑行团建活动，旨在通过运动凝聚团队共识并激发健康动能 [1] - 公司认为，支撑品牌长远发展的核心并非单一的技术或产品，而是一个具备全方位凝聚力、温度和战斗力的团队，这是穿越周期、守护价值的真正“信任锚点” [1][7] - 公司将团队团建置于战略核心，这基于对职场核心趋势和企业长期发展底层逻辑的理解 [3][11] 经营哲学与团队价值 - 公司秉持长期主义经营哲学，认为团队凝聚力最终会转化为服务客户的执行力，员工的幸福感将沉淀为品牌的口碑力 [3][12] - 公司相信，通过团建等活动锻造的团队默契与合力，会自然延伸到工作中，使团队能更快响应客户复杂需求、更精准解决问题，并以更积极的姿态提升客户沟通体验 [3][12] - 公司强调，一家值得信赖的金融平台不仅需要过硬的专业能力，更需要有关照员工身心健康的温度，并将有凝聚力、有战斗力和有温度的团队视为最坚实的信任基石 [7][17] 客户价值主张 - 在金融行业竞争日趋激烈的环境下，客户选择的不只是专业的产品与服务，更是可靠的团队与值得信赖的伙伴 [5][14] - 公司通过持续优化团队生态，致力于为客户提供超越业务本身的价值体验 [5][14] - 公司提供的价值体验具体包括：更稳的服务体验（团队稳定、协作顺畅带来更快的咨询响应和问题解决）[5][14]、更专业的解决方案（高效团队能快速整合信息、研判趋势，在市场变化中提供更具前瞻性的方案）[5][15]、更可靠的长期陪伴（品牌信念稳定，以长期视角守护客户价值，成为穿越周期的伙伴）[5][16]以及更透明的信任关系（有温度的团队以真诚负责的行动兑现承诺，将合作从“投资”提升为“信赖”）[6][17] 行业背景与公司定位 - 货币对市场是全天候24小时运转的市场，全球投资者可不间断参与，且市场存在爆炸性行情 [1][7] - 技术不断迭代，但公司认为强大的团队与坚定的信任文化永远是品牌最核心的竞争力 [1][7] - 公司坚持服务与责任必须全天候在线，以应对不断变化的市场 [7][17]

价格表现 - 伦敦金最新价格5182.40，变化-27.30 [1] - 伦敦银最新价格86.23，变化-2.30 [1] - 伦敦铂最新价格2223.00，变化91.00 [1] - 伦敦钯最新价格1676.00，变化26.00 [1] - WTI原油最新价格87.25，变化3.80 [1] - LME铜最新价格13043.50，变化-32.50 [1] - 美元指数最新98.94，变化0.00 [1] - 欧元兑美元最新1.16，变化0.00 [1] - 英镑兑美元最新1.34，变化0.00 [1] - 美元兑日元最新158.06，变化0.00 [1] - 美国10年期TIPS最新1.82，变化0.00 [1] 交易数据 - COMEX白银最新库存10716.45，变化-23.91 [1][2] - 上期所白银最新库存251.86，变化-7.32 [1][2] - 黄金ETF持仓最新1077.28，变化3.71 [1][2] - 白银ETF持仓最新15539.06，变化-115.51 [1][2] - 上金所白银最新库存458.19，变化0.00 [1][2] - 上金所白银递延费支付方向最新1，变化-1.00 [1][2] - 上金所黄金递延费支付方向最新2，变化0.00 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月2日 - 3月6日当周中东局势紧张，美国2月新增非农就业人数转负，美元指数周度收涨，全球和国内股债回落、商品上涨，中东局势对大类资产价格的扰动短期或将持续 [3][6][28] 各目录总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普跌，市场对美国滞胀忧虑升温，欧股跌幅居前，新兴市场表现不及发达市场，VIX指数周度明显抬升 [8] - 全球债市回落，10年期美债收益率较上周抬升18BP至4.15%，全球范围内高收益债＞信用债＞国债 [14] - 全球汇市方面，受流动性担忧影响，美元指数周度上涨1.34%，主要非美货币兑美元普遍贬值，人民币汇率回落 [15] - 全球商品市场上，地缘因素升温使国际油价周度大幅上涨，国际金银价格明显回落，主要有色金属价格涨跌互现，农产品价格普遍上涨 [17] 国内大类资产表现情况 - 国内股市回落，受国际事件冲击，A股主要宽基指数普遍回落，两市日均成交额较上一周抬升，大盘蓝筹相对抗跌，石油石化、煤炭涨幅居前，传媒、有色等表现不佳，上证综指周跌幅0.93% [22] - 国内债市偏强运行，央行公开市场操作净回笼14474亿元，资金面相对宽松，整体国债＞信用债＞企业债 [23] - 国内商品市场周度收涨，能源、化工涨幅居前，贵金属表现不佳 [25] 大类资产价格展望 中东主要产油国宣布减产，中东局势已对原油产量形成实际影响，对大类资产价格的扰动短期或将持续 [28]

黄金价格在地缘政治危机中的短期表现 - 文章核心观点：黄金作为传统避险资产，其价格走势存在“买预期，卖事实”的特点，即在地缘政治风险（如美伊冲突）成为现实后，短期内价格反而会因投资者抛售变现以换取流动性而下跌，同时凸显美元作为轴心货币的强势地位[2][7][12] 黄金价格的具体走势与数据 - 伦敦现货黄金价格在美伊冲突后的3月2日上涨至每盎司约5400美元，但随后在3月3日下跌至4995美元，跌破5000美元心理关口[4] - 截至3月4日，金价报5100美元，较冲突开始前下跌了3%[4] - 黄金价格的下跌波及白银，3月3日伦敦白银现货价格一度跌至77美元，较前一日下跌13%[5] 黄金短期下跌的原因分析 - 市场分析师认为，此前因军事进攻传闻而买入的投机资金，在实际攻击发生后开始了获利抛售[5] - 在危机真正爆发时，投资者往往会暂时卖出黄金，用以弥补股票等其他资产的亏损或确保追加保证金所需的现金，这与2008年雷曼危机和2020年新冠疫情冲击时的市场走势相同[7] - 2008年雷曼危机后，金价从900美元区间急跌至600美元区间；2020年新冠疫情冲击下，金价从近期高点的1700美元跌至1400美元左右[7] 全球资产抛售与美元走强 - 自美伊冲突以来，除原油等资源外，几乎所有主要金融资产（包括股票、债券）的抛售都在增加[7] - 作为美国长期利率指标的10年期国债收益率一度升至4.1%，较上周末的3.9%进一步上升（意味着债券价格下跌）[7] - 欧洲各国国债收益率也在上升，投资级公司债和高收益债券同样遭遇抛售[8] - 由于投资者厌恶不确定性，资金从贵金属、股票和债券等资产撤出，流向现金资产，其中美元最受青睐[9] - 截至3月4日，美元名义有效汇率（日经货币指数）较上周末上涨1.3%，在主要25种货币中涨幅居首[11] - 在地缘政治风险高、不确定性强的时期，为确保可用于广泛经济活动的美元，现金需求增加，2020年新冠疫情和2022年俄乌冲突时也出现过类似情况[11] 美元轴心货币地位与黄金前景展望 - 在伊朗局势激化背景下，美元独自走强，再次让市场感受到其作为轴心货币的强势，尽管此前“去美元化”讨论增强[12] - 黄金前景很大程度上取决于伊朗局势发展，短期内因与美元呈反向关系存在被抛售风险[12] - 如果局势持续紧张，随着地缘政治风险上升，黄金很可能再次作为“避险资产”而被买入[12]