SP2509合约7月走势 - SP2509合约7月初从5080点攀升至最高5560点，涨幅达9.4%，但最后一周下跌6.1% [1] - 商品同涨同跌明显，纸浆现货市场平稳，基差走弱，显示宏观驱动大于基本面驱动 [1] 宏观数据表现 - 花旗全球惊喜指数今年始终高于零轴，多数数据超预期 [1] - 国内6月社融增量达4.20万亿元，连续7个月同比正增长，支撑宏观走强逻辑 [1] 阔叶浆与针叶浆基本面 - 阔叶浆上游进口量较针叶浆持续减少，下游消费量持续增加，基本面优于针叶浆 [1] - 2024年下半年阔针价差从-174点降至-1211点，反映阔叶浆基本面好转，价差交易有安全边际，但正套收益可能有限 [1] - 针叶浆供应端表现不佳：欧洲针叶浆库销比为0.92倍，连续7个月累库；国内针叶木片及针叶浆进口量79.3万吨，连续7个月边际增量，利空SP估值 [1] 国内造纸业经营状况 - 6月造纸业利润总额同比减少21.4%，亏损总额同比增加29.8%，连续9个月经营转差 [1] - 5月用电量8.46亿千瓦时，同比减少2.1%，低于去年全年平均的8.75亿千瓦时 [1] - 7月末造纸行业发出反内卷倡议书，提议减少成品纸产量、木浆产能投放，并提高成品纸质量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面企稳，本周进口木浆现货市场价格涨跌不一，浆市供需关系未见显著改善，需求端疲软抑制浆价反弹空间；美国关税政策影响纸浆市场，全球纸浆出货量有变化，库存有压力，国内造纸企业产成品存货同比去库；各因素对SP单边和阔针价差有不同影响 [3][4] 各目录总结 针叶供应对SP单边的影响 - 欧洲漂针木浆环比去库，消费量环比增量，库销比近12个月均值同比累库，驱动利空SP单边但幅度不足 [11] - 国内针叶木片进口连续2个月环比增量，针叶浆进口连续2个月环比减少，合计长纤近6个月累计值同比减少，连续7个月降幅收窄，驱动利空SP单边但幅度不足 [11] 阔叶供应对阔针价差的影响 - 阔叶木片和浆进口环比增量，针叶木片进口量连续2个月环比增量，针叶浆进口量连续2个月环比减量，短纤长纤进口比近12个月均值同比累库，利多阔针价差 [18] - 纸品使用阔叶浆和针叶浆环比减少，消耗比近9个月均值同比上涨，利多阔针价差 [18] 国际浆纸贸易对SP单边的影响 - 国内纸浆进口额环比增量，美国纸浆进口额环比减量，两者合计近3个月累计值同比减少，连续2个月降幅扩大，利空SP单边但幅度不足 [23] - 日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额近3个月累计值同比减少，连续2个月降负扩大，利空SP单边且兑现充分 [23] 港口库存对SP单边的影响 - 上期所SP库存小计连续4个月环比去库，部分港口纸浆库存有累库或去库情况，合计库存同比累库，连续9个月边际累库，利空SP单边 [29] 港口库存对阔针的影响 - 上期所SP库存小计连续4个月环比去库，部分港口纸浆库存有累库或去库情况，四港库存与仓单库存比连续4个月累库，近6个月均值同比累库，连续3个月边际去库，相对利空阔叶浆 [34] 制造业PMI对SP单边的影响 - 中国制造业PMI连续2个月环比上涨，12个月均值同比上涨，连续3个月涨幅收窄；美国制造业PMI环比上涨，12个月均值上涨，涨幅连续10个月收窄，利空SP单边 [42] 国内造纸产量&库存对SP单边的影响 - 国内造纸业用电量环比减产，近12个月累计值同比增产，涨幅连续9个月收窄，利空SP单边 [50] - 国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，近12个月均值同比累库，连续13个月边际累库 [50] 美国经济政策&国际油价对SP单边的影响 - 美国经济政策不确定性指数环比上升，近12个月均值同比上涨，涨幅收窄；布伦特原油价格环比下跌，近3个月均值同比下跌，跌幅收窄，边际走强，利多SP单价 [56] 国际贸易&美元指数对SP单边的影响 - 5月国内进出口总额环比减少，近6个月累计值同比增长，连续2个月涨幅收窄，估值利多SP [57] - 6月实际广义美元指数连续5个月环比下跌，近9个月均值同比上涨，连续16个月边际上涨，利空SP单边；美元指数一般周期为22个月 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上期所暂停“布针”牌交割资格使SP期货沉淀资金增长，合理合约规则吸引资金 [59] - 6月底至今社会库存增幅大于期货库存，加速累库对非标现货不利 [59] - 阔叶浆有所企稳，基本面数据利于其消耗 [59] - 国内造纸业整体经营面临挑战，利空SP单边 [59] - 中美制造业对比国内数据好于美国，但偏空数据暗示浆价下方空间大，基本面偏弱 [59] 各部分总结 针叶供应对SP单边的影响 - 2025年5月欧洲漂针木浆环比去库、消费量环比增量、库销比近12个月均值同比累库，驱动利空SP单边但幅度不足 [9] - 2025年5月国内针叶木片进口连续2个月环比增量、针叶浆进口连续2个月环比减少，合计长纤近6个月累计值同比减少，连续7个月降幅收窄，驱动利空SP单边但幅度不足 [9] 阔叶供应对阔针价差的影响 - 2025年5 - 6月阔叶木片和阔叶浆进口环比增量，针叶木片进口量连续2个月环比增量、针叶浆进口量连续2个月环比减量，短纤长纤进口比近12个月均值同比累库，利多阔针价差 [16] - 2025年5 - 6月成品纸使用阔叶浆和针叶浆环比减少，消耗比近9个月均值同比上涨，利多阔针价差 [16] 国际浆纸贸易对SP单边的影响 - 2025年5月国内纸浆进口额环比增量、美国纸浆进口额环比减量，两者合计近3个月累计值同比减少，连续2个月降幅扩大，利空SP单边但幅度不足 [24] - 2025年5月日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额总计近3个月累计值同比减少，连续2个月降负扩大 [24] 港口库存对SP单边的影响 - 截至2025年7月4日，上期所SP库存小计连续4个月环比去库，部分港口纸浆库存有累库或去库情况，合计同比累库，利空SP单边 [30] 港口库存对阔针的影响 - 截至2025年7月4日，上期所SP库存小计等情况同对SP单边影响，四港库存与仓单库存比连续4个月累库，近6个月均值同比累库，连续3个月边际去库，相对利空阔叶浆 [35] 制造业PMI对SP单边的影响 - 2025年6月中国制造业PMI连续2个月环比上涨，12个月均值同比上涨，连续3个月涨幅收窄 [36] - 2025年6月美国制造业PMI环比上涨，12个月均值上涨，涨幅连续10个月收窄，利空SP单边 [37] 国内造纸产量&库存对SP单边的影响 - 2025年4月国内造纸业用电量环比减产，近12个月累计值同比增产，涨幅连续9个月收窄，利空SP单边 [46] - 2025年4月国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，近12个月均值同比累库，连续13个月边际累库，利空SP单边 [46] 美国政策&国际油价对SP单边的影响 - 截至7月初，美国经济政策不确定性指数环比上升，近12个月均值同比上涨，涨幅扩大，利多SP单边 [52] - 截至7月初，布伦特原油价格环比下跌，近3个月均值同比下跌，跌幅收窄，边际走强，利多SP单价 [52] 国际贸易&美元指数对SP单边的影响 - 2025年5月国内进出口总额环比减少，近6个月累计值同比增长，连续2个月涨幅收窄，估值利多SP [58] - 2025年6月实际广义美元指数连续5个月环比下跌，近9个月均值同比上涨，连续16个月边际上涨，利空SP单边，美元指数一般周期为22个月 [58]